Par Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel s'accorde à dire que le réflexe du marché de « acheter la baisse » face aux gros titres géopolitiques est fragile, et qu'il existe un risque de stagflation en raison d'une inflation persistante due aux salaires et d'anticipations d'inflation instables. Les prochains PMIs et les intervenants de la Fed influenceront considérablement la direction du marché, avec un effet de « whipsaw » potentiel. La réaction du marché obligataire aux enchères du Trésor et aux risques géopolitiques sont également des facteurs cruciaux à surveiller.
Risque: Risque de stagflation et effet de « whipsaw » potentiel des PMIs et des intervenants de la Fed
Opportunité: Aucun n'est explicitement indiqué
Cette analyse est générée par le pipeline StockScreener — quatre LLM leaders (Claude, GPT, Gemini, Grok) reçoivent des prompts identiques avec des garde-fous anti-hallucination intégrés. Lire la méthodologie →
Événements clés de la semaine : PMIs, productivité et confiance des consommateurs
Comme il est devenu coutume le lundi, nous avons assisté à une forte hausse des actifs à risque (troisième lundi d'affilée) sur ce qui semble, du moins en apparence, être une désescalade après que Trump a annoncé que les frappes contre la centrale électrique iranienne seraient retardées de 5 jours suite à des discussions avec l'Iran, des discussions que du moins les sources d'information nationales iraniennes ont jusqu'à présent niées.
Et alors que le marché oscille d'une nouvelle à l'autre, il semble quelque peu trivial de se concentrer sur le calendrier des données de la semaine à venir, mais il y aura néanmoins un intérêt pour les PMIs flash mondiaux de mars, attendus demain. Comme le note Jim Reid de DB, ces enquêtes couvrent la période jusqu'à la fin de la semaine dernière environ et devraient donc être fortement influencées par les développements du conflit. Ailleurs, des indicateurs d'inflation sont attendus au Royaume-Uni, au Japon et en Australie, bien que ceux-ci soient désormais assez rétrospectifs. L'enquête IFO allemande de mercredi pourrait fournir une autre lecture opportune du sentiment, et le discours de Lagarde le même jour sera également suivi de près. La semaine se terminera avec la lecture finale de mars de l'enquête sur la confiance des consommateurs américains de l'Université du Michigan, qui intègre deux semaines supplémentaires de réponses par rapport à la lecture préliminaire. Les économistes de DB s'attendent à une légère révision à la baisse à 55,0 contre 55,5 préliminaire, car davantage de répondants reflètent l'incertitude géopolitique accrue liée à l'Iran. Cependant, plus importants pour les décideurs politiques seront les composantes des anticipations d'inflation. Les anticipations à un an et à cinq à dix ans ont historiquement suivi de près les prix de l'énergie, ce qui les rend particulièrement pertinentes dans l'environnement actuel.
Dans l'ensemble, le calendrier des données est léger aux États-Unis, et même s'il était plus chargé, il pâlirait probablement en comparaison des événements au Moyen-Orient. Sur le front de la politique, les apparitions prévues de la Fed sont limitées, avec seulement trois responsables devant s'exprimer. Le premier sera le vice-président Jefferson, qui doit prononcer un discours sur les perspectives jeudi. Il est probable qu'il fasse largement écho aux thèmes exposés par le président Powell lors de la conférence de presse post-réunion, où Powell a mis davantage l'accent sur la dynamique de l'inflation et les perspectives que sur la faiblesse potentielle du marché du travail, donnant à la discussion un ton résolument hawkish. L'inflation, plutôt que l'emploi, reste clairement la principale préoccupation de la Fed à ce stade du cycle.
