رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة قد يشعل جولة أخرى من التقلبات الحادة لعائدات سندات الخزانة الأمريكية

“إن مسار التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي وتوجيهاته بشأن سعر الفائدة النهائي، وليس مستوى سندات العشر سنوات الحالي وحده، هي التي ستقود نتائج السندات والأسهم على المدى القصير.”

الخلاصة المستندة إلى كوبيسي هي شبكة مفيدة، لكنها تستند إلى نظام سياسات تغير: التشديد الكمي، وتحولات الطلب العالمي، والاحتياطي الفيدرالي المعتمد على البيانات تعقد التكرار المباشر للدورات السابقة. تتجاهل المقالة كيف يمكن لمخطط النقاط الخاص بالاحتياطي الفيدرالي، ومسار التضخم، وإجراءات الميزانية العمومية أن تحد من تحركات العائد أو تعكسها، وكيف يمكن للطلب من صناديق التقاعد وشركات التأمين والمشترين الأجانب أن يثبت عوائد الأجل الطويل. إذا برد التضخم أو أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار أبطأ، فقد تتعثر عوائد العشر سنوات قبل 6٪ بكثير. باختصار، يعتمد الخطر على المحافظ بنفس القدر على إشارات السياسة ومفاجآت النمو مثل الاعتماد على أحجام التحركات التاريخية البحتة.

“إن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 6% غير مستدام وسيفرض تراجعًا في السياسة بسبب التأثير الكارثي على تكاليف خدمة الدين الفيدرالي والائتمان في القطاع الخاص.”

يعتمد المقال على المتوسطات التاريخية منذ عام 1963 متجاهلاً التحول الهيكلي الحالي في الهيمنة المالية الأمريكية. لم نعد في نظام يمكن فيه للاحتياطي الفيدرالي التشديد دون مراعاة عبء نفقات الفائدة على الخزانة. في حين أن وصول عائد السندات لأجل 10 سنوات (^TNX) إلى 6% ممكن رياضياً، إلا أنه من المرجح أن يؤدي إلى أزمة سيولة فورية في سوق إعادة الشراء (الريبو)، مما يجبر على فرض سيطرة على منحنى العائد (YCC) أو التحول إلى التيسير الكمي. السوق حالياً يسعر سيناريو "أعلى لفترة أطول" يفترض اقتصاداً قوياً، لكن التحرك إلى 6% سيسحق قطاع الإسكان ويجبر على هبوط حاد، مما يجعل دورة التشديد الحالية ذاتية الهزيمة.

“تتعامل المقالة مع تحركات العائد التاريخية على أنها تنبؤية بينما هي في الواقع توزيع واسع؛ السؤال الحقيقي هو ما إذا كان هذا توقفًا مؤقتًا عند رفع واحد أو بداية تشديد حقيقي - وتوجيهات الاحتياطي الفيدرالي نفسه لا تزال غامضة بشأن ذلك.”

تخلط المقالة بين المتوسطات التاريخية والحتمية. نعم، ارتفعت عائدات السندات لأجل 10 سنوات بحوالي 110 نقاط أساس في المتوسط على مدار 12 شهرًا بعد رفع الفائدة منذ عام 1963 - ولكن النطاق كان من -70 نقطة أساس إلى +400 نقطة أساس. هذا ليس تنبؤيًا؛ إنه ضوضاء. والأهم من ذلك: تفترض المقالة أن الاحتياطي الفيدرالي *يبدأ* دورة تشديد، لكن لغة جولدمان نفسها ('تشديد معتدل') وغموض مخطط النقاط يشير إلى أن هذا قد يكون إعادة معايرة لمرة واحدة، وليس رفعًا للفائدة على غرار الثمانينيات. يتم رفض تدخل الخزانة من قبل بيسنت على أنه 'لا يعمل'، لكن العائدات عند 5٪ ليست كارثية - إنها منطقية بالنظر إلى بيانات التضخم. الخطر الحقيقي ليس وصول العائدات إلى 6٪؛ بل هو *سبب* وصولها إلى 6٪ (ركود تضخمي، وليس مجرد تشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي). التحول في مديري صناديق بنك أوف أمريكا جدير بالملاحظة ولكنه متواضع - 49٪ زيادة في الأسهم لا تزال أغلبية، و 3.9٪ نقدًا منخفض تاريخيًا، وليس مرتفعًا.

“وصول عائدات العشر سنوات إلى 6% سيؤدي إلى استمرار الضغط على الأسهم مع إعادة تقييم التقييمات إلى مستويات أقل في ظل تشديد السياسة النقدية المستمر من قبل الاحتياطي الفيدرالي.”

تشير الزيادات التاريخية في العائد بنسبة 50-110 نقطة أساس بعد دورات رفع الفائدة إلى وصول عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 6% بحلول منتصف عام 2025، مما يضغط على مضاعفات الأسهم مع ارتفاع تكاليف الاقتراض وتقليص مديري الصناديق لزيادة وزن الأسهم إلى 49%. يشير أول رفع للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي منذ يوليو 2023، مقترنًا بتضخم أسعار المستهلك/المنتجين المستمر وأسعار الطاقة، إلى دورة تشديد معتدلة بدلاً من خطوة معزولة. فشل شراء سندات الخزانة بالفعل في كبح العوائد فوق 5%. ومع ذلك، فإن مستويات الديون المرتفعة واحتمال عكس السياسة في وقت مبكر إذا تباطأ النمو قد يغير المسار مقارنة بمتوسطات 1963-2023.