Von Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Die Panelisten diskutierten Broadcoms Potenzial im Bereich KI-Chip-Umsatzwachstum mit unterschiedlichen Ansichten zu Ausführung, Wettbewerb und regulatorischen Risiken. Sie debattierten auch die Sicherheitsmarge des Unternehmens und die potenzielle FCF-Resilienz.
Risiko: Regulatorische Risiken, wie kartellrechtliche Prüfungen und die mögliche Entbündelung von VMware-Software, könnten Broadcoms These der „Infrastruktur-Unverzichtbarkeit“ zunichtemachen.
Chance: Broadcoms Potenzial, durch das Angebot von KI-Chips und Netzwerk-/Switching-Infrastruktur unverzichtbar für die Infrastruktur zu werden, selbst wenn Hyperscaler mit kundenspezifischen XPU-Designs erfolgreich sind.
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Broadcom (NASDAQ: AVGO) erhält nicht ganz so viel Aufmerksamkeit wie der Gewinner im Bereich künstliche Intelligenz Nvidia, aber das sollte es wahrscheinlich.
Die Aktie von Broadcom explodierte nach den jüngsten Ergebnissen am 12. Dezember aufgrund von Prognosen für massive KI-bezogene Umsätze in den nächsten Jahren. Aber nach seinen bisherigen Jahresgewinnen von etwas mehr als 100 %, dem kürzlichen Erreichen der Marke von 1 Billion US-Dollar Marktkapitalisierung und einem Handel bei dem 46-fachen seines bereinigten EPS, gibt es in dieser Aktie noch eine Kaufgelegenheit?
Broadcoms breites Portfolio
Um die Aussichten von Broadcom im Verhältnis zu seiner Bewertung zu beurteilen, muss man sein Produktportfolio aufschlüsseln, das sowohl Halbleiter- als auch Softwareprodukte umfasst.
Das aufregendste Segment ist Broadcoms KI-Halbleiterportfolio, das benutzerdefinierte KI-Beschleuniger oder "XPUs" umfasst, die es Dritten ermöglichen, ihre eigenen KI-Beschleuniger zu entwickeln, sowie seine führenden Chips für Rechenzentrum-Netzwerke. Der Rest des Chip-Portfolios von Broadcom besteht aus profitablen, aber langsamer wachsenden Chipsätzen für Breitband, Telekommunikation und Mobiltelefone.
Broadcom verfügt auch über mehrere Infrastruktur-Software-Franchises, darunter VMware, das Broadcom vor etwa einem Jahr für rund 69 Milliarden US-Dollar erworben hat.
Während Software wichtiger geworden ist und im letzten Quartal 41 % des Umsatzes ausmachte, werden die größten Wachstumstreiber in den kommenden Jahren die KI-Chips des Unternehmens sein, die wir uns unten genauer ansehen werden.
KI wird ein großes Geschäft sein
Während die Gesamtergebnisse von Broadcom im letzten Quartal nur mittelmäßig waren, ließ CEO Hock Tan in der Telefonkonferenz mit Analysten eine Bombe platzen: Bis 2027 wird der adressierbare Markt von Broadcom bei seinen drei Haupt-XPU-Kunden auf 60 bis 90 Milliarden US-Dollar anwachsen, verglichen mit nur 12,2 Milliarden US-Dollar Umsatz mit KI-Chips im Fiskaljahr 2024.
Angesichts dieser Aussichten erhöhten die Anleger schnell ihre Schätzungen für den zukünftigen Gewinn pro Aktie von Broadcom. Nicht nur das, sondern Tan deutete auch an, dass es zwei weitere große Unternehmen geben könnte, die möglicherweise ihre eigenen XPUs mit Broadcoms IP entwickeln. Das könnte seine Prognose sogar noch erhöhen.
Schätzung der anderen Segmente
Broadcom erzielte im kürzlich abgeschlossenen Fiskaljahr einen Gesamtumsatz von etwas mehr als 30 Milliarden US-Dollar mit Halbleitern, davon 17,8 Milliarden US-Dollar Umsatz mit Nicht-KI-Chips. Wenn man davon ausgeht, dass diese bis 2027 jährlich um 5 % wachsen, im Einklang mit dem von der Geschäftsleitung prognostizierten langfristigen Wachstum im mittleren einstelligen Bereich, würden diese Franchises bis 2027 rund 20,6 Milliarden US-Dollar Umsatz mit Nicht-KI-Chips erzielen.
