بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
لدى أعضاء اللجنة آراء متباينة حول سيركل (CRCL) مقابل سلسفورس (CRM)، مع مخاوف بشأن حساسية سيركل لأسعار الفائدة واعتمادها على عوائد الاحتياطيات، لكن أيضًا مع الاعتراف بإمكانياتها في سكك الدولار الرقمي والروابط المؤسسية.
المخاطر: جودة أرباح سيركل هشة، ومرتبطة بعوائد أسعار الفائدة وتنظيم العملات المشفرة.
فرصة: المرونة الاختيارية لشركة سيركل في مسارات الدولار الرقمي قد تتجاوز بكثير إدارة علاقات العملاء إذا ما تحقق الوضوح التنظيمي وتسارع اعتماد USDC.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
يواجه المستثمرون الذين يختارون بين شركات التكنولوجيا المالية عالية النمو وعملاق البرمجيات الراسخ معضلة فريدة. هل تراهن على Circle Internet Group (NYSE:CRCL) أم على هيمنة السحابة المثبتة لـ Salesforce (NYSE:CRM)؟
توفر Circle البنية التحتية للدولار الرقمي، بينما تقدم Salesforce مجموعة شاملة من أدوات علاقات العملاء. وبينما تستفيد كلتا الشركتين من التكنولوجيا الحديثة لقلب نماذج الأعمال التقليدية، فإنهما تعملان في زاويتين مختلفتين تماماً من الاقتصاد. تركز إحداهما على مستقبل العملة الرقمية، بينما تركز الأخرى على إنتاجية الأعمال العالمية.
تصدر Circle عملة USDC، وهي عملة مستقرة مدعومة بأصول مقومة بالدولار. وتستهدف الشركات والمطورين والمؤسسات المالية التي تبحث عن تسوية قائمة على البلوك تشين. ومن الشركاء البارزين BlackRock، التي تدير صندوق احتياطياتها، و BNY، التي تعمل كحافظ أمين.
في السنة المالية المنتهية في 31 ديسمبر 2025، بلغ الإيرادات ما يقارب 2.7 مليار دولار. ويمثل هذا معدل نمو يبلغ حوالي 63.9% مقارنة بالسنة المالية السابقة. ومع ذلك، سجلت الشركة صافي خسارة قدرها حوالي 69.5 مليون دولار، مما أدى إلى هامش صافي سالب بنحو 2.5%.
تحمل Circle نسبة دين إلى حقوق ملكية تبلغ 0.0x، مما يعني أنها لا تملك ديوناً بالنسبة لحقوق ملكيتها. وتبلغ نسبة السيولة الحالية، التي تقيس القدرة على سداد الديون قصيرة الأجل بالأصول قصيرة الأجل، حوالي 1.0x. لاحظ أن التعويض القائم على الأسهم مثل حوالي 104.4% من التدفقات النقدية التشغيلية، مما يعني أن توليد النقد المبلغ عنه منتفخ بشدة بسبب هذا الإضافة غير النقدية. وبلغ التدفق النقدي الحر، أو النقد المتبقي بعد النفقات الرأسمالية، ما يقارب 529.7 مليون دولار في أحدث سنة مالية لها.
تُعد Salesforce عملاقاً بين أسهم التكنولوجيا، حيث توفر أدوات للمبيعات والخدمة والتسويق. تدمج منصتها الآن الذكاء الاصطناعي لمساعدة الشركات على تحليل بيانات العملاء بفعالية أكبر. تخدم الشركة قاعدة عملاء عالمية ولا تعتمد على أي عميل واحد لأكثر من 10% من إيراداتها.
في السنة المالية المنتهية في 31 يناير 2026، بلغ الإيرادات حوالي 41.5 مليار دولار. وكانت هذه زيادة تقارب 9.6% على أساس سنوي. سجلت الشركة صافي دخل يقارب 7.5 مليار دولار، مما أدى إلى هامش صافي صحي يبلغ حوالي 18.0%.
