Від Максим Місіченко · ZeroHedge ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель погоджується, що рефлекс ринку "купуй на падінні" на геополітичні заголовки є крихким, і існує ризик стагфляції через стійку інфляцію, спричинену зростанням заробітної плати, та нестабільні інфляційні очікування. Майбутні PMI та спікери ФРС значно вплинуть на напрямок ринку, з потенційним ефектом "кидка". Реакція облігаційного ринку на аукціони казначейських облігацій та геополітичні ризики також є ключовими факторами для спостереження.
Ризик: Ризик стагфляції та потенційний ефект "кидка" від PMI та спікерів ФРС
Можливість: Жоден явно не зазначений
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Ключові події цього тижня: PMI, продуктивність та споживчі настрої
Як це стало звичним для понеділка, ми спостерігали різке зростання ризикових активів (3-й понеділок поспіль) на тлі того, що, принаймні на перший погляд, виглядає як деескалація після того, як Трамп оголосив про затримку ударів по іранській електростанції на 5 днів у результаті переговорів з Іраном, переговорів, які, принаймні, іранські внутрішні джерела новин наразі заперечували.
І поки ринок кидається від заголовка до заголовка, здається дещо тривіальним зосереджуватися на календарі даних на тиждень, що попереду, але, тим не менш, буде цікаво спостерігати за глобальними попередніми PMI за березень, які вийдуть завтра. Як зазначає Джим Рейд з DB, ці опитування охоплюють період приблизно до кінця минулого тижня і тому повинні бути значно під впливом розвитку конфлікту. Інші індикатори інфляції вийдуть у Великій Британії, Японії та Австралії, хоча вони зараз будуть досить застарілими. Німецьке опитування IFO в середу може надати ще один своєчасний показник настроїв, а виступ Лагард того ж дня також буде уважно відстежуватися. Тиждень завершиться останнім березневим показником американського опитування споживчих настроїв Мічиганського університету, яке включає додаткову пару тижнів відповідей з початкового показника. Економісти DB очікують незначного зниження до 55,0 з попередніх 55,5, оскільки більше респондентів відображають посилення геополітичної невизначеності, пов'язаної з Іраном. Однак, більш важливими для політиків будуть компоненти інфляційних очікувань. Як однорічні, так і п'яти-десятирічні очікування історично тісно відстежували ціни на енергоносії, що робить їх особливо актуальними в поточних умовах.
Загалом, календар даних у США легкий, і навіть якби він був більш насиченим, він, ймовірно, блідне за значущістю порівняно з подіями на Близькому Сході. На політичному фронті заплановані виступи представників ФРС обмежені, виступить лише три посадовці. Першим виступить віце-голова Джефферсон, який має представити оглядову промову в четвер. Ймовірно, він загалом повторить теми, викладені головою Пауеллом на прес-конференції після засідання, де Пауелл зробив більший акцент на динаміці інфляції та прогнозах, ніж на потенційній слабкості ринку праці, надавши дискусії виразно яструбиний тон. Інфляція, а не зайнятість, явно залишається головною проблемою ФРС на цьому етапі циклу.
Будь-яке відхилення Джефферсона від повідомлень Пауелла, швидше за все, буде спрямоване на стримування очікувань негайного посилення, а не на їх схвалення, особливо враховуючи різке переоцінювання з приблизно 62 базисних пунктів зниження до ударів по Ірану до близько 7 базисних пунктів підвищення цього ранку (хоча ця цифра також обернулася після ранкових новин). Та ж логіка застосовується до виступів, очікуваних у п'ятницю, від президента ФРБ Сан-Франциско Дейлі та президента ФРБ Філадельфії Полсона, обидва з яких не є голосуючими цього року і також заплановані для виступів з оглядовими промовами. На ринках, де вхідні дані стають все більш застарілими, обмежена цінність у зацикленні на решті календаря на тиждень, який, як зазвичай, викладено день за днем.
