بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
الهيئة تميل إلى التشاؤم بشأن توقع Nvidia البالغ 3-4 تريليونات دولار للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، مشيرة إلى التبني غير المتكافئ، ومكاسب الإنتاجية غير المثبتة، واحتمالية تأخر الإيرادات التي يمكن أن تؤدي إلى توقف مفاجئ في إنفاق الموفرين السحابيين الكبار.
المخاطر: توقف مفاجئ في إنفاق الموفرين السحابيين الكبار بسبب الإنتاجية غير المقاسة وتأخر الإيرادات
فرصة: مكاسب محتملة في حصة السوق إذا تحول الذكاء الاصطناعي إلى نمو ربح مستدام
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جنسن هوانغ متقدم بفارق كبير عن التقديرات بشأن حجم الإنفاق القادم للذكاء الاصطناعي - حتى الأكثر تفاؤلاً منها.
خلال مكالمة الأرباح مساء الأربعاء، قال هوانغ إنه يعتقد أن نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي يمكن أن تصل إلى 4 تريليونات دولار.
"بلغت نفقات رأس المال تريليون دولار، وهي تنمو نحو علامة الثلاثة إلى أربعة [تريليونات دولار]"، قال، متحدثًا فقط عن نفقات رأس المال للموفرين السحابيين الكبار مثل Alphabet و Amazon، والتي تستبعد قطاعات أخرى من سوق الحوسبة الفائقة مثل السحابات الجديدة.
كانت المديرة المالية لشركة Nvidia كوليت كريس أكثر تحديدًا في المكالمة.
"مع توقع المحللين الآن أن تتجاوز نفقات رأس المال للموفرين السحابيين الكبار تريليون دولار في عام 2027 وبدء انتشار الذكاء الاصطناعي الوكيل [عبر] جميع الصناعات، فإن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في طريقه للوصول إلى 3 إلى 4 تريليونات دولار سنويًا بحلول نهاية هذا العقد"، قالت.
هناك شيء واحد فقط: هذا متقدم بفارق كبير عن مسارات تقديرات وول ستريت.
يُظهر تحليل واحد من لورا مارتن في Needham أن التقدير المتفق عليه لنفقات رأس المال للموفرين السحابيين الكبار سيصل إلى 1.03 تريليون دولار في عام 2028 - ثلث إلى ربع ما سيكون عليه بعد عامين فقط، إذا كان تنبؤ هوانغ صحيحًا.
"إذا كان تنبؤ جنسن هوانغ صحيحًا... فسيتم مراجعة التقديرات المتفق عليها المدرجة في الرسم البياني أدناه صعودًا، ونعتقد"، كتبت يوم الخميس مع زميلها دان ميدينا. "رؤيته للموفرين السحابيين الكبار تختلف عما يقوله الموفرون السحابيون الكبار في مكالمات أرباحهم، وهي أكثر إثارة للاهتمام."
توقع البعض في وول ستريت أن تصل نفقات رأس المال إلى تريليون دولار بنهاية العام المقبل، أسرع من الإجماع، لكنهم لا يزالون متخلفين بشكل كبير عن توقعات هوانغ، والتي ستشهد مضاعفة الرقم أربع مرات على مدى السنوات الثلاث التالية.
بلا شك، سيفيد المزيد من الاستثمار في البنية التحتية من الموفرين السحابيين الكبار وغيرهم أعمال Nvidia بصفتها الشركة الرائدة في تصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي. لكن نمو إيرادات السحابة، إلى جانب التقدم المستمر في خوارزميات الحدود، يبدو أنه يدعم تفاؤل هوانغ حتى الآن.
جاءت الإيرادات الفصلية أعلى من التوقعات لجميع السحابات الكبيرة، حيث قفزت Alphabet بنسبة 63٪، و AWS بنسبة 28٪، و Microsoft بنسبة 40٪.