Im Softwarebereich erzielte Broadcom im Fiskaljahr 2024 21,5 Milliarden US-Dollar, wobei VMware etwa die Hälfte davon ausmachte. Nicht-VMware-Software ist ein langsam wachsendes Segment, aber VMware wächst unter der Kontrolle von Broadcom schnell und verzeichnete ein Wachstum von 10 % gegenüber dem Vorquartal. Während sich VMware wahrscheinlich verlangsamen wird, sollte dies dennoch ein moderat wachsendes Segment bleiben. Eine angemessene jährliche Wachstumsrate für Software wäre etwa 10 % bis 2027, was zu diesem Zeitpunkt 28,6 Milliarden US-Dollar erreichen würde.
Zusammenfassung der Annahmen für 2027
Wenn man all diese Segmente zusammenfasst, können die Anleger ein Gefühl für die großen Zahlen bekommen, die Broadcom im Jahr 2027 erzielen könnte. Unter Verwendung der oben genannten Annahmen und der Annahme des mittleren Bereichs für die KI-Chip-Prognose erhalten wir:
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Broadcom (NASDAQ: AVGO) |
Annahmen für 2027 |
|---|---|
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Umsatz mit KI-Halbleitern |
80 Milliarden US-Dollar |
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Umsatz mit Nicht-KI-Halbleitern |
20,6 Milliarden US-Dollar |
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Softwareumsatz |
28,6 Milliarden US-Dollar |
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Gesamt |
129,2 Milliarden US-Dollar |
Broadcom ist auch ein Unternehmen mit extrem hohen Margen. Im letzten Quartal betrug die bereinigte operative Marge des Unternehmens für sein Halbleitergeschäft satte 56 %. Nicht zu übertreffen waren die operativen Margen von Broadcom im Softwarebereich mit beeindruckenden 73 %, unter Ausschluss der Übergangskosten von VMware.
Wenn man von keiner Margenausweitung zwischen jetzt und 2027 ausgeht, würden diese Margen auf den Umsatz von 2027 einen operativen Gewinn im Halbleiterbereich von 56,3 Milliarden US-Dollar und einen operativen Gewinn im Softwarebereich von 20,9 Milliarden US-Dollar ergeben, was insgesamt rund 77 Milliarden US-Dollar ergibt.
Unter der Annahme von 4 Milliarden US-Dollar Zinsaufwand, was Broadcom im letzten Jahr auf seine Schulden von 67,5 Milliarden US-Dollar hatte, und einem für 2025 prognostizierten Steuersatz von 15 %, ergibt sich daraus ein bereinigter Nettogewinn für Broadcom im Jahr 2027 von rund 62 Milliarden US-Dollar.
Manche mögen sich über den Aufstieg von Broadcom zur Überschreitung von 1 Billion US-Dollar Marktwert nach den Ergebnissen geärgert haben, aber wenn diese Wachstumsprognosen eintreffen, würde die Aktie im Grunde bei einem 17-fachen KGV auf Basis dieser Gewinzzahlen für 2027 liegen.
Diese Zahlen könnten konservativ sein
Es ist auch möglich, dass Broadcom diese Zahlen übertreffen könnte. Unter Hock Tan hat das Unternehmen eine Geschichte, seine Prognosen regelmäßig zu übertreffen. Darüber hinaus könnten zusätzliche KI-XPU- und Netzwerk-Kunden die Umsätze mit KI-Chips weit über die obere Grenze von 90 Milliarden US-Dollar hinaus treiben.
Darüber hinaus erwirtschaftete Broadcom im letzten Jahr einen freien Cashflow von 21,9 Milliarden US-Dollar und wird im Jahr 2025 und 2026 wahrscheinlich mehr erwirtschaften. Mit diesem Geld könnte das Unternehmen seine Schulden abbauen, was zu geringeren Zinsaufwendungen führen würde, oder weitere Akquisitionen tätigen.
Broadcom baute auf einer ausgeklügelten M&A-Strategie auf, die sich bisher hervorragend bewährt hat. Angesichts der Fähigkeit, sich im Zeitalter der KI weiter in Richtung Halbleiter oder Software auszudehnen, wäre es nicht überraschend, wenn das Unternehmen eine weitere wertsteigernde Akquisition tätigen würde.
Wenn man diesen Weg bis 2027 berücksichtigt, ist Broadcom auch heute noch ein vernünftiger Kauf, selbst nach dieser massiven Rallye.
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Billy Duberstein und/oder seine Kunden haben Positionen in Broadcom. The Motley Fool hat Positionen in und empfiehlt Nvidia. The Motley Fool empfiehlt Broadcom. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.
Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen spiegeln nicht unbedingt die Ansichten und Meinungen des Autors wider und nicht notwendigerweise die von Nasdaq, Inc.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Die Bewertung von Broadcom ist nur dann fair, wenn die Umsätze mit KI-Chips bis 2027 im Bereich von 80–90 Mrd. US-Dollar liegen UND kundenspezifische Siliziumchips von Hyperscalern die Margen nicht schmälern – beides sind wesentliche Annahmen, die der Artikel als nahezu sicher behandelt."
Das Modell für 2027 des Artikels hängt davon ab, dass Broadcom 60–90 Mrd. US-Dollar an KI-Chip-Umsätzen erzielt, was einem Wachstum von etwa dem 5- bis 7-fachen der heutigen 12,2 Mrd. US-Dollar entspricht. Bei einem KGV von 46 zum Schlusskurs geht dieses prognostizierte KGV von 17 von einer perfekten Ausführung aus. Die Mathematik ist vertretbar, WENN Broadcoms drei Hauptkunden (wahrscheinlich Meta, Google, Amazon) XPUs tatsächlich im großen Stil einsetzen UND WENN das Unternehmen seine Preissetzungsmacht behält. Aber der Artikel unterbewertet zwei Risiken: (1) Wettbewerb durch Eigenentwicklungen (Nvidias kundenspezifische Chips für Hyperscaler fragmentieren den Markt bereits) und (2) die Annahme, dass die Softwaremargen bis 2027 bei 73 % bleiben, ignoriert die Integrationsherausforderungen von VMware und mögliche Margenkompression, während sie unter Broadcom reift.
Wenn die kundenspezifischen XPU-Designs der Hyperscaler Broadcoms adressierbaren Markt schneller als erwartet kannibalisieren oder wenn die KI-Capex-Zyklen nach 2026 komprimieren, wird das KI-Umsatzziel von 80 Mrd. US-Dollar zu 50 Mrd. US-Dollar, und das prognostizierte KGV von 17 wird zu 25x – plötzlich wieder teuer.
"Broadcoms aktuelle Bewertung diskontiert die KI-Wachstumsziele für 2027 vollständig und lässt keinen Spielraum für operative Reibungsverluste oder zyklische Gegenwinde in seinen Legacy-Segmenten."
Broadcoms Übergang von einem diversifizierten Konglomerat zu einem reinen KI-Infrastruktur-Anbieter ist beeindruckend, aber die Bewertungsmathematik hier beruht auf einem Szenario der „perfekten Ausführung“. Bei einem KGV von 46 zum Schlusskurs hat der Markt das KI-Umsatzziel von 60 bis 90 Mrd. US-Dollar für 2027 bereits eingepreist. Der Artikel geht von linearem Wachstum in den Legacy-Segmenten und stabilen Softwaremargen von 73 % aus und ignoriert die Integrationsrisiken von VMware und die zyklische Natur von Telekommunikation/Breitband. Obwohl Hock Tans M&A-Erfolgsbilanz legendär ist, ist es gefährlich, sich auf zukünftige Akquisitionen zu verlassen, um aktuelle Multiplikatoren zu rechtfertigen. AVGO ist ein hochwertiger Compounder, aber bei einer Bewertung von 1 Billion US-Dollar ist die Sicherheitsmarge praktisch null.
Wenn Broadcom den Markt für kundenspezifische Siliziumchips für Hyperscaler über seine derzeitigen drei Kunden hinaus erfolgreich erschließt, könnten die Gewinnschätzungen für 2027 konservativ ausfallen und einen Premium-Aufschlag für einen Software-Halbleiter-Hybrid rechtfertigen.
"N/A"
[Nicht verfügbar]
"AVGOs Bewertung von 1 Billion US-Dollar entspricht einem vernünftigen prognostizierten KGV von 17 für 2027 von ca. 13 US-Dollar pro Aktie, gestützt durch eine CAGR von über 40 % bei den KI-Umsätzen, wenn die Prognose eingehalten wird."
Broadcoms Prognose vom 12. Dezember malt ein Blockbuster-Bild: KI-Chip-Umsätze von 12,2 Mrd. US-Dollar im GJ24 auf 60–90 Mrd. US-Dollar TAM bis 2027 über drei Hyperscaler (wahrscheinlich Google, Meta, ByteDance), plus Dominanz im Netzwerkbereich und 10 % QoQ-Wachstum von VMware, was zu einem Gesamtumsatz von 129 Mrd. US-Dollar im Mittelpunkt für 2027 führt, mit 62 Mrd. US-Dollar Nettogewinn (56 % Semi/73 % Software-Margen), was einem KGV von 17 bei 1 Billion US-Dollar Marktkapitalisierung entspricht. FCF 21,9 Mrd. US-Dollar ermöglicht Schuldenabbau von 67,5 Mrd. US-Dollar oder kleinere M&A-Transaktionen. Dies diversifiziert AVGO über Nvidia hinaus im Bereich KI-Infrastruktur und macht es zu einem Kernbestandteil trotz 46x Trailing EPS.
