صندوق Apollo Private Credit هو الأحدث في تقييد المستثمرين بينما تم تخفيض تصنيف صندوق KKR بواسطة Moody's

صندوق Apollo Private Credit هو الأحدث في تقييد المستثمرين بينما تم تخفيض تصنيف صندوق KKR بواسطة Moody's

في ظل التفكك المستمر لصناعة الائتمان الخاص، والتي بعد سنوات من النمو المستقر والمُقترض (وعندما نفد منها المستثمرون المؤسسيون الأكبر سنًا، استهدفت الأقل، نحو الأفراد ذوي الثروات العالية والأفراد) اصطدمت أخيرًا بجدار بفضل "SaaSpocalypse" المستوحاة من Claude، والتي أدت إلى زيادة تاريخية في طلبات الاسترداد عبر أكبر الأسماء (وبالتأكيد أصغرها) في الصناعة، قلنا الأسبوع الماضي أن صناديق الديون التي تديرها شركات قوية بما في ذلك Blackstone و BlackRock و Cliffwater و Morgan Stanley و Monroe Capital وافقت على تلبية 70٪ فقط من طلبات الاسترداد البالغة 10.1 مليار دولار التي واجهتها، وفقًا لحسابات FT، حيث يقوم صندوق تلو الآخر بتقييد المستثمرين.

وقلنا أيضًا أنه من المتوقع أن ترتفع أعداد كل من الاستردادات والقيود خلال الأسابيع القادمة، حيث تقوم الصناديق التي تديرها Ares Management و Apollo Global و Blue Owl و Oaktree و Goldman Sachs بحساب عدد المستثمرين الذين يتجهون إلى المخارج، كما نوقش هنا.

وفقًا للجدول أعلاه، كان من المفترض أن يُبلغ صندوق Apollo الخاص بالائتمان، APODS، عن تدفقاته الخارجة للربع الأول في أوائل مايو. ومع ذلك، كانت زيادة طلبات الاسترداد كبيرة جدًا لدرجة أن عملاق الأسهم الخاصة قرر عدم الانتظار طويلاً، ووفقًا لـ Bloomberg، انضمت Apollo Global Management إلى عدد متزايد من أقرانها في تقييد عمليات الاسترداد من أحد أكبر صناديق الائتمان الخاصة غير المتداولة للمستثمرين الأفراد، لتصبح أحدث مدير أصول بديلة تغمره زيادة في مثل هذه الطلبات.

قامت شركة Apollo Debt Solutions (APODS) البالغة قيمتها 25 مليار دولار، بوضع حد للسحوبات عند 5٪ من الأسهم القائمة يوم الاثنين بعد أن سعى العملاء لاسترداد 11.2٪، وفقًا لخطاب مساهم اطلعت عليه Bloomberg، وبالتالي تقييد أكثر من نصف طلبات الاسترداد.

قالت الشركة: "يمكن أن تخلق فترات التعقيد وعدم اليقين بعضًا من أكثر فرص الاستثمار جاذبية، ولكن فقط لأولئك الذين يتمتعون بالمرونة للتصرف بحزم"، مضيفة أن "بينما أعاد السوق تسعير المخاطر، تظل أساسيات المقترضين الأساسيين للصندوق قوية."

تتوقع الشركة أن تصل عمليات الاسترداد الممنوحة إلى حوالي 730 مليون دولار من التدفقات الخارجة الإجمالية للربع الأول، مما يعوض حوالي 724 مليون دولار من التدفقات الداخلة للفترة. كانت Apollo Debt Solutions تبني احتياطياتها في الشهر الماضي، مضاعفة حجم خط ائتمان واحد إلى مليار دولار وتوقيع تسهيل جديد بقيمة 500 مليون دولار.

والأسوأ من ذلك أن Apollo قامت فعليًا بتقييد طلبات الاسترداد للربع القادم، قائلة إنها تعتزم الالتزام بنفس الحد الأقصى للربع القادم حيث توازن "مصالح المساهمين الذين يسعون إلى السيولة مع أولئك الذين يختارون البقاء مستثمرين"، كما جاء في الخطاب، مشيرة إلى أن الأوقات الصعبة يمكن أن تفيد المستثمرين على المدى الطويل.

