بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يناقش الفريق دوران Bridgewater من SaaS طبقة التطبيقات إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع آراء متباينة حول الآثار المترتبة على نمو وهامش شركات SaaS. بينما يرى بعض أعضاء الفريق أن الذكاء الاصطناعي هو محرك نمو، يحذر آخرون من انكماش الهامش وانكماش المضاعفات مع تحول شركات SaaS إلى نماذج تسعير قائمة على الاستهلاك.
المخاطر: انكماش الهامش بسبب التحول من إيرادات متكررة عالية الهامش قائمة على المقاعد إلى نماذج استهلاك ذات هامش أقل.
فرصة: التقاط الاستهلاك المدفوع بالذكاء الاصطناعي لمكاسب الكفاءة ورفع الإيرادات السنوية المتكررة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
لسنوات، كانت برامج المؤسسات واحدة من أكثر استراتيجيات النمو أمانًا في وول ستريت، مدعومة باشتراكات ثابتة، وهوامش ربح عالية، والاعتقاد بأن الشركات ستستمر في الإنفاق على التحول الرقمي بغض النظر عن الخلفية الاقتصادية. ولكن الآن، يبدو أن أحد أكثر صناديق التحوط تأثيرًا في العالم يشكك في هذه الرواية.
قامت Bridgewater Associates، التي أسسها راي داليو، بتصفية مراكز رئيسية في العديد من أسماء SaaS البارزة، بما في ذلك Salesforce (CRM)، و Workday (WDAY)، و ServiceNow (NOW)، و GoDaddy (GDDY)، وفقًا لأحدث إيداعاتها 13F. في الوقت نفسه، زادت الصندوق بشكل حاد من انكشافه على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI) وأسهم أشباه الموصلات، مما يشير إلى تحول محتمل بعيدًا عن برامج طبقة التطبيقات ونحو الأجهزة التي تدعم طفرة الذكاء الاصطناعي.
التوقيت ملحوظ. عبر الأسواق، يجادل المستثمرون بشكل متزايد حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي التوليدي يمكن أن يعطل بشكل أساسي نموذج عمل SaaS التقليدي عن طريق تقليل الحاجة إلى برامج المؤسسات باهظة الثمن والمبنية على المقاعد. حذر كبار مديري الاستثمار في Bridgewater مؤخرًا من أن الذكاء الاصطناعي يمثل "تهديدًا وجوديًا" لأجزاء من صناعة البرمجيات القديمة، مقارنين ذلك بكيفية إعادة تشكيل أمازون (AMZN) لتجارة التجزئة قبل عقود.
ماذا يجب أن تكون خطوتك التالية؟
السهم رقم 1: Salesforce
تتخذ Salesforce من سان فرانسيسكو، كاليفورنيا مقرًا لها، وهي عملاق عالمي في برمجيات السحابة تشتهر بمنصة إدارة علاقات العملاء (CRM) ومجموعة متنامية من أدوات المؤسسات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Agentforce و Slack و Tableau و Data Cloud. وضعت الشركة نفسها بشكل متزايد في مركز سباق الذكاء الاصطناعي للمؤسسات مع تبني الشركات للأتمتة وسير العمل الوكيل عبر عمليات المبيعات والخدمة والتسويق. تبلغ القيمة السوقية لـ Salesforce حاليًا 147.36 مليار دولار.
عانى سهم CRM وسط مخاوف أوسع من أن الذكاء الاصطناعي التوليدي يمكن أن يعطل نموذج عمل SaaS التقليدي. انخفضت الأسهم بنسبة 37.66٪ خلال الـ 12 شهرًا الماضية و 33.57٪ منذ بداية العام (YTD)، متخلفة بشكل كبير عن مؤشر S&P 500 الأوسع ($SPX)، الذي ارتفع بنسبة 27.36٪ خلال العام الماضي و 8.74٪ هذا العام.
