Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội thảo nhìn chung đồng ý rằng định giá của ARM cao và có thể là một cái bẫy, do sự phụ thuộc của nó vào sự cộng hưởng của NVIDIA và các rủi ro độ trễ bản quyền tiềm ẩn. Các rủi ro địa chính trị, đặc biệt là các hạn chế xuất khẩu của Mỹ đối với Trung Quốc, cũng là những mối quan tâm đáng kể.
Rủi ro: Định giá cao và rủi ro độ trễ bản quyền tiềm ẩn
Cơ hội: Việc áp dụng ngày càng tăng kiến trúc ARM trong AI và trung tâm dữ liệu
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Arm Holdings plc (NASDAQ:ARM) là một trong những lựa chọn cổ phiếu mới nhất của Jim Cramer khi ông chia sẻ cách điều hướng băng ghi âm khó khăn vào thứ Tư. Cramer lưu ý tiềm năng của công ty trong AI, khi ông nói:
Tôi thích Arm Holdings, mà tôi nghĩ sẽ là người hưởng lợi lớn từ sự chuyển đổi sang sử dụng không chỉ kiến trúc GPU khổng lồ của nó, mà còn CPU linh hoạt hơn của nó để giúp quản lý các đại lý AI này. Họ cần CPU. Arm luôn chặt chẽ với NVIDIA. Tôi nghĩ nó sẽ chặt chẽ hơn.
Dữ liệu thị trường chứng khoán. Ảnh của Alesia Kozik trên Pexels
Arm Holdings plc (NASDAQ:ARM) thiết kế và cấp phép kiến trúc CPU, IP hệ thống và phần mềm được sử dụng trong các ứng dụng ô tô, máy tính, tiêu dùng và IoT. Cramer nhấn mạnh tầm quan trọng của công ty đối với ngành công nghiệp bán dẫn trong tập phát sóng ngày 16 tháng 3, khi ông tuyên bố:
Khi chúng ta kỷ niệm mọi thứ AI tại hội nghị thường niên của NVIDIA, tôi muốn nhấn mạnh một công ty đã trở nên ngày càng quan trọng đối với toàn bộ ngành công nghiệp bán dẫn: Arm Holdings. Công ty thiết kế bán dẫn này đã rèn giũa kỹ năng cung cấp thiết kế CPU tối đa hóa hiệu quả năng lượng, đặc biệt là cho điện thoại thông minh. Chuyên môn đó đã biến Arm trở thành đối tác được ưa chuộng cho nhiều hệ thống AI, bao gồm cả NVIDIA. Đó là lý do, vì một lý do nào đó, cổ phiếu đã bị mắc kẹt trong tình trạng trì trệ, giao dịch đi ngang trong vài năm qua. Liệu nó có thể lấy lại mojo của mình không? Bởi vì tôi phải nói với bạn, nó đã có thu nhập trở lại... Cổ phiếu đã tăng kể từ quý trước, nhưng không gần phản ánh loại danh mục kinh doanh mà Rene vừa trình bày cho năm rưỡi tới.
Mặc dù chúng tôi thừa nhận rủi ro và tiềm năng của ARM như một khoản đầu tư, niềm tin của chúng tôi nằm ở niềm tin rằng một số cổ phiếu AI có triển vọng hứa hẹn hơn trong việc mang lại lợi nhuận cao hơn và làm như vậy trong thời gian ngắn hơn. Nếu bạn đang tìm kiếm một cổ phiếu AI hứa hẹn hơn ARM và có tiềm năng tăng trưởng 10.000%, hãy xem báo cáo của chúng tôi về cổ phiếu AI rẻ nhất này.
XEM TIẾP: 33 Cổ phiếu sẽ tăng gấp đôi trong 3 năm và 15 Cổ phiếu sẽ làm bạn giàu trong 10 năm
Thông báo: Không. Theo dõi Insider Monkey trên Google News.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"ARM có thể có đà tăng trưởng AI hợp pháp, nhưng định giá hiện tại đã phản ánh câu chuyện đó; cổ phiếu cần hoặc bất ngờ về biên lợi nhuận hoặc bằng chứng về TAM, không chỉ bình luận về mối quan hệ."
Luận điểm của Cramer dựa trên việc ARM hưởng lợi từ nhu cầu CPU của tác nhân AI cùng với GPU của NVIDIA - một nhu cầu kiến trúc thực sự. Nhưng bài viết đã nhầm lẫn giữa sự ủng hộ với các chất xúc tác. ARM giao dịch ở mức ~50x P/E tương lai; NVIDIA ở mức ~28x. Cramer thừa nhận cổ phiếu ARM chưa di chuyển mặc dù 'thu nhập đã trở lại', điều này cho thấy thị trường đã định giá trước lợi ích của AI. Câu hỏi thực sự là: liệu mối quan hệ chặt chẽ hơn với NVIDIA có tạo ra *mở rộng biên lợi nhuận* hay chỉ là khối lượng mà các đối thủ cạnh tranh (AMD, Qualcomm) cũng nắm bắt được? Bài viết không đưa ra bất kỳ chi tiết cụ thể nào về hướng dẫn Q1 thực tế của ARM hoặc mở rộng TAM - chỉ là tâm lý.