Toute divergence de Jefferson par rapport au message de Powell viserait plus probablement à tempérer les attentes d'un resserrement imminent plutôt qu'à les approuver, en particulier compte tenu du fort repricing d'environ 62 points de base de baisses avant les frappes sur l'Iran à environ 7 points de base de hausses ce matin (bien que ce chiffre se soit également inversé après les nouvelles de ce matin). La même logique s'applique aux remarques attendues vendredi du président de la Fed de San Francisco, Daly, et du président de la Fed de Philadelphie, Paulson, tous deux non votants cette année et également prévus pour prononcer des discours sur les perspectives. Sur les marchés où les données entrantes sont de plus en plus rétrospectives, il y a peu de valeur à s'attarder sur le reste du calendrier de la semaine à venir, qui est présenté jour par jour comme d'habitude.
Avec la permission de DB, voici un calendrier des événements jour par jour
Lundi 23 mars
Données : Indice d'activité nationale de la Fed de Chicago en février aux États-Unis, dépenses de construction en janvier, premiers résultats de l'enquête shunto au Japon, confiance des consommateurs dans la zone euro en mars
Banques centrales : Escriva et Lane de la BCE s'expriment
Autres : Le Premier ministre britannique Starmer fait face au comité de liaison de la Chambre des communes
Mardi 24 mars
Données : PMIs flash de mars aux États-Unis, Royaume-Uni, Japon, Allemagne, France et zone euro, activité non manufacturière de la Fed de Philadelphie en mars aux États-Unis, indice manufacturier de la Fed de Richmond, conditions d'activité, IPC national de février au Japon, immatriculations de voitures neuves dans l'UE27 en février,
Banques centrales : Kocher, Sleijpen, Cipollone et Lane de la BCE s'expriment
Enchères : Bons du Trésor américain à 2 ans (69 milliards $)
Autres : Élections générales au Danemark
Mercredi 25 mars
Données : Indice des prix à l'importation en février aux États-Unis, indice des prix à l'exportation, solde du compte courant au T4, IPC en février au Royaume-Uni, RPI, PPI, indice des prix immobiliers en janvier au Japon, PPI services en février au Japon, enquête Ifo en mars en Allemagne, IPC en février en Australie
Banques centrales : Lagarde, Lane, Rehn et Kocher de la BCE s'expriment, Greene de la BoE s'exprime, minutes de la réunion de janvier de la BoJ
Résultats : Jefferies, PDD Holdings
Enchères : Bons du Trésor américain à 2 ans FRN (réouverture, 28 milliards $), Bons du Trésor à 5 ans (70 milliards $)
Jeudi 26 mars
Données : Activité manufacturière de la Fed de Kansas City en mars aux États-Unis, inscriptions au chômage initiales, confiance des consommateurs GfK en avril en Allemagne, confiance des entreprises en mars en France, confiance des consommateurs, indice de confiance des consommateurs en mars en Italie, sentiment économique, confiance manufacturière, M3 en février dans la zone euro
Banques centrales : Décision de la Norges Bank, Jefferson de la Fed s'exprime, Guindos et Muller de la BCE s'expriment, Breeden, Taylor et Greene de la BoE s'expriment, Rogers de la BoC s'exprime
Résultats : Meituan
Enchères : Bons du Trésor américain à 7 ans (44 milliards $)
Autres : Réunion des ministres des Affaires étrangères du G7 (jusqu'à vendredi)
Vendredi 27 mars
Données : Activité des services de la Fed de Kansas City en mars aux États-Unis, confiance des consommateurs GfK en mars au Royaume-Uni, ventes au détail en février en Chine, profits industriels en février en Chine
Banques centrales : Enquête sur les attentes des consommateurs de la BCE, Daly et Paulson de la Fed s'expriment
Résultats : Carnival, BYD
Enfin, en regardant uniquement les États-Unis, Goldman écrit que les principales publications de données économiques de cette semaine sont le rapport sur la productivité et les coûts mardi et le rapport de l'Université du Michigan vendredi. Plusieurs responsables de la Fed doivent s'exprimer cette semaine, notamment lors d'événements avec les gouverneurs Miran, Barr et Cook, ainsi que le vice-président Jefferson.
