Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler, Broadcom'un yapay zeka çip geliri büyümesindeki potansiyelini, yürütme, rekabet ve düzenleyici riskler konusundaki farklı görüşlerle tartıştılar. Ayrıca şirketin güvenlik marjını ve potansiyel serbest nakit akışı direncini de tartıştılar.
Risk: Antitröst incelemesi ve VMware yazılımının potansiyel olarak paketinin açılması gibi düzenleyici riskler, Broadcom'un 'altyapı vazgeçilmezliği' tezini ortadan kaldırabilir.
Fırsat: Büyük ölçekli müşterilerin özel XPU tasarımlarında başarılı olmaları durumunda bile, hem yapay zeka çiplerini hem de ağ/anahtarlama altyapısını sunarak altyapı açısından vazgeçilmez olma Broadcom'un potansiyeli.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Yapay zeka kazananı Nvidia kadar ilgi görmese de, Broadcom (NASDAQ: AVGO) muhtemelen görmelidir.
Broadcom'un hisseleri, önümüzdeki birkaç yıl için devasa yapay zeka ile ilgili gelir tahminlerine dayanarak 12 Aralık'taki son kazançlarının ardından patladı. Ancak yılbaşından bu yana yüzde 100'ün biraz üzerinde kazanç elde ettikten, şirketin yakın zamanda 1 trilyon dolarlık piyasa değeri dönüm noktasını aşmasının ardından ve geçmiş adi EPS'sinin 46 katından işlem görmesiyle, bu hissede hala bir alım fırsatı var mı?
Broadcom'un geniş portföyü
Broadcom'un değerlemesiyle ilgili beklentilerini değerlendirmek için, hem yarı iletken hem de yazılım ürünlerini kapsayan ürün portföyünü incelemek gerekir.
En heyecan verici segment, üçüncü tarafların kendi yapay zeka hızlandırıcılarını tasarlamalarını sağlayan özel yapay zeka hızlandırıcıları veya "XPU'lar" ile önde gelen veri merkezi ağ yongalarından oluşan Broadcom'un yapay zeka yarı iletken portföyüdür. Broadcom'un çip portföyünün geri kalanı, karlı ancak düşük büyüme oranına sahip geniş bant, telekom ve mobil yonga setlerinden oluşmaktadır.
Broadcom ayrıca, Broadcom'un bir yıl önce yaklaşık 69 milyar dolara satın aldığı VMware dahil olmak üzere çeşitli altyapı yazılımı franchise'larına sahiptir.
Yazılım daha önemli hale gelmiş olsa da, geçen çeyrekte gelirin %41'ini oluşturan, önümüzdeki yıllardaki en büyük büyüme motoru, aşağıda daha ayrıntılı olarak inceleyeceğimiz şirketin yapay zeka çipleridir.
Yapay zeka büyük bir iş olacak
Broadcom'un genel sonuçları geçen çeyrekte sadece iyi olsa da, analistlerle yaptığı konferans görüşmesinde CEO Hock Tan bir bomba patlattı: 2027 yılına kadar Broadcom'un üç ana XPU müşterisindeki hedef pazarı, 2024 mali yılında sadece 12,2 milyar dolarlık yapay zeka çip gelirinden 60 milyar ila 90 milyar dolara yükselecek.
Bu görünümle birlikte yatırımcılar, gelecekte Broadcom'un hisse başına kazanç tahminlerini hızla artırdılar. Sadece bu da değil, Tan ayrıca kendi XPU'larını Broadcom'un IP'si ile tasarlayabilecek iki büyük şirket daha olabileceğini ima etti. Bu, projeksiyonuna bile eklenebilir.
Diğer segmentlerin tahmini
Broadcom, yakın zamanda tamamlanan mali yılında toplam 30 milyar doların biraz üzerinde yarı iletken geliri elde etti ve 17,8 milyar dolarlık yapay zeka dışı çip geliri kaldı. Yönetimin öngördüğü orta tek haneli uzun vadeli büyüme ile tutarlı olarak 2027 yılına kadar yıllık %5 oranında büyüyeceği varsayılırsa, bu franchise'lar 2027 yılına kadar yapay zeka dışı çip gelirinde yaklaşık 20,6 milyar dolar sağlayacaktır.
Yazılımda Broadcom, 2024 mali yılında 21,5 milyar dolar gelir elde etti ve bunun yaklaşık yarısını VMware oluşturdu. VMware dışı yazılım düşük büyüme segmentidir, ancak VMware Broadcom'un kontrolü altında hızla büyüyor ve çeyrek bazında %10 büyüme kaydetti. VMware muhtemelen yavaşlayacak olsa da, bu hala ılımlı bir büyüme segmenti olmalıdır. Yazılım için makul bir yıllık büyüme oranı 2027 yılına kadar yaklaşık %10 olacaktır ve bu zamana kadar 28,6 milyar dolara ulaşacaktır.
