هل يمكن لباراماونت ووورنر براذرز التغلب على تاريخ عمليات الاندماج المخيبة للآمال في هوليوود؟

هل أنت قلق بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي؟ اشترك في The Daily Upside للحصول على أخبار سوق ذكية وقابلة للتنفيذ، مصممة للمستثمرين.
هذا كل شيء أيها السادة. حسنا، ربما. مع انسحاب نتفليكس من حرب المزايدات على وارنر براذرز ديسكفري (WBD)، أصبح لدى باراماونت سكاي دانس رسميًا صفقة لاستحواذ ديفيد إليسون على وحشها الأبيض.
بانتظار الموافقة شبه المؤكدة من مساهمي WBD في تصويت متوقع في وقت مبكر من هذا الربيع، وباستثناء صعوبات تمويل غير متوقعة أو عقبات تنظيمية، فإن استوديو إليسون على وشك الاستحواذ على WBD في صفقة نقدية بالكامل ممولة بكثافة تقدر قيمة الاستوديو المنافس بـ 110 مليار دولار.
إذًا، ماذا تحصل عليه من اندماج بين اثنتين من أكثر الشركات شهرة في هوليوود؟
إليك ما تدعيه إليسون، بالإضافة إلى بعض الحسابات السريعة من النوع الذي ربما كان يقوم به مديرو الاستوديوهات في الماضي في The Brown Derby، تخبرنا أن WarnerMount يمكن أن تقدمه:
مكتبة محتوى واسعة من الملكية الفكرية القيمة (قيمة للغاية)، زوج من استوديوهات الأفلام الشهيرة في هوليوود القادرة على تقديم 30 فيلمًا مجتمعة في دور السينما كل عام (قابل للنقاش)، مدخرات مؤسسية تصل إلى 6 مليارات دولار ستأتي دون تسريح جماعي للعمال (حسب الزعم)، وحمل ديون مجمع يصل إلى حوالي 80 مليار دولار (كارثي محتمل).
في الواقع، عبء الديون مرتفع جدًا لدرجة أنه قد يتسبب في فشل الإطلاق، كما أخبر الخبراء The Daily Upside. بعد كل شيء، هناك سبب لارتفاع أسهم نتفليكس بنحو 12٪ منذ انسحابها من حرب المزايدات على وارنر براذرز ديسكفري في أواخر الشهر الماضي، ولماذا انخفضت أسهم باراماونت بنحو 20٪ منذ أن أصبحت الفائز الافتراضي. ومع ذلك، في عصر البث المباشر، قد يكون توسيع النطاق مسألة حياة أو موت بغض النظر عن التكلفة.
بالطبع، هذا هو بالضبط المنطق الذي بشر به ديفيد زاسلاف عندما تحملت شركته Discovery Inc. ديونًا ثقيلة للاستحواذ على وارنر براذرز من AT&T في عام 2022، وهو ليس بعيدًا عن المنطق الذي استخدمته AT&T لتبرير استحواذها على وارنر ميديا في عام 2018.
ولكن إذا كان إليسون وشركاؤه، بما في ذلك شركة الاستثمار Red Bird Capital ووالده / مؤسس Oracle / سادس أغنى رجل في العالم لاري إليسون، هم من يجب تصديقهم، فإن المحاولة الثالثة هي حقًا السحر. أو بالأحرى، المحاولة الرابعة أو الخامسة أو السادسة، اعتمادًا على مدى العودة إلى تاريخ هوليوود الذي تريد النظر إليه.
قال جون كونكا، محلل القطاع في Third Bridge، لـ The Daily Upside: "أتفهم سبب دخول باراماونت في أعمال وارنر براذرز". "لكن القدرة الإجمالية على تنفيذ هذا التحول ستكون بمثابة اجتياز إبرة."
اشترك في The Daily Upside مجانًا للحصول على تحليل متميز لجميع أسهمك المفضلة.
اقرأ أيضًا: سباق GLP-1 يشتد مع نتائج اختبار إيجابية لعقار Eli Lilly من الجيل التالي وتخضع Baker Hughes لتحول بالذكاء الاصطناعي
لا يمكن تجاوز عبء الديون، خاصة وأن إليسون يتحركون بسرعة لابتلاع WBD قبل أن يتمكنوا حتى من الانتهاء من هضم استحواذهم البالغ 8 مليارات دولار على باراماونت، والذي تم إغلاقه في أغسطس فقط.
لا تزال تلك الصفقة، التي استحوذت فيها شركة الإنتاج التابعة لإليسون Skydance على الاستوديو الشهير وراء أفلام مثل Sunset Boulevard وسلسلة Star Trek والأفلام الثمانية الأولى من Friday the 13th، في طريقها عبر الميزانية العمومية. في تقرير أرباح الربع الرابع، أبلغت الشركة عن خسارة تشغيلية قدرها 339 مليون دولار، مستشهدة بتكاليف إعادة الهيكلة والمعاملات البالغة 546 مليون دولار.