Lundi 23 mars
08h45 Le gouverneur de la Fed, Miran, s'exprime : Le gouverneur de la Fed, Stephen Miran, apparaîtra sur Bloomberg TV. Le 26 février, Miran a déclaré : « Quatre baisses [en 2026] me semblent appropriées. Je préférerais qu'elles arrivent plus tôt que tard. » De plus, le 6 mars, Miran a déclaré : « La demande de main-d'œuvre n'est pas assez forte car la politique monétaire est trop restrictive… Je pense que le marché du travail pourrait bénéficier d'un soutien supplémentaire de la politique monétaire. »
10h00 Dépenses de construction, janvier (GS +0,3 %, consensus +0,1 %, dernier +0,3 %)
Mardi 24 mars
08h30 Productivité non agricole, T4 final (GS +1,7 %, consensus +1,8 %, dernier +2,8 %) ; Coûts unitaires de la main-d'œuvre, T4 final (GS +4,3 %, consensus +3,4 %, dernier +2,8 %) : Nous estimons que la croissance de la productivité non agricole sera révisée à la baisse de 1,1 point de pourcentage à +1,7 % en annualisé trimestriel dans la deuxième publication pour le T4 2025. Depuis le T4 2019, la productivité du travail a augmenté à un taux annualisé de 2,2 %, soit 2,0-2,1 % après ajustement pour les distorsions de mesure dans les statistiques de productivité, un rythme beaucoup plus soutenu que le rythme moyen de 1,5 % du cycle pré-pandémie.
09h45 PMI manufacturier S&P Global des États-Unis, mars préliminaire (consensus 51,2, dernier 51,6) : PMI des services S&P Global des États-Unis, mars préliminaire (consensus 52,0, dernier 51,7)
18h30 Le gouverneur de la Fed, Barr, s'exprime : Le gouverneur de la Fed, Michael Barr, s'exprimera sur les perspectives économiques et le développement communautaire lors de la National Community Investment Conference à Phoenix. Le texte du discours est attendu. Le 17 février, Barr a déclaré : « Sur la base des conditions actuelles et des données disponibles, il sera probablement approprié de maintenir les taux stables pendant un certain temps. » Il a également ajouté : « Avec de très faibles niveaux de création d'emplois et également un faible taux de licenciement, il semble y avoir un équilibre provisoire entre l'offre et la demande de main-d'œuvre. Mais c'est un équilibre délicat, et cela signifie que le marché du travail pourrait être particulièrement vulnérable aux chocs négatifs. »
Mercredi 25 mars
08h30 Indice des prix à l'importation, février (consensus +0,6 %, dernier +0,2 %) ; Indice des prix à l'exportation, février (consensus +0,6 %, dernier +0,6 %)
16h10 Le gouverneur de la Fed, Miran, s'exprime : Le gouverneur de la Fed, Stephen Miran, participera à une conversation sur les actifs numériques lors du Digital Asset Summit 2026 à New York.
Jeudi 26 mars
08h30 Inscriptions au chômage initiales, semaine du 21 mars (GS 205k, consensus 210k, dernier 205k) ; Inscriptions au chômage continues, semaine du 14 mars (consensus 1 853k, dernier 1 857k) : Nous estimons que les inscriptions au chômage initiales sont restées inchangées autour de 205k. Les inscriptions initiales restent inférieures à leur niveau moyen au S2 2025 et le taux de licenciement a légèrement diminué en janvier, suggérant que les licenciements à l'échelle nationale restent faibles malgré l'augmentation des mesures alternatives de licenciement au T4 de l'année dernière.
16h00 Le gouverneur de la Fed, Cook, s'exprime : Le gouverneur de la Fed, Lisa Cook, s'exprimera sur la stabilité financière à la Yale School of Management. Le texte du discours et une séance de questions-réponses sont attendus. Le 4 février, Cook a déclaré : « [Les récentes] lectures indiquent que les progrès sur l'inflation ont essentiellement stagné en 2025… Après près de cinq ans d'inflation supérieure à la cible, il est essentiel que nous maintenions notre crédibilité en revenant sur une trajectoire désinflationniste et en atteignant notre objectif dans un avenir relativement proche. » Elle a également ajouté : « Le marché du travail est globalement en équilibre, mais je suis très attentive aux développements, sachant qu'il peut changer rapidement. »
18h30 Le gouverneur de la Fed, Miran, s'exprime : Le gouverneur de la Fed, Stephen Miran, s'exprimera sur le bilan de la Fed au Economic Club de Miami. Le texte du discours et une séance de questions-réponses sont attendus.