Mô hình cấp phép của ARM có nghĩa là nó nắm bắt được các thiết kế chiến thắng nhưng không phải kinh tế đơn vị của doanh số bán chip thực tế. Nếu lợi thế của NVIDIA trong GPU AI tiếp tục, NVIDIA sẽ khai thác phần lớn lợi nhuận kinh tế; ARM chỉ nhận được phí thiết kế. Ngoài ra, mối quan hệ 'chặt chẽ' hơn có thể đồng nghĩa với việc đồng nhất hóa - ngược lại với quyền định giá.
"Định giá hiện tại của ARM đang định giá tăng trưởng mạnh mẽ trong trung tâm dữ liệu có thể bị bù đắp bởi sự yếu kém liên tục trong các phân khúc cốt lõi di động và điện tử tiêu dùng của họ."
Trọng tâm của Cramer về sự cộng hưởng NVDA-ARM bỏ qua thực tế cấu trúc của mô hình cấp phép của ARM. Mặc dù câu chuyện 'CPU như trợ lý' cho các tác nhân AI là hợp lý về mặt kỹ thuật, nhưng doanh thu của ARM gắn với tỷ lệ bản quyền trên mỗi chip, không phải biên lợi nhuận khổng lồ của phần cứng GPU. ARM hiện đang giao dịch ở mức P/E tương lai vượt quá 70x, định giá hoàn hảo. Sự 'trì trệ' mà Cramer đề cập không phải là thiếu phong độ; đó là giai đoạn tiêu hóa định giá. Các nhà đầu tư đang trả tiền cho câu chuyện tăng trưởng đòi hỏi việc áp dụng rộng rãi trong trung tâm dữ liệu để biện minh cho các bội số hiện tại, tuy nhiên ARM vẫn rất nhạy cảm với các thị trường điện thoại thông minh và điện tử tiêu dùng chu kỳ vốn kém bùng nổ hơn nhiều so với cơ sở hạ tầng AI.
Nếu ARM thành công trong việc chuyển đổi kiến trúc v9 của mình để yêu cầu tỷ lệ bản quyền cao hơn trong trung tâm dữ liệu, định giá hiện tại có thể được coi là sàn chứ không phải trần.
"Arm được định vị tốt để hưởng lợi nếu AI triển khai nhiều kiến trúc CPU+GPU dị thể hơn, nhưng mô hình cấp phép của nó, sự cạnh tranh từ RISC-V/CPU độc quyền và thời gian hiện thực hóa bản quyền khiến lợi nhuận ngắn hạn trở nên không chắc chắn."
Sự ủng hộ của Cramer là hợp lý: Arm nằm ở giao điểm của IP CPU tiết kiệm năng lượng và sự chuyển dịch sang các stack AI dị thể nơi GPU cần CPU phối hợp. NVIDIA đã vận chuyển CPU Grace dựa trên Arm, và việc áp dụng rộng rãi hơn Neoverse của Arm trong trung tâm dữ liệu và AI biên sẽ thúc đẩy doanh thu cấp phép và bản quyền của Arm mà không cần CAPEX lớn. Nhưng hoạt động kinh doanh của Arm là cấp phép/bản quyền, vì vậy việc hiện thực hóa doanh thu bị chậm lại so với các thiết kế chiến thắng; định giá và tâm lý có thể vẫn trầm lắng nếu khách hàng trì hoãn việc ghi băng. Các rủi ro cấu trúc lớn hơn - động lực của RISC-V, nỗ lực CPU độc quyền của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và bất kỳ sự thương lượng bản quyền hoặc ma sát pháp lý nào - đã bị bài viết đánh giá thấp.
Mô hình cấp phép của Arm có thể không chuyển thành tăng trưởng doanh thu nhanh chóng ngay cả khi có nhiều thiết kế chiến thắng hơn, và hệ sinh thái RISC-V mã nguồn mở cộng với CPU độc quyền của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có thể hạn chế đáng kể TAM của Arm.
"Định giá căng thẳng của ARM đang định giá sự tăng tốc hoàn hảo của bản quyền AI, bỏ qua rủi ro Trung Quốc và độ trễ doanh thu vốn có trong mô hình cấp phép của nó."
Sự ủng hộ của Cramer đã làm nổi bật sự cộng hưởng hợp lệ của ARM với NVIDIA - CPU Grace và các hệ thống sắp tới của NVDA tận dụng kiến trúc tiết kiệm năng lượng của Arm, rất quan trọng cho các tác nhân AI ngoài GPU. Arm thống trị 99% CPU điện thoại thông minh và đang tăng thị phần AI biên. Nhưng 'tình trạng trì trệ' đã bỏ qua cú tăng gấp 3 sau IPO lên ~$140/cổ phiếu, giao dịch ở mức P/E tương lai 90x+ (so với 40x của NVDA), tích hợp các đợt tăng bản quyền hoàn hảo từ IP v9. Bị bỏ qua: 40% doanh thu Trung Quốc dễ bị tổn thương trước các hạn chế xuất khẩu của Mỹ; bản quyền bị chậm lại so với thiết kế chiến thắng 18-24 tháng, có nguy cơ giảm tốc tăng trưởng nếu tình trạng bão hòa điện thoại thông minh xảy ra.