ستمتلك WarnerMount نسبة رافعة مالية ديون إلى EBITDA تبلغ حوالي 6.5x عند إغلاق الصفقة، حسبما تقول باراماونت، وهو رقم يمكنها تخفيضه إلى 3x في غضون ثلاث سنوات.
هذه الكثير من الأرقام الكبيرة والتنبؤات الكبيرة. وإذا بدا كل شيء مألوفًا، فهذا لأنه كذلك. محفوف بالمخاطر أيضًا. أثبت الواقع اختلافًا كبيرًا عن تنبؤات زاسلاف في اندماج Discovery، حيث كافحت WBD لتحقيق ربحية مستقرة بينما كانت محاصرة في خدمة جبل ديون بحجم غودزيلا وفشلت في تحقيق الكفاءات والمكاسب الموعودة. انخفضت أسهم الشركة بأكثر من 70٪ في السنوات التي تلت الصفقة، لتتداول بسعر يزيد قليلاً عن 7 دولارات للسهم في منتصف عام 2024. أن زاسلاف باع الشركة في النهاية بسعر 31 دولارًا للسهم لا يزال معجزة هوليوود ليست صغيرة، على الرغم من أن سلسلة غير مسبوقة وحسد عليها من الأفلام الناجحة في شباك التذاكر لعام 2025، توجت ببضع جوائز أوسكار، تساعد بالتأكيد. كان استوديو أفلام باراماونت سيئًا بشكل مماثل في عام 2025.
من جانبها، بدأت وول ستريت تقلق من أن الصفقة قد تتحول إلى صفقة فاشلة أخرى. لقد حدث هذا لتتابعات هوليوود من قبل.
كتبت جيسيكا ريف إيرليش، محللة في Bank of America، في مذكرة نُشرت في 10 مارس، والتي أكدت تصنيف "أداء ضعيف" على باراماونت وخفضت سعرها المستهدف من 13 دولارًا إلى 11 دولارًا: "كما اكتشفنا مع دمج WBD، تستغرق عمليات إعادة الهيكلة سنوات للتنفيذ، وبينما نظل منجذبين إلى الإمكانات طويلة الأجل، نتوقع أن يكون الأداء على المدى القصير متقلبًا".
في غضون ذلك، قامت وكالة التصنيف Fitch بتخفيض التصنيف الائتماني لباراماونت إلى مستوى غير مرغوب فيه ووضعتها تحت المراقبة لمزيد من التخفيض، مستشهدة بـ "زيادة مخاطر الأحداث وتعقيد المعاملات من الاستحواذ المقترح على WBD" بالإضافة إلى الضغوط المستمرة على قطاع الإعلام.
قال كونكا: "التصنيف غير المرغوب فيه على عبء الديون الضخم يؤدي إلى وضع يتعين عليك فيه حقًا المشي على حبل مشدود، وعليك حقًا دفع النمو".
إذًا، كيف تدفع النمو؟ بمزيج من الملكية الفكرية التي لا مثيل لها مقترنة بحجم ومدى وصول لا مثيل لهما، كما تقول باراماونت. هناك الكثير من الجدارة في كلا الادعاءين.
وفقًا لـ Nielsen، تم قضاء حوالي 8٪ من إجمالي وقت التلفزيون الأمريكي عبر البث الخطي والمباشر في يناير في مشاهدة المحتوى الذي وزعته باراماونت، بينما تم قضاء 5.5٪ على المحتوى الذي وزعته WBD. إضافة الاثنين معًا سيجعل WarnerMount قائد المجموعة، فوق يوتيوب 12.5٪، وديزني 11.9٪، ونتفليكس 8.8٪.
تمتلك كلتا الشركتين أعمالًا كبيرة في بيع المحتوى الجديد وترخيص المحتوى القديم لمنافسيها على المنصات. تنتج باراماونت، على سبيل المثال، المسلسل الشهير على نتفليكس Emily in Paris، بينما تنتج WBD مسلسل Ted Lasso لـ Apple TV ومسلسل The Bachelor لشبكة ABC التابعة لشركة ديزني. مع كتالوج خلفي مجمع يضم 10000 فيلم و 150000 حلقة تلفزيونية، من المرجح أن تجد WarnerMount رافعة تسعير جديدة في مفاوضات الترخيص، حيث تظل الشركتان في علاقة ترخيص تكافلية مع نتفليكس المنافس الظاهري.
ومع ذلك، تظل WarnerMount محاصرة في نفس المأزق مثل بقية وسائل الإعلام التقليدية: التلفزيون الخطي هو سفينة سياحية عملاقة تغرق بسرعة، والبث المباشر هو طوق نجاة لا يبدو كبيرًا بما يكفي للجميع.
انظر تقرير أرباح باراماونت الأخير: ظل البث الخطي هو المحرك الأساسي للتدفق النقدي الحر، حتى في ظل الانخفاض الهيكلي المستمر، بينما ظل قطاع البث المباشر غير مربح.