19h00 Le vice-président de la Fed, Jefferson, s'exprime : Le vice-président de la Fed, Philip Jefferson, s'exprimera à la Fed de Dallas. Le 6 février, Jefferson a déclaré : « Je suis prudemment optimiste quant aux perspectives économiques. Je vois des signes suggérant que le marché du travail se stabilise, que l'inflation peut revenir sur une trajectoire vers notre objectif de 2 %, et que la croissance économique durable se poursuivra. »
19h10 Le gouverneur de la Fed, Barr, s'exprime : Le gouverneur de la Fed, Michael Barr, participera à un événement à la Brookings Institution. Le texte du discours et une séance de questions-réponses sont attendus.
Vendredi 27 mars
10h00 Confiance des consommateurs de l'Université du Michigan, mars final (GS 52,0, consensus 54,0, dernier 55,5) : Anticipations d'inflation sur 5 à 10 ans de l'Université du Michigan, mars final (GS 3,5 %, dernier 3,2 %)
11h30 La présidente de la Fed de San Francisco, Daly (non-votante au FOMC), s'exprime : La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, prononcera des remarques introductives lors de la conférence sur la macroéconomie et la politique monétaire de la Fed de San Francisco. Le 6 mars, Daly a déclaré : « Nous devons vraiment garder un œil sur le marché du travail. Mais nous avons aussi une inflation supérieure à notre objectif et les prix du pétrole qui augmentent. Nous ne savons pas combien de temps cela durera. Mais nos deux objectifs sont en jeu maintenant et nous devons garder un œil sur les deux. »
11h40 Le président de la Fed de Philadelphie, Paulson (votant au FOMC), s'exprime : La présidente de la Fed de Philadelphie, Anna Paulson, prononcera des remarques lors de la conférence sur la macroéconomie et la politique monétaire de la Fed de San Francisco.
Source : DB, Goldman
Tyler Durden
Lun, 23/03/2026 - 11:15
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La détérioration de la croissance de la productivité combinée à la hausse des coûts unitaires de la main-d'œuvre et à des anticipations d'inflation instables suggère que le pivot hawkish de la Fed est intenable sans déclencher un choc de demande — et la liste des intervenants de cette semaine suggère une dissidence interne sur cette voie."
L'article présente cette semaine comme dominée par la géopolitique, mais la vraie histoire est une déconnexion dans le message de la Fed. Powell a semblé hawkish sur l'inflation ; Jefferson, Daly et Paulson sont des non-votants ou des colombes susceptibles de tempérer les attentes. Pendant ce temps, les révisions de productivité à la baisse de 110 points de base à +1,7 % (contre une tendance post-2019 de 2,2 %) combinées à une augmentation des coûts unitaires de la main-d'œuvre de 4,3 % signalent un risque de stagflation que l'article mentionne à peine. Les anticipations de sentiment du Michigan augmentant de 3,2 % à 3,5 % en raison des prix de l'énergie sont le canari — les anticipations d'inflation sont *instables*, non ancrées. Les PMIs de demain auront moins d'importance que ce que les intervenants de la Fed laisseront transparaître quant à savoir si le ton hawkish de Powell tiendra bon.
Si le risque géopolitique recède réellement cette semaine (les pourparlers iraniens tiennent), le positionnement de repli se dénoue fortement, et le manque à gagner de la productivité devient du bruit dans un récit de « atterrissage en douceur confirmé ». Les intervenants de la Fed pourraient simplement faire écho à la position axée sur les données de Powell sans surprises dovish.
"Le marché ignore le risque d'un réajustement hawkish face à des anticipations d'inflation à long terme persistantes et à la hausse des coûts unitaires de la main-d'œuvre."
