بقلم Maksym Misichenko · The Guardian ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة منقسمة بشأن عرض 250 بنسًا لسباير هيلثكير من قبل توسكافند. بينما يرى البعض أنها عملية انتهازية تستفيد من الانتعاش الأخير لسباير والاستعانة بمصادر خارجية لهيئة الخدمات الصحية الوطنية، يجادل آخرون بأنها قد تكون حدًا أدنى وليس حدًا أقصى وأن نجاح الصفقة يعتمد على موقف ميديكلينيك وهامش التمويل.
المخاطر: حق النقض المحتمل لميديكلينيك وهامش التمويل بعد الإغلاق
فرصة: إعادة تقييم محتملة مع تسارع الطلب على التأمين الطبي الخاص
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أيد مجلس إدارة أكبر مشغل للمستشفيات الخاصة في بريطانيا اقتراح شراء بقيمة مليار جنيه إسترليني من ثاني أكبر مساهميها، وهو مدير صندوق تحوط معروف بلقب "الروت وايلر"، مما أدى إلى ارتفاع أسهمه بنسبة 50٪ تقريبًا.
قالت سباير هيلثكير، التي تمتلك مستشفى كليرمونت في شيفيلد ومستشفى سانت أنتوني في جنوب لندن، إنها تلقت اقتراحًا غير ملزم بقيمة 250 بنسًا للسهم من صناديق مستشارها المستثمر الناشط توسكافند لإدارة الأصول.
تأسست توسكافند في عام 2000 على يد مارتن هيوز، وهو شخصية معروفة في سيتي لندن لطالما كان في طليعة العديد من حالات الاستحواذ، مما أكسبه لقب "الروت وايلر" لنهجه العدواني.
قالت سباير: "العرض النقدي المحتمل هو بقيمة قد يميل المجلس إلى التوصية به بالإجماع لمساهمي سباير هيلثكير" إذا تم تقديم عرض رسمي.
قفز سعر سهمها، الذي وصل إلى أدنى مستوى له في خمس سنوات عند 142 بنسًا في مارس، بمقدار 47 بنسًا ليصل إلى 221 بنسًا يوم الخميس، مما منح الشركة قيمة سوقية تبلغ 892 مليون جنيه إسترليني.
جاء نهج توسكافند بعد فشل المحادثات بين سباير وشركتي الأسهم الخاصة بريدج بوينت وتريتون عندما انسحبت تريتون في مارس. أعلنت مجموعة المستشفيات عن مراجعة استراتيجية في سبتمبر الماضي وقالت آنذاك إنها تجري محادثات مع عدة أطراف لاستكشاف عملية بيع محتملة للأعمال.
تدير سباير 38 مستشفى خاصًا وأكثر من 60 عيادة في جميع أنحاء إنجلترا وويلز واسكتلندا، والتي قدمت الرعاية لـ 1.36 مليون مريض في عام 2025. تأسست في عام 2007 من خلال الاستحواذ وإعادة تسمية 25 مستشفى تابعة لـ Bupa، وتم طرحها للاكتتاب العام في سوق الأوراق المالية في عام 2014. استحوذت سباير على سلسلة من المواقع الأخرى وبنت أيضًا مستشفيين جديدين في مانشستر ونوتنغهام.
يتم اشتقاق ما يقل قليلاً عن ثلث إيرادات سباير من العمل الذي تقوم به نيابة عن هيئة الخدمات الصحية الوطنية (NHS)، مثل عمليات استبدال الورك والركبة. وقالت يوم الخميس إنه تم الاتفاق على أكثر من 85٪ من تكاليف هيئة الخدمات الصحية الوطنية للسنة المالية الجديدة للهيئة الصحية، مما يشير إلى "نمو قوي" لسباير في الربع الأول.
التزمت الشركة بتوقعاتها للسنة الكاملة، قائلة إن الإيرادات من المرضى الخاصين استمرت في النمو بقوة، خاصة من الأشخاص الذين دفعوا تكاليف العلاج من جيوبهم الخاصة.
يتعين على توسكافند، التي استحوذت على شركة الاتصالات TalkTalk في صفقة بقيمة 1.1 مليار جنيه إسترليني في عام 2021، الإعلان عن نيتها الرسمية لتقديم عرض لسباير بحلول 11 يونيو أو الانسحاب بموجب قواعد الاستحواذ في المملكة المتحدة.
في عام 2021، تم قبول عرض استحواذ بقيمة مليار جنيه إسترليني من شركة Ramsay Healthcare الأسترالية، والذي كان أيضًا بسعر 250 بنسًا للسهم، من قبل مجلس إدارة سباير ولكنه رفض من قبل المساهمين.
قال بيل هنت، محلل في شركة أبحاث الأسهم مايلز ديكسون: "بافتراض أن عرضًا بقيمة 250 بنسًا سيأتي من ثاني أكبر حامل، فلن نتفاجأ برؤية هذه الصفقة تتم".
أكبر مساهم في سباير هي Mediclinic، وهي مجموعة عالمية للرعاية الصحية الخاصة، والتي تمتلك ما يقرب من 30٪ من الشركة.