مع حصول المستثمرين المستردين على 45٪ فقط من رأس مالهم، تعيد Apollo Debt Solutions نقدًا أقل للعملاء مقارنة ببعض أقرانها الذين حددوا السحوبات. كما ذكرنا سابقًا، بينما حددت BlackRock أيضًا عمليات الاسترداد من شركة BDC غير المتداولة البالغة قيمتها 26 مليار دولار عند 5٪ محددة مسبقًا في وقت سابق من هذا الشهر، كان المستثمرون قد طلبوا "فقط" 9.3٪ من أسهمهم. في الوقت نفسه، تم منح عمليات الاسترداد النسبية لصندوق Morgan Stanley North Haven Private Income Fund بمعدل مماثل لمعدل Apollo.

يبدو أنه مع مرور كل أسبوع، بعد أن بدأت Blue Owl في بيع الائتمان الخاص في حالة ذعر قبل شهر، يسعى المزيد من المستثمرين لاستعادة رأس مالهم... ويتم تقييد المزيد.

كما يدرك القراء المنتظمون، في حين أن صناديق الائتمان الخاصة تحد عادةً من عمليات الاسترداد بنسبة 5٪ من الأسهم القائمة، فقد اختبرت حملة الاسترداد المصرفية الأخيرة بين المستثمرين الأفراد مرونة الشركات. اختارت بعض الشركات مثل Blackstone تجاوز الحد الأقصى - وتمويل النقص من جيوب الشركاء الخاصة - على أمل تهدئة ذعر المستثمرين ووقف المزيد من التدفقات الخارجة. فشلت تلك المحاولة البطولية بعد أن قامت شركات مثل Blackrock و Cliffwater و Morgan Stanley بتقييد مستثمريها.

قالت Apollo، التي كانت تضغط من أجل مزيد من الشفافية في الأسواق الخاصة، يوم الاثنين أيضًا أن Apollo Debt Solutions أعادت 1٪ خلال الأشهر الثلاثة الماضية. في الوقت نفسه، انخفضت صافي قيمة أصولها بنسبة 1.2٪ خلال نفس الفترة. أبلغنا الليلة الماضية أن أكبر صندوق ائتمان خاص، BCRED التابع لـ Blackstone، سجل انخفاضه الشهري الأول منذ سبتمبر 2022.

في غضون ذلك، في أخبار ذات صلة، في وقت متأخر من يوم الاثنين، كان صندوق ائتمان خاص تديره بشكل مشترك Future Standard و KKR هو الأول الذي تم تخفيضه، وفقد أحد تصنيفاته الاستثمارية، وهو حدث نادر في سوق الائتمان الخاص البالغ 1.8 تريليون دولار، ومن المؤكد أنه سيؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض للمركبة الاستثمارية البالغة 14 مليار دولار.

خفضت Moody’s Ratings تقييمها لـ FS KKR Capital Corp. إلى Ba1، أو مستوى واحد تحت التصنيف العالي، بسبب ما وصفته بـ "تحديات مستمرة في جودة الأصول" التي أضرت بالربحية وقيمة محفظة الصندوق مقارنة بالأقران، حسبما قال المصنف الائتماني في بيان يوم الاثنين.

ارتفع معدل عدم الاستحقاق للصندوق، الذي يقيس القروض المتعثرة، إلى 5.5٪ من إجمالي الاستثمارات حتى نهاية العام الماضي، وهي واحدة من أعلى النسب بين الأقران. كما أعربت عن قلقها بشأن استثمارات أخرى غير مصنفة على أنها غير مستحقة والتي عانت من تخفيضات كبيرة في القيمة، بما في ذلك قرض لشركة البرمجيات Medallia.

كما أشارت وكالة التصنيف إلى نسبة FSK الأعلى من الدخل المدفوع نقدًا (PIK) مقارنة بالأقران، والتي قالت إنها علامة على "جودة أرباح أضعف". تسمح أحكام PIK للمقترضين بدفع الفائدة عن طريق تجميع ديون إضافية بدلاً من دفع نقود.

ومع ذلك، قالت شركة التصنيف إن الصندوق "في وضع جيد" من منظور السيولة، مع حوالي 2.5 مليار دولار متاحة بعد سداد سند بقيمة مليار دولار في وقت سابق من هذا العام.

قال متحدث باسم الصندوق، في إشارة إلى رمزه في البورصة، في بيان عبر البريد الإلكتروني: "لا يزال FSK في وضع جيد على الرغم من القرار". "لديه هيكل التزامات قوي ومتدرج بشكل جيد مع عدم وجود استحقاقات غير مضمونة في عام 2026 واستحقاقات محدودة على المدى القريب، مما يمكننا من مواصلة دعم شركات محفظتنا والتنقل في بيئة السوق الحالية."

والآن أصبح في وضع غير مرغوب فيه.

Tyler Durden
Mon, 03/23/2026 - 21:50