Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel discute du décalage entre les perturbations du marché physique de l'énergie et les marchés des contrats à terme relativement calmes, avec des points de vue divergents sur l'ampleur et la durée de l'impact sur les prix du pétrole et les actions. Les points clés incluent le potentiel de chocs d'offre, les voies diplomatiques et le risque de stress de crédit du secteur de l'énergie.
Risque: Pénurie physique de diesel/essence précédant la réévaluation du pétrole brut, serrant les marges des raffineries avant que les contrats à terme ne rattrapent leur retard.
Opportunité: Réévaluation significative des producteurs d'énergie comme XOM et CVX alors qu'ils captent les marges de profit.
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Par Anna Szymanski
20 mars -
Tout ce que Mike Dolan et l'équipe ROI sont impatients de lire, regarder et écouter pendant le week-end.
De la rédaction
Bonjour lecteurs de Morning Bid !
Le marché de l'énergie est le principal théâtre de la guerre Iran-Israël – et les dégâts s'aggravent – pourtant les marchés financiers se comportent étonnamment bien. Les attentes d'une politique monétaire plus restrictive ont pesé sur Wall Street et les actions européennes jeudi, et ces dernières sont en passe de connaître leur troisième baisse hebdomadaire – mais il n'y a aucun signe de panique.
Israël a frappé mercredi le champ gazier iranien de South Pars, le plus grand du monde, déclenchant de vives représailles de Téhéran avec des attaques contre les infrastructures énergétiques dans toute la région, y compris l'énorme centre de production de gaz naturel liquéfié de Ras Laffan au Qatar. Cela a fait grimper les prix européens du gaz jusqu'à 35 % en une journée.
Nous sommes maintenant officiellement dans le scénario catastrophe pour les marchés de l'énergie. Mais même si les prix du pétrole sur le marché physique grimpent en flèche avec le détroit d'Ormuz largement fermé, le marché des contrats à terme sur le pétrole ne reflète toujours pas une crise prolongée.
Alors que le pétrole Brent atteignait un sommet de séance à 119 dollars le baril jeudi, il a terminé la journée autour de 108 dollars, le West Texas Intermediate (WTI) étant autour de 96 dollars. Les investisseurs ont peut-être réduit la « prime de risque de guerre » après que la Grande-Bretagne, la France, l'Allemagne, l'Italie, les Pays-Bas et le Japon ont publié une déclaration commune jeudi exprimant leur « volonté de contribuer aux efforts appropriés pour assurer le passage en toute sécurité par le détroit ».
Le président américain Donald Trump a également déclaré qu'il avait dit au Premier ministre israélien Benjamin Netanyahu de ne plus attaquer les infrastructures énergétiques de l'Iran.
Mais le marché papier semble toujours trop optimiste quant à la durée du choc énergétique. Compte tenu de la réalité sur le terrain, il semble plus probable que le pétrole Brent atteigne 200 dollars le baril – ce que Téhéran a menacé – plutôt que de retomber aux niveaux d'avant-guerre comme l'a prédit le président américain.
Ce qui est clair, c'est que la partie du marché de l'énergie qui souffre le plus actuellement concerne les produits raffinés comme l'essence et le diesel, en particulier en Asie. La Chine possède actuellement la plus grande réserve de pétrole brut – estimée à 1,2 milliard de barils – et la plus grande capacité de raffinage, ce qui signifie qu'elle pourrait en fournir davantage aux marchés voisins. Mais Pékin a décidé de donner la priorité à la sécurité énergétique intérieure.
Pendant ce temps, en Europe, les prix de l'électricité augmentent le plus rapidement en Europe de l'Est et en Italie, les économies les plus dépendantes du gaz.
Alors que les États-Unis – en tant que premier producteur de pétrole mondial – sont quelque peu à l'abri de la flambée des prix, ils manquent rapidement d'amortisseurs pour atténuer le choc – et les prix moyens de l'essence se rapprochent de 4 dollars le gallon.
Pour en savoir plus sur la façon dont les États-Unis, la Chine et l'Europe se positionnent en matière de sécurité énergétique, consultez cette analyse approfondie du chroniqueur Energy Transition Gavin Maguire.
