بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
ناقش المشاركون في اللجنة إمكانات Broadcom في نمو إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي، مع آراء متفاوتة حول تنفيذها ومنافستها ومخاطرها التنظيمية. كما ناقشوا هامش الأمان للشركة ومرونة التدفق النقدي الحر المحتملة.
المخاطر: المخاطر التنظيمية، مثل التدقيق في مكافحة الاحتكار وإمكانية فك تجميع برمجيات VMware، يمكن أن تبدد فرضية "البنية التحتية الضرورية" لـ Broadcom.
فرصة: إمكانية Broadcom أن تصبح ضرورية للبنية التحتية من خلال تقديم رقائق الذكاء الاصطناعي والنسيج/نسيج التبديل للشبكات، حتى لو نجح مزودو الخدمات السحابية مع تصميمات XPU المخصصة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
لا تحظى برودكوم (ناسداك: AVGO) بنفس القدر من الاهتمام مثل الفائز في مجال الذكاء الاصطناعي نفيديا، لكنها على الأرجح يجب أن تحظى به.
انفجر سهم برودكوم بعد أرباحها الأخيرة في 12 ديسمبر، بناءً على توقعات بإيرادات ضخمة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال السنوات القليلة القادمة. ولكن بعد مكاسبها منذ بداية العام والتي تزيد قليلاً عن 100%، ووصول الشركة مؤخراً إلى علامة تريليون دولار في القيمة السوقية، وتداولها عند 46 ضعف ربحها المعدل المخفف، هل ما زالت هناك فرصة شراء في هذا السهم؟
محفظة برودكوم الواسعة
من أجل تقييم آفاق برودكوم بالنسبة لتقييمها، يجب على المرء تفكيك محفظة منتجاتها، والتي تمتد عبر أشباه الموصلات ومنتجات البرمجيات.
القطاع الأكثر إثارة هو محفظة برودكوم لأشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي، والتي تتكون من مسرعات ذكاء اصطناعي مخصصة، أو "XPUs"، والتي تمكن الأطراف الثالثة من تصميم مسرعات الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم، بالإضافة إلى رقائق الشبكات الرائدة في مراكز البيانات. أما باقي محفظة شرائح برودكوم فتتكون من شرائح نطاق عريض واتصالات وتكنولوجيا الهاتف المحمول المربحة ولكن منخفضة النمو.
تمتلك برودكوم أيضاً العديد من علامات البرمجيات البنية التحتية، بما في ذلك VMware، والتي اشترتها برودكوم قبل عام بحوالي 69 مليار دولار.
بينما أصبحت البرمجيات أكثر أهمية، حيث شكلت 41% من الإيرادات في الربع الماضي، سيكون أكبر محرك نمو في السنوات القادمة هو رقائق الذكاء الاصطناعي للشركة، والتي سننظر فيها بمزيد من التفصيل أدناه.
سيكون الذكاء الاصطناعي عملاً ضخماً
بينما كانت نتائج برودكوم الإجمالية مقبولة فقط في الربع الماضي، خلال المكالمة الجماعية مع المحللين، أطلق الرئيس التنفيذي هوك تان قنبلة: بحلول عام 2027، سينمو السوق القابل للوصول لبرودكوم عند عملائها الثلاثة الرئيسيين من XPUs إلى ما بين 60 مليار و90 مليار دولار، بزيادة من 12.2 مليار دولار فقط في إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2024.
مع هذا التوقع، سارع المستثمرون إلى زيادة تقديراتهم لربحية السهم للشركة في المستقبل. وليس ذلك فحسب، بل ألمح تان أيضاً إلى أنه قد يكون هناك شركتان كبيرتان أخريان قد تصممان XPUs الخاصة بهما باستخدام الملكية الفكرية لبرودكوم. وهذا قد يضيف حتى إلى توقعاته.