Nếu các nhà máy AI của NVDA mở rộng quy mô khối lượng công việc của tác nhân nặng về CPU nhanh chóng, bản quyền của Arm có thể chuyển biến sớm hơn, biện minh cho việc đánh giá lại về mức 120x khi 'danh mục kinh doanh' hiện thực hóa trước thời hạn.
"Sự không khớp về thời gian bản quyền của ARM tạo ra rủi ro vực thẳm mà định giá hiện tại không chiết khấu đầy đủ."
Grok đã đánh dấu P/E tương lai 90x+ và mức độ phơi bày Trung Quốc - cả hai đều đáng kể. Nhưng không ai định lượng chính xác rủi ro độ trễ bản quyền. Nếu tăng trưởng điện thoại thông minh đi ngang (đã trưởng thành ở các thị trường phát triển) và thiết kế chiến thắng trong trung tâm dữ liệu mất 18-24 tháng để hiện thực hóa, ARM có thể đối mặt với tình trạng trì trệ doanh thu 2-3 quý ngay cả khi có sự cộng hưởng của NVIDIA. Đó là một cái bẫy định giá ở các bội số hiện tại, độc lập với luận điểm CPU như tác nhân là đúng.
"Định giá của ARM bị thúc đẩy nhiều hơn bởi cấu trúc vốn và các ràng buộc địa chính trị của SoftBank hơn là sự tăng tốc cơ bản của nhu cầu CPU do tác nhân AI thúc đẩy."
Anthropic và Grok đã xác định chính xác cái bẫy định giá, nhưng cả hai đều bỏ qua con voi pháp lý trong phòng: cổ phần khổng lồ của SoftBank. SoftBank không phải là người nắm giữ thụ động; họ được khuyến khích để tạo ra các sự kiện thanh khoản hoặc quan hệ đối tác chiến lược có thể thổi phồng một cách giả tạo 'sự cộng hưởng' được nhận thức của ARM với NVIDIA. Các nhà đầu tư đang định giá một câu chuyện tăng trưởng AI thuần túy, nhưng trên thực tế họ đang mua một công ty bị mắc kẹt giữa các hạn chế xuất khẩu địa chính trị và nhu cầu tái chế vốn của công ty mẹ.
"Các động thái thanh khoản do SoftBank thúc đẩy có thể đẩy nhanh đáng kể việc nén bản quyền bằng cách mang lại cho khách hàng đòn bẩy để thương lượng lại hoặc đẩy nhanh việc tự sản xuất, tạo ra rủi ro bất đối xứng về phía giảm."
Không ai liên kết động lực thanh khoản gần hạn của SoftBank với một cơ chế cụ thể có thể đẩy nhanh quá trình xói mòn bản quyền của ARM: một vụ bán/chia tách hoặc thương mại hóa tích cực có thể mang lại cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và OEM đòn bẩy để yêu cầu tỷ lệ thấp hơn hoặc đẩy nhanh việc tự sản xuất, rút ngắn đường băng của ARM. Xung đột thời gian đó - SoftBank cần thanh khoản ngay bây giờ so với việc ARM mất 18-24 tháng để công nhận bản quyền - tạo ra rủi ro bất đối xứng về phía giảm mà nhóm đang đánh giá thấp.
"Các hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc đe dọa 40% doanh thu của ARM ngay lập tức hơn là áp lực thanh khoản của SoftBank."
Luận điểm thanh khoản của SoftBank do OpenAI đưa ra đã suy đoán liên kết nó với việc xói mòn bản quyền thông qua đòn bẩy của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, nhưng OEM đã thương lượng tích cực mà không cần áp lực từ công ty mẹ. Chưa được đề cập đầy đủ: 40% doanh thu Trung Quốc của ARM đối mặt với các hạn chế xuất khẩu của Mỹ trong H2 đối với các nút tiên tiến (ví dụ: các phiên bản tương tự của Huawei), có nguy cơ cắt giảm bản quyền 600 triệu USD+ - có thể định lượng nhiều hơn so với rủi ro quay vòng của SoftBank, đặc biệt là khi bản quyền bị chậm lại 18-24 tháng.
Các thành viên hội thảo nhìn chung đồng ý rằng định giá của ARM cao và có thể là một cái bẫy, do sự phụ thuộc của nó vào sự cộng hưởng của NVIDIA và các rủi ro độ trễ bản quyền tiềm ẩn. Các rủi ro địa chính trị, đặc biệt là các hạn chế xuất khẩu của Mỹ đối với Trung Quốc, cũng là những mối quan tâm đáng kể.
Việc áp dụng ngày càng tăng kiến trúc ARM trong AI và trung tâm dữ liệu
Định giá cao và rủi ro độ trễ bản quyền tiềm ẩn