من حيث التقييم، تتداول Salesforce بسعر 3.19 ضعف المبيعات، وهو خصم ملحوظ مقارنة بالعديد من أقرانها في قطاع البرمجيات عالية النمو حيث يجادل المستثمرون حول ما إذا كانت الشركة يمكن أن تعيد تسريع النمو من خلال تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي ومبادرات أتمتة المؤسسات.
أعلنت Salesforce عن أرباح قوية للربع الرابع من السنة المالية 2026 في 25 فبراير، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 12٪ على أساس سنوي (YoY) لتصل إلى 11.2 مليار دولار. بلغت ربحية السهم المعدلة (EPS) 3.81 دولار، أعلى من قيمة الربع السابق البالغة 2.78 دولار، متجاوزة أيضًا تقديرات المحللين. سلطت الشركة الضوء على الزخم المتسارع في أعمال الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، حيث ارتفعت الإيرادات السنوية المتكررة لـ Agentforce بنسبة 169٪ على أساس سنوي لتصل إلى 800 مليون دولار، وزادت إجمالي التزامات الأداء المتبقية في نهاية العام بنسبة 14٪ لتصل إلى 72.4 مليار دولار.
أكدت الإدارة أن Salesforce تتطور إلى ما يسميه الرئيس التنفيذي مارك بنوف "نظام التشغيل للمؤسسة الوكيلة"، والذي يجمع بين البشر والوكلاء الذكاء الاصطناعي والتطبيقات وبيانات المؤسسات على منصة موحدة. رفعت الشركة أيضًا هدف إيراداتها طويل الأجل للسنة المالية 2030 إلى 63 مليار دولار وأعلنت عن تفويض ضخم لإعادة شراء الأسهم بقيمة 50 مليار دولار، مما يشير إلى الثقة في استراتيجية نموها طويلة الأجل المدفوعة بالذكاء الاصطناعي على الرغم من تشكك السوق على المدى القصير.
يتوقع المحللون الذين يتابعون CRM أن يصل ربح الشركة إلى 9.71 دولار للسهم في السنة المالية الحالية، بزيادة طفيفة عن العام السابق.
بينما رسمت Bridgewater صورة قاتمة للغاية، يبدو أن وول ستريت متفائلة بشكل معتدل مع تصنيف إجماع "شراء معتدل" بشكل عام. من بين 52 محللاً يغطون السهم، يوصي 36 بـ "شراء قوي"، واثنان يختاران "شراء معتدل"، و 12 يقترحون "احتفاظ"، وواحد يعطي "بيع معتدل"، وواحد ينصح بـ "بيع قوي".
يشير متوسط السعر المستهدف للمحللين البالغ 270.12 دولارًا إلى ارتفاع محتمل بنسبة 53.7٪ من مستويات الأسعار الحالية. يشير أعلى سعر مستهدف في السوق البالغ 475 دولارًا إلى أن CRM يمكن أن يرتفع بنسبة تصل إلى 170.2٪ من هنا.
السهم رقم 2: Workday
تتخذ Workday من بليزانتون، كاليفورنيا مقرًا لها، وهي شركة رائدة في برمجيات السحابة للمؤسسات تركز على إدارة رأس المال البشري (HCM)، والإدارة المالية، وكشوف المرتبات، وحلول التخطيط. وضعت الشركة نفسها بشكل متزايد كمنصة مؤسسات مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، حيث تدمج قدرات الأتمتة والذكاء الاصطناعي الوكيل عبر سير عمل الموارد البشرية والمالية للمؤسسات الكبيرة في جميع أنحاء العالم. تبلغ القيمة السوقية لـ Workday حاليًا 32.5 مليار دولار.