قال ديكسون إن مجلس إدارة سباير ظل "واثقًا للغاية" في استراتيجيته المستقلة، "كما نفعل نحن في فرصة هذه المجموعة للرعاية الصحية الخاصة في المشهد البريطاني، بغض النظر عن الموضوع السياسي الذي يسود".
قالت سباير إنها حققت "تقدمًا كبيرًا في تعزيز جودة الرعاية وتنويع مصادر الإيرادات وزيادة الكفاءة" في السنوات الأخيرة.
هناك مخاوف متزايدة بين الجمهور وموظفي هيئة الخدمات الصحية الوطنية بشأن الخصخصة المتزايدة للخدمات الصحية، مما يؤدي إلى نظام من مستويين. وقد دافع ويس ستريتنج، وزير الصحة، عن الاستخدام المتزايد للقطاع الخاص.
تم شراء شركة Assura، وهي مؤجر لمرافق هيئة الخدمات الصحية الوطنية، من قبل المستثمر البريطاني المنافس في مجال الرعاية الصحية Primary Health Properties في أغسطس الماضي في صفقة بقيمة 1.8 مليار جنيه إسترليني. جاء الاستحواذ بعد معركة استحواذ مكثفة مع مجموعة الأسهم الخاصة الأمريكية KKR على محفظة Assura التي تضم 600 عيادة أطباء ومنشآت طبية أخرى، والتي تخدم أكثر من 6 ملايين مريض، والعديد منها مستأجرة لهيئة الخدمات الصحية الوطنية.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"قطاع الرعاية الصحية الخاص مقوم بأقل من قيمته حاليًا مقارنة بالاعتماد الهيكلي الذي تعتمد عليه هيئة الخدمات الصحية الوطنية الآن على مقدمي الخدمات الخاصين لتصفية قوائم الانتظار الجراحية القياسية."
عرض توسكافند البالغ 250 بنسًا هو عملية انتهازية كلاسيكية، تستفيد من الانتعاش الأخير لسباير من أدنى مستوياتها في خمس سنوات. في حين أن مجلس الإدارة يشير إلى دعمه، يجب على المستثمرين تذكر عرض رامزي هيلثكير لعام 2021؛ رفض المساهمون عرض 250 بنسًا لأنه قلل من قيمة الإمكانات طويلة الأجل لنمو إيرادات سباير من الدفع الذاتي. مع تحول الاستعانة بمصادر خارجية لهيئة الخدمات الصحية الوطنية إلى ضرورة هيكلية بدلاً من خيار سياسي، فإن سباير هي في الواقع فرصة للاستفادة من أزمة القدرات في المملكة المتحدة. ومع ذلك، عند مضاعف EV/EBITDA الذي لا يزال مضغوطًا، فإن الخطر الحقيقي هو أن توسكافند تشتري "القاع" قبل إعادة تقييم محتملة مع تسارع الطلب على التأمين الطبي الخاص.
قد تفشل الصفقة إذا اعتبرت ميديكلينيك، التي تمتلك ما يقرب من 30%، سعر 250 بنسًا بمثابة خروج "منخفض" يتجاهل القيمة المميزة لمحفظة عقارات سباير في بيئة تضخمية عالية.
"يبدو العرض الرسمي لتوسكافند بحلول 11 يونيو بسعر 250 بنسًا محتملاً مع دعم مجلس الإدارة بالإجماع وزخم سباير التشغيلي، مما يعني زيادة بنسبة 13-18% من 221 بنسًا."
ارتفعت أسهم سباير هيلثكير (SPI.L) بنسبة 27% لتصل إلى 221 بنسًا بعد اقتراح الشراء غير الملزم من توسكافند البالغ 250 بنسًا للسهم (مليار جنيه إسترليني)، بدعم من مجلس الإدارة - علاوة بنسبة 13% عن سعر الإغلاق. يأتي هذا بعد فشل محادثات PE وعرض رامزي المرفوض في عام 2021 بنفس السعر، لكن نشاط "الكلب المسعور" لتوسكافند (مثل شطب توك توك) واستقرار إيرادات سباير من هيئة الخدمات الصحية الوطنية (85% من تكاليف السنة المالية 26 مؤمنة، ثلث الإيرادات الإجمالية) بالإضافة إلى نمو الدفع الذاتي يعززان الاحتمالات. القيمة السوقية البالغة 892 مليون جنيه إسترليني تقلل من قيمة 38 مستشفى / 1.36 مليون مريض وسط عمليات الاندماج والاستحواذ في قطاع الرعاية الصحية الخاصة في المملكة المتحدة (صفقة أسورا بقيمة 1.8 مليار جنيه إسترليني). الموعد النهائي للعرض الرسمي هو 11 يونيو؛ نتوقع نطاق 240-260 بنسًا إذا تم تقديمه.
أكبر مساهم ميديكلينيك (30%) عرقل صفقة رامزي المتطابقة في عام 2021 على الرغم من دعم مجلس الإدارة، وموقفهم لا يزال غير معروف - خطر الرفض مرتفع. قد يؤدي رد الفعل السياسي ضد خصخصة هيئة الخدمات الصحية الوطنية إلى التدقيق أو التعطيل.
