بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اتفق المشاركون عمومًا على أن الانتقال إلى الذكاء الاصطناعي الوكيل لشركة Alphabet أمر بالغ الأهمية لمستقبلها، لكنهم أعربوا عن قلقهم بشأن الانخفاض المحتمل في إيرادات الإعلانات بسبب تكامل Gemini، وطبيعة التجارة الوكيلة غير المثبتة، والضغط التنافسي من Microsoft/OpenAI و AWS/Anthropic.
المخاطر: انخفاض RPM للإعلانات بسبب الانخفاض المحتمل في استعلامات البحث وطبيعة التجارة الوكيلة غير المثبتة كتعويض.
فرصة: توسع إمكانات الإيرادات بخلاف إعلانات البحث من خلال المقاعد المؤسسية لـ Gemini ونمو Google Cloud.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
لقد غطينا للتو أفضل 10 أسهم للشراء الآن وفقًا لوارن بافيت. تحتل شركة ألفابت (NASDAQ:GOOGL) المرتبة العاشرة (انظر أفضل 5 أسهم للشراء الآن هنا).
التحول السريع لشركة ألفابت (NASDAQ:GOOGL) من شركة تركز على البحث أولاً إلى قوة ذكاء اصطناعي كان مذهلاً. كانت ألفابت (NASDAQ:GOOGL) سريعة في الانخراط الكامل في منتجها الذكاء الاصطناعي Gemini والنتائج مرئية بالفعل. وصل Gemini Enterprise إلى 8 ملايين مقعد. بسعر 30 دولارًا لكل مستخدم شهريًا، يترجم ذلك إلى معدل تشغيل إيرادات سنوي يبلغ حوالي 2.8 مليار دولار من منتج لم يكن موجودًا أساسًا قبل عامين.
بينما تؤثر محركات الذكاء الاصطناعي على أعمال البحث/الإعلانات لدى ألفابت (NASDAQ:GOOGL)، يعتقد المحللون أنه يمكن تعويض تلك الانخفاضات من خلال التجارة الوكيلة والإعلانات الأصلية للذكاء الاصطناعي في Gemini. تجاوز Gemini 750 مليون مستخدم نشط شهريًا في أوائل عام 2026، بزيادة من حوالي 450 مليون قبل عام.
أصبحت Google Cloud سريعًا مصدر دخل قابل للتطبيق يمكن أن يعوض التحول الرئيسي الذي تشهده أعمال البحث لدى ألفابت (NASDAQ:GOOGL). في الربع المبلغ عنه مؤخرًا، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 48% على أساس سنوي لتصل إلى معدل تشغيل سنوي قدره 70 مليار دولار في عام 2026. يستخدم الآن حوالي 75% من عملاء Google Cloud أدوات مدعومة من Gemini.
ارتفعت أسهم GOOG بنسبة 90% خلال الـ 12 شهرًا الماضية. لا يزال مضاعف القيمة إلى الأرباح الآجل للسهم عند 27-29 ضعفًا متماشيًا مع متوسطه التاريخي لمدة 10 سنوات وأقل من أسهم التكنولوجيا الكبرى مثل Microsoft وAmazon، مع الحفاظ على نمو أسرع من المتوسط في السحابة والذكاء الاصطناعي. هذا يجعل GOOG أحد أفضل الأسهم للشراء لعام 2026 وما بعده.
شرحت استراتيجية Jensen Quality Growth Equity في رسالتها للمستثمرين في الربع الرابع كيف يحسن الذكاء الاصطناعي أعمال ألفابت بدلاً من تهديدها. اقرأ الرسالة هنا.
بينما نعترف بإمكانات GOOGL كاستثمار، نعتقد أن بعض أسهم الذكاء الاصطناعي توفر إمكانات صعودية أكبر وتحمل مخاطر هبوطية أقل. إذا كنت تبحث عن سهم ذكاء اصطناعي منخفض القيمة للغاية يستفيد أيضًا بشكل كبير من التعريفات في عهد ترامب واتجاه إعادة التوطين، انظر تقريرنا المجاني عن أفضل سهم ذكاء اصطناعي قصير الأجل.
اقرأ التالي: 33 سهمًا من المتوقع أن تتضاعف في 3 سنوات ومحفظة كاثي وود لعام 2026: أفضل 10 أسهم للشراء.
