ブロードコムは買いか？

ブロードコム（NASDAQ: AVGO）は、AIの勝者であるNvidiaほど注目されていませんが、おそらく注目されるべきです。
ブロードコムの株価は12月12日の最近の決算発表後に急騰し、今後数年間のAI関連収益の大幅な予測に基づいています。しかし、年初来の100%をわずかに超える上昇、1兆ドルの時価総額の節目を最近達成し、調整後EPSの46倍で取引されていることを考えると、この株にまだ買いの機会はあるのでしょうか？
ブロードコムの幅広いポートフォリオ
ブロードコムの見通しをその評価に関連して評価するためには、半導体とソフトウェア製品の両方にまたがる製品ポートフォリオを分析する必要があります。
最もエキサイティングなセグメントは、ブロードコムのAI半導体ポートフォリオで、サードパーティが独自のAIアクセラレータを設計できるようにするカスタムAIアクセラレータ、または「XPUs」、およびデータセンターネットワーキングチップのリーディングポジションで構成されています。ブロードコムのチップポートフォリオの残りは、利益率は高いものの成長率は低いブロードバンド、通信、モバイルチップセットで構成されています。
ブロードコムはVMwareを含む複数のインフラストラクチャソフトウェア事業も保有しており、VMwareは約69億ドルで約1年前に買収しました。
ソフトウェアはより重要になっていますが、前四半期の収益の41%を占めている一方で、今後数年間の最大の成長ドライバーは、以下でより詳細に見ていくAIチップになります。
AIは大きなビジネスになる
ブロードコムの全体的な業績は前四半期はまあまあでしたが、アナリストとのカンファレンスコールで、CEOのホック・タンは衝撃的な発言をしました：2027年までに、ブロードコムの3つの主要なXPU顧客における市場機会は、2024年度のAIチップ収益12億2,000万ドルから60億ドルから90億ドルに成長する見込みです。
この見通しを受けて、投資家はブロードコムの将来の1株当たり利益の見積もりを急速に引き上げました。それだけでなく、タンは他にも2社の大企業がブロードコムのIPで独自のXPUsを設計する可能性があることをほのめかしました。それにより、彼の予測にさらに追加される可能性があります。
他のセグメントの推定
ブロードコムは、最近終了した会計年度に総半導体収益で300億ドルをわずかに超え、AIチップ以外の収益は178億ドルでした。2027年までに年率5%成長すると仮定すると、これは経営陣が予測する中位一桁の長期成長率と一致し、これらの事業は2027年までにAIチップ以外の収益約206億ドルを生み出すことになります。
ソフトウェアでは、ブロードコムは2024年度に215億ドルの収益を上げ、そのうちVMwareが約半分を占めています。VMware以外のソフトウェアは成長率の低いセグメントですが、VMwareはブロードコムの管理下で急速に成長し、四半期比で10%の成長を記録しています。VMwareは減速する可能性がありますが、これは依然として中程度の成長セグメントになるはずです。ソフトウェアの合理的な年率成長率は、2027年までに約10%で、その時点で286億ドルに達するでしょう。
2027年の仮定を合計
これらのセグメントをすべて合わせると、投資家は2027年にブロードコムがどのような大きな数字を示す可能性があるかを把握し始めることができます。上記の仮定とAIチップガイダンスの中間点の仮定を使用すると、次のようになります：

| ブロードコム（NASDAQ: AVGO） | 2027年の仮定 |
|---|---|
| AI半導体収益 | 800億ドル |
| AI半導体以外の収益 | 206億ドル |
| ソフトウェア収益 | 286億ドル |
| 合計 | 1292億ドル |

ブロードコムはまた、非常に高い利益率のビジネスでもあります。前四半期、同社の半導体事業の調整後営業利益率は驚異的な56%でした。負けじと、ブロードコムのソフトウェア営業利益率は、VMwareの移行コストを除いて目を見張る73%でした。
2027年までに利益率の拡大がないと仮定すると、これらの利益率を2027年の収益に適用すると、半導体営業利益は563億ドル、ソフトウェア営業利益は209億ドルとなり、合計で約770億ドルになります。
昨年の670億5,000万ドルの債務に対する4億ドルの利息費用、および2025年に予測される15%の税率を仮定すると、これはブロードコムの2027年の調整後純利益を約620億ドルにします。
決算後に1兆ドルの時価総額を明確に達成したブロードコムの上昇に一部の人々は戸惑ったかもしれませんが、これらの成長予測が実現すれば、それは基本的にその2027年の利益数字に対する17倍のP/E倍率になるでしょう。
これらの数字は保守的かもしれない
ブロードコムはこれらの数字を上回る可能性もあります。ホック・タンの下で、同社は定期的に予測を上回る実績があります。さらに、追加のAI XPUおよびネットワーキング顧客を獲得することで、AIチップ収益はガイダンスの90億ドルの上限を超える可能性があります。
さらに、ブロードコムは昨年219億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、2025年と2026年にはそれ以上を生み出す可能性があります。このキャッシュで、同社は債務を返済し、利息費用を削減するか、さらなる買収を行うことができます。
ブロードコムはこれまで非常に優れた成果を上げてきた洗練されたM&A戦略に基づいて構築されています。そのため、AIの時代に半導体またはソフトウェアのいずれかにさらに拡大する能力を持っているため、同社が別の価値を高める買収を行うことは驚くべきことではありません。
この2027年への道筋を考慮すると、この大幅な上昇後でも、ブロードコムは今日でも合理的な買いと言えます。
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ここに記載されている見解や意見は、著者の見解や意見であり、必ずしもナスダック、インクのものではありません。

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[verdict_text]: パネリストは、ブロードコムのAIチップ収益成長の可能性について議論し、実行、競争、規制リスクに関する見解が分かれました。また、同社の安全域とFCFの回復力の可能性についても議論しました。
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[ai_comment_2]: ブロードコムの多角化コングロマリットからAIインフラストラクチャの純粋プレイへの移行は印象的ですが、ここでの評価の数学は「完璧な実行」シナリオに依存しています。46倍の過去の利益で取引されているため、市場はすでに2027年の600億ドル-90億ドルのAI収益目標を織り込んでいます。この記事は、レガシーセグメントの線形成長と安定した73%のソフトウェア利益率を想定しており、VMwareの統合リスクと通信/ブロードバンドの周期的な性質を無視しています。ホック・タンのM&A実績は伝説的ですが、現在の倍率を正当化するために将来の買収に依存するのは危険です。AVGOは高品質の複合企業ですが、1兆ドルの評価では安全域は事実上ゼロです。
[ai_comment_3]: [利用不可]
[ai_comment_4]: ブロードコムの12月12日の決算ガイダンスは、ブロックバスターの様相を描いています：AIチップ収益は、3つのハイパースケーラー（おそらくGoogle、Meta、ByteDance）で2024年度の122億ドルから2027年までに600-90億ドルのTAMに拡大し、ネットワーキングの優位性とVMwareの四半期比10%成長が、2027年の総収益を1290億ドル（中間点）に押し上げ、800億ドルのAI半導体/206億ドルの非AI半導体/286億ドルのソフトウェア収益で、620億ドルの純利益（半導体56%/ソフトウェア73%の利益率）を生み出し、1兆ドルの時価総額で17倍のP/Eを意味します。219億ドルのFCFにより、67億5,000万ドルの債務の返済または追加のM&Aが可能になります。これにより、Nvidiaを超えたAIインフラストラクチャにおけるAVGOの多様化が進み、46倍の過去のEPSにもかかわらず、コアホールディングスとなります。