2027 varsayımlarının toplanması
Bu segmentlerin tümünü bir araya getirerek, yatırımcılar Broadcom'un 2027'de elde edebileceği büyük rakamları görmeye başlayabilirler. Yukarıdaki varsayımları ve yapay zeka çip rehberliği için yukarıdaki orta nokta varsayımını kullanarak şunları elde ederiz:
|
Broadcom (NASDAQ: AVGO) |
2027 Varsayımları |
|---|---|
|
Yapay zeka yarı iletken geliri |
80 milyar dolar |
|
Yapay zeka dışı yarı iletken geliri |
20,6 milyar dolar |
|
Yazılım geliri |
28,6 milyar dolar |
|
Toplam |
129,2 milyar dolar |
Broadcom aynı zamanda son derece yüksek marjlı bir işletmedir. Geçen çeyrekte, şirketin yarı iletken işindeki düzeltilmiş faaliyet marjları şaşırtıcı bir şekilde %56 idi. Bunu geride bırakmayan Broadcom'un yazılım faaliyet marjları, VMware geçiş maliyetleri hariç, göz kamaştırıcı bir şekilde %73 idi.
Şimdi ve 2027 arasında marj genişlemesi olmayacağı varsayılırsa, 2027 gelirindeki bu marjlar, 56,3 milyar dolarlık bir yarı iletken faaliyet karı ve 20,9 milyar dolarlık bir yazılım faaliyet karı sağlayacaktır, bu da toplamda yaklaşık 77 milyar dolar eder.
Broadcom'un geçen yıl 67,5 milyar dolarlık borcunda sahip olduğu faiz gideri olan 4 milyar dolar ve 2025 yılı için öngörülen %15'lik vergi oranı varsayılırsa, bu toplam, Broadcom için 2027 yılı düzeltilmiş net geliri yaklaşık 62 milyar dolar olarak gerçekleşir.
Bazıları, kazançların ardından Broadcom'un 1 trilyon dolar piyasa değerini aşmasına şaşırabilir, ancak bu büyüme projeksiyonları gerçekleşirse, bu hisse senedi 2027 kazanç rakamlarında 17 F/K çarpanına denk gelecektir.
Bu rakamlar muhafazakar olabilir
Broadcom'un bu rakamları aşması da mümkündür. Hock Tan yönetiminde şirket, projeksiyonlarını düzenli olarak aşma geçmişine sahiptir. Dahası, ek yapay zeka XPU ve ağ müşterileri kazanmak, yapay zeka çip gelirini rehberliğin üst sınırındaki 90 milyar doların üzerine çıkarabilir.
Ayrıca Broadcom geçen yıl 21,9 milyar dolar serbest nakit akışı üretti ve muhtemelen 2025 ve 2026'da daha fazlasını üretecektir. Bu nakitle şirket borcunu ödeyebilir, bu da faiz giderlerini düşürebilir veya daha fazla satın alma yapabilir.
Broadcom, bugüne kadar parlak bir şekilde işe yarayan sofistike bir M&A stratejisi üzerine kurulmuştur. Bu nedenle, yapay zeka çağında yarı iletkenlere veya yazılımlara daha fazla genişleme yeteneğiyle, değer artırıcı başka bir satın alma yapmasını görmek şaşırtıcı olmaz.
2027'ye giden bu yolu hesaba kattığımızda, bu devasa yükselişten sonra bile Broadcom bugün hala makul bir alım.
Şimdi 1.000 $ Broadcom hissesine yatırım yapmalı mısınız?
Broadcom hissesi almadan önce şunu düşünün:
The Motley Fool Stock Advisor analist ekibi, yatırımcıların şimdi alabileceği en iyi 10 hisseyi belirledi ve Broadcom bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabilir.
Nvidia'nın 15 Nisan 2005'te bu listeye girdiğini düşünün... önerimiz sırasında 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 822.755 $ olurdu!*
Stock Advisor, yatırımcılara portföy oluşturma rehberliği, analistlerden düzenli güncellemeler ve ayda iki yeni hisse senedi seçimi dahil olmak üzere takip etmesi kolay bir başarı planı sunar. Stock Advisor hizmeti, 2002'den bu yana S&P 500'ün getirisini dört kattan fazla artırdı*.
*Stock Advisor getirileri 16 Aralık 2024 itibarıyla
Billy Duberstein ve/veya müşterilerinin Broadcom'da pozisyonları vardır. The Motley Fool'un Nvidia'da pozisyonları vardır ve Nvidia'yı tavsiye eder. The Motley Fool, Broadcom'u tavsiye eder. The Motley Fool'un bir açıklama politikası vardır.