تعرض سهم WDAY لضغوط شديدة وسط مخاوف المستثمرين الأوسع من أن الذكاء الاصطناعي التوليدي يمكن أن يعطل نماذج أعمال SaaS التقليدية ويقلل من الطلب على البرامج المبنية على المقاعد على المدى الطويل. انخفضت الأسهم بنسبة 54.92٪ خلال الـ 52 أسبوعًا الماضية وهي منخفضة بنسبة 43.64٪ منذ بداية العام، مما يجعل Workday واحدة من أضعف الشركات أداءً في قطاع برامج المؤسسات وتتخلف عن السوق الأوسع.
يتداول السهم أقل بكثير من علاوة البرمجيات التاريخية حيث يزن المستثمرون المنافسة المتزايدة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. يتداول بسعر 25.33 ضعف الأرباح المستقبلية.
أعلنت Workday عن أرباح قوية للربع الرابع من السنة المالية 2026 في 24 فبراير، حيث ارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة 14.5٪ على أساس سنوي لتصل إلى 2.5 مليار دولار، بينما ارتفعت إيرادات الاشتراك بنسبة 15.7٪ لتصل إلى 2.4 مليار دولار. بلغت ربحية السهم المعدلة 2.47 دولار، مقارنة بـ 1.92 دولار في نفس الفترة من العام الماضي وتجاوزت توقعات وول ستريت، حيث استمرت الشركة في الاستفادة من تبني المؤسسات لمنصتها المدعومة بالذكاء الاصطناعي للموارد البشرية والمالية.
سلطت الإدارة الضوء على الزخم المتسارع للذكاء الاصطناعي، مشيرة إلى أن Workday نفذت 1.7 مليار إجراء ذكاء اصطناعي عبر منصتها خلال السنة المالية 2026 ووسعت نظامها البيئي من خلال تكاملات الذكاء الاصطناعي الجديدة وأدوات المطورين والاستحواذ على منصة التكامل Pipedream. كما أكدت الشركة على تزايد التبني بين المؤسسات الكبيرة، حيث يستخدم أكثر من 11500 عميل عالمي منتجات Workday الآن.
علاوة على ذلك، أصدرت Workday توقعات لإيرادات الاشتراك للسنة المالية 2027 تتراوح بين 9.93 مليار دولار و 9.95 مليار دولار.
من ناحية أخرى، من المتوقع أن تصل أرباح السنة المالية 2027 إلى 5.11 دولار للسهم وفقًا للإجماع، بزيادة 10.9٪ على أساس سنوي، وترتفع بنسبة 31.1٪ أخرى لتصل إلى 6.70 دولار للسهم في السنة المالية 2028.
يتمتع السهم بتصنيف إجماع "شراء معتدل" بشكل عام. من بين 41 محللاً يغطون السهم، يوصي 23 بـ "شراء قوي"، وثلاثة ينصحون بـ "شراء معتدل"، والخمسة عشر المتبقون يقترحون "احتفاظ".
يشير متوسط السعر المستهدف للمحللين البالغ 185.19 دولارًا إلى ارتفاع محتمل بنسبة 51.7٪ من مستويات الأسعار الحالية، بينما يشير أعلى سعر مستهدف في السوق البالغ 328 دولارًا إلى أن السهم يمكن أن يرتفع بنسبة تصل إلى 168.7٪ من هنا.
السهم رقم 3: ServiceNow
ServiceNow هي شركة رائدة في برمجيات المؤسسات توفر منصة قائمة على السحابة لأتمتة وإدارة سير العمل الرقمي عبر إدارة خدمات تكنولوجيا المعلومات، وخدمة العملاء، والموارد البشرية، والأمن، ووظائف الأعمال الأخرى. يقع مقر الشركة في سانتا كلارا، كاليفورنيا، وتبلغ قيمتها السوقية 106.5 مليار دولار، مما يعكس مكانتها كواحدة من أكثر مزودي برامج المؤسسات قيمة على مستوى العالم مع إيرادات متكررة قوية وتبني واسع النطاق بين المؤسسات الكبيرة.