Завдяки DB, ось календар подій день за днем
Понеділок, 23 березня
Дані: Індекс національної активності Чиказького ФРБ за лютий у США, витрати на будівництво за січень, перші результати опитування shunto в Японії, споживчі настрої в єврозоні за березень
Центральні банки: виступають Ескріва та Лейн з ЄЦБ
Інше: Прем'єр-міністр Великої Британії Стармер постає перед Комітетом з питань зв'язків Палати громад
Вівторок, 24 березня
Дані: Попередні PMI за березень у США, Великій Британії, Японії, Німеччині, Франції та єврозоні, індекс виробничої активності Філадельфійського ФРБ за березень у США, індекс виробничої активності Річмондського ФРБ, умови бізнесу, національний CPI Японії за лютий, реєстрація нових автомобілів у ЄС27 за лютий,
Центральні банки: виступають Кохер, Слейпен, Чіполлоне та Лейн з ЄЦБ
Аукціони: 2-річні казначейські облігації США ($69 млрд)
Інше: Загальні вибори в Данії
Середа, 25 березня
Дані: Індекс цін на імпорт за лютий у США, індекс цін на експорт, баланс поточного рахунку за 4 квартал, CPI Великої Британії за лютий, RPI, PPI, індекс цін на житло за січень, PPI послуг Японії за лютий, опитування Ifo Німеччини за березень, CPI Австралії за лютий
Центральні банки: виступають Лагард, Лейн, Рейн та Кохер з ЄЦБ, Грін з Банку Англії, протокол засідання Банку Японії за січень
Звіти про прибутки: Jefferies, PDD Holdings
Аукціони: 2-річні казначейські облігації США з плаваючою ставкою (повторний випуск, $28 млрд), 5-річні казначейські облігації ($70 млрд)
Четвер, 26 березня
Дані: Індекс виробничої активності Канзас-Сіті ФРБ за березень у США, початкові заявки на допомогу по безробіттю, споживчі настрої GfK Німеччини за квітень, ділові настрої Франції за березень, споживчі настрої, індекс споживчих настроїв Італії за березень, економічні настрої, виробничі настрої, M3 єврозони за лютий
Центральні банки: рішення Норвезького банку, виступ Джефферсона з ФРС, виступи Гіндоса та Мюллера з ЄЦБ, виступи Брідена, Тейлора та Грін з Банку Англії, виступ Роджерса з Банку Канади
Звіти про прибутки: Meituan
Аукціони: 7-річні казначейські облігації США ($44 млрд)
Інше: Зустріч міністрів закордонних справ G7 (до п'ятниці)
П'ятниця, 27 березня
Дані: Індекс послуг Канзас-Сіті ФРБ за березень у США, споживчі настрої GfK Великої Британії за березень, роздрібні продажі за лютий, промислові прибутки Китаю за лютий
Центральні банки: опитування споживчих очікувань ЄЦБ, виступи Дейлі та Полсона з ФРС
Звіти про прибутки: Carnival, BYD
Нарешті, дивлячись лише на США, Goldman пише, що ключовими релізами економічних даних цього тижня є звіт про продуктивність та витрати у вівторок та звіт Мічиганського університету в п'ятницю. Цього тижня відбудеться кілька виступів представників ФРС, включаючи заходи з губернаторами Міран, Барром та Кук, а також віце-головою Джефферсоном.
Понеділок, 23 березня
08:45 Губернатор ФРС Міран виступає: Губернатор ФРС Стівен Міран з'явиться на Bloomberg TV. 26 лютого Міран сказав: "Чотири скорочення [у 2026 році], я думаю, є доцільними. Я б віддав перевагу раніше, ніж пізніше". Крім того, 6 березня Міран сказав: "Попит на робочу силу недостатньо сильний, тому що грошово-кредитна політика занадто жорстка... Я думаю, що ринок праці міг би отримати більше підтримки від грошово-кредитної політики".
10:00 Витрати на будівництво, січень (GS +0,3%, консенсус +0,1%, попередній +0,3%)
Вівторок, 24 березня
08:30 Несільськогосподарська продуктивність, остаточні дані за 4 квартал (GS +1,7%, консенсус +1,8%, попередні +2,8%); Витрати на одиницю робочої сили, остаточні дані за 4 квартал (GS +4,3%, консенсус +3,4%, попередні +2,8%): Ми оцінюємо, що зростання несільськогосподарської продуктивності буде переглянуто вниз на 1,1 п.п. до +1,7% у квартальному вираженні в річному обчисленні у другому релізі за 2025 рік, 4 квартал. З 2019 року, 4 квартал, продуктивність праці зростала темпами 2,2% річних, або 2,0-2,1% після коригування на спотворення вимірювань у статистиці продуктивності, що є набагато швидшим темпом, ніж середній темп 1,5% у допандемічному циклі.