Burada ifade edilen görüş ve düşünceler yazarın görüş ve düşünceleridir ve Nasdaq, Inc.'in görüş ve düşüncelerini yansıtmayabilir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Broadcom'un değerlemesi yalnızca yapay zeka çip gelirinin 2027 yılına kadar 80-90 milyar dolar aralığına ulaşması VE büyük ölçekli müşterilerin özel silikonunun marjları aşındırmaması durumunda adildir - her ikisi de makalenin neredeyse kesin olarak ele aldığı önemli varsayımlardır."
Makalenin 2027 modeli, Broadcom'un 12,2 milyar dolardan yaklaşık 5-7 kat büyüyerek 60-90 milyar dolarlık yapay zeka çip geliri elde etmesine dayanıyor. 46 kat geçmiş F/K ile bu 17 kat ileriye dönük çarpan, mükemmel bir yürütme varsayıyor. Matematik, Broadcom'un üç ana müşterisi (muhtemelen Meta, Google, Amazon) XPU'ları ölçekte konuşlandırırsa VE şirketin fiyatlandırma gücünü elinde tutması durumunda savunulabilir. Ancak makale iki riski hafife alıyor: (1) şirket içi tasarımlardan rekabet (Nvidia'nın büyük ölçekli müşteriler için özel çiplerinin pazarı zaten parçaladığı), ve (2) yazılım marjlarının %73'te 2027'ye kadar kalacağı varsayımı, VMware'in entegrasyon zorluklarını ve Broadcom altında olgunlaştıkça potansiyel marj sıkışmasını göz ardı ediyor.
Büyük ölçekli müşterilerin özel XPU tasarımları, Broadcom'un hedeflenebilir pazarını beklenenden daha hızlı bir şekilde kanibalize ederse veya yapay zeka capex döngüleri 2026 sonrası sıkışırsa, 80 milyar dolarlık yapay zeka geliri hedefi 50 milyar dolara düşer ve 17 kat ileriye dönük çarpan tekrar pahalı hale gelerek 25 kat olur.
"Broadcom'un mevcut değerlemesi, 2027 yapay zeka büyüme hedeflerini tam olarak iskonto ediyor, operasyonel sürtünme veya eski segmentlerindeki döngüsel zorluklar için yer bırakmıyor."
Broadcom'un çeşitlendirilmiş bir holdingden yapay zeka altyapısı odaklı bir şirkete geçişi etkileyici, ancak buradaki değerleme matematiği 'mükemmel yürütme' senaryosuna dayanıyor. Geçmiş kazançların 46 katından işlem gören piyasa, 2027 için 60-90 milyar dolarlık yapay zeka geliri hedefini zaten fiyatlamış durumda. Makale, VMware'in entegrasyon risklerini ve telekom/geniş bantın döngüsel doğasını göz ardı ederek, eski segmentlerde doğrusal büyüme ve istikrarlı %73 yazılım marjları varsayıyor. Hock Tan'ın M&A geçmişi efsanevi olsa da, mevcut çarpanları haklı çıkarmak için gelecekteki satın almalara güvenmek tehlikelidir. AVGO yüksek kaliteli bir birleştiricidir, ancak 1 trilyon dolarlık bir değerlemede, güvenlik marjı etkin bir şekilde sıfırdır.
Broadcom, büyük ölçekli müşteriler için özel silikon pazarını mevcut üç müşterisinin ötesine taşırmayı başarırsa, 2027 kazanç tahminleri muhafazakar çıkabilir ve bir yazılım-yarı iletken hibriti için prim çarpanını haklı çıkarabilir.
"N/A"
[Kullanılamıyor]
"AVGO'nun 1 trilyon dolarlık değerlemesi, rehberlik devam ederse yapay zeka gelirinde %40'ın üzerinde bileşik yıllık büyüme oranı ile desteklenen, hisse başına yaklaşık 13 dolar olan öngörülen 2027 EPS'nin makul 17 katına denk geliyor."
Broadcom'un 12 Aralık tarihli kazanç rehberliği muhteşem bir tablo çiziyor: Yapay zeka çip geliri, 24 mali yılında 12,2 milyar dolardan, üç büyük ölçekli müşteri (muhtemelen Google, Meta, ByteDance) genelinde 2027 yılına kadar 60-90 milyar dolarlık TAM'a yükseliyor, artı ağ hakimiyeti ve VMware'in %10 çeyrekten çeyreğe büyümesi, toplam 2027 gelirini ortalamada 129 milyar dolara, 62 milyar dolar net gelirle (56% yarı iletken/73% yazılım marjları) 1 trilyon dolarlık piyasa değeriyle 17 kat F/K'ya işaret ediyor. 21,9 milyar dolarlık serbest nakit akışı, 67,5 milyar dolarlık borcun azaltılmasını veya küçük M&A işlemlerini mümkün kılıyor. Bu, AVGO'yu yapay zeka altyapısında Nvidia'nın ötesinde çeşitlendirerek, 46 kat geçmiş F/K'ya rağmen çekirdek bir varlık haline getiriyor.