شهدت أسهم ServiceNow انخفاضًا كبيرًا خلال العام الماضي، مما يعكس قلق وول ستريت بشأن تعطيل الذكاء الاصطناعي. لا يزال السهم أقل بكثير من أعلى مستوياته السابقة، حيث انخفضت الأسهم بنسبة 50.74٪ خلال الـ 52 أسبوعًا الماضية و 34.74٪ منذ بداية العام، متخلفة عن السوق الأوسع.
يتداول السهم حاليًا بسعر 43.26 ضعف الأرباح المستقبلية، وهو أعلى من متوسط القطاع ولكنه أقل من متوسطه التاريخي.
أعلنت ServiceNow عن أرباح الربع الأول من السنة المالية 2026 في 22 أبريل. بالنسبة للربع الأول من السنة المالية 2026، زادت إيرادات الاشتراك بنسبة 22٪ على أساس سنوي لتصل إلى 3.7 مليار دولار، بينما ارتفعت الإيرادات الإجمالية أيضًا بنسبة 22٪ لتصل إلى 3.8 مليار دولار.
ارتفعت التزامات الأداء الحالية المتبقية (cRPO)، وهو مؤشر رئيسي استشرافي للإيرادات المتعاقد عليها المتوقعة خلال الـ 12 شهرًا القادمة، بنسبة 22.5٪ على أساس سنوي لتصل إلى 12.6 مليار دولار. زادت التزامات الأداء المتبقية (RPO) بنسبة 25٪ على أساس سنوي لتصل إلى 27.7 مليار دولار، مما يعكس استمرار التزامات الإنفاق القوية للمؤسسات على المنصة.
علاوة على ذلك، توسعت هامش التشغيل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 32٪، بينما بلغ هامش الربح الإجمالي للاشتراك غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 81.5٪. ارتفع صافي الدخل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 1 مليار دولار، وزادت ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 0.97 دولار من 0.81 دولار في الربع السابق.
في غضون ذلك، دعت توقعات ServiceNow للربع الثاني من السنة المالية 2026 إلى إيرادات اشتراك تتراوح بين 3.815 مليار دولار و 3.820 مليار دولار، مما يمثل نموًا بنسبة 22.5٪ على أساس سنوي، إلى جانب نمو متوقع في cRPO بنسبة 19٪.
يتوقع المحللون الذين يغطون NOW أن ترتفع ربحية السهم بنسبة 19.9٪ على أساس سنوي لتصل إلى 2.35 دولار في السنة المالية 2026 وتنمو بنسبة 28.5٪ لتصل إلى 3.02 دولار في السنة المالية 2027.
تتمتع NOW بتصنيف إجماع "شراء قوي" بشكل عام، مما يدل على ثقة المحللين على الرغم من ديناميكيات الصناعة المتغيرة. من بين 45 محللاً يغطون السهم، يوصي 37 بـ "شراء قوي"، وثلاثة يقترحون "شراء معتدل"، وأربعة محللين يعطونها تصنيف "احتفاظ" وواحد "بيع قوي".
بينما يشير متوسط السعر المستهدف لـ NOW البالغ 145.88 دولارًا إلى ارتفاع بنسبة 46٪، فإن أعلى سعر مستهدف في السوق البالغ 240 دولارًا يشير إلى أن السهم يمكن أن يرتفع بنسبة تصل إلى 140.2٪ من المستويات الحالية.
السهم رقم 4: GoDaddy
تتخذ GoDaddy من تيمبي، أريزونا مقرًا لها، وهي شركة رائدة في مجال البنية التحتية للإنترنت والخدمات الرقمية تشتهر بتسجيل النطاقات، واستضافة مواقع الويب، والتجارة الإلكترونية، وحلول التسويق عبر الإنترنت المصممة خصيصًا للشركات الصغيرة ورواد الأعمال. وسعت الشركة عروضها المدعومة بالذكاء الاصطناعي بشكل متزايد من خلال منصتها Airo، مما يساعد العملاء على بناء مواقع الويب وإدارة المتاجر الرقمية وأتمتة عمليات الأعمال عبر الإنترنت. تبلغ القيمة السوقية لـ GoDaddy حاليًا 12.2 مليار دولار.