09:45 Попередній PMI виробництва S&P Global США за березень (консенсус 51,2, попередній 51,6): Попередній PMI послуг S&P Global США за березень (консенсус 52,0, попередній 51,7)
18:30 Губернатор ФРС Барр виступає: Губернатор ФРС Майкл Барр виступить з оглядом економічного прогнозу та розвитку громад у Національній конференції з інвестицій у громади у Фініксі. Очікується текст промови. 17 лютого Барр сказав: "Виходячи з поточних умов та наявних даних, ймовірно, буде доцільно утримувати ставки незмінними протягом деякого часу". Він також сказав: "При дуже низькому рівні створення робочих місць, а також низькому рівні звільнень, здається, існує попередній баланс між попитом та пропозицією робочої сили. Але це делікатний баланс, і це означає, що ринок праці може бути особливо вразливим до негативних шоків".
Середа, 25 березня
08:30 Індекс цін на імпорт, лютий (консенсус +0,6%, попередній +0,2%); Індекс цін на експорт, лютий (консенсус +0,6%, попередній +0,6%)
16:10 Губернатор ФРС Міран виступає: Губернатор ФРС Стівен Міран візьме участь у розмові про цифрові активи на саміті цифрових активів 2026 року в Нью-Йорку.
Четвер, 26 березня
08:30 Початкові заявки на допомогу по безробіттю, тиждень до 21 березня (GS 205 тис., консенсус 210 тис., попередні 205 тис.); Поточні заявки на допомогу по безробіттю, тиждень до 14 березня (консенсус 1 853 тис., попередні 1 857 тис.): Ми оцінюємо, що початкові заявки на допомогу по безробіттю залишилися незмінними близько 205 тис. Початкові заявки залишаються нижчими за середній рівень у 2025 році, 2-ге півріччя, а рівень звільнень знизився в січні, що свідчить про те, що загальнонаціональні звільнення залишаються низькими, незважаючи на зростання альтернативних показників звільнень у 4 кварталі минулого року.
16:00 Губернатор ФРС Кук виступає: Губернатор ФРС Ліза Кук виступить з питань фінансової стабільності у Школі менеджменту Єльського університету. Очікується текст промови та запитання та відповіді. 4 лютого Кук сказала: "[Останні] показники свідчать про те, що прогрес у боротьбі з інфляцією по суті зупинився у 2025 році... Після майже п'яти років інфляції вище цільового рівня, надзвичайно важливо, щоб ми зберегли свою довіру, повернувшись на шлях дезінфляції та досягнувши нашої цілі в найближчому майбутньому". Вона також сказала: "Ринок праці приблизно збалансований, але я дуже уважно стежу за подіями, знаючи, що він може швидко змінитися".
18:30 Губернатор ФРС Міран виступає: Губернатор ФРС Стівен Міран виступить з питань балансу ФРС на Економічному клубі Маямі. Очікується текст промови та запитання та відповіді.
19:00 Віце-голова ФРС Джефферсон виступає: Віце-голова ФРС Філіп Джефферсон виступить у Даллаському ФРБ. 6 лютого Джефферсон сказав: "Я обережно оптимістично налаштований щодо економічного прогнозу. Я бачу ознаки, що свідчать про стабілізацію ринку праці, про те, що інфляція може повернутися на шлях до нашої 2% мети, і що стійке економічне зростання триватиме".
19:10 Губернатор ФРС Барр виступає: Губернатор ФРС Майкл Барр візьме участь у заході в Інституті Брукінгса. Очікується текст промови та запитання та відповіді.
П'ятниця, 27 березня
10:00 Остаточний показник споживчих настроїв Мічиганського університету за березень (GS 52,0, консенсус 54,0, попередній 55,5): Остаточний показник інфляційних очікувань Мічиганського університету на 5-10 років за березень (GS 3,5%, попередній 3,2%)
11:30 Президент ФРБ Сан-Франциско Дейлі (не голосує в FOMC) виступає: Президент ФРБ Сан-Франциско Мері Дейлі виступить з вступними зауваженнями на конференції з макроекономіки та грошово-кредитної політики ФРБ Сан-Франциско. 6 березня Дейлі сказала: "Нам дійсно потрібно стежити за ринком праці. Але у нас також є інфляція вище нашої цілі та зростання цін на нафту. Як довго це триватиме, ми не знаємо. Але обидві наші цілі зараз під загрозою, і нам потрібно стежити за обома".
11:40 Президент ФРБ Філадельфії Полсон (голосує в FOMC) виступає: Президент ФРБ Філадельфії Анна Полсон виступить з зауваженнями на конференції з макроекономіки та грошово-кредитної політики ФРБ Сан-Франциско.
Джерело: DB, Goldman
Тайлер Дьорден
Пн, 23.03.2026 - 11:15
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Погіршення зростання продуктивності у поєднанні зі зростанням вартості одиниці праці та нестабільними інфляційними очікуваннями свідчить про те, що яструбиний поворот ФРС є нестійким без провокування шоку попиту — і список спікерів цього тижня натякає на внутрішні розбіжності щодо цього шляху."