تقدير القطاعات الأخرى
حققت برودكوم ما يزيد قليلاً عن 30 مليار دولار في إجمالي إيرادات أشباه الموصلات في سنتها المالية الأخيرة، تاركة 17.8 مليار دولار من إيرادات الرقائق غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. بافتراض أنها تنمو بنسبة 5% سنوياً حتى عام 2027، بما يتماشى مع النمو طويل الأجل المتوقع في خانة الآحاد من قبل الإدارة، فإن هذه العلامات التجارية ستولد حوالي 20.6 مليار دولار من إيرادات الرقائق غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بحلول عام 2027.
في مجال البرمجيات، حققت برودكوم 21.5 مليار دولار في السنة المالية 2024، مع تشكيل VMware حوالي نصف ذلك. يعد البرنامج غير التابع لـ VMware قطاعاً منخفض النمو، ولكن VMware كانت تنمو بسرعة أثناء سيطرة برودكوم، حيث نشرت نمواً بنسبة 10% على أساس ربع سنوي. في حين أن VMware سوف تتباطأ على الأرجح، إلا أن هذا يجب أن يظل قطاع نمو معتدل. سيكون معدل النمو السنوي المعقول للبرمجيات حوالي 10% حتى عام 2027، ليصل إلى 28.6 مليار دولار بحلول ذلك الوقت.
جمع افتراضات 2027
بجمع كل هذه القطاعات معاً، يمكن للمستثمرين البدء في الحصول على إحساس بالأرقام الكبيرة التي قد تنشرها برودكوم في عام 2027. باستخدام الافتراضات أعلاه وافتراض منتصف النطاق أعلاه لتوجيهات رقائق الذكاء الاصطناعي، نحصل على:
|
برودكوم (ناسداك: AVGO) |
افتراضات 2027 |
|---|---|
|
إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي |
80 مليار دولار |
|
إيرادات أشباه الموصلات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي |
20.6 مليار دولار |
|
إيرادات البرمجيات |
28.6 مليار دولار |
|
الإجمالي |
129.2 مليار دولار |برودكوم هي أيضاً شركة ذات هوامش ربح عالية للغاية. في الربع الماضي، كان هامش التشغيل المعدل للشركة على أعمالها في أشباه الموصلات 56% مذهلاً. وليس ذلك فحسب، بل كانت هوامش التشغيل لبرمجيات برودكوم 73% مذهلة للعين، باستثناء تكاليف انتقال VMware.
بافتراض عدم توسع الهوامش بين الآن و2027، فإن تلك الهوامش على إيرادات 2027 ستولد ربح تشغيل لأشباه الموصلات قدره 56.3 مليار دولار وربح تشغيل برمجيات قدره 20.9 مليار دولار، ليصبح المجموع حوالي 77 مليار دولار تقريباً.
بافتراض مصروفات فائدة قدرها 4 مليارات دولار، وهو ما كان لدى برودكوم العام الماضي على ديونها البالغة 67.5 مليار دولار، ومعدل ضريبة 15% متوقع لعام 2025، فإن هذا المجموع ينتج صافي دخل معدل لبرودكوم في عام 2027 يبلغ حوالي 62 مليار دولار تقريباً.
قد يكون البعض قد انزعج من صعود برودكوم إلى تريليون دولار واضح في القيمة السوقية بعد الأرباح، ولكن إذا تحققت توقعات النمو هذه، فإن ذلك سيضع السهم بشكل أساسي عند مضاعف ربحية 17 على أرقام أرباح 2027.
قد تكون هذه الأرقام متحفظة
من الممكن أيضاً أن تتفوق برودكوم على تلك الأرقام. تحت قيادة هوك تان، تتمتع الشركة بتاريخ من التفوق على توقعاتها بانتظام. علاوة على ذلك، فإن الحصول على عملاء إضافيين لرقائق الذكاء الاصطناعي XPU والشبكات قد يدفع عائدات رقائق الذكاء الاصطناعي إلى ما بعد الحد الأعلى البالغ 90 مليار دولار للتوجيهات.