ومع ذلك، فإن منصة بث مدمجة من Paramount+ و HBO Max سيكون لديها حجم (ونعم، هذا يعني أن HBO Max قد تخضع لتغيير اسم آخر، بالعودة إلى اسم سابق). تعد باراماونت حاليًا 79 مليون مشترك لخدمتها، بينما أبلغت HBO Max مؤخرًا عن حوالي 131 مليون مشترك. ومع ذلك، قد يكون للخدمتين قدر غير ضئيل من تداخل المشتركين، والأسوأ من ذلك، قد تقترب أيام النمو السريع للمشتركين من نهايتها.
أبلغت ديزني عن ما يقرب من 200 مليون مشترك في البث المباشر عالميًا في نوفمبر، بينما بلغ عدد مشتركي نتفليكس 325 مليون مشترك العام الماضي. توقفت كلتا الشركتين عن الإبلاغ عن إجمالي عدد المشتركين كإشارة إلى تباطؤ النمو العالمي.
قال كونكا: "من حيث عدد المشتركين الخام، فإن [صناعة البث المباشر] تقترب من التشبع". في غضون ذلك، أشار Bank of America إلى تباطؤ نمو المستهلك المباشر كمخاطر رئيسية للانخفاض.
قال ترافيس بومبوسيلو، مرشد وكالة إبداعية ومدير تنفيذي سابق في باراماونت، لـ The Daily Upside: "النمو لم يعد رخيصًا؛ الجميع يقاتلون للاحتفاظ بالمشتركين، وزيادة المشاركة، والفوز بإعلانات الدولارات في سوق مزدحم".
تتطلب زيادة المشاركة، وهي أمر بالغ الأهمية لنمو الشركة المدمجة، إنتاج برامج تلفزيونية وأفلام لا يمكن للجماهير تجاهلها. هناك، يمكن لـ WarnerMount الاستفادة من عادة هوليوود في عزف الأغاني الناجحة عند الشك، مستفيدة من القوة الهائلة للملكية الفكرية لمجموعة WBD من أبطال DC الخارقين، و Game of Thrones، و Harry Potter، بالإضافة إلى مكتبة باراماونت من Mission: Impossible، و Transformers، و Yellowstone، وإجراءات CBS.
ولكن في عام 2026، فإن إعادة تدوير الامتيازات ليست استراتيجية آمنة. جاء الأداء القوي لـ WBD في شباك التذاكر لعام 2025 بفضل الأعمال الأصلية، مثل الحائز على جائزة الأوسكار Sinners، والملكية الفكرية التي لم يتم تكييفها سابقًا، مثل Minecraft. في غضون ذلك، أمضت ديزني السنوات التي تلت استحواذها المكلف على 21st Century Fox في زيادة إنتاج امتيازاتها الرئيسية، مثل Marvel و Star Wars، فقط لترى عوائد أفلامها الرائجة المستقرة والموثوقة تتضاءل مع إرهاق الجمهور.
قال بومبوسيلو: "هذا النوع من الديون يشكل ما هي المشاريع التي تتم الموافقة عليها، وما يتم قطعه، ومدى صبر القادة، ومقدار المساحة المتاحة للأخطاء عند اندماج شركتين كبيرتين". "مع وجود الكثير من الديون، تصبح فرق الإدارة أكثر حذرًا وتركز بشكل أكبر على توفير النقد على المدى القصير بدلاً من المخاطرة الإبداعية."
ماري الهيلمان: تمتلك باراماونت أصلًا إعلاميًا واحدًا آمنًا للغاية في يدها: حقوق NFL، وهي أكبر محرك لجذب الأنظار في المشهد الإعلامي الأمريكي. ولكن حتى تلك العلاقة تبدو متزايدة الخطورة. أفادت CNBC الأسبوع الماضي أن الدوري، الذي بدأ محادثات تجديد العقد مع CBS، يسعى إلى زيادة تصل إلى 60٪ على صفقة حالية تدفع بموجبها باراماونت 2.1 مليار دولار سنويًا.
قال كونكا إنها تكلفة مرتفعة لدرجة أن CBS ربما تفشل بالفعل في استرداد الأموال من مبيعات الإعلانات الخام خلال المباريات، على الرغم من أن مشاهدة NFL تميل إلى زيادة المشاركة عبر الشبكة بشكل عام. هذا يعني، مثل WBD، قد تصبح NFL مجرد أصل آخر يتحول إلى مرساة في المستقبل. وفي مكان ما على طول الطريق، قد تكون باراماونت هي الشركة التالية التي تحاول بيع وارنر براذرز لشخص آخر.
أين سيعلق سوبرمان عباءته إذن؟ لقد كان الأمر سيئًا بما فيه الكفاية عندما تم تسريح شخصيته البديلة، كلارك كينت، في متروبوليس واضطر إلى العودة إلى سمولفيل.
ظهر هذا المنشور لأول مرة على The Daily Upside. لتلقي تحليلات ووجهات نظر حادة حول كل ما يتعلق بالتمويل والاقتصاد والأسواق، اشترك في نشرتنا الإخبارية المجانية The Daily Upside.