Стаття представляє цей тиждень як геополітично домінуючий, але справжня історія — це розбіжність у повідомленнях ФРС. Пауелл звучав яструбино щодо інфляції; Джефферсон, Дейлі та Полсон є не голосуючими або голубами, які, ймовірно, стримають очікування. Тим часом, перегляд продуктивності вниз на 110 б.п. до +1,7% (проти 2,2% після тренду 2019 року) у поєднанні зі зростанням вартості одиниці праці на 4,3% сигналізує про ризик стагфляції, який стаття ледь згадує. Очікування споживачів Мічигану, що зросли до 3,5% з 3,2% через ціни на енергоносії, є канарейкою — інфляційні очікування *нестабільні*, не закріплені. PMI завтра будуть менш важливими, ніж те, що сигналізують спікери ФРС щодо того, чи витримає яструбиність Пауелла.
Якщо геополітичний ризик справді відступить цього тижня (переговори з Іраном витримають), позиціонування ризику відступить різко, а промах продуктивності стане шумом у наративі "м'яка посадка підтверджена". Спікери ФРС можуть просто повторити залежний від даних підхід Пауелла без голуб'ячих сюрпризів.
"Ринок ігнорує ризик яструбиного переоцінювання перед обличчям стійких довгострокових інфляційних очікувань та зростання вартості одиниці праці."
Поточний рефлекс ринку "купуй на падінні" на заголовки про геополітичну деескалацію небезпечно крихкий. Хоча стаття наголошує на зосередженні на PMI та споживчих настроях, вона недооцінює структурний зсув в інфляційних очікуваннях. Якщо 5-10-річні інфляційні очікування Університету Мічигану покажуть 3,5% або вище, наратив ФРС "вище довше" стане жорсткою стелею для ризикових активів. Ми спостерігаємо розбіжність, коли коефіцієнти власного капіталу зростають, незважаючи на перехід від оптимізму щодо зниження ставок до потенційного підвищення. З потенційним переглядом вартості одиниці праці в бік підвищення, теза про "м'яку посадку" перевіряється стійкою інфляцією, спричиненою зростанням заробітної плати, що робить поточну оцінку широких індексів, таких як S&P 500, все більш нестійкою.
Якщо зростання продуктивності з боку пропозиції залишатиметься стійким на рівні 2,0-2,2%, зазначеному Goldman, економіка може поглинути тиск заробітної плати без провокування спіралі "зарплата-ціна", що виправдовує вищі коефіцієнти.
"Короткостроковий ризик для акцій схиляється до зниження, оскільки ретроспективні макроекономічні показники, стійка вартість одиниці праці, інфляційні очікування, пов'язані з енергетикою, та великі випуски казначейських облігацій поєднуються для підтримки яструбиного ціноутворення ФРС та підвищення дохідності."
Рефлекторний ралі ринку на повідомлення про деескалацію в Ірані виглядає крихким: макроекономічні дані цього тижня (флеш-PMI, остаточні споживчі настрої Мічигану, перегляд продуктивності за 4 квартал) охоплюють період заголовків і можуть показати погіршення або вищий інфляційний тиск, а не чисте прискорення. Очікуваний Goldman перегляд продуктивності вниз та вища вартість одиниці праці означатимуть стійкішу інфляцію; інфляція, пов'язана з енергетикою, в опитуванні Мічигану може посилити це. Поєднайте це з великими аукціонами казначейських облігацій США (2-річні $69 млрд, 5-річні $70 млрд, 7-річні $44 млрд) та переважно яструбиним повідомленням ФРС — навіть від не голосуючих — і ставки/дохідність можуть переоцінитися вище, чинячи тиск на акції.
Якщо історія з Іраном справді деескалується, а PMI тримаються, ралі полегшення ринку може відновитися; нижча реалізована інфляція у вхідних даних дозволить ФРС перейти до скорочень пізніше, підтримуючи акції. Крім того, флеш-PMI та Мічиган є ретроспективними і можуть не відображати швидке покращення настроїв ризику.
"Флеш-PMI відобразять ефекти конфлікту до деескалації, виявляючи ризики зниження, які посилюють яструбиність ФРС та обмежують широкий ринковий підйом на тлі волатильних заголовків."
Геополітичний шок від затримки ударів Трампа по Ірану спричинив понеділковий сплеск ризику, але завтрашні PMI (що охоплюють період до деескалації) ймовірно, відображають вплив конфлікту — стежте за S&P Global US manufacturing PMI (консенсус 51,2) на показник нижче 51, оскільки виникають проблеми з постачанням. Джефферсон/Дейлі з ФРС повторюють пріоритет Пауелла щодо інфляції над турботами Мірана про робочу силу, при цьому переоцінка ставок переходить від 62 б.п. скорочень до 7 б.п. підвищень (зараз обертається). Споживчі настрої U Mich останні 55 на тлі побоювань щодо Ірану, але 5-10-річні інфляційні очікування (останні 3,2%) можуть підскочити разом з енергетикою, закріплюючи яструбину політику. Легкі дані США поступаються місцем шуму Близького Сходу, чинячи тиск на циклічні компанії над технологічними.
Деескалація через підтверджені переговори з Іраном може стабілізувати PMI на розширювальних рівнях, тоді як ретроспективні дані ігнорують нещодавній спокій, дозволяючи голубу Мірану виступати за скорочення та продовжувати ралі "м'якої посадки".
"Затримка в часі PMI означає, що завтрашня слабкість є геополітичним артефактом, а не економічним погіршенням — ризик хибного сигналу, що призведе до передчасної капітуляції."
Grok позначає ризик PMI нижче 51, але ми плутаємо два окремі часові питання. PMI охоплюють 15 січня - 15 лютого; деескалація в Ірані сталася *цього тижня*. Тому завтрашній PMI не відобразить полегшення — він покаже вплив конфлікту, а потім дані *наступного тижня* покажуть відскок. Ця затримка є критичною: слабкий PMI, за яким слідують яструбині спікери ФРС, створює хибний наратив "стагфляція підтверджена", який розсіюється, як тільки вийдуть лютневі PMI. Ринок може двічі пройти через "кидок".
"Майбутні аукціони казначейських облігацій змусять дохідність зрости, а коефіцієнти власного капіталу стиснутися, незалежно від запізнілих показників PMI."
Клод, ваша теорія "кидка" ігнорує функцію реакції облігаційного ринку. Аукціони казначейських облігацій — $183 мільярди в 2-х, 5-х та 7-х роках — є справжнім обмеженням. Навіть якщо дані PMI застарілі, дисбаланс попиту та пропозиції в середині кривої змусить дохідність зрости незалежно від наративу "стагфляція". Якщо термінова премія зросте під час цих аукціонів, коефіцієнти власного капіталу стиснуться незалежно від того, чи покажуть наступні дані "м'яку посадку" або відскок.
"Сам по собі розмір аукціону не гарантує вищої дохідності; термінова премія, breakevens та умови ліквідності визначають, чи змусить випуск до переоцінювання."
Gemini, стверджувати, що аукціони казначейських облігацій "змусять" дохідність зрости незалежно від даних, занадто бінарно. Вплив аукціону залежить від балансів дилерів, поглинання RRP/грошового ринку та рухів у breakevens/терміновій премії — все це чутливе до геополітичного ризику. Якщо деескалація в Ірані зруйнує термінову премію та знизить breakevens, випуск $183 мільярдів у середині кривої може бути поглинутий без тривалого шоку дохідності. Не плутайте розмір випуску з неминучим переоцінюванням.
"Яструбині спікери ФРС після PMI обмежать ставки дилерів на аукціонах, підвищуючи термінову премію та чинячи тиск на акції."
ChatGPT, ваша нюансна точка зору щодо аукціонів пропускає накладання спікерів ФРС: Джефферсон і Дейлі виступають після PMI, і як відносні голуби, будь-яке яструбине відлуння Пауелла скоротить очікування щодо припинення QT, позбавляючи дилерські баланси під час розпуску RRP. Це $183 мільярди пропозиції в середині кривої, що змушує розширення термінової премії на 20-30 б.п. — незалежно від breakevens чи геополітики — завдаючи удару по ризикових преміях акцій та "ралі полегшення".
Панель погоджується, що рефлекс ринку "купуй на падінні" на геополітичні заголовки є крихким, і існує ризик стагфляції через стійку інфляцію, спричинену зростанням заробітної плати, та нестабільні інфляційні очікування. Майбутні PMI та спікери ФРС значно вплинуть на напрямок ринку, з потенційним ефектом "кидка". Реакція облігаційного ринку на аукціони казначейських облігацій та геополітичні ризики також є ключовими факторами для спостереження.
Жоден явно не зазначений
Ризик стагфляції та потенційний ефект "кидка" від PMI та спікерів ФРС