واجه سهم GDDY ضغوطًا كبيرة على مدار العام الماضي حيث شكك المستثمرون في متانة إنفاق الشركات الصغيرة وتوقعات النمو طويلة الأجل للشركة. انخفضت الأسهم بنسبة 49.8٪ خلال الـ 52 أسبوعًا الماضية وهي منخفضة بنسبة 25.76٪ منذ بداية العام، متخلفة بشكل حاد عن السوق الأوسع.
من حيث التقييم، يتداول السهم بسعر 12.62 ضعف الأرباح المستقبلية و 2.33 ضعف المبيعات، مما يمثل خصمًا ملحوظًا مقارنة بالعديد من أقرانها في قطاع البرمجيات.
أعلنت GoDaddy عن أرباح قوية للربع الأول من السنة المالية 2026 في 30 أبريل، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 6٪ على أساس سنوي لتصل إلى 1.3 مليار دولار. بلغت ربحية السهم 1.60 دولار، متجاوزة تقديرات المحللين وتحسنًا من 1.51 دولار في الربع السابق.
تشهد الشركة زخمًا متسارعًا في قطاع التطبيقات والتجارة الخاص بها، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 12٪ على أساس سنوي وتشكل جزءًا كبيرًا من الأعمال. أيضًا، أشارت GDDY إلى جذب مبكر لمنصتها Airo المدعومة بالذكاء الاصطناعي، والتي أفادت التقارير أنها توسعت إلى معدل حجوزات سنوي بقيمة ملايين الدولارات في غضون أسابيع من الإطلاق. زاد التدفق النقدي الحر بنسبة 15٪ ليصل إلى 473.6 مليون دولار.
ظل مزاج المستثمرين حذرًا وسط مخاوف من أن المنافسين الأصليين للذكاء الاصطناعي قد يزيدون الضغط على أعمال GoDaddy الأساسية في مجال مواقع الويب والاستضافة. يواصل المحللون مراقبة ما إذا كانت مبادرات الذكاء الاصطناعي للشركة يمكن أن تعيد تسريع نمو الحجوزات بشكل كبير خلال الأرباع القليلة القادمة.
للسنة الكاملة المنتهية في 31 ديسمبر 2026، تتوقع GoDaddy إيرادات في حدود 5.195 مليار دولار إلى 5.275 مليار دولار وتدفق نقدي حر يبلغ حوالي 1.8 مليار دولار.
في غضون ذلك، يشير تقدير ربحية السهم الإجماعي البالغ 7.17 دولار لعام 2026 إلى زيادة بنسبة 20.1٪ على أساس سنوي، و 8.92 دولار لعام 2027، مما يعكس نموًا بنسبة 24.4٪.
يتمتع السهم بتصنيف إجماع "شراء معتدل" بشكل عام. من بين 18 محللاً يغطون السهم، يوصي ثمانية بـ "شراء قوي"، وواحد ينصح بـ "شراء معتدل"، والتسعة المتبقون يقترحون "احتفاظ".
يشير متوسط السعر المستهدف للمحللين البالغ 114.53 دولارًا إلى ارتفاع محتمل بنسبة 24.5٪، ويشير أعلى سعر مستهدف في السوق البالغ 190 دولارًا إلى ارتفاع بنسبة 106.5٪ من هنا.
في تاريخ النشر، لم يكن لدى Subhasis Kar أي مراكز (بشكل مباشر أو غير مباشر) في أي من الأوراق المالية المذكورة في هذه المقالة. جميع المعلومات والبيانات الواردة في هذه المقالة هي لأغراض إعلامية فقط. تم نشر هذه المقالة في الأصل على Barchart.com
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تسعير التقييمات المخفضة بالفعل تعطيلًا كبيرًا للذكاء الاصطناعي، مما يترك مجالًا لإعادة التقييم إذا أكد الربع الثاني على جذب إيرادات الذكاء الاصطناعي المبلغ عنها."