Le réflexe actuel du marché de « acheter la baisse » face aux gros titres de désescalade géopolitique est dangereusement fragile. Bien que l'article mette l'accent sur les PMIs et le sentiment des consommateurs, il sous-estime le changement structurel des anticipations d'inflation. Si les anticipations d'inflation à 5-10 ans de l'Université du Michigan s'affichent à 3,5 % ou plus, le récit de la Fed « plus longtemps » devient un plafond rigide pour les actifs à risque. Nous constatons une déconnexion où les multiples des actions augmentent malgré un pivot de l'optimisme des baisses de taux vers des hausses potentielles. Avec des coûts unitaires de la main-d'œuvre potentiellement révisés à la hausse, la thèse de l'« atterrissage en douceur » est mise à l'épreuve par une inflation persistante due aux salaires, rendant les valorisations actuelles des indices larges comme le S&P 500 de plus en plus intenables.
Si la croissance de la productivité du côté de l'offre reste robuste au niveau de 2,0-2,2 % mentionné par Goldman, l'économie pourrait absorber les pressions salariales sans déclencher une spirale prix-salaires, justifiant des multiples plus élevés.
"Le risque d'actions à court terme est orienté à la baisse, car les impressions macroéconomiques rétrospectives, les coûts unitaires de la main-d'œuvre persistants, les anticipations d'inflation liées à l'énergie et l'émission importante de bons du Trésor se combinent pour soutenir une tarification hawkish de la Fed et faire monter les rendements."
Le rallye réflexe du marché suite à une désescalade iranienne rapportée semble fragile : les données macroéconomiques de cette semaine (PMIs flash, sentiment final du Michigan, révision de la productivité T4) couvrent la période des gros titres et pourraient montrer une détérioration ou des pressions inflationnistes plus élevées, pas une réaccélération nette. La révision à la baisse attendue par Goldman de la productivité et des coûts unitaires de la main-d'œuvre plus élevés impliqueraient une inflation plus persistante ; l'inflation liée à l'énergie dans l'enquête du Michigan pourrait amplifier cela. Ajoutez à cela de grandes émissions d'obligations américaines (2 ans 69 milliards de dollars, 5 ans 70 milliards de dollars, 7 ans 44 milliards de dollars) et une liste de messages de la Fed majoritairement hawkish — même de la part des non-votants — et les taux/rendements pourraient se réajuster à la hausse, faisant pression sur les actions.
Si l'histoire iranienne se désescalade réellement et que les PMIs se maintiennent, le rallye de soulagement du marché pourrait reprendre ; une inflation réalisée plus faible dans les données entrantes permettrait à la Fed de se tourner vers des baisses plus tard, soutenant les actions. De plus, les PMIs flash et le Michigan sont rétrospectifs et pourraient ne pas capturer une amélioration rapide du sentiment de risque.
"Les PMIs flash captureront les effets du conflit pré-désescalade, révélant des risques à la baisse qui renforcent le hawkishness de la Fed et plafonnent la hausse générale du marché dans un contexte de gros titres volatils."
Le coup de fouet géopolitique dû au report des frappes iraniennes de Trump a entraîné la flambée du risque lundi, mais les PMIs de demain (couvrant la période pré-désescalade) intègrent probablement le ralentissement du conflit — surveillez le PMI manufacturier S&P Global des États-Unis (cons. 51,2) pour une impression inférieure à 51, car les goulets d'étranglement d'approvisionnement frappent. Jefferson/Daly de la Fed font écho à la primauté de l'inflation de Powell sur les inquiétudes de Miran concernant le marché du travail, le réajustement des taux passant de 62 points de base de baisses à 7 points de base de hausses (maintenant en inversion). Sentiment U Mich final à 55 dans un contexte de craintes iraniennes, mais les anticipations d'inflation à 5-10 ans (dernier 3,2 %) pourraient grimper avec l'énergie, ancrant une politique hawkish. Les données américaines légères cèdent le pas au bruit du Moyen-Orient, faisant pression sur les cycliques au détriment de la technologie.