"العالم لديه مليار مستخدم - مستخدم بشري. إحساسي هو أن العالم سيكون لديه مليارات الوكلاء... وكل واحد من هؤلاء الوكلاء سيولد وكلاء فرعيين"، قال هوانغ.
## مبكر جدًا لاتفاق على الإنتاجية
على الرغم من التقدم، وزيادة الإيرادات، والمقارنات التاريخية المتكررة مع السكك الحديدية ومراحل أخرى كثيفة رأس المال من التنمية الصناعية، لا تزال هناك شكوك خطيرة بشأن التأثير طويل الأجل للذكاء الاصطناعي على الربحية والإنتاجية والجدوى النهائية.
قدرت JPMorgan في نوفمبر أن عائدًا بنسبة 10٪ على استثمارات الذكاء الاصطناعي حتى عام 2030 سيحتاج إلى حوالي 650 مليار دولار في الإيرادات السنوية إلى الأبد، وهو رقم وصفوه بأنه "كبير بشكل مذهل"، أي ما يعادل 0.58 نقطة مئوية "من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، أو 34.72 دولارًا شهريًا من كل مستخدم iPhone حالي، أو 180 دولارًا شهريًا من كل مشترك Netflix."
للمقارنة، بلغت إيرادات السحابة في الاثني عشر شهرًا الماضية حتى أبريل 455 مليار دولار، وفقًا لـ Synergy Research Group.
"إذا تحققت مكاسب الكفاءة، فلن تكون هناك مشكلة؛ ستتمتع الشركات المزدهرة بالكثير من الموارد لدفع الفاتورة"، كتب خبير الاقتصاد في جامعة جنيف سيدريك دوران في يناير. "في غضون عامين، عندما يتغلغل الذكاء الاصطناعي في عمليات العمل إلى درجة أن تكاليف الخروج تكون باهظة، فلن يتمكن العملاء من الهروب."
ومع ذلك، لم تصل مكاسب إنتاجية الذكاء الاصطناعي بعد بقوة - ناهيك عن إنتاج إجماع بين الاقتصاديين.
"هل يمكن أن تكون هذه بداية طفرة إنتاجية الذكاء الاصطناعي؟ ربما!" كتبت خبيرة الاقتصاد مارثا جيمبل في مختبر الميزانية بجامعة ييل في فبراير. "حتى نحصل على إشارة واضحة في اتجاه واحد أو آخر - لا ينبغي أن نضع كل بيضنا في سلة بيانات الإنتاجية."
وجد اقتصاديون في الاحتياطي الفيدرالي في مارس "تنوعًا كبيرًا في اعتماد الذكاء الاصطناعي عبر الشركات"، واصفين عدم تطابق بين التصور والواقع بشأن آثار الذكاء الاصطناعي.
"مكاسب الإنتاجية المتصورة أكبر من مكاسب الإنتاجية المقاسة، مما يعكس على الأرجح تأخيرًا في تحقيق الإيرادات"، كتبوا.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يتجاهل توقع هوانغ البالغ 3-4 تريليونات دولار للإنفاق على الذكاء الاصطناعي الفجوة الموثقة بين مكاسب الإنتاجية المتصورة والمقاسة، مما يزيد من احتمالية حدوث تصحيح في النفقات الرأسمالية بعد البناء."