تُظهر 13F الخاصة بـ Bridgewater دورانًا واضحًا من SaaS طبقة التطبيقات (CRM، WDAY، NOW، GDDY) إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع رهان على أن أدوات التوليد ستؤدي إلى تآكل التسعير المبني على المقاعد. ومع ذلك، تكشف نفس الإيداعات وتقارير الأرباح أن هذه الشركات تنشر بالفعل نموًا في الإيرادات بنسبة 12-22٪ مع منتجات الذكاء الاصطناعي مثل Agentforce و Airo تحقق زيادات في الإيرادات السنوية المتكررة بنسبة ثلاثة أرقام. تبلغ التقييمات 3.2x المبيعات لـ CRM و 25x الأرباح المستقبلية لـ WDAY، أقل بكثير من العلاوات التاريخية، بينما لا تزال أهداف المحللين تتضمن ارتفاعًا بنسبة 46-54٪. الخطر الذي تقلل المقالة من شأنه هو سرعة التنفيذ: إذا كانت ميزات الذكاء الاصطناعي تدافع فقط عن الهوامش بدلاً من توسيعها، فقد يتوقف إعادة التقييم حتى لو تلاشت مخاوف التعطيل.
أشار كبار مسؤولي الاستثمار في Bridgewater إلى تهديد وجودي مماثل لتأثير Amazon على تجارة التجزئة؛ إذا انهارت وكلاء الذكاء الاصطناعي طبقات التخصيص بشكل أسرع من قدرة هذه الشركات على البيع الإضافي، فإن الخصومات الحالية ستثبت أنها غير كافية ويمكن أن تنخفض المضاعفات بنسبة 30٪ أخرى.
"تحقق شركات SaaS هذه الدخل من الذكاء الاصطناعي بشكل أسرع مما يسعره السوق، لكن دوران Bridgewater ليس دليلًا على التعطيل - إنه دليل على تكلفة الفرصة النسبية في ارتفاع أضيق للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي."
خروج Bridgewater حقيقي ولكنه غامض. نعم، إنهم يدورون إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي - ولكن هذا ليس دليلًا على أن SaaS معطل، فقط أن أشباه الموصلات أكثر سخونة. تخلط المقالة بين "باعت Bridgewater" و "SaaS تحتضر"، وهو أمر مهمل. في غضون ذلك، سجلت CRM و WDAY و NOW نموًا في إيرادات الاشتراكات بنسبة 12-22٪ مع توسيع الهوامش بعد الأرباح. تأطير "التهديد الوجودي" يتجاهل أن هذه الشركات تبني بالفعل الذكاء الاصطناعي في منصاتها - وصل Agentforce من Salesforce إلى 800 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة في عام واحد. ضغط التقييم (CRM بسعر 3.2x المبيعات، WDAY بسعر 25x الأرباح المستقبلية) يعكس الخوف، وليس الأساسيات. الخطر الحقيقي: إذا أدى تبني الذكاء الاصطناعي إلى تقويض التسعير المبني على المقاعد بشكل أسرع من قدرة هؤلاء الموردين على تحقيق الدخل منه، فسيتبع ذلك انهيار الهامش. لكن التوجيهات الحالية لا تظهر ذلك بعد.
لا تخرج Bridgewater من المراكز لأنها على وشك التعافي - إنها تخرج لأنها أعادت تسعير الارتفاع المحتمل بالفعل. إذا كان أفضل سيناريو لشركة بقيمة 147 مليار دولار هو ارتفاع بنسبة 53٪ (هدف CRM الإجماعي) بينما تنمو أشباه الموصلات بشكل أسرع مع مخاطر تنفيذ أقل، فلماذا لا يقوم مخصص متطور بهذه الصفقة؟
"الذكاء الاصطناعي التوليدي يكسر بشكل أساسي نموذج عمل SaaS لكل مقعد، مما يحول الاشتراكات التي كانت ثابتة ذات يوم إلى عبء على عملاء المؤسسات."