علاوة على ذلك، حققت برودكوم 21.9 مليار دولار من التدفق النقدي الحر العام الماضي، وستحقق على الأرجح أكثر من ذلك في عامي 2025 و2026. وبهذا النقد، يمكن للشركة سداد ديونها، مما يؤدي إلى انخفاض مصروفات الفائدة، أو القيام بعمليات استحواذ إضافية.
تم بناء برودكوم على استراتيجية متطورة للاندماج والاستحواذ نجحت بشكل رائع حتى الآن. لذا مع القدرة على التوسع بشكل أكبر في أشباه الموصلات أو البرمجيات في عصر الذكاء الاصطناعي، فلن يكون من المفاجئ رؤية الشركة تقوم بعملية استحواذ أخرى لتعزيز القيمة.
مع أخذ هذا المسار إلى عام 2027 في الاعتبار، لا تزال برودكوم عملية شراء معقولة اليوم، حتى بعد هذا الارتفاع الهائل.
هل يجب أن تستثمر 1000 دولار في برودكوم الآن؟
قبل شراء سهم في برودكوم، ضع هذا في اعتبارك:
حدد فريق محللي The Motley Fool's Stock Advisor للتو ما يعتقدون أنها أفضل 10 أسهم يمكن للمستثمرين شراؤها الآن... ولم تكن برودكوم واحدة منها. يمكن أن تنتج الأسهم العشر التي تم اختيارها عوائد هائلة في السنوات القادمة.
فكر عندما تم إدراج نفيديا في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا كنت قد استثمرت 1000 دولار وقت توصيتنا، فستحصل على 822,755 دولاراً!
يوفر Stock Advisor للمستثمرين مخططاً سهل المتابعة للنجاح، بما في ذلك إرشادات حول بناء محفظة، وتحديثات منتظمة من المحللين، واختيارين جديدين للأسهم كل شهر. تضاعفت خدمة Stock Advisor أكثر من أربع مرات عائد S&P 500 منذ عام 2002.*
*عوائد Stock Advisor اعتباراً من 16 ديسمبر 2024
يمتلك بيلي دوبيرشتاين و/أو عملاؤه مناصب في برودكوم. تمتلك The Motley Fool مناصب في نفيديا وتوصي بها. توصي The Motley Fool ببرودكوم. تمتلك The Motley Fool سياسة إفصاح.
وجهات النظر والآراء الواردة هنا هي وجهات نظر وآراء المؤلف وقد لا تعكس بالضرورة تلك الخاصة بـ Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقييم Broadcom عادل فقط إذا وصلت إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي إلى نطاق 80-90 مليار دولار بحلول عام 2027 وإذا لم تؤدي رقائق السيليكون المخصصة لمزودي الخدمات السحابية إلى تآكل الهوامش - وكلا الافتراضين الماديين يعاملهما المقال على أنهما شبه مؤكدين."
تعتمد نموذج المقال لعام 2027 على التقاط Broadcom لإيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي بقيمة 60-90 مليار دولار، مما يعني نمواً بمقدار 5-7 أضعاف من 12.2 مليار دولار اليوم. عند 46 ضعف ربحية السهم المعدلة، يفترض هذا المضاعف الأمامي البالغ 17 ضعفاً التنفيذ المثالي. الرياضيات قابلة للدفاع إذا قام عملاء Broadcom الثلاثة الرئيسيون (على الأرجح Meta وGoogle وAmazon) بنشر XPUs على نطاق واسع وإذا حافظت الشركة على قوتها التسعيرية. لكن المقال يقلل من شأن مخاطرين: (1) المنافسة من التصميمات الداخلية (رقائق Nvidia المخصصة لمزودي الخدمات السحابية تقوم بالفعل بتجزئة السوق)، و(2) الافتراض بأن هوامش البرمجيات تظل عند 73% حتى عام 2027 يتجاهل عقبات تكامل VMware وضغط الهوامش المحتمل مع نضوجها تحت سيطرة Broadcom.