اعتباراً من ميزانيتها العمومية في يناير 2026، بلغت نسبة الدين إلى حقوق الملكية حوالي 0.3x، مما يظهر مستوى منخفضاً من الدين مقارنة بحقوق المساهمين. وتبلغ نسبة السيولة الحالية حوالي 0.8x. لاحظ أن التعويض القائم على الأسهم مثل حوالي 23.4% من التدفقات النقدية التشغيلية، مما ينفخ توليد النقد المبلغ عنه نظراً لأنه مصروف غير نقدي تتم إضافته مرة أخرى في بيان التدفقات النقدية. وبلغ التدفق النقدي الحر ما يقارب 14.4 مليار دولار في أحدث تقرير سنوي لها.
تواجه Circle منافسة شديدة من الشركات الراسخة والشركات الناشئة الجديدة، إلى جانب تحول نحو الأصول ذات العائد الذي قد يقلل الطلب على USDC. يجب على الشركة أيضاً التعامل مع عدم اليقين التنظيمي בעקבות قانون GENIUS وإمكانية إعادة تصنيف العملات المستقرة. تضيف تهديدات الأمن السيبراني والدعاوى القضائية الجارية مع Financial Technology Partners طبقات إضافية من المخاطر.
تعمل Salesforce في سوق مزدحم ضد منافسين مثل Microsoft و Alphabet و Amazon. ينطوي دمج عمليات الاستحواذ الكبيرة مثل Informatica على مخاطر تنفيذ قد ترهق موارد الإدارة. بالإضافة إلى ذلك، تواجه الشركة عقبات قانونية، بما في ذلك دعوى مكافحة احتكار ضد Microsoft قد تؤثر على مشهد الصناعة الأوسع.
تظهر Salesforce أرخص بكثير بناءً على نسبة P/E الآجلة، التي تقيس السعر مقابل تقديرات الأرباح المستقبلية، ونسبة P/S، التي تقارن القيمة السوقية بإجمالي الإيرادات.
| المقياس | Circle Internet Group | Salesforce | |---|---|---| | P/E الآجلة | 44.9x | 13.2x | | نسبة P/S | 5.8x | 3.7x |
مقاييس التقييم مأخوذة من Financial Modeling Prep (FMP) وقد تختلف عن مقدمي بيانات آخرين.
سأختار Salesforce. ولكن للإنصاف لـ Circle، فهي تبني شيئاً قد يهم بشكل هائل على المدى الطويل. تنمو USDC بسرعة كعملة مستقرة، وتكتسب شبكة مدفوعات Circle زخماً مبكراً مع المؤسسات المالية. أصبح البيئة التنظيمية للعملات المستقرة أكثر ملاءمة.
لكن إيرادات Circle تعتمد بشكل كبير على أسعار الفائدة وعوائد احتياطيات العملات المستقرة، مما يخلق هشاشة يصعب التخطيط حولها. انخفض السهم بشكل حاد منذ طرحه العام الأولي، وينخفض صافي الدخل حتى مع نمو الإيرادات.
تدير Salesforce عملية أكثر إحكاماً وتركيزاً وتحقق أداءً عالياً. كان أحدث ربع سنة لها تفوقاً قوياً. أغلقت Agentforce آلاف الصفقات المدفوعة منذ الإطلاق، وتضاعف نشاط الذكاء الاصطناعي وسحابة البيانات أكثر من الضعف على أساس سنوي.
بالنسبة للمستثمر طويل الأجل، تقدم Salesforce أعمالاً مثبتة ومربحة مع قصة نمو واضحة في الذكاء الاصطناعي. لا تزال Circle تعمل على إثبات أن نموذجها يمكن أن يصمد عبر ظروف السوق المختلفة.
قبل أن تشتري أسهماً في Circle Internet Group، ضع هذا في الاعتبار:
حدد فريق محللي Motley Fool Stock Advisor للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن… ولم تكن Circle Internet Group واحدة منها. يمكن للأسهم العشرة التي تم اختيارها أن تحقق عوائد هائلة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما أدرجت Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... لو استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 397,405 دولار! أو عندما أدرجت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... لو استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 1,344,091 دولار!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن متوسط العائد الإجمالي لـ Stock Advisor يبلغ 953% — وهو تفوق ساحق للسوق مقارنة بـ 214% لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
**عائدات Stock Advisor اعتباراً من 7 أغسطس 2026. *
تملك Sara Appino مراكز في Amazon. وتملك The Motley Fool مراكز في وتوصي بـ Alphabet و Amazon و Microsoft و Salesforce. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
الآراء والآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"نمو Circle بنسبة 64% وتحديدها في مجال blockchain يبدو أكثر جاذبية من حيث المخاطر/المكافأة مقارنة بتأييد CRM في المقال عند الأسعار الحالية."