La désescalade par des pourparlers iraniens confirmés pourrait stabiliser les PMIs à des niveaux expansionnistes, tandis que les données rétrospectives ignorent le calme récent, permettant à la colombe Miran de plaider pour des baisses et de prolonger le rallye de l'atterrissage en douceur.
"Le décalage temporel des PMIs signifie que la faiblesse de demain est un artefact géopolitique, pas une détérioration économique — risque de faux signal entraînant une capitulation prématurée."
Grok signale un risque de PMI inférieur à 51, mais nous confondons deux problèmes de calendrier distincts. Les PMIs couvrent du 15 janvier au 15 février ; la désescalade iranienne a eu lieu *cette semaine*. Donc, le PMI de demain ne capturera pas le soulagement — il montrera le ralentissement du conflit, puis les données de la *semaine prochaine* révéleront le rebond. Ce décalage est crucial : un PMI faible suivi d'intervenants hawkish de la Fed crée un faux récit de « stagflation confirmée » qui s'évapore une fois que les PMIs de février seront publiés. Le marché pourrait faire un double « whipsaw ».
"Les prochaines enchères du Trésor forceront une expansion des rendements et une compression des multiples des actions, quelles que soient les impressions PMI retardées."
Claude, votre théorie du « whipsaw » ignore la fonction de réaction du marché obligataire. Les enchères du Trésor — 183 milliards de dollars en 2 ans, 5 ans et 7 ans — sont la véritable contrainte. Même si les données PMI sont obsolètes, le déséquilibre offre-demande dans le milieu de la courbe forcera les rendements à la hausse indépendamment du récit de la « stagflation ». Si la prime de terme s'élargit pendant ces enchères, les multiples des actions se comprimeront, que les données ultérieures montrent un « atterrissage en douceur » ou un rebond.
"La taille des enchères seule ne garantit pas des rendements plus élevés ; la prime de terme, les breakevens et les conditions de liquidité déterminent si l'émission force un réajustement."
Gemini, dire que les enchères du Trésor « forceront » les rendements à la hausse indépendamment des données est trop binaire. L'impact des enchères dépend des bilans des courtiers, de l'absorption du RRP/marché monétaire, et des mouvements des breakevens/prime de terme — tous sensibles au risque géopolitique. Si la désescalade iranienne effondre la prime de terme et abaisse les breakevens, une émission de 183 milliards de dollars au milieu de la courbe pourrait être absorbée sans un choc de rendement durable. Ne confondez pas la taille de l'émission avec un réajustement inévitable.
"Des intervenants hawkish de la Fed après les PMIs limiteront les offres des courtiers lors des enchères, faisant monter la prime de terme et exerçant une pression sur les actions."
ChatGPT, votre nuance sur les enchères manque la superposition des intervenants de la Fed : Jefferson et Daly s'expriment après les PMIs, et en tant que colombes relatives, tout écho hawkish de Powell réduira les attentes de ralentissement du QT, affamant les bilans des courtiers au milieu du déclin du RRP. C'est une offre de 183 milliards de dollars au milieu de la courbe forçant une expansion de la prime de terme de 20 à 30 points de base — indépendamment des breakevens ou de la géopolitique — martelant les primes de risque des actions et le « rallye de soulagement ».
Le panel s'accorde à dire que le réflexe du marché de « acheter la baisse » face aux gros titres géopolitiques est fragile, et qu'il existe un risque de stagflation en raison d'une inflation persistante due aux salaires et d'anticipations d'inflation instables. Les prochains PMIs et les intervenants de la Fed influenceront considérablement la direction du marché, avec un effet de « whipsaw » potentiel. La réaction du marché obligataire aux enchères du Trésor et aux risques géopolitiques sont également des facteurs cruciaux à surveiller.
Aucun n'est explicitement indiqué
Risque de stagflation et effet de « whipsaw » potentiel des PMIs et des intervenants de la Fed