مستند نصي للمكالمة الهاتفية حول أرباح شركة AGNC (AGNC) للربع الرابع من عام 2025

مصدر الصورة: The Motley Fool.

التاريخ

الثلاثاء، 27 يناير 2026، الساعة 8:30 صباحًا بالتوقيت الشرقي

المشاركون في المكالمة

- الرئيس التنفيذي — بيتر فيديريكو

- نائب الرئيس التنفيذي وكبير المسؤولين الماليين — بيرنيس بيل

هل تحتاج إلى اقتباس من محلل Motley Fool؟ أرسل بريدًا إلكترونيًا إلى [email protected]

نص المكالمة الكاملة

بيتر فيديريكو: صباح الخير جميعًا، وشكرًا لانضمامكم إلى مكالمة أرباح الربع الرابع. كان عام 2025 عامًا استثنائيًا لمساهمي AGNC. أدى العائد الاقتصادي لـ AGNC البالغ 11.6% في الربع الرابع إلى تحقيق عائدنا الاقتصادي السنوي المثير للإعجاب البالغ 22.7%. والأكثر من ذلك، بلغ إجمالي عائد سهم AGNC في عام 2025 نسبة 34.8% مع إعادة استثمار الأرباح، وهو ما يقرب من ضعف أداء مؤشر S&P 500. يوضح هذا الأداء المتميز على أساس مطلق ونسب بوضوح قيمة محفظة AGNC المُدارة بنشاط من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية والتحوطات المرتبطة بها. بالنظر إلى الوراء، كنا واثقين من أن AGNC كانت في طليعة بيئة استثمارية إيجابية فريدة مع اقتراب نهاية دورة التشديد غير المسبوقة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في عامي 2022 و 2023.

في مكالمة أرباح الربع الثالث في عام 2023، أعربنا عن اعتقادنا بأن بيئة استثمارية متينة وجذابة لـ AGNC كانت تنشأ مع استقرار هوامش الرهن العقاري عند مستويات عائد جذابة تاريخيًا. أثبت هذا التوقع صحته. وفي الأرباع التسعة منذ تلك المكالمة، وعلى الرغم من عدة حلقات من الاضطرابات الشديدة في السوق، حققت AGNC عائدًا اقتصاديًا بنسبة 50% لمساهميها، يتكون من زيادة بنسبة 10% في القيمة الدفترية وأرباح شهرية بلغت 3.24 دولار للسهم. علاوة على ذلك، خلال نفس الفترة الزمنية، شهد مساهمو AGNC عائدًا إجماليًا للسهم يقارب 60% أو 23% على أساس سنوي.

وأخيرًا، منذ إنشائها، حققت AGNC عائدًا إجماليًا للسهم يزيد عن 11% على أساس سنوي مع إعادة استثمار الأرباح، مما يدل على الفائدة طويلة الأجل للاستثمار في هذه الفئة الفريدة من الأصول ذات الدخل الثابت ومتانة نموذج أعمالنا عبر مجموعة واسعة من بيئات السوق. بالعودة إلى عام 2025، كان مؤشر Bloomberg Aggregate Agency هو القطاع الأكثر أداءً في الدخل الثابت في الربع الرابع، وللعام، حقق عائدًا إجماليًا قدره 8.6%. ومن الجدير بالذكر أيضًا، نظرًا لجودة الائتمان المماثلة، تفوق مؤشر Agency على مؤشر Treasury بفارق 2.3 نقطة مئوية أو 36% في عام 2025. كما ناقشت على مدار العام، كان الأداء المواتي للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية مدفوعًا بتضافر عوامل إيجابية.

أولاً، حول مجلس الاحتياطي الفيدرالي موقفه من السياسة النقدية نحو أسعار فائدة قصيرة الأجل أقل وتسهيلات أكبر، وهو تطور واعد لجميع أصول الدخل الثابت. كما انتقل مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نشاط ميزانيته العمومية من التشديد الكمي إلى إدارة الاحتياطيات. ثانيًا، اتجهت تقلبات أسعار الفائدة نحو الانخفاض على مدار العام بسبب التحول في السياسة النقدية، وزيادة وضوح السياسة المالية، وتوقعات العرض المستقرة لأوراق الخزانة التي شملت حصة أكبر من الديون قصيرة الأجل.