المقال هو ترويج رقيق الحجاب لشركة سافيسفورس (CRM) متنكرًا على أنه تحليل. شركة سيركل (CRCL) تُظهر نموًا في الإيرادات بنسبة 64% إلى 2.7 مليار دولار مع 530 مليون دولار من التدفق النقدي الحر وصفر ديون، ومع ذلك يتم تداولها عند 44.9x من نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية بينما هي غير مربحة. تنمو سافيسفورس فقط بنسبة 9.6% إلى 41.5 مليار دولار مع هامش ربح 18% ونسبة سعر إلى أرباح 13.2x. يقلل المقال من حساسية عائد احتياطي عملة USDC الخاصة بسيركل لكنه يتجاهل أن حوالي 80% من إيرادات سيركل مرتبطة بالفائدة؛ إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل عدواني في 2026، فقد ينخفض الخط العلوي لسيركل بشكل حاد. السرد الخاص بالذكاء الاصطناعي لشركة CRM (Agentforce) حقيقي لكن نموها العضوي بنسبة 10% في سوق CRM الناضج يبدو أنه مُسعَّر بالكامل مقابل خيارية البنية التحتية للبلوك تشين الخاصة بسيركل مع بلاك روك وBNY.
أقوى حجة ضد تفضيل Circle هي أن تنظيم العملات المستقرة قد يتحول إلى عقابي بدلاً من أن يكون مواتياً، كما أن تدفقها النقدي المعدل حسب SBC البالغ 104% يشير إلى نشاط تجاري لا يزال يحرق النقد على النمو الذي قد لا يحقق أبداً ربحية GAAP مستدامة إذا انهارت العوائد.
"يشير مضاعف الربحية الآجل المنخفض لشركة Salesforce إلى أن السوق يسعّر بالفعل فشل سردية النمو القائمة على الذكاء الاصطناعي، مما يجعل حجة "القيمة" هنا مضللةً على الأرجح."
يضع المقال ثنائية زائفة بين عملاق البرمجيات كخدمة الناضج ومشروع البنية التحتية المالي المضاربي. سيلزفورس (CRM) عند مضاعف ربحية متوقع 13.2x تسعّر للركود، وليس لنمو "أجينتفورس" المدعوم بالذكاء الاصطناعي الذي يروج له المؤلف؛ إذا فشل دمجهم للذكاء الاصطناعي في تحقيق توسع هام في الهوامش، فإن هذا التقييم معرض للانكماش. على العكس من ذلك، تعتبر سيركل (CRCL) بشكل فعال وكيلًا عالي المخاطرة للسيولة العالمية بالدولار. بينما يحدد المقال بشكل صحيح حساسية أسعار الفائدة كخطر، فإنه يتجاهل أن نموذج إيرادات سيركل هو في الأساس لعبة عائد اصطناعية. إذا دخلنا في بيئة أسعار فائدة منخفضة، فإن نموذج عمل سيركل يواجه أزمة وجودية لا تواجهها على الإطلاق هوة الإيرادات المتكررة لسيلزفورس.
إذا نجحت شركة "سيركل" في تحقيق هدفها المتمثل في أن تصبح الطبقة الرئيسية للتسويات في التجارة العالمية، فإن نسبة P/S الحالية البالغة 5.8 مرة ستشبه صفقة رائعة مقارنة بمضاعفات البرمجيات التقليدية لشركة " Salesforce".
"تقييم شركة Circle ليس علامة حمراء — بل هو رهان على توسع الهامش الذي لم يحدد المقال قيمته أبدًا، بينما يعكس "رخص" سعر Salesforce نموًا ناضجًا، وليس ميزة هامش أمان."