"الصفقة بعيدة كل البعد عن اليقين: حصة ميديكلينيك المعرقلة، وسابقة رفض المساهمين بهذا السعر، وتركيز إيرادات هيئة الخدمات الصحية الوطنية تخلق ثلاثة أوضاع فشل مميزة يقلل السوق من تقديرها."
يقدر عرض 250 بنسًا قيمة سباير بمليار جنيه إسترليني مقابل رسملة سوقية تبلغ 892 مليون جنيه إسترليني - علاوة بنسبة 12.6% وهي متواضعة للاستحواذ. الأكثر إثارة للقلق: هذا غير ملزم، ويجب على توسكافند تأكيد العرض بحلول 11 يونيو أو الانسحاب. صفقة رامزي لعام 2021 بنفس سعر 250 بنسًا تمت الموافقة عليها من قبل مجلس الإدارة ولكن رفضها المساهمون، مما يشير إلى أن 250 بنسًا قد تكون الحد الأدنى، وليس الحد الأقصى. إيرادات هيئة الخدمات الصحية الوطنية (30% من الإجمالي) معرضة تعاقديًا للتقلبات السياسية - موقف ستريتنج المؤيد للخصخصة يساعد الآن، لكن حزب العمال قد يعكس ذلك. الخطر الحقيقي: ميديكلينيك (حامل 29.8%) لديها حق النقض وقد تطالب بسعر أعلى أو تمنع الصفقة تمامًا إذا أرادت الاستحواذ على سباير بنفسها. تفترض المقالة يقين الصفقة؛ إنها في الواقع تعتمد على ثلاثة أجزاء متحركة تتوافق.
سابقة توسكافند مع توك توك (صفقة بقيمة 1.1 مليار جنيه إسترليني أُغلقت بنجاح) تشير إلى مصداقية التنفيذ، ولغة توصية مجلس الإدارة بالإجماع غير عادية وقوية لعرض غير ملزم - مما يشير إلى أن توسكافند قد أبدت بالفعل استعدادها للتأكيد عند 250 بنسًا أو أعلى إذا وافقت العناكيب على العناية الواجبة.
"يمكن أن يفتح استحواذ بقيمة 250 بنسًا قيمة إذا تمت الموافقة على التمويل والموافقات، ولكن مخاطر التنفيذ مرتفعة وسط شكوك تنظيمية ومساهمين وتحديات هيئة الخدمات الصحية الوطنية."
تشير إشارات السوق إلى استحواذ محتمل بقيمة 250 بنسًا على سباير هيلثكير من قبل توسكافند، مما أدى إلى ارتفاع بنسبة 50% تقريبًا من أدنى مستوياتها في مارس. القراءة المتفائلة هي أن الملكية الخاصة يمكن أن تسرع الانضباط في التكاليف وتحسن مزيج هيئة الخدمات الصحية الوطنية / الدفع الخاص دون تدقيق ربع سنوي. ومع ذلك، فإن أقوى حجة ضد هذه القراءة هي مخاطر التنفيذ: تعتمد الصفقة على عرض رسمي، وتمويل ديون ثقيل، وتصريح تنظيمي، بالإضافة إلى ملكيات متقاطعة (ميديكلينيك ~ 30%) تعقد الموافقة. قد يؤدي الشعور السياسي حول خصخصة هيئة الخدمات الصحية الوطنية أيضًا إلى الحد من الارتفاع. إذا تعثرت الصفقة، يمكن أن تعود سباير إلى مسار مستقل، مع دفع الطلب من هيئة الخدمات الصحية الوطنية ونمو الدفع الخاص إلى تشتت الأرباح.
حتى لو بدا عرض 250 بنسًا جذابًا، فإن مخاطر التنفيذ حقيقية: التمويل، والعقبات المتعلقة بمكافحة الاحتكار / التنظيم، وحصة ميديكلينيك يمكن أن تمنع الصفقة أو تقلل من قيمتها. قد يعاقب الفشل في الاقتراب السهم أكثر من أي تجديد لثرثرة الاستحواذ.
"حصة ميديكلينيك البالغة 30% هي حق نقض استراتيجي يهدف إلى حماية طموحاتها الخاصة في عمليات الاندماج والاستحواذ، مما يجعل الاستحواذ من طرف ثالث من قبل توسكافند غير محتمل هيكليًا."
كلود على حق في تسليط الضوء على الحد الأدنى البالغ 250 بنسًا، لكن الجميع يتجاهلون "فخ ميديكلينيك". ميديكلينيك ليست مجرد كتلة سلبية بنسبة 30٪؛ إنها منافس استراتيجي. إذا منعوا هذا، فلن يكون ذلك لمجرد الانتظار للحصول على 270 بنسًا - بل لأنهم على الأرجح يرون سباير كأصل أساسي لتوسعهم الخاص في المملكة المتحدة. توسكافند تحاول في الأساس "السبق" لتجارة قد ترغب ميديكلينيك في تنفيذها بنفسها. الصفقة ميتة فعليًا عند الوصول.
"من المرجح أن تقبل ميديكلينيك بعلاوة بدلاً من المