صندوق الائتمان الخاص في جولدمان ساكس يتجنب بصعوبة أزمة استرداد الأموال

تجنب صندوق جولدمان ساكس الخاص للائتمان المحدود (Goldman Sachs Private Credit Corp.) الرصاصة للتو.

أفاد صندوق التنمية التجارية غير المتداول للشركة (BDC) في إيداع حديث أن طلبات الاسترداد في الربع الأول من عام 2026 بلغت 4.999% بالضبط من الأسهم القائمة.

لقد توقف بفارق ضئيل عن الحد الأقصى الفصلي البالغ 5% على مستوى الصناعة والذي يؤدي إلى فرض قيود إلزامية على السحب.

لو تجاوز هذا الحد، لكان الصندوق قد انضم إلى قائمة متزايدة من شركات الائتمان الخاصة مثل Blue Owl Capital التي اضطرت إلى تحديد سقف لعمليات الاسترداد وتقييد المستثمرين فعليًا.

"نحن صندوق BDC الوحيد غير المتداول في المجموعة النظيرة الذي جاءت طلبات إعادة الشراء الخاصة به أقل من الحد الأقصى الفصلي القياسي البالغ 5%،" قال الصندوق في خطاب للمساهمين وفقًا لبلومبرج.

لكن عمليات الاسترداد كانت لا تزال أعلى من معدل 3.5% المسجل في الربع الرابع من عام 2025.

ذات صلة: Blue Owl تنفي وقف عمليات الاسترداد وسط بيع أصول بقيمة 1.4 مليار دولار

الطريقة التقليدية التي تقترض بها الشركات الأموال هي من خلال البنوك. إذا احتاجت شركة ما إلى 50 مليون دولار للتوسع، فإنها تذهب إلى بنك، وتتقدم بطلب للحصول على قرض، وإذا تمت الموافقة عليه، تحصل على المال.

لكن هذا النظام له حدود. البنوك منظمة، بطيئة الحركة، وتتجنب المخاطر. العديد من الشركات المتوسطة والصغيرة، خاصة تلك الخاصة غير المدرجة في البورصة، إما لا تتأهل للقروض المصرفية التقليدية أو تجد شروطها مقيدة للغاية.

هنا يأتي دور الائتمان الخاص.

الائتمان الخاص هو إقراض يتم خارج النظام المصرفي التقليدي. بدلاً من قيام البنوك بمنح قروض للشركات المتوسطة، تقوم صناديق الاستثمار بجمع الأموال من المستثمرين وإقراضها مباشرة.

كما تدفع الشركات أسعار فائدة أعلى مقابل هذا الوصول. غالبًا ما يتم هيكلة الصناديق التي تقوم بهذا الإقراض كشركات تنمية أعمال، أو BDCs.

يقوم صندوق BDC بتجميع رأس مال المستثمرين، وإقراضه، وتمرير دخل الفائدة مرة أخرى إلى المساهمين.

هناك نوعان مختلفان من صناديق BDC.

من ناحية، هناك صناديق BDC المتداولة (تسمى أيضًا صناديق BDC المدرجة) المدرجة في بورصة نيويورك أو ناسداك. يتم تداول أسهمها كل يوم تمامًا مثل أي سهم آخر. إذا كنت تريد استعادة أموالك، فما عليك سوى بيع أسهمك في السوق المفتوحة لمشترٍ آخر. تشمل الأمثلة Ares Capital Corporation (Nasdaq: ARCC) و Prospect Capital Corporation (Nasdaq: PSEC).

من ناحية أخرى، صناديق BDC غير المتداولة غير مدرجة في البورصة. هذا يعني أن المستثمرين يمكنهم استرداد أموالهم فقط من خلال نوافذ "إعادة الشراء" الفصلية التي يقدمها الصندوق نفسه. Goldman Sachs Private Credit Corp. و Blue Owl Credit Income Corp. (OCIC) و Blue Owl Technology Income Corp. (OTIC) هي أمثلة على صناديق BDC غير المتداولة.

تأتي صناديق BDC غير المتداولة مع شرط خاص حول مقدار ما يمكن للشركات استرداده خلال نوافذ إعادة الشراء.

تخيل سيناريو حيث تضرب أخبار سيئة. الاقتصاد يترنح، يشعر المستثمرون بالقلق، ويريد الجميع استعادة أموالهم في نفس الوقت.

إذا لم تكن هناك قيود، يمكن أن يواجه الصندوق موقفًا كلاسيكيًا لـ "سحب البنك". سيُجبر على بيع القروض بأسعار بخسة لجمع النقد. هذا من شأنه أن يدمر القيمة للجميع، بما في ذلك المستثمرون الذين بقوا.

لمنع ذلك، تحد معظم صناديق BDC غير المتداولة من عمليات إعادة الشراء الفصلية هذه بنسبة 5% من الأسهم القائمة. إذا تجاوزت الطلبات 5%، يمكن للصندوق رفض تلبية الزيادة وتقييد رأس مال المستثمر فعليًا حتى النافذة التالية، أو أطول. هذا الخط البالغ 5% هو نقطة الانطلاق التي تراقبها الصناعة بأكملها.

هذا بالضبط ما فعلته Blue Owl في أبريل.

Blue Owl Capital هي شركة إدارة أصول بديلة مقرها نيويورك.

في نوفمبر 2025، أعلنت عن نيتها دمج صناديق BDC غير المدرجة والمدرجة، مما كان سيعطي مستثمريها خسارة فورية بنسبة 20%. أجبر رد الفعل العنيف على إلغاء ذلك، لكن الضرر قد حدث.

زعم دعوى قضائية رفعت في يناير 2026 أن مديري Blue Owl قضوا معظم العام يخبرون المستثمرين بعدم وجود ضغط كبير من عمليات الاسترداد بينما كانت 150 مليون دولار تتدفق بهدوء.

قال متحدث باسم Blue Owl لـ TheStreet Roundtable إنه بينما لا ترغب الشركة في التعليق على التقاضي المستمر،

"... نعتقد أن الدعوى الجماعية المرفوعة ضد Blue Owl لا أساس لها ونعتزم الدفاع عن أنفسنا بقوة في هذه المسألة."

بحلول فبراير 2026، ظهرت تقارير تفيد بأن Blue Owl قد أوقفت بشكل دائم عمليات الاسترداد الفصلية، وتحولت إلى توزيعات إعادة رأس المال، وأعلنت عن بيع أصول بقيمة 1.4 مليار دولار. على الرغم من أن Blue Owl نفت الوقف، إلا أن هذه الحادثة هزت سوق الائتمان الخاص.

في 2 أبريل، أبلغت Blue Owl المستثمرين في خطاب أنها حددت سقفًا للطلبات لصندوقين من صناديق الائتمان الخاصة لديها عند 5%. جاء ذلك بعد أن ارتفعت طلبات الاسترداد إلى مستويات قياسية جديدة.

أبرز المتحدث باسم Blue Owl أنه عند أخذ إجمالي التدفقات في الاعتبار، كانت عمليات الاسترداد في الربع الأول من عام 2026 لصندوقين من صناديق BDC غير المتداولة الخاصة بها، OCIC و OTIC، أقل من 1% و 2% على التوالي، من الأصول الخاضعة للإدارة في الصناديق.

"90% من المستثمرين ظلوا مستثمرين في OCIC. تتمتع هذه الصناديق ببعض من أكثر مراكز السيولة تحفظًا في الصناعة وجودة الائتمان لأصولها الأساسية قوية جدًا،" وأضافوا.

عالج صندوق الائتمان الخاص في جولدمان ساكس الضغط المتزايد على الصناعة في خطاب إلى مساهميه في فبراير.

"مع دخولنا عام 2026، يواجه مشهد الائتمان الخاص ظروفًا اقتصادية عالمية متقلبة، وتدفقات متغيرة في سوق صناديق BDC المتداولة وغير المتداولة، وتغيرًا تكنولوجيًا متسارعًا - لا سيما حول الذكاء الاصطناعي."

وأضاف الخطاب،

"نحن لا نقلل من خطر تعطيل الذكاء الاصطناعي. لا شك لدينا أن بعض الشركات تواجه تحديات كبيرة وسيتم تعطيلها،" ذكر الصندوق.

جادل صندوق جولدمان بأن مرونته في نشر الائتمان تأتي من اعتماده على رأس المال المؤسسي بدلاً من رأس المال الفردي. هذا يعزله عن ضغط النشر القسري الذي تخلقه المركبات الاستثمارية التي تعتمد بشكل كبير على الأفراد.

ومع ذلك، كان صندوق الائتمان التابع لـ GS حذرًا في عدم المبالغة في تقدير قوته.

"الآن لنكون واضحين، نحن جميعًا في نفس السوق وبالتأكيد لسنا معزولين تمامًا عن ديناميكيات الصناعة، لذا فإن هذه الإحصائيات ستتقلب،" ذكر الصندوق.

رفض جولدمان ساكس تقديم تعليق إضافي على هذا لـ TheStreet Roundtable.

الشقوق التي تتشكل في الائتمان الخاص تخلق حالة للإقراض الخاص على السلسلة.

يستخدم البلوك تشين لإصدار قروض للشركات والمؤسسات دون الحاجة إلى ضمانات كبيرة. على عكس التمويل اللامركزي التقليدي، فإنه يعتمد على الأصول الواقعية والبيانات خارج السلسلة لتمديد الائتمان، مما يجعله بديلاً أكثر كفاءة لرأس المال لنماذج الإقراض المشفرة التقليدية.

نظرًا لأن هذه القروض موجودة على بلوك تشين عام، يمكن نظريًا تداول المواقف أو نقلها أو الخروج منها دون انتظار نافذة استرداد فصلية. عدم السيولة الذي يقيد المستثمرين حاليًا في صناديق BDC غير المتداولة هو، بحكم التصميم، المشكلة التي تم بناء مسارات الائتمان المرمزة لحلها.

ومع ذلك، لا يزال نوعًا من الإقراض المشفر الذي يأتي مع ندوبه الخاصة.

منذ بداية عام 2026، أغلقت العديد من منصات الإقراض المشفر أو تقدمت بطلب إفلاس بموجب الفصل 11.

لا يترجم ضغط الائتمان الخاص تلقائيًا إلى ارتفاع في سعر البيتكوين (BTC)، على الأقل ليس على الفور.

على المدى القصير، يميل رأس المال المتدفق من الأصول غير السائلة إلى البحث عن الأمان بدلاً من التقلبات، مما يعني أن العملات المشفرة يمكن أن تشعر بالضيق جنبًا إلى جنب مع الأصول الخطرة الأخرى.

لكن الديناميكية طويلة الأجل تسير في الاتجاه الآخر. عندما تنتشر تشققات الائتمان على نطاق واسع بما فيه الكفاية، تستجيب البنوك المركزية تاريخيًا بالسيولة.

كان أحدث مثال هو الوباء، عندما خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الصفر وغمر النظام بالتحفيز. ونتيجة لذلك، ارتفع البيتكوين من 5000 دولار في مارس من ذلك العام إلى ما يقرب من 60000 دولار بحلول نوفمبر 2021.

ما يختلف هذه المرة هو البنية التحتية التي تعتمد عليها. صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين، التي تمتلك الآن أكثر من 88 مليار دولار من الأصول عبر BlackRock و Fidelity وغيرها. هذا يعني أنه عندما تخف السيولة في النهاية، فإن رأس المال المؤسسي لديه وسيلة واضحة ومنظمة ويمكن الوصول إليها على الفور للدوران فيها.

يدفع الترميز هذا المنطق إلى أبعد من ذلك، حيث يضع الائتمان الخاص والعقارات على مسارات البلوك تشين ويجعل رأس المال المقفل سابقًا قابلاً للتداول.

ذات صلة: ترميز الائتمان الخاص يمكن أن يفتح الشفافية والنمو، حسب قول مسؤول تنفيذي في Kadena

نُشرت هذه القصة في الأصل بواسطة TheStreet في 8 أبريل 2026، حيث ظهرت لأول مرة في قسم الأسواق. أضف TheStreet كمصدر مفضل بالنقر هنا.