دعوة الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جينسن هوانغ لإنفاق سنوي على الذكاء الاصطناعي بقيمة 3-4 تريليونات دولار بحلول نهاية العقد تفوق التوقعات المتفق عليها البالغة حوالي تريليون دولار بحلول عام 2028. يعتمد هذا التوقع على بناء الموفرين السحابيين الكبار بالإضافة إلى مليارات المستخدمين للذكاء الاصطناعي الوكيل، والذي يجادل هوانغ بأنه سيؤدي إلى طلب مستدام. ومع ذلك، فإن القطعة تقلل من أهمية عتبة الإيرادات المطلوبة للاستدامة: تحسب JPMorgan أن عائدًا بنسبة 10٪ فقط يحتاج إلى 650 مليار دولار في دخل سنوي دائم، أو 0.58 نقطة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. يظهر تحليل الاحتياطي الفيدرالي أن مكاسب الإنتاجية المتصورة تتجاوز المقاسة، مع تفاوت كبير في الاعتماد عبر الشركات. إذا تأخر تحقيق الدخل، فقد يبطئ الموفرون السحابيون الكبار الإنفاق بشكل مفاجئ، مما يضغط على Nvidia على الرغم من المكاسب الأخيرة في إيرادات السحابة لدى Microsoft و Amazon و Alphabet.
يشير النمو السريع لإيرادات السحابة الجاري بالفعل، مع Alphabet بنسبة 63٪ و Microsoft بنسبة 40٪، إلى أن مسارات تحقيق الدخل المبكرة تتشكل والتي يمكن أن تبرر زيادة النفقات الرأسمالية قبل أن تلحق بيانات الإنتاجية بالركب بالكامل.
"يبتعد نمو النفقات الرأسمالية ونمو الإيرادات عن تحقيق عائد الاستثمار، وتظهر استشهادات المقال نفسها أن مكاسب الإنتاجية المقاسة تتأخر عن التصور بما يكفي للإشارة إلى فخ تقييم محتمل."
توقع هوانغ البالغ 3-4 تريليونات دولار هو تشجيع طموح، وليس تنبؤًا. يستفيد بشكل مباشر من تسريع النفقات الرأسمالية ولديه كل الحافز لتقديم التفاؤل مبكرًا. المقال نفسه يدفن المشكلة الحقيقية: تظهر حسابات JPMorgan أن الذكاء الاصطناعي يحتاج إلى 650 مليار دولار في *إيرادات سنوية دائمة* فقط لتبرير عائدات بنسبة 10٪ - نحن عند 455 مليار دولار من إيرادات السحابة اليوم ومكاسب الإنتاجية لا تزال غير مقاسة ومتنازع عليها. وجد الاحتياطي الفيدرالي "تنوعًا كبيرًا" في الاعتماد؛ مكاسب متصورة تتجاوز المقاسة. يمكن أن تتضاعف النفقات الرأسمالية بالفعل أربع مرات، لكن هذا لا يعني أن عائد الاستثمار سيتحقق. نحن نمول محتملًا رهانًا على البنية التحتية بقيمة تريليون دولار على إنتاجية غير مثبتة.
إذا قدم الذكاء الاصطناعي الوكيل بالفعل - وكلاء مستقلون يتعاملون مع العمل المعرفي على نطاق واسع - فإن حسابات النفقات الرأسمالية تنعكس: 4 تريليونات دولار سنويًا تصبح رخيصة مقارنة بتكاليف العمالة المستبدلة وتدفقات الإيرادات الجديدة. كان هوانغ على حق من قبل في نقاط التحول، ونمو إيرادات الموفرين السحابيين الكبار (40-63٪) يشير إلى أنهم يرون شيئًا ملموسًا، وليس مجرد ضجيج.
"يشير التباين بين توقع هوانغ البالغ 4 تريليونات دولار للنفقات الرأسمالية ونمو إيرادات الموفرين السحابيين الكبار الحالي إلى خطر كبير لحدوث "فقاعة نفقات رأسمالية" مستقبلية بدلاً من دورة بنية تحتية مستدامة."
يعتبر توقع هوانغ البالغ 4 تريليونات دولار للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي بمثابة درس رئيسي في التنبؤ "المدفوع بالبائع"، المصمم لتبرير تقييم Nvidia الحالي من خلال ربط توقعات المستثمرين بنمو لا نهائي في البنية التحتية. في حين أن الموفرين السحابيين الكبار مثل Microsoft و Alphabet يبلغون حاليًا عن نمو قوي في السحابة، فإنهم يشاركون بشكل أساسي في سباق تسلح حيث تعتبر النفقات الرأسمالية خندقًا دفاعيًا، وليس مجرد محرك لتحقيق الأرباح. الخطر الحقيقي هو "فائض النفقات الرأسمالية" حيث تتجاوز تكلفة الحوسبة تحقيق الدخل الفعلي للذكاء الاصطناعي الوكيل. إذا لم يتم إغلاق فجوة عائد الاستثمار بحلول عام 2026، فإننا نخاطر بتصحيح دوري ضخم في الإنفاق على الأجهزة من شأنه أن يضرب Nvidia وقطاع أشباه الموصلات الأوسع بشكل أقوى مما يوحي به التقدير الحالي.
إذا خلق الذكاء الاصطناعي الوكيل زيادة كبيرة في إنتاجية البرمجيات كخدمة، فقد يكون الرقم البالغ 4 تريليونات دولار سنويًا متحفظًا، حيث تتجاوز تكلفة استبدال العمالة البشرية قيود ميزانية تكنولوجيا المعلومات الحالية.
"تستفيد Nvidia من زيادة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، لكن المكاسب ليست مضمونة - المحرك الحقيقي سيكون مدى سرعة تحويل الذكاء الاصطناعي إلى ربحية مستدامة ومدى مرونة سلسلة التوريد وتحقيق الدخل من البرمجيات."
يصور المقال النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي على أنها صعود خطي لا يمكن إيقافه إلى 3-4 تريليونات سنويًا بحلول نهاية العقد، وهو محفز صعودي قوي لـ Nvidia. لكن الواقع أكثر دقة: النفقات الرأسمالية دورية وغير منتظمة، مرتبطة بالطلب على مراكز البيانات، وتكاليف الطاقة، والدورات الاقتصادية. يفترض الرقم 3-4 تريليون تسارعًا مستمرًا للموفرين السحابيين الكبار وتحقيق عائد استثمار سلس من إنتاجية الذكاء الاصطناعي، والذي قد يثبت أنه متفائل نظرًا للاختناقات المحتملة في سلسلة التوريد (نقص وحدات معالجة الرسومات / أشباه الموصلات)، والعقبات التنظيمية / السياسية، وتناقص العائدات على الحوسبة لكل دولار إذا تباطأ تحقيق الدخل من البرمجيات. يمكن لـ Nvidia الفوز بحصة السوق، لكن حجم المكاسب يعتمد على مدى سرعة تحويل الذكاء الاصطناعي إلى نمو ربح مستدام، وليس مجرد مبيعات الأجهزة.
قد لا تتحقق زيادة النفقات الرأسمالية بالوتيرة المفترضة؛ قد يبطئ الموفرون السحابيون الكبار، أو ينوعون إلى بدائل أو حلول داخلية، وأي ضغط في إمدادات وحدات معالجة الرسومات أو تكاليف الطاقة يمكن أن يحد من الإنفاق، مما يقلل من مكاسب Nvidia.
"مخاطر التبني غير المتكافئ تركز النفقات الرأسمالية بين عدد قليل من الموفرين السحابيين الكبار، مما يضخم تعرض Nvidia لتركيز العملاء."
تشير كلود إلى عتبة الإيرادات بدقة، لكنها تقلل من أهمية أن التبني غير المتكافئ الموثق من قبل الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يركز الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بين عدد قليل من الموفرين السحابيين الكبار. إذا قللت الشركات الصغيرة من أولويات النفقات الرأسمالية بسبب الإنتاجية غير المقاسة، فإن قاعدة إيرادات Nvidia تضيق بشكل حاد. هذا التركيز للمخاطر، مقترنًا بمخاوف العرض والظروف الاقتصادية لـ ChatGPT، يزيد من التعرض للانقطاعات المفاجئة في الإنفاق بما يتجاوز ما تشير إليه المكاسب الحالية في السحابة.