La crise énergétique a évidemment été un point de discussion majeur lors de la série de réunions des banques centrales cette semaine – seulement la deuxième fois que la Réserve fédérale, la Banque d'Angleterre, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon se réunissent la même semaine. Les implications de la crise sur les trajectoires politiques diffèrent considérablement entre les quatre.
La Réserve fédérale a maintenu ses taux en attente, comme prévu, mercredi – bien que cela ne soit peut-être pas le cas pour longtemps. Avant la réunion, les marchés ont appris que l'indice des prix à la production (IPP) avait augmenté de 3,4 % sur une base annuelle en février, bien au-dessus des prévisions consensuelles.
Bien que le resserrement à court terme ne soit peut-être pas le scénario de base pour la Fed, les communications de la banque centrale mercredi suggèrent qu'il est de plus en plus possible que la première mesure du candidat à la présidence de la Fed, Kevin Warsh, s'il est confirmé, soit de superviser une hausse des taux.
La seule mesure parmi les banques rapportant cette semaine a été la hausse bien anticipée de 25 points de base par la Reserve Bank of Australia. Mais les marchés des contrats à terme sur les taux prévoient désormais des trajectoires plus restrictives pour la plupart des grandes banques centrales, provoquant une déroute des obligations mondiales jeudi.
Le large mouvement restrictif a entraîné un renforcement de l'euro, du yen, de la livre sterling, du franc suisse et du dollar australien par rapport au dollar américain – bien que le dollar reste proche de ses plus hauts niveaux depuis plusieurs mois.
Alors que le monde entier est captivé par le Moyen-Orient et les autres aventures étrangères du président Donald Trump cette année, beaucoup ont peut-être manqué la renaissance économique discrète – mais significative – de la Chine ces derniers mois.
Le président américain et son homologue chinois Xi Jinping devaient se rencontrer lors d'un sommet à Pékin du 31 mars au 2 avril, mais Trump a confirmé lundi qu'il avait demandé un report d'environ un mois compte tenu de la guerre en cours. Lorsque les deux dirigeants se rencontreront finalement, Trump pourrait constater que la position de Xi s'est considérablement renforcée depuis le début de l'année.
Enfin, le président Trump a rencontré le Premier ministre japonais Sanae Takaichi à Washington jeudi. Il a fait pression sur le Japon et l'OTAN pour qu'ils « intensifient » leur aide pour rétablir le flux d'énergie dans le Golfe. Avec les perturbations d'approvisionnement croissantes, cette tâche devient chaque minute plus urgente.
Pour des informations plus approfondies sur les marchés et les matières premières, consultez Reuters Open Interest. Vous pouvez y apprendre :
* Que signifie une forte appréciation du dollar pour la croissance mondiale et les bénéfices des entreprises ? * Le boom des bénéfices en Asie peut-il survivre au stress test du Moyen-Orient ? * Pourquoi la compétitivité de l'UE pourrait-elle dépendre du choix d'un Allemand comme prochain chef de la BCE ? * Quel métal crucial pour la construction, le transport et l'énergie renouvelable est affecté par la guerre ?
Et à l'approche du week-end, consultez les recommandations de l'équipe ROI sur ce qu'il faut lire, écouter et regarder pour rester informé et prêt pour la semaine à venir.
J'aimerais avoir de vos nouvelles, alors n'hésitez pas à me contacter à .
Ce week-end, nous lisons...
MIKE DOLAN, Chroniqueur Finance & Marchés ROI : Cette chronique VoxEU du Centre for Economic Policy Research remet en question l'idée que les obligations d'État sont des valeurs refuges en temps de crise. Trois siècles de guerres et d'urgences à l'échelle pandémique montrent qu'elles produisent systématiquement des pertes réelles importantes pour les détenteurs d'obligations.
RON BOUSSO, Chroniqueur Énergie ROI : Cette excellente analyse de Jeff Currie et James Gutman de Carlyle Group examine l'impact à long terme de la guerre Iran-Israël sur les marchés mondiaux de l'énergie.
ANDY HOME, Chroniqueur Métaux ROI : Cette analyse opportune du Center for Strategic & International Studies examine comment les contraintes d'approvisionnement en électricité pourraient limiter la capacité des États-Unis à augmenter la production de défense sur les principaux intrants industriels, y compris l'acier, l'aluminium et le titane.