Diese Prognosen gehen von einer fehlerfreien Ausführung bei Kunden-XPUs und einer vollständigen TAM-Erfassung aus, aber Hyperscaler könnten aggressiver intern entwickeln oder die KI-Capex in einer Rezession kürzen, während VMware mit den aggressiven Kostensenkungen von Broadcom nach dem 69-Milliarden-Dollar-Deal mit Abwanderung konfrontiert ist.
"Broadcoms Optionalität liegt in der Netzwerkanbindung, nicht in der Erfassung des Chip-TAM – und das wurde bisher unterbewertet."
Grok geht von ByteDance als Kunden aus, aber der Artikel erwähnt es nie – das ist Spekulation, die sich als Tatsache ausgibt. Viel kritischer ist, dass alle drei Panelisten die 60–90 Mrd. US-Dollar KI-TAM als Obergrenze behandeln, aber niemand fragt: Was ist, wenn die kundenspezifischen XPU-Designs der Hyperscaler erfolgreich sind UND sie Broadcom immer noch für die Netzwerk-/Switching-Infrastruktur benötigen? Der eigentliche Aufwärtstrend sind nicht nur KI-Chips; es ist, unverzichtbar für die Infrastruktur zu werden. Das ändert die Berechnung der Sicherheitsmarge.
"Broadcoms aggressive Bündelungsstrategie schafft erhebliche, nicht eingepreiste Kartellrisiken, die sein Synergie-Modell aus Software und Hardware zunichtemachen könnten."
Claude hat Recht, Groks Abhängigkeit von unbestätigten Kundenannahmen anzuprangern, aber alle übersehen das regulatorische Risiko. Broadcoms aggressive Preisgestaltung und Bündelung von VMware-Software mit Netzwerkhardware zieht kartellrechtliche Prüfung in der EU und potenziell den USA auf sich. Wenn Regulierungsbehörden eine Entbündelung erzwingen, verdunstet die These der „Infrastruktur-Unverzichtbarkeit“. Der Markt bewertet AVGO als Technologiemonopol, aber sie agieren mit dem regulatorischen Profil eines Versorgungsunternehmens, was ein massives, nicht eingepreistes Restrisiko darstellt.
[Nicht verfügbar]
"Broadcoms prognostizierter FCF von 21,9 Mrd. US-Dollar bietet einen Renditepuffer von 2,2 % gegen regulatorische Prüfungen und KI-Verlangsamungen, was das prognostizierte KGV von 17 für 2027 stützt."
Geminis regulatorisches Restrisiko wird überbewertet – Broadcoms VMware-Bündelung steigert die Effizienz der Hyperscaler, spiegelt unangefochtene Google Cloud-Praktiken wider, und Hock Tans Geschichte weicht EU-Strafen durch Anpassungen aus. Größeres Versäumnis: Niemand quantifiziert die FCF-Resilienz. 21,9 Mrd. US-Dollar FCF für 2027 ergeben eine Rendite von 2,2 % bei 1 Billion US-Dollar Marktkapitalisierung und decken die Schulden von 67,5 Mrd. US-Dollar in 3 Jahren, selbst wenn die KI-Umsätze auf 30–45 Mrd. US-Dollar halbiert werden. Das ist eine echte Sicherheitsmarge, nicht null.
Die Panelisten diskutierten Broadcoms Potenzial im Bereich KI-Chip-Umsatzwachstum mit unterschiedlichen Ansichten zu Ausführung, Wettbewerb und regulatorischen Risiken. Sie debattierten auch die Sicherheitsmarge des Unternehmens und die potenzielle FCF-Resilienz.
Broadcoms Potenzial, durch das Angebot von KI-Chips und Netzwerk-/Switching-Infrastruktur unverzichtbar für die Infrastruktur zu werden, selbst wenn Hyperscaler mit kundenspezifischen XPU-Designs erfolgreich sind.
Regulatorische Risiken, wie kartellrechtliche Prüfungen und die mögliche Entbündelung von VMware-Software, könnten Broadcoms These der „Infrastruktur-Unverzichtbarkeit“ zunichtemachen.