تقدم هذه المقالة ثنائية زائفة. نمو إيرادات Circle بنسبة 63.9٪ على أساس سنوي مع تدفق نقدي حر بقيمة 529.7 مليون دولار هو مثير للإعجاب بشكل مشروع في مجال البنية التحتية للفنتك، ومع ذلك يتجاهل المؤلف ذلك بناءً على سنة واحدة من هامش الربح الصافي السلبي—متجاهلاً أن عوائد احتياطيات العملات المستقرة دورية وحساسة للغاية للأسعار. يبدو نمو Salesforce بنسبة 9.6٪ وهامش الربح الصافي البالغ 18٪ ناضجًا وآمنًا، ولكن عند مضاعف ربحية متوقع 13.2x فإنه يثمن تنفيذًا لا تشوبه شائعة لاعتماد Agentforce. المشكلة الحقيقية: تتداول Circle عند مضاعف ربحية متوقع 44.9x على الرغم من الخسائر، مما يعني أن السوق يثمن بالفعل توسعًا هائلاً في الهامش. هذا ليس صفقة تقييم؛ بل هو رهان على التنفيذ. Salesforce أرخص، ولكن ليس لأنها أفضل بوضوح—إنها أرخص لأنها مملة.
إذا تسارعت اعتماد العملات المستقرة ووصلت Circle إلى هامش ربح صافٍ بنسبة 8-10% (ممكن بالنظر إلى الحجم)، فإن نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) التي تبلغ 44.9x تتقلص إلى 18-22x على أساس الأرباح المستقرة—مما يجعلها أرخص من Salesforce على أساس مستقبلي. يخلط المؤلف بين الخسائر الحالية والضعف الهيكلي، متجاهلاً أن الشركات التي تعمل في البنية التحتية غالبًا ما تعمل ب هوامش ربح ضئيلة خلال مراحل النمو المتسارع.
"تقدم Circle فرصة تحسن غير متماثلة عبر مسارات الدولار الرقمي التي قد تتفوق على CRM إذا تحسنت الشفافية التنظيمية وازداد اعتماد USDC."
مع اقتراب عام 2026، يدفع المقال القراء بلطف نحو Salesforce بسبب الهوامش والذكاء الاصطناعي. رأيي: المرونة الاختيارية لـ Circle في قضبان الدولار الرقمي قد تتفوق على CRM إذا تحقق الوضوح التنظيمي وتسارع اعتماد USDC إلى ما هو أبعد من حالات الاستخدام الهامشية للمدفوعات. الميزانية العمومية لـ Circle خفيفة المخاطر (لا ديون) وتدفق نقدي حر إيجابي، وتلمح علاقات BlackRock/BNY إلى قضبان مؤسسية. لكن جودة الأرباح هشة، ومرتبطة بعوائد أسعار الفائدة وتنظيم العملات المشفرة؛ مضاعفات الأسهم لا تعكس هذا التقلب. أعمال CRM متينة، لكن السوق قد يقلل من تسعير الإمكانات الصعودية لـ Circle إذا أصبحت السياسة مواتية وتضخمت تأثيرات الشبكة.
أقوى رد فعل: قد يؤدي التشديد التنظيمي على العملات المستقرة أو عدم تحقيق اعتماد مؤسسي واسع النطاق إلى تقييد نمو USDC. لا تزال العوائد الحقيقية لشركة Circle تعتمد على العوائد المدفوعة من خلال أسعار الفائدة والسيولة الاحتياطية، والتي يمكن أن تتقلص في حال حدوث تراجع اقتصادي.
"تُعد إيرادات شركة Circle التي تعتمد على الفائدة ذات هوامش ربح طبيعية تتراوح بين 8 و10% حساسة للغاية لخفض الأسعار، مما يُضعف نظرية إعادة التقييم الخاصة بـ"كلود"."
سيناريو توحيد هامش هامش الربح لـ Claude يفترض أن هامش صافي يتراوح بين 8-10٪ معقول عند النطاق، لكنه يتجاهل أن حوالي 80٪ من الإيرادات هي دخل فائدة. حتى عند 5 مليار دولار من USDC، قد يزيل تخفيض بنسبة 200 نقطة أساس من الفيدرالي في عام 2026 معظم توسع الهامش هذا قبل أن يتحقق. يبدو أن مضاعف Salesforce البالغ 13.2x هو صفقة جيدة عندما يكون نموذج Circle كله رهانًا مستفزًا على الطرف الأمامي لمنحنى العائد.
"تكمن القيمة طويلة الأجل لشركة Circle في إمكاناتها كسكة تسوية عالمية، وهو ما سيفصل إيراداتها في النهاية عن تقلبات أسعار الفائدة."
كل من كلود وغروك مهووسان بحساسية أسعار الفائدة، لكن كلاهما يغفل التحول الهيكلي: سيركل تبني مساراً للمدفوعات، وليس مجرد رهان على العوائد. إذا أصبح USDC المعيار لتسوية B2B عبر الحدود، فسيتم فصل حجم المعاملات عن دخل الفوائد. مضاعف P/E المستقبلي البالغ 13.2x لدى سيلزفورس ليس «صفقة رخيصة»—بل هو فخ قيمة يعكس التراجع النهائي لنمو الـ CRM التقليدي. خيارية سيركل في بنية التجارة العالمية تستحق العلاوة فوق خندق SaaS الراكد لدى سيلزفورس.
" upside دفعات Circle حقيقية ولكنها مدمجة بسعر P/E 44.9؛ لا تزال قوة الأرباح الحالية تعتمد على العوائد، وليس على حجم المعاملات."
تفترض أطروحة "سكّة الدفع" الخاصة بـ Gemini أن حجم المعاملات ينفصل عن العائد، لكن إيرادات Circle الحالية البالغة 2.7 مليار دولار تعتمد بالكامل تقريباً على عائد الاحتياطي — وليس رسوم التسوية. حتى لو أصبح USDC معياراً للمعاملات بين الشركات (B2B)، فإن أحجام التسوية لا تولد تلقائياً ملف هوامش Circle الحالي دون عائد. التحول الهيكلي الذي تفترضه Gemini يتطلب نموذج إيرادات مختلفاً جذرياً لا يوجد بعد. هذا خيار مستقبلي (optionality)، وليس مبرراً للتقييم الحالي.
"تعتمد زيادة هوامش شركة Circle على العوائد المدفوعة من قبل أسعار الفائدة، وفي بيئة تشهد تخفيفاً حقيقياً أو تراجعاً اقتصادياً، تنكمش هذه الهوامش، مما يُضعف فرضية العائد الطبيعي الذي يتراوح بين 8% و10%."
الرد على كلود: أختلف مع أطروحة تطبيع صافي الهامش بنسبة 8–10%. ما يقرب من 80% من إيرادات سيركل هو عائد الاحتياطي، وليس هامش تشغيلي قابل للتوسيع؛ مما يجعل الهوامش highly driven by أسعار الفائدة. دورة التيسير النقدي ذات المغزى من قبل الاحتياطي الفيدرالي أو التحولات التنظيمية ستضغط على العوائد وتحد من أي توسع للهامش قبل أن يتحقق، لذا فإن سيناريو "التطبيع" يعتمد على نظام سعر فائدة غير مؤكد. نسبة P/E المستقبلية عند 44.9x تسعر بالفعل الكثير من الصعود المدفوع بأسعار الفائدة، وليس المكاسب الحجمية الدائمة.
لدى أعضاء اللجنة آراء متباينة حول سيركل (CRCL) مقابل سلسفورس (CRM)، مع مخاوف بشأن حساسية سيركل لأسعار الفائدة واعتمادها على عوائد الاحتياطيات، لكن أيضًا مع الاعتراف بإمكانياتها في سكك الدولار الرقمي والروابط المؤسسية.
المرونة الاختيارية لشركة سيركل في مسارات الدولار الرقمي قد تتجاوز بكثير إدارة علاقات العملاء إذا ما تحقق الوضوح التنظيمي وتسارع اعتماد USDC.
جودة أرباح سيركل هشة، ومرتبطة بعوائد أسعار الفائدة وتنظيم العملات المشفرة.