JAMIE MCGEEVER, Chroniqueur Marchés ROI : Si vous voulez un contrepoint au récit croissant selon lequel la guerre des États-Unis contre l'Iran est un fiasco, Muhanad Seloom, professeur de politique et ancien conseiller du renseignement, présente l'argument militaire selon lequel la dégradation des missiles balistiques, des infrastructures nucléaires, des défenses aériennes et de la marine de l'Iran s'avère être un succès.
CLYDE RUSSELL, Chroniqueur Matières Premières et Énergie Asie ROI : Cet article de Kpler dissipe le bruit récent avec un regard lucide sur l'importance stratégique de l'île Kharg pour l'Iran.
GAVIN MAGUIRE, Chroniqueur Transition Énergétique Mondiale ROI : Le dernier rapport du Centre for Research on Energy and Clean Air sur les tendances du système électrique chinois est une lecture incontournable pour quiconque suit les besoins énergétiques du pays. Il couvre tout, de la production d'électricité à la production de VE, de batteries et d'acier.
Nous écoutons...
RON BOUSSO, Chroniqueur Énergie ROI : L'épisode récent de The Ezra Klein Show avec Ali Vaez, directeur du projet Iran au Groupe International de Crise, offre une analyse approfondie des erreurs de calcul américaines et iraniennes dans leurs relations au cours des 50 dernières années.
Et nous regardons...
JAMIE MCGEEVER, Chroniqueur Marchés ROI : Deux des principaux analystes pétroliers mondiaux – Amrita Sen chez Energy Aspects et Jeff Currie chez Carlyle – discutent des raisons pour lesquelles cette crise ne se résoudra pas rapidement. Le détroit d'Ormuz ne s'ouvre pas, l'approvisionnement ne revient pas à la normale, et Trump ne peut pas s'en sortir en « TACO » cette fois-ci. « Les dégâts sont faits… Il y a un déni et une incompréhension absolus de ce qui se passe. »
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Les opinions exprimées sont celles des auteurs. Elles ne reflètent pas les vues de Reuters News, qui, en vertu des Principes de Confiance, s'engage à l'intégrité, à l'indépendance et à l'absence de parti pris.
(Par Anna Szymanski)
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Les marchés des contrats à terme tarifient correctement un choc énergétique *temporaire* avec un contrepoids politique élevé, et non une crise structurelle – mais ils sous-évaluent le risque de queue d'une fermeture complète du détroit et les dommages aux actions causés par le resserrement de la Fed, qui est le véritable moteur de la vente de jeudi."
L'article confond dysfonctionnement du marché physique et échec de la tarification des contrats à terme, mais ce n'est pas nécessairement une erreur de marché. Le Brent à 108 $ par rapport à un sommet de séance de 119 $ suggère que les négociateurs de contrats à terme prévoient : (1) une désescalade négociée avec Trump (il a déjà dit à Netanyahu de s'arrêter), (2) des ventes du SPR et une destruction de la demande, (3) le détroit restant partiellement ouvert malgré la rhétorique. La hausse de 35 % du gaz européen est une véritable douleur, mais les contrats à terme pétroliers ne sont pas des actions – ils sont prospectifs et s'autorégulent. Ce qui manque : cet article suppose que le choc énergétique = vente d'actions, alors que jeudi a vu les actions baisser en raison des *attentes de taux d'intérêt*, et non de l'énergie. Si le pétrole se stabilise à 110–120 $, la réévaluation des actions sur la base de la politique restrictive de la Fed domine l'histoire de l'énergie.
Si le détroit se ferme complètement et que l'Iran riposte de manière asymétrique (attaques cybernétiques contre les raffineries, mines de blocage), un pétrole à 200 $ devient plausible en quelques semaines – et les marchés des contrats à terme NE sous-évaluent PAS le risque de queue. L'optimisme de l'article concernant les voies diplomatiques pourrait être naïf compte tenu de la dynamique d'escalade.
"Le marché des contrats à terme sous-évalue fondamentalement la durée du choc énergétique, préparant le terrain pour une correction à la hausse violente des prix du pétrole et une contraction ultérieure du marché boursier."
Le marché souffre actuellement d'un dangereux "biais de normalisation" concernant les infrastructures énergétiques. Bien que le Brent ait reculé de 119 $, la réalité physique de la fermeture du détroit d'Ormuz et des dommages à South Pars et Ras Laffan crée un déficit d'offre structurel que les marchés des contrats à terme ne parviennent pas à tarifer. Avec l'essence américaine approchant 4 $/gallon et la Chine accumulant ses 1,2 milliard de barils de stocks, nous sommes confrontés à un choc d'offre qui forcera inévitablement un pivot restrictif de la Fed pour lutter contre l'inflation énergétique. Je m'attends à une réévaluation significative des producteurs d'énergie comme XOM et CVX alors qu'ils captent les marges de profit, tandis que les secteurs de consommation discrétionnaire sont confrontés à une forte compression des marges en raison de l'inflation des coûts des intrants.
Le marché pourrait avoir raison : il tarifie une résolution diplomatique rapide ou une intervention navale internationale coordonnée qui sécurise le détroit d'Ormuz, rendant ainsi la "prime de guerre" actuelle sur les prix du pétrole une bulle spéculative temporaire.
"Les perturbations de l'approvisionnement physique et les goulots d'étranglement des produits raffinés rendent une flambée prolongée des prix du pétrole et du carburant plus probable que ce que les marchés des contrats à terme prévoient actuellement."
L'article souligne un écart clair : les marchés physiques de l'énergie crient (perturbations du détroit d'Ormuz, attaques contre South Pars et Ras Laffan, pénuries de produits raffinés en Asie) tandis que les marchés papier sont relativement sereins. Cet écart est important – les assurances, les points d'étranglement de l'expédition et les réductions de la production des raffineries peuvent resserrer la disponibilité plus rapidement que les contrats à terme ne peuvent être réévalués, en particulier pour le diesel et l'essence où les déséquilibres régionaux sont plus importants que les références au pétrole brut. Contexte manquant : quelle est la capacité de réserve réelle de l'OPEP pour remplacer les volumes perdus, la taille/le calendrier des ventes stratégiques et dans quelle mesure la destruction de la demande ou les forces récessionnistes (des banques centrales restrictives) pourraient atténuer les prix. À court terme, les chocs d'offre dominent ; les risques macroéconomiques à moyen terme compliquent le chemin.
Les marchés des contrats à terme pourraient avoir raison : ils intègrent une destruction de la demande attendue, des ventes stratégiques et une substitution rapide (réacheminement du GNL, optimisation des raffineries), de sorte qu'une flambée transitoire pourrait s'effondrer une fois que les marchés se seront adaptés ou qu'une récession se sera produite. La désescalade diplomatique et les assurances occidentales coordonnées concernant un passage sûr réduisent également le risque d'une flambée prolongée du Brent à 200 $.
"Les marchés des contrats à terme tiennent compte rationnellement d'un choc temporaire sur la base des voies diplomatiques émergentes, maintenant les actions mondiales stables en l'absence d'un effondrement de la demande."
Cet article dépeint un scénario énergétique apocalyptique avec un Brent à 108 $ (et non 200 $ comme spéculé) et des marchés calmes – pas de panique malgré une flambée de 35 % du gaz européen. Les contrats à terme ne prévoient pas de crise prolongée, misant probablement sur la diplomatie : déclaration du G7+Japon sur le passage d'Ormuz, appel Trump-Netanyahu mettant fin aux frappes israéliennes. Les États-Unis, en tant que premier producteur, sont quelque peu à l'abri (essence à environ 4 $/gallon, pas de flambée) ; les stocks de 1,2 milliard de barils de la Chine protègent l'Asie en matière de raffinage. Les banques centrales sont restrictives (IPP 3,4 % en glissement annuel) mais la Fed a maintenu les taux – des hausses à court terme possibles sous Warsh, mais le krach obligataire reflète une réévaluation, pas un effondrement. En second lieu : un euro/yen/livre sterling plus fort par rapport au dollar américain aide les importateurs, mais les pays émergents sont vulnérables. L'histoire (chocs de 1979, 1990) montre que les pics de pétrole s'estompent rapidement sans destruction de la demande.
Si l'Iran intensifie ses activités par l'intermédiaire de mandataires ou mine complètement Ormuz, un choc de l'offre pourrait persister pendant des mois, poussant le Brent au-dessus de 150 $ et déclenchant une stagflation mondiale alors que l'Europe/l'Asie rationnent l'énergie.
"Les pénuries de produits (diesel/essence) peuvent se resserrer plus rapidement que la réévaluation des contrats à terme pétroliers, en particulier si l'Iran cible les infrastructures de raffinage plutôt que les seules voies maritimes."
L'analogie historique de Grok (1979, 1990) suppose que la destruction de la demande arrive avant que le choc de l'offre ne se durcisse. Mais 2024 est différent : l'Europe a déjà rationné le gaz en 2022 ; les stocks de la Chine sont un *plafond*, pas un plancher – une fois qu'ils sont épuisés, ils ne peuvent pas être reconstitués rapidement. Le pari diplomatique d'Anthropic suppose des acteurs rationnels ; le jeu asymétrique de l'Iran (mines, cyber) ne nécessite pas la fermeture du détroit pour fonctionner. Le véritable risque : la pénurie physique de diesel/essence *précède* la réévaluation du pétrole brut, serrant les marges des raffineries avant que les contrats à terme ne rattrapent leur retard.
"Les risques de taxes sur les bénéfices excessifs et les goulots d'étranglement du raffinage créent un risque à la baisse important pour les actions énergétiques, même si les prix du pétrole restent élevés."
Google, votre concentration sur XOM et CVX ignore le risque réglementaire des taxes sur les bénéfices excessifs si les prix restent élevés. Si le Brent reste à 115 $, la pression politique pour plafonner les marges s'intensifiera, comprimant potentiellement les multiples malgré des flux de trésorerie records. De plus, vous sous-estimez tous le "goulot d'étranglement du raffinage". Si le pétrole brut est élevé mais que les rendements des produits raffinés sont limités par les dommages aux infrastructures régionales, l'écart entre les spreads de craquage et les prix du pétrole brut se décollera, rendant le commerce du secteur de l'énergie beaucoup plus volatil qu'une simple thèse "long pétrole".
"Le stress de crédit lié à l'énergie (E&P à effet de levier, sociétés de services pétroliers, prêts bancaires régionaux) est un mécanisme d'amplification sous-évalué qui pourrait aggraver les troubles du marché au-delà des mouvements induits par les taux d'intérêt."
Vous vous concentrez tous sur le pétrole, la diplomatie et les mouvements de la Fed – mais vous manquez un canal de contagion rapide et non linéaire : le stress de crédit du secteur de l'énergie. Un Brent soutenu à 110–130 $ affecterait les réserves et les flux de trésorerie des sociétés E&P et de services pétroliers à effet de levier (pensez aux expositions SLB/NOV), ferait exploser les CDS de l'énergie et mettrait à rude épreuve les livres de prêts des banques régionales (fragilité KRE/XLF). Cela pourrait forcer des ventes forcées, élargir les spreads de crédit et amplifier la volatilité des actions/obligations au-delà d'une simple histoire de taux d'intérêt par rapport à l'énergie.
"Les bilans renforcés des sociétés énergétiques atténuent les risques de contagion du crédit."
La thèse du stress de crédit d'OpenAI ignore le désendettement post-2020 : les majors comme XOM/CVX détiennent plus de 50 milliards de dollars de trésorerie nette, les E&P de schiste (DVN, EQT) ont un ratio dette/EBITDA inférieur à 0,5x avec 40 % de couverture à 70 $ le WTI. Les sociétés de services (SLB, HAL) bénéficient du pivot européen vers le GNL. L'exposition à l'énergie des banques régionales est désormais inférieure à 5 % des prêts par rapport à 15 % en 2014. Les ventes forcées sont peu probables à moins que le Brent ne s'effondre après une flambée.
Le panel discute du décalage entre les perturbations du marché physique de l'énergie et les marchés des contrats à terme relativement calmes, avec des points de vue divergents sur l'ampleur et la durée de l'impact sur les prix du pétrole et les actions. Les points clés incluent le potentiel de chocs d'offre, les voies diplomatiques et le risque de stress de crédit du secteur de l'énergie.
Réévaluation significative des producteurs d'énergie comme XOM et CVX alors qu'ils captent les marges de profit.
Pénurie physique de diesel/essence précédant la réévaluation du pétrole brut, serrant les marges des raffineries avant que les contrats à terme ne rattrapent leur retard.