خروج Bridgewater من هؤلاء العمالقة في SaaS ليس مجرد دوران؛ إنه اعتراف بأن "خندق الاشتراك" يتآكل. عندما يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي أداء مهام كانت تتطلب سابقًا خمسة مقاعد بشرية، فإن نموذج التسعير التقليدي لكل مقعد - حجر الزاوية في CRM و WDAY و NOW - يواجه تهديدًا انكماشيًا هيكليًا. بينما تسجل هذه الشركات نموًا قويًا، فإنها تخوض حرب استنزاف ضد رغبة عملائها في أتمتة سير العمل. أنا متشائم بشأن قطاع برامج طبقة التطبيقات. رواية "نظام التشغيل للمؤسسات الوكيل" هي تحول دفاعي، وليست محرك نمو، لأنها تخاطر بتقويض تدفقات إيراداتها القديمة ذات الهامش المرتفع.
إذا نجحت هذه الشركات في الانتقال إلى نماذج تسعير قائمة على الاستهلاك، فيمكنها التقاط المزيد من القيمة من مكاسب الكفاءة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي مما تخسره من تآكل المقاعد.
"تواجه تقييمات SaaS على المدى القصير خطر انكماش المضاعفات بسبب تباطؤ النمو، حتى مع توفير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لاتجاه علماني؛ يشير دوران Bridgewater إلى خطر الدوران، وليس هلاكًا نهائيًا للبرمجيات."
تشير 13F الخاصة بـ Bridgewater إلى تحول تكتيكي من أسماء SaaS (CRM، WDAY، NOW، GDDY) نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات - المزيد من التحوط من مخاطر التكافؤ بدلاً من نظرية الهلاك للبرمجيات. قد يعكس التحرك ديناميكيات الاقتصاد الكلي أو إعادة توازن السيولة، وليس حكمًا على استدامة SaaS على المدى الطويل. تتجاهل المقالة المكاسب المحتملة لتحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي للشركات القائمة وإمكانية أن تؤدي أدوات الذكاء الاصطناعي إلى رفع الإيرادات السنوية المتكررة، وليس سحقها. ومع ذلك، لا يزال الخطر على المدى القصير قائمًا: يتداول NOW بحوالي 43 ضعف الأرباح المستقبلية، و CRM بحوالي 3.2 ضعف المبيعات، و WDAY بحوالي 25 ضعف الأرباح المستقبلية، مما يترك توقعات عالية ليتم تبريرها من خلال نمو حقيقي مدفوع بالذكاء الاصطناعي.
إذا تسارع تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي للشركات القائمة في SaaS، فقد تتسارع هذه الأسهم مرة أخرى، مما يجعل ميل Bridgewater نحو الأجهزة يبدو سابقًا لأوانه أو توقيتًا معاكسًا بدلاً من تحول دائم.
"يمكن لتحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي الذي يتم بالفعل في هذه الشركات أن يعوض تآكل المقاعد قبل إعادة تسعير المضاعفات إلى مستويات أقل."
يعامل Gemini وكلاء الذكاء الاصطناعي كمدمري مقاعد بحتة ولكنه يتجاهل زيادة Agentforce بمقدار 800 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة التي ذكرها Claude ونمو 12-22٪ الذي أشار إليه Grok. إذا كان تسعير الاستهلاك يلتقط مكاسب الكفاءة بشكل أسرع من تآكل المقاعد، فإن التهديد الانكماشي يصبح إيرادات إضافية بدلاً من ضغط الهامش. قد يعكس دوران Bridgewater ببساطة معدلات النمو النسبية، وليس الانهيار الهيكلي لطبقة الاشتراك.