أخيرًا، تبددت حالة عدم اليقين والمخاطر المحتملة المرتبطة بإصلاح GSE التي أثرت سلبًا على سوق الوكالات في وقت مبكر من العام تدريجيًا مع تواصل وزارة الخزانة والمسؤولين الآخرين ونهجهم لإصلاح GSE الذي ركز على تقليل الفارق على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية، والحفاظ على استقرار سوق الرهن العقاري، وتحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن. مجتمعة، هذه العوامل، جنبًا إلى جنب مع الشراء الكبير للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من قبل GSEs في وقت لاحق من العام، تسببت في تشديد الفروق وأدت إلى تفوق كبير للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية مقارنة بفئات الأصول الأخرى ذات الدخل الثابت. مع بداية عام 2026، لا تزال هذه الموضوعات الاقتصادية الكلية المواتية قائمة وتوفر خلفية استثمارية بناءة لأعمالنا.

بالإضافة إلى ذلك، من الممكن حدوث تطورات إيجابية أخرى بما في ذلك اتخاذ الإدارة إجراءات إضافية لتحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن. يعد إعلان شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بقيمة 200 مليار دولار مؤخرًا مثالًا جيدًا على نوع الإجراء الذي يمكن أن يؤدي إلى تشديد هوامش الرهن العقاري وانخفاض أسعار الرهن العقاري. كما تحسن سوق التمويل للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية استجابة لزيادة مجلس الاحتياطي الفيدرالي لحجم ميزانيته العمومية وتحسين وظائف برنامج إعادة الشراء الدائم الخاص به. يدرس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أيضًا إجراءات أخرى لزيادة فائدة برنامج إعادة الشراء الدائم، والتي إذا تم تنفيذها ستكون مفيدة للغاية لسوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية. أخيرًا، لا يزال العرض والطلب المتوقع للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية متوازنًا بشكل جيد.

عند مستويات الأسعار الحالية، من المتوقع أن يبلغ صافي العرض الجديد للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية هذا العام حوالي 200 مليار دولار. عند دمجه مع انخفاض حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، سيتعين على القطاع الخاص استيعاب حوالي 400 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في عام 2026، وهو مبلغ مماثل للعامين السابقين. ومع ذلك، على جانب الطلب، فإن قاعدة المستثمرين اليوم أكثر تنوعًا ومستعدة للتوسع مع استهلاك مشتريات GSEs المحتملة لحوالي نصف المعروض هذا العام. في الوقت نفسه، يجب أن يظل الطلب من البنوك ومديري الأموال والمستثمرين الأجانب وصناديق الاستثمار العقاري قويًا. بشكل عام، لا تزال الخلفية الأساسية والفنية للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية مواتية وداعمة لتوقعاتنا الإيجابية.

علاوة على ذلك، بصفتنا أكبر شركة عقارية متخصصة في الرهن العقاري الحكومي، نعتقد أن AGNC في وضع جيد جدًا لتوليد عوائد جذابة معدلة حسب المخاطر مع مكون عائد كبير لمساهمينا. وبهذا، سأقوم الآن بتسليم المكالمة إلى بيرني بيل لمناقشة أدائنا المالي.

بيرنيس بيل: شكرًا لك، بيتر. بالنسبة للربع الرابع، سجلت AGNC دخلاً شاملاً قدره 0.89 دولار للسهم العادي. بلغ عائدنا الاقتصادي على حقوق الملكية الملموسة 11.6% للربع، ويتكون من 0.36 دولار من الأرباح المعلنة للسهم العادي وزيادة قدرها 0.60 دولار في صافي القيمة الدفترية الملموسة للسهم مدفوعة بانخفاض تقلبات أسعار الفائدة وتشديد هوامش الرهن العقاري بالنسبة لأسعار الفائدة القياسية. كما ذكر بيتر، بلغ عائدنا الاقتصادي السنوي 22.7%، مما يعكس توزيعات أرباحنا الشهرية البالغة 1.44 دولار للسهم العادي وزيادة قدرها 0.47 دولار في صافي القيمة الدفترية الملموسة للسهم. اعتبارًا من أواخر الأسبوع الماضي، ارتفع صافي القيمة الدفترية الملموسة للسهم العادي بنحو 4% لشهر يناير أو 3% بعد خصم استحقاق أرباحنا الشهرية.