Bu projeksiyonlar, müşteri XPU'ları üzerinde kusursuz bir yürütme ve tam TAM yakalama varsayıyor, ancak büyük ölçekli müşteriler daha agresif bir şekilde kendi tasarımlarını kullanabilir veya bir gerilemede yapay zeka capex'ini azaltabilir, bu sırada VMware, 69 milyar dolarlık anlaşma sonrası Broadcom'un agresif maliyet kesintileri nedeniyle müşteri kaybıyla karşı karşıya kalıyor.
"Broadcom'un opsiyonelliği, çip TAM yakalamasında değil, ağ yapışkanlığında yatıyor - ve bu yeterince araştırılmamış."
Grok, ByteDance'ı bir müşteri olarak varsayıyor, ancak makale bunu hiç bahsetmiyor - bu spekülasyonun gerçekmiş gibi sunulmasıdır. Daha da önemlisi, üç panelist de 60-90 milyar dolarlık yapay zeka TAM'ını bir tavan olarak ele alıyor, ancak kimse şunu sormuyor: büyük ölçekli müşterilerin özel XPU tasarımları başarılı olursa VE hala ağ/anahtarlama altyapısı için Broadcom'a ihtiyaç duyarlarsa ne olur? Gerçek yukarı yönlü potansiyel sadece yapay zeka çiplerinde değil; altyapı vazgeçilmez hale gelmektir. Bu, güvenlik marjı hesaplamasını değiştirir.
"Broadcom'un agresif paketleme stratejisi, yazılım-donanım sinerji modelini yıkabilecek önemli, fiyatlanmamış antitröst riski yaratıyor."
Claude, Grok'un doğrulanmamış müşteri varsayımlarına dayanmasına haklı olarak dikkat çekiyor, ancak herkes düzenleyici riski kaçırıyor. Broadcom'un agresif fiyatlandırması ve VMware yazılımını ağ donanımıyla paketlemesi, AB ve potansiyel olarak ABD'de antitröst incelemesine neden oluyor. Düzenleyiciler bir paket açmaya zorlarsa, 'altyapı vazgeçilmezliği' tezi ortadan kalkar. Piyasa AVGO'yu bir teknoloji tekeli olarak fiyatlıyor, ancak bir kamu hizmetinin düzenleyici profiliyle hareket ediyorlar, bu da büyük, fiyatlanmamış bir kuyruk riskidir.
[Kullanılamıyor]
"Broadcom'un öngörülen 21,9 milyar dolarlık serbest nakit akışı, düzenleyici incelemelere ve yapay zeka yavaşlamalarına karşı %2,2'lik bir getiri yastığı sağlıyor ve 2027'de 17 kat F/K'yı destekliyor."
Gemini'nin düzenleyici kuyruk riski abartılıyor - Broadcom'un VMware paketlemesi, sorgulanmayan Google Cloud uygulamalarını yansıtan büyük ölçekli müşteri verimliliğini artırıyor ve Hock Tan'ın geçmişi ayarlamalar yoluyla AB para cezalarından kaçınıyor. Daha büyük eksiklik: kimse serbest nakit akışı direncini ölçmüyor. 2027'de 21,9 milyar dolarlık serbest nakit akışı, 1 trilyon dolarlık piyasa değerinde %2,2'lik bir getiri sağlıyor, yapay zeka geliri yarıya düşerek 30-45 milyar dolara inse bile 3 yılda 67,5 milyar dolarlık borcu karşılıyor. Bu, sıfır değil, gerçek güvenlik marjıdır.
Panelistler, Broadcom'un yapay zeka çip geliri büyümesindeki potansiyelini, yürütme, rekabet ve düzenleyici riskler konusundaki farklı görüşlerle tartıştılar. Ayrıca şirketin güvenlik marjını ve potansiyel serbest nakit akışı direncini de tartıştılar.
Büyük ölçekli müşterilerin özel XPU tasarımlarında başarılı olmaları durumunda bile, hem yapay zeka çiplerini hem de ağ/anahtarlama altyapısını sunarak altyapı açısından vazgeçilmez olma Broadcom'un potansiyeli.
Antitröst incelemesi ve VMware yazılımının potansiyel olarak paketinin açılması gibi düzenleyici riskler, Broadcom'un 'altyapı vazgeçilmezliği' tezini ortadan kaldırabilir.