"نمو الإيرادات بهوامش أقل هو فخ هامش، وليس تأكيدًا لنموذج الاشتراك."
يخلط Grok بين معدل النمو ومتانة الهامش. نعم، وصل Agentforce إلى 800 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة - ولكن بهامش إجمالي كم؟ تتداول شركات SaaS القائمة تاريخيًا بهوامش برمجيات تزيد عن 70٪. إذا كان تسعير استهلاك الذكاء الاصطناعي يلتقط مكاسب الكفاءة بهامش إجمالي يتراوح بين 40-50٪ بينما تتقلص المقاعد القديمة، فإن نمو الإيرادات يخفي انهيار الهامش. قد يعكس دوران Bridgewater ليس معدلات النمو النسبية ولكن انكماش مضاعفات EBITDA المتوقع، والذي لم يقم الفريق بقياسه.
"سيجبر الانتقال إلى تسعير الذكاء الاصطناعي القائم على الاستهلاك على إعادة تقييم دائمة لهوامش الربح الإجمالية لـ SaaS ومضاعفات التقييم."
تركيز Claude على انكماش هامش الربح هو القطعة المفقودة الحاسمة. إذا تحولت CRM و WDAY من إيرادات متكررة عالية الهامش قائمة على المقاعد إلى نماذج استهلاك كثيفة الحوسبة، فإن هوامش ربحها الإجمالية التي تزيد عن 70٪ ستنكمش حتمًا نحو 50-60٪. يتجاهل المستثمرون الذين يقيمون هذه الشركات حاليًا كشركات برمجيات بحتة هذا التحول الهيكلي نحو هوامش شبيهة بالبنية التحتية. Bridgewater لا تطارد النمو فقط؛ إنهم يسبقون انكماش المضاعفات لعدة سنوات مع تطور عمالقة SaaS هؤلاء إلى مزودي خدمات بهوامش أقل.
"يمكن للتحقيق الدخل المدعوم بالذكاء الاصطناعي الحفاظ على هوامش البرمجيات على الرغم من الاستهلاك المدفوع بالذكاء الاصطناعي، لذلك فإن تآكل الهامش ليس نتيجة حتمية."
يحدد Gemini بدقة خطر تآكل الهامش، لكنني أعتقد أنهم ينمذجون مسارًا أسوأ سيناريو بشكل خطي للغاية. حتى مع الاستهلاك المدفوع بالذكاء الاصطناعي، يمكن للشركات القائمة تحقيق الدخل من خلال زيادة الإيرادات السنوية المتكررة لكل عميل، وبيع الحوكمة والأمان والمساعدين المتميزين، والحفاظ على هوامش البرمجيات في منتصف الستينيات. الخطر الأكبر هو التوقيت: إذا تسارع تبني الذكاء الاصطناعي، يمكن أن تنتعش هوامش الربح الإجمالية مع تحقيق الشركات الدخل من الاستخدام بدلاً من مجرد تآكل أسعار الاشتراكات. قد يقلل السوق من قيمة التوسع المدعوم بالذكاء الاصطناعي، وليس فقط التآكل.
يناقش الفريق دوران Bridgewater من SaaS طبقة التطبيقات إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع آراء متباينة حول الآثار المترتبة على نمو وهامش شركات SaaS. بينما يرى بعض أعضاء الفريق أن الذكاء الاصطناعي هو محرك نمو، يحذر آخرون من انكماش الهامش وانكماش المضاعفات مع تحول شركات SaaS إلى نماذج تسعير قائمة على الاستهلاك.
التقاط الاستهلاك المدفوع بالذكاء الاصطناعي لمكاسب الكفاءة ورفع الإيرادات السنوية المتكررة.
انكماش الهامش بسبب التحول من إيرادات متكررة عالية الهامش قائمة على المقاعد إلى نماذج استهلاك ذات هامش أقل.