"تركيز الموفرين السحابيين الكبار مفيد هيكليًا لـ Nvidia؛ التهديد الحقيقي هو تجزئة المنافسة على نطاق واسع، وليس توقف الإنفاق."
أطروحة التركيز الخاصة بـ Grok حادة، لكنها تعكس المخاطر الحقيقية. إذا تركزت النفقات الرأسمالية بين الموفرين السحابيين الكبار، *فهذا* أمر إيجابي لـ Nvidia - عدد أقل من العملاء الأكبر حجمًا بجيوب أعمق وآفاق تخطيط أطول. الخطر هو الانتشار: إذا قامت الشركات المتوسطة ببناء رقائق داخلية أو اعتمدت بدائل أرخص (AMD، سيليكون مخصص)، فإن حجم السوق الإجمالي لـ Nvidia يتقلص حتى لو ظل إنفاق الموفرين السحابيين الكبار ثابتًا. لم يقم أحد بنمذجة خطر الاستيعاب الذاتي من الاكتفاء الذاتي للمؤسسات، والذي يمكن أن يحدث بشكل أسرع من توقف اقتصادي.
"القيد المادي للبنية التحتية للطاقة، وليس المنافسة البرمجية، هو السقف الصعب لنمو النفقات الرأسمالية المتوقعة لـ Nvidia."
تركيزك على الاكتفاء الذاتي للمؤسسات يغفل الحاجز الأساسي: "الخندق" ليس فقط السيليكون، بل هو نظام بيئي لبرمجيات CUDA. الموفرون السحابيون الكبار لا يشترون الرقائق فقط؛ إنهم يشترون مجموعة برامج مملوكة تمنع الهجرة السهلة إلى السيليكون المخصص أو AMD. الخطر الحقيقي ليس استيعاب السوق المتوسط، بل "جدار الطاقة". إذا لم تتوسع سعة الشبكة واتفاقيات شراء الطاقة (PPAs) بنفس معدل مجموعات وحدات معالجة الرسومات، فإن هدف النفقات الرأسمالية البالغ 4 تريليونات دولار مستحيل ماديًا، بغض النظر عن عائد الاستثمار.
"قد تكون قيود الطاقة أقل إشكالية مما كان يُخشى، مما يحول المخاطر نحو اختناقات العرض وتحقيق الدخل بدلاً من الطاقة وحدها."
Gemini يحدد جدار الطاقة بدقة، لكن هذه المخاطر تعتمد على اتفاقيات شراء الطاقة على نطاق الشبكة وتكاليف الطاقة الأساسية - وليس توقفًا ثنائيًا في النفقات الرأسمالية. في الممارسة العملية، يقوم الموفرون السحابيون الكبار بتحسين كفاءة الطاقة وعقود الطاقة الرخيصة طويلة الأجل؛ يمكن أن تؤدي كثافة وحدات معالجة الرسومات ومكاسب الكفاءة إلى تقليل الطاقة لكل وحدة حوسبة، مما يخفض "جدار الطاقة" بمرور الوقت. الخطر الحقيقي هو اختناقات العرض وتحقيق الدخل من البرمجيات، وليس مجرد الطاقة.
الهيئة تميل إلى التشاؤم بشأن توقع Nvidia البالغ 3-4 تريليونات دولار للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، مشيرة إلى التبني غير المتكافئ، ومكاسب الإنتاجية غير المثبتة، واحتمالية تأخر الإيرادات التي يمكن أن تؤدي إلى توقف مفاجئ في إنفاق الموفرين السحابيين الكبار.
مكاسب محتملة في حصة السوق إذا تحول الذكاء الاصطناعي إلى نمو ربح مستدام
توقف مفاجئ في إنفاق الموفرين السحابيين الكبار بسبب الإنتاجية غير المقاسة وتأخر الإيرادات