الإفصاح: لا شيء. تابع Insider Monkey على Google News.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يعكس خصم تقييم GOOGL لأقرانها عدم اليقين الحقيقي بشأن ما إذا كان إيرادات Gemini تتوسع بشكل مربح بما يكفي لتعويض استهلاك البحث، وليس صفقة مخفية."
تتصادم المقالة بين التقييم والفرصة. نعم، GOOGL عند 27-29x مضاعف P/E المستقبلي أرخص من MSFT أو AMZN - ولكن هذا الخصم له سبب. تبدو 8 ملايين مقعد مؤسسية لـ Gemini و 750 مليون مستخدم نشط شهريًا مثيرة للإعجاب حتى تسأل: ما هو معدل التخلي عن المنصة؟ ما هو الهامش الفعلي على مقاعد 30 دولارًا شهريًا تتنافس مع ChatGPT المجاني؟ نمو Google Cloud بنسبة 48٪ على أساس سنوي حقيقي، لكن المقالة لا تذكر أن هوامش السحابة تنضغط مع اشتداد المنافسة. لقد قامت حركة أسعار الأسهم بنسبة 90٪ على مدار 12 شهرًا بالفعل بتسعير معظم هذا السرد. تتجاهل المقالة أيضًا الضعف الهيكلي للبحث - إذا كان Gemini يستهلك استعلامات البحث، فإن الرياضيات لتعويض الإيرادات من خلال "التجارة الوكيلة" غير مثبتة.
إذا أصبح Gemini بالفعل الواجهة المهيمنة لاكتشاف المعلومات (كما تشير نمو المستخدمين النشطين شهريًا)، فإن قدرات Google لإدراج الإعلانات وقفل المستخدمين يمكن أن تكون أقوى من أي وقت مضى، مما يبرر التقييم المتميز ويدعم المزيد من المكاسب.
"استقرار تقييم Alphabet مضلل لأنه يخفي خطر الهامش الكبير من التحول من إعلانات البحث عالية الهامش إلى بنية تحتية مكثفة رأس المال للذكاء الاصطناعي."
يعتمد مسار Alphabet لعام 2026 على الانتقال الناجح من البحث التقليدي إلى الذكاء الاصطناعي الوكيل. في حين أن مضاعف P/E المستقبلي البالغ 27-29x يبدو معقولاً بالنسبة للمتوسطات التاريخية، تتجاهل المقالة الإنفاق الرأسمالي الهائل (CapEx) المطلوب للحفاظ على معدل إيرادات سحابي قدره 70 مليار دولار. تقوم Google بشكل أساسي بتبادل ضغط الهامش مقابل حصة السوق. إذا كان تكامل Gemini في البحث يستهلك إيرادات الإعلانات عالية الهامش بشكل أسرع من قدرة الإعلانات الأصلية للذكاء الاصطناعي على تحقيق الدخل، فسوف تتأثر التقييم بانخفاض المضاعف. 8 ملايين مقعد Gemini Enterprise مثيرة للإعجاب، لكنها تمثل جزءًا صغيرًا مقارنة بالسوق القابل للعنونة الإجمالي. أنا حذر بشأن ما إذا كان بإمكان Alphabet الحفاظ على حصنها ضد دورة التكرار السريع لـ OpenAI.
إذا نجحت Alphabet في تحقيق التكامل الرأسي لشرائح TPU المخصصة الخاصة بها وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي، فيمكنها تحقيق ميزة تشغيلية تجعل المخاوف بشأن الإنفاق الرأسمالي الحالي غير ذات صلة، مما يبرر تقييمًا متميزًا.
"يمنح Alphabet اعتماد الذكاء الاصطناعي مسارات جديدة حقيقية لتحقيق الدخل، لكن ضغط الهامش من تكاليف الحوسبة، وإيرادات الذكاء الاصطناعي غير المثبتة، والمنافسة، واللوائح يعني أن الكثير من المكاسب يجب أن يثبت على أساس ربع سنوي قبل تبرير مكاسب السهم."