انتهينا من الربع الرابع برافعة مالية بلغت 7.2 مرة حقوق الملكية الملموسة، بانخفاض من 7.6 مرة في نهاية الربع الثالث. بلغ متوسط الرافعة المالية للربع الرابع 7.4 مرة مقارنة بـ 7.5 مرة في الربع الثالث. بالإضافة إلى ذلك، اختتمنا الربع بوضع سيولة قوي جدًا بلغ 7.6 مليار دولار نقدًا وأوراق مالية حكومية غير مرهونة، وهو ما يمثل 64% من حقوق الملكية الملموسة. لم يتغير صافي دخل الهامش ودخل لفة الدولار للربع عند 0.35 دولار للسهم العادي، والذي يشمل 0.01 دولار للسهم من المصروفات المتعلقة بتعديلات استحقاق مكافآت الحوافز في نهاية العام.

أحد المحركات المهمة لصافي دخل الهامش ودخل لفة الدولار هو مستوى الديون قصيرة الأجل غير المغطاة في مزيج التمويل لدينا بالإضافة إلى تكوين محفظة التحوط الخاصة بنا. اعتبارًا من نهاية الربع الرابع، كانت نسبة التحوط لدينا 77%، مما يعكس مستوى تحوطات المقايضة والخزانة بالنسبة لإجمالي التزامات التمويل ولم تتغير عن الربع السابق. في الوقت نفسه، خلال الربع الرابع، قمنا بتغيير مزيج التحوط لدينا بشكل انتهازي نحو نسبة أكبر من مقايضات أسعار الفائدة. ونتيجة لذلك، يظل جزء كبير من تمويلنا قصير الأجل ومتغير السعر.

يتوافق هذا مع بيئة السياسة النقدية الأكثر تساهلاً حاليًا ويضع صافي دخل الهامش ودخل لفة الدولار للاستفادة مع حدوث تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة. بالنظر إلى المستقبل، نتوقع أن يؤدي انخفاض تكاليف التمويل من تخفيضات أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر، وزيادة الاستقرار في أسواق التمويل الناتجة عن الإجراءات الأخيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة قصيرة الأجل ضمن نطاقها المستهدف، والتحول في مزيج التحوط لدينا نحو حصة أكبر من التحوطات القائمة على المقايضات، إلى توفير رياح خلفية معتدلة لصافي دخل الهامش ودخل لفة الدولار بشكل جماعي. زاد متوسط العمر المتوقع لـ CPR في محفظتنا بمقدار 100 نقطة أساس إلى 9.6% في نهاية الربع من 8.6% في الربع السابق بسبب انخفاض أسعار الرهن العقاري.

بلغ متوسط معدلات CPR الفعلية 9.7% للربع مقارنة بـ 8.3% في الربع السابق. أخيرًا، خلال الربع الرابع، أصدرنا 356 مليون دولار من حقوق الملكية العادية من خلال برنامج العرض في السوق بسعر أعلى بكثير من القيمة الدفترية الملموسة للسهم. أدى ذلك إلى زيادة إجمالي إصدارات حقوق الملكية العادية التي أدت إلى زيادة القيمة الدفترية للعام إلى حوالي 2 مليار دولار وحقق زيادة استثنائية في القيمة الدفترية لمساهمينا العاديين. وبهذا، سأقوم الآن بإعادة المكالمة إلى بيتر.

بيتر فيديريكو: شكرًا لك، بيرني. قبل فتح المكالمة للأسئلة، أود تقديم مراجعة موجزة لمحفظتنا. ضاقت هوامش الوكالات لكل من أسعار الخزانة والمقايضة عبر منحنى القسيمة، خاصة على القسائم المتوسطة حيث ظلت تقلبات أسعار الفائدة والهوامش منخفضة وتسارع الطلب على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، لا سيما من GSEs. كان تكوين التحوط أيضًا محركًا مهمًا للأداء حيث اتسعت هوامش المقايضة على مقايضات 5 و 10 سنوات بشكل كبير خلال الربع. تبعت هذه الحركة المواتية في هوامش المقايضة الإعلان عن متطلبات نسبة الرافعة المالية التكميلية المعدلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وإجراءات مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف ضغوط تمويل إعادة الشراء.

ونتيجة لذلك، كان أداء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الحكومية المغطاة بتحوطات أطول أجلاً قائمة على المقايضات أفضل بكثير من المراكز المغطاة بتحوطات قائمة على الخزانة. بلغ إجمالي محفظة الأصول لدينا 95 مليار دولار في نهاية الربع، بزيادة حوالي 4 مليارات دولار عن الربع السابق حيث قمنا بنشر رأس المال الجديد الذي جمعناه خلال الربع بالكامل. ظلت نسبة أصولنا ذات سمة سداد مسبق مواتية ثابتة عند 76%، بينما انخفضت القسيمة المتوسطة المرجحة لمحفظتنا قليلاً إلى 5.12%. تماشيًا مع نمو محفظة الأصول لدينا، زاد الرصيد الاسمي لمحفظة التحوط لدينا إلى 59 مليار دولار في نهاية الربع. كما تحول تكوين محفظتنا نحو حصة أكبر من التحوطات القائمة على المقايضات.

من حيث قيمة الدولار لمدة استحقاق طويلة، زاد تخصيصنا للتحوطات القائمة على المقايضات إلى 70% من محفظتنا من 59% في الربع السابق. في ضوء توقعاتنا الأكثر ملاءمة لهوامش المقايضات، من المرجح أن نعمل بحصة أكبر من التحوطات القائمة على المقايضات في مزيج التحوط الخاص بنا، خاصة مع اقتراب أسعار الفائدة قصيرة الأجل من معدل الحياد طويل الأجل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وبهذا، سنفتح الآن المكالمة لأسئلتكم.

المشغل: [تعليمات المشغل] السؤال الأول يأتي من بوز جورج مع KBW.

بوز جورج: هل يمكنك التحدث عن المكان الذي ترى فيه الهوامش حاليًا مقارنة بما رأيته في الربع الرابع؟ ثم فقط ساعدنا في فهم تغطية الأرباح. الهوامش أضيق بشكل واضح، لكن لديك المزيد من رأس المال بقيمة دفترية أعلى. فقط ساعدنا في إجراء الحسابات هناك.

بيتر فيديريكو: بالتأكيد. نعم. شكرًا على السؤال. كنت أتوقع أن يكون هذا أحد الأسئلة الأولى. سأبدأ بالتوقعات من حيث العائد على حقوق الملكية والهوامش. من الواضح، كما أشرت، أن الهوامش قد ضاقت كثيرًا. وأعتقد أن أفضل طريقة لوصف البيئة الحالية، وهذا ما حدث في الربع الرابع، هو أن هوامش الرهن العقاري، أعتقد، قد دخلت الآن في نطاق هوامش جديد.

لقد تجاوزنا النطاق الذي تحدثنا عنه لفترة طويلة، حقًا النطاق الذي استمر لما يقرب من 3 سنوات، وهو أمر مفيد جدًا لأعمالنا وأدى إلى النتائج المتميزة التي حققناها في العامين الماضيين وفي عام 2025 على وجه الخصوص. ولكن أود أن أقول، ونحن هنا اليوم، بوز، عندما أفكر في هوامش القسيمة الحالية مقارنة بمزيج من أسعار المقايضات والخزانة، وسأعطيك -- أنا عادة أفكر في الأشياء عبر المنحنى. أود أن أقول إن الهامش المحتمل للقسيمة الحالية مقابل المقايضات قد يكون في نطاق 120 إلى 160.

والآن، نحن فقط في منتصف هذا النطاق تقريبًا، ربما تجاوزناه قليلاً، لذا لنقل حوالي 135 تقريبًا. لا أعرف بالضبط أين هو هذا الصباح. ولكن أود أن أقول إن هذا هو النطاق الجديد المحتمل للرهن العقاري مقارنة بالمقايضات وعلى أساس القسيمة الحالية مقابل الخزانة، أود أن أقول إنه ربما في نطاق 90 إلى 130 نقطة أساس. واليوم، أعتقد أن الرقم حوالي 110 عندما تفكر فيه عبر المنحنى. لذا، بأخذ هذا الرقم، وكما ذكرت، فإننا -- نحن نفضل المقايضات في هذه البيئة.

لدينا المزيد من الاستقرار في هوامش المقايضات مما كان لدينا في بداية عام 2026 مقارنة بما شهدناه في عام 2025، وهذا مهم جدًا ويسمح لنا بالعودة إلى استخدام المقايضات بوتيرة أثقل بكثير مما كنا عليه -- كما ذكرت، كنا عند 70% وربما نرتفع. ولكن سأضعها عند هامش حوالي 130 تقريبًا، شيء من هذا القبيل، وتنظر إلى الرافعة المالية التي نستخدمها عادةً، أود أن أقول إنه يمكنك توقع عوائد عند نطاق الهامش الحالي، ربما في نطاق 13 إلى 15% تقريبًا، ربما أعلى قليلاً اعتمادًا على مزيج التحوط.

لذا، أعتقد أن هذا يترجم إلى عوائد على حقوق الملكية تنافسية للغاية ومتوافقة تمامًا مع توزيعات الأرباح الخاصة بنا، والتي -- وسأنتقل إلى السؤال التالي، وهو أعتقد أنه عندما تفكر في توزيعات الأرباح، هناك مجموعة من الاعتبارات. نتحدث دائمًا عن توزيعات الأرباح والاستدامة من هذا المنظور، العائد الهامشي. وهذا مهم لأن أحد العوامل التي ستدفع توزيعات الأرباح لدينا على مدى فترة طويلة هو كيفية استبدال محفظتنا وهذه العوائد الهامشية الجديدة ستكون مهمة. ولكن ما هو مهم في ذلك هو أن الأمر سيستغرق فترة طويلة لحدوث ذلك.

مقاسًا ليس بالأيام أو الأسابيع أو الأرباع، بل بالسنوات مع انخفاض المحفظة ببطء. ستؤثر سرعة السداد على محفظتنا، وكذلك كيفية إعادة تشكيل المحفظة وكيفية تنمية قاعدة رأس مالنا. لذا، هذا شيء بعيد المدى. عندما تفكر في تغطية توزيعات الأرباح اليوم، من المهم النظر إلى العائد على محفظتنا الحالية. وبالطبع، تمكنا من بناء محفظة ذات عائد جذاب للغاية على مدى العامين الماضيين في بيئة الهامش هذه.

إذا فكرت في صافي دخل الهامش ودخل لفة الدولار، على سبيل المثال، أسميه طبيعيًا لهذا الربع، كان 0.35 دولار، ولكن كان هناك -- تم سحبه بمقدار 0.01 دولار بسبب بعض التعويضات غير المتكررة المتعلقة بالأداء. 0.36 دولار -- وما هو العائد على حقوق الملكية لهذا، فكر في 0.36 دولار مقارنة بقيمتنا الدفترية البالغة 8.88 دولار. هذا حوالي 16% عائد على حقوق الملكية. وهذا يتوافق بشكل جيد جدًا مع تكلفة رأس المال الإجمالية لدينا. تكلفة رأس المال الإجمالية لدينا، عندما تجمع كل توزيعات الأرباح العادية، وتوزيعات الأرباح الممتازة، وتكاليف التشغيل الطبيعية، كانت بالضبط، أعتقد، 15.8% لـ -- في نهاية العام.

لذا، فإن -- النقطة هي أن تكلفة رأس المال الإجمالية تتوافق جيدًا مع المحفظة الحالية. لا تزال المحفظة الجديدة تبدو جذابة للغاية في منتصف العقد. من الواضح أن هذا سيستغرق وقتًا. وهناك مجموعة من العوامل الأخرى التي نتحدث عنها.