إذا قام مزودو الخدمات السحابية بتصميمات XPU المخصصة الخاصة بهم بتجزئة السوق القابلة للتوجيه لشركة Broadcom بشكل أسرع من المتوقع، أو إذا انضغطت دورات إنفاق رأس المال للذكاء الاصطناعي بعد عام 2026، فإن هدف إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي البالغ 80 مليار دولار يصبح 50 مليار دولار، ويصبح المضاعف الأمامي البالغ 17 ضعفاً 25 ضعفاً فجأة - باهظ الثمن مرة أخرى.
"يخصم تقييم Broadcom الحالي بالكامل أهداف نمو الذكاء الاصطناعي لعام 2027، مما لا يترك مجالاً للاحتكاك التشغيلي أو الرياح المعاكسة الدورية في قطاعاتها التقليدية."
انتقال Broadcom من شركة كونغلوميرات متنوعة إلى لعب نقي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي أمر مثير للإعجاب، لكن حسابات التقييم هنا تعتمد على سيناريو "التنفيذ المثالي". التداول عند 46 ضعف ربحية السهم المعدلة، قام السوق بالفعل بتسعير هدف إيرادات الذكاء الاصطناعي البالغ 60 مليار دولار-90 مليار دولار لعام 2027. يفترض المقال نمواً خطياً في القطاعات التقليدية وهوامش برمجيات مستقرة بنسبة 73%، متجاهلاً مخاطر تكامل VMware والطبيعة الدورية للاتصالات/النطاق العريض. في حين أن سجل هوك تان في عمليات الاندماج والاستحواذ أسطوري، فإن الاعتماد على عمليات الاستحواذ المستقبلية لتبرير المضاعفات الحالية أمر خطير. AVGO هو مركب عالي الجودة، لكن عند تقييم بقيمة 1 تريليون دولار، فإن هامش الأمان فعلياً صفر.
إذا نجحت Broadcom في التقاط سوق السيليكون المخصص لمزودي الخدمات السحابية خارج عملائها الحاليين الثلاثة، فقد تثبت تقديرات أرباح عام 2027 أنها متحفظة، مما يبرر مضاعفاً ممتازاً لشركة هجينة من البرمجيات وأشباه الموصلات.
"N/A"
[غير متاح]
"تقييم AVGO البالغ 1 تريليون دولار يعادل مضاعف ربحية أمامي معقول بقيمة 17 مرة على ربحية السهم المتوقعة لعام 2027 والبالغة حوالي 13 دولاراً، مدعوماً بنمو إيرادات الذكاء الاصطناعي بنسبة 40%+ CAGR إذا صمد التوجيه."
ترسم إرشادات أرباح Broadcom في 12 ديسمبر صورة رائعة: إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي ترتفع من 12.2 مليار دولار في السنة المالية 24 إلى إجمالي سوق قابل للتوجيه بقيمة 60-90 مليار دولار بحلول عام 2027 عبر ثلاثة مزودي خدمات سحابية (على الأرجح Google وMeta وByteDance)، بالإضافة إلى هيمنة الشبكات ونمو VMware بنسبة 10% على أساس ربع سنوي يدفع إجمالي الإيرادات لعام 2027 إلى 129 مليار دولار عند منتصف النطاق، مع 62 مليار دولار من صافي الدخل (هوامش 56% شبه/73% برمجيات) مما يعني مضاعف ربحية بقيمة 17 مرة عند تقييم بقيمة 1 تريليون دولار. يتيح التدفق النقدي الحر البالغ 21.9 مليار دولار سداد الديون البالغة 67.5 مليار دولار أو عمليات استحواذ إضافية. هذا ينوع AVGO خارج Nvidia في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يجعلها حيازة أساسية على الرغم من 46 ضعف ربحية السهم المعدلة.
تفترض هذه التوقعات التنفيذ الخالي من العيوب على XPUs للعملاء والاستحواذ الكامل على إجمالي السوق القابل للتوجيه، لكن مزودي الخدمات السحابية يمكن أن يقوموا بالاستعانة بمصادر داخلية بشكل أكثر عدوانية أو يخفضون إنفاق رأس المال للذكاء الاصطناعي في حالة الركود، بينما تواجه VMware تآكل بسبب تخفيضات Broadcom العدوانية للتكاليف بعد صفقة 69 مليار دولار.
"تكمن الاختيارية لدى Broadcom في ثبات الشبكات، وليس استحواذ إجمالي السوق على الرقائق - ولم يتم استكشاف ذلك."
يفترض Grok ByteDance كعميل، لكن المقال لم يذكرها مطلقاً - هذه مجرد تكهنات تُقدم على أنها حقيقة. والأكثر أهمية، أن جميع المشاركين في اللجنة يعاملون إجمالي السوق القابل للتوجيه للذكاء الاصطناعي البالغ 60-90 مليار دولار على أنه سقف، لكن لا أحد يسأل: ماذا لو نجحت تصميمات XPU المخصصة لمزودي الخدمات السحابية وما زالوا بحاجة إلى Broadcom للشبكات/نسيج التبديل؟ الميزة الحقيقية ليست رقائق الذكاء الاصطناعي وحدها؛ إنها أن تصبح ضرورية للبنية التحتية. هذا يغير حساب هامش الأمان.
"تخلق استراتيجية Broadcom العدوانية في التجميع مخاطر مكافحة احتكار كبيرة غير مقيمة يمكن أن تحل نموذج التآزر بين البرمجيات والأجهزة."
محق في أن ينادي Claude على اعتماد Grok على افتراضات العملاء غير الموثقة، لكن الجميع يفتقد مخاطر التنظيم. تلفت استراتيجية Broadcom العدوانية في التسعير والتجميع لبرمجيات VMware مع أجهزة الشبكات انتباه سلطات مكافحة الاحتكار في الاتحاد الأوروبي وربما الولايات المتحدة. إذا أجبر المنظمون على فك الارتباط، فإن فرضية "البنية التحتية الضرورية" تتبخر. يقوم السوق بتسعير AVGO على أنها احتكار تقني، لكنهم يعملون بملف تنظيمي لشركة مرافق، وهي مخاطر ذيل ضخمة غير مقيمة.
[غير متاح]
"يوفر التدفق النقدي الحر المتوقع لـ Broadcom البالغ 21.9 مليار دولار وسادة عائد بنسبة 2.2% ضد التدقيق التنظيمي وتباطؤ الذكاء الاصطناعي، مما يدعم مضاعف ربحية 2027 البالغ 17 ضعفاً."
مخاطر الذيل التنظيمية لـ Gemini مبالغ فيها - يعزز تجميع Broadcom لـ VMware كفاءة مزودي الخدمات السحابية، مما يعكس ممارسات Google Cloud غير المتنازع عليها، ويتجنب تاريخ هوك تان غرامات الاتحاد الأوروبي عبر التعديلات. الأكبر الذي فاته الجميع: لا أحد يقيس مرونة التدفق النقدي الحر. ينتج التدفق النقدي الحر البالغ 21.9 مليار دولار في السنة المالية 27 عائداً بنسبة 2.2% عند تقييم بقيمة 1 تريليون دولار، مما يغطي الديون البالغة 67.5 مليار دولار في 3 سنوات حتى لو انخفضت إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى النصف إلى 30-45 مليار دولار. هذه هوامش أمان حقيقية، وليست صفر.
ناقش المشاركون في اللجنة إمكانات Broadcom في نمو إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي، مع آراء متفاوتة حول تنفيذها ومنافستها ومخاطرها التنظيمية. كما ناقشوا هامش الأمان للشركة ومرونة التدفق النقدي الحر المحتملة.
إمكانية Broadcom أن تصبح ضرورية للبنية التحتية من خلال تقديم رقائق الذكاء الاصطناعي والنسيج/نسيج التبديل للشبكات، حتى لو نجح مزودو الخدمات السحابية مع تصميمات XPU المخصصة.
المخاطر التنظيمية، مثل التدقيق في مكافحة الاحتكار وإمكانية فك تجميع برمجيات VMware، يمكن أن تبدد فرضية "البنية التحتية الضرورية" لـ Broadcom.