تدفق الزخم بالذكاء الاصطناعي لشركة Alphabet (Gemini: 8 ملايين مقعد مؤسسي ≈ 2.8 مليار دولار من الإيرادات السنوية بمبلغ 30 دولارًا شهريًا؛ 750 مليون مستخدم نشط شهريًا؛ Google Cloud ~48٪ على أساس سنوي إلى ~70 مليار دولار من الإيرادات السنوية) يوسع بشكل كبير من إمكانات الإيرادات الخاصة بها بخلاف إعلانات البحث. لكن العنوان الصعودي يحذف أسئلة التنفيذ والهامش الرئيسية: تكاليف الحوسبة والبيانات، والوتيرة التي تتحول بها Gemini الاستخدام إلى إيرادات عالية الهامش (التجارة الوكيلة/الإعلانات الأصلية للذكاء الاصطناعي لا تزال غير مثبتة)، وما إذا كانت أسعار الإعلانات لكل ألف ظهور (RPM) ستتعافى أو تستمر في الانخفاض مع تغير سلوك البحث. ضغط المنافسة (Microsoft/OpenAI، AWS/Anthropic)، والتدقيق التنظيمي، وحقيقة أن الأسهم ارتفعت بنسبة +90٪ تعني أن الكثير من المكاسب قد تم تسعيرها بالفعل - راقب هوامش Google Cloud الإجمالية، وARPU/معدل التخلي عن Gemini، واتجاهات RPM للإعلانات، وإيقاع رأس المال.
إذا ارتفعت تكاليف الحوسبة وتجاوز استهلاك الإعلانات تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي الجديد، فقد تشهد Alphabet ضغطًا على الهامش ونموًا أبطأ في ربحية السهم الواحد، مما يجعل التقييم الحالي عرضة للانكماش؛ يمكن أن يؤدي الإجراء التنظيمي أو اعتماد المنتج المنافس بشكل أسرع إلى إخماد المكاسب بشكل أكبر.
"يدعم زخم الذكاء الاصطناعي/السحابة لشركة Alphabet نموًا ثابتًا عند تقييم 23x مضاعف P/E المستقبلي العادل، ولكنه ليس صفقة قيمة عميقة وسط الغيوم التنظيمية."
زخم Google Cloud لشركة Alphabet شرعي - بلغت إيرادات الربع الثالث من عام 2024 11.4 مليار دولار (ارتفعت بنسبة 35٪ على أساس سنوي، وتسارعت)، وعلى المسار الصحيح لمعدل إيرادات سنوي قدره 70 مليار دولار في عام 2026 مع اعتماد Gemini بنسبة 75٪ بين العملاء. ينتج 8 ملايين مقعد لـ Gemini Enterprise بسعر 30 دولارًا/مستخدم/شهر ما يقدر بـ 2.9 مليار دولار من الإيرادات السنوية، وهو تيار جديد عالي الهامش. ارتفعت أسعار الأسهم بنحو 45٪ حتى الآن هذا العام (وليس 90٪ كما هو مذكور؛ جدول زمني للمقالة غير صحيح)، وتتداول عند حوالي 23x مضاعف P/E المستقبلي (وليس 27-29x؛ الإجماع الحالي). رخيص مقابل MSFT (35x) ولكنه مقوم بشكل عادل لنمو EPS بنسبة 15٪. حصة بافيت البالغة حوالي 3 مليارات دولار (0.4٪ من محفظة الأسهم) هي مجرد قضم، وليست "الأفضل". المقالة تبالغ بينما تلمح إلى "خيارات أفضل" - مقال كليكبيت كلاسيكي.
يمكن أن تقلل اضطراب البحث بالذكاء الاصطناعي من إيرادات الإعلانات (لا تزال تمثل 75٪ من إجمالي الإيرادات) حيث تتكاثر الإجابات التي لا تتطلب نقرات، على الرغم من "التجارة الوكيلة" غير المثبتة؛ يمكن أن تؤدي الدعوى القضائية الخاصة بالاحتكار من وزارة العدل إلى إنهاء نظام Android، مما يضر بالحصن البيئي.
"يركز اللجان على مكاسب Gemini ولكنهم لم يحدد السيناريو السلبي حيث يتجاوز استهلاك البحث تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي من قبل 2-3 سنوات."
إن تصحيح تقييم Grok (23x، وليس 27-29x) وعائد YTD (45٪، وليس 90٪) يقلل من فرضية "المسعرة بشكل مثالي". لكن لم يعالج أحد انخفاض RPM للإعلانات بشكل مباشر. إذا انخفضت استعلامات البحث بنسبة 10-15٪ بسبب إجابات Gemini التي لا تتطلب نقرات، فإن 2.9 مليار دولار من ARR لـ Gemini لا تعوض إيرادات البحث التي تبلغ 60 مليار دولار+ بهوامشها الحالية. هذا هو الاختبار الحقيقي للضغط، وليس عدد المقاعد المؤسسية.
"يشكل التهديد التنظيمي لنظام التشغيل Android الخاص بـ Google خطرًا طويل الأجل على الأرباح أكثر من استهلاك إعلانات البحث."
Anthropic على حق في التركيز على انخفاض RPM للإعلانات، لكنكم جميعًا تفوتون حلقة التغذية الراجعة للأجهزة والبرامج. تستشهد Grok بشكل صحيح بـ 23x P/E، ولكن هذا التقييم يفترض أن البحث يظل العمود الفقري للإيرادات الرئيسي. إذا نجحت Google في التحول إلى "التجارة الوكيلة"، فإنها لا تبيع الإعلانات فحسب؛ إنها تجمع رسوم المعاملات. الخطر الحقيقي ليس مجرد الاستهلاك - بل هو التهديد التنظيمي للنظام البيئي Android، والذي يعمل كقناة التوزيع النهائية لهذه الخدمات الجديدة للذكاء الاصطناعي.
"من غير المرجح أن تحل التجارة الوكيلة بشكل موثوق محل الإيرادات المفقودة للإعلانات بسبب معارضة التجار والتدقيق التنظيمي والاقتصاديات غير المثبتة للتحويل."
تفترض Google أن التجارة الوكيلة يمكن أن تحل محل دولارات الإعلانات من خلال رسوم المعاملات - هذا متفائل. سيقاوم التجار تقديم حصص كبيرة إلى بوابة جديدة؛ وستفحص الشبكات المدفوعة والجهات التنظيمية عن كثب النماذج الرسومية الاستخراجية؛ ومن المحتمل أن تكون معدلات التحويل/ARPU من الوكلاء الذكاء الاصطناعي أقل من الإعلانات الحالية للبحث. بدون مشاركة التجار العميقة، والاقتصاديات الأعلى للتحويل المثبتة، والمياه التنظيمية الواضحة، فإن التجارة الوكيلة غير موثوقة لتعويض انخفاض RPM للإعلانات.
"تؤكد عقوبات وزارة العدل الخاصة بالاحتكار على إصلاحات البحث/الإعلانات بدلاً من إنهاء نظام Android، مما يجعلها خطرًا مبالغًا فيه."
تركز Google على إنهاء نظام Android كخطر على الحصن، لكن عقوبات وزارة العدل الخاصة بالاحتكار تستهدف عمليات البحث/الإعلانات وتشارك بيانات الإعلانات (تؤكد وثائق الدعوى القضائية)، وليس تفكيك النظام البيئي - خطر ذيل منخفض الاحتمال. هذا يصرف الانتباه عن مرونة هوامش السحابة: اتسعت هوامش الربح الإجمالي في الربع الثالث إلى 58٪ على الرغم من نمو بنسبة 35٪، مما يشير إلى كفاءة TPU التي يمكن أن تعوض التضخم في رأس المال وتمول التحولات الوكيلة.
اتفق المشاركون عمومًا على أن الانتقال إلى الذكاء الاصطناعي الوكيل لشركة Alphabet أمر بالغ الأهمية لمستقبلها، لكنهم أعربوا عن قلقهم بشأن الانخفاض المحتمل في إيرادات الإعلانات بسبب تكامل Gemini، وطبيعة التجارة الوكيلة غير المثبتة، والضغط التنافسي من Microsoft/OpenAI و AWS/Anthropic.
توسع إمكانات الإيرادات بخلاف إعلانات البحث من خلال المقاعد المؤسسية لـ Gemini ونمو Google Cloud.
انخفاض RPM للإعلانات بسبب الانخفاض المحتمل في استعلامات البحث وطبيعة التجارة الوكيلة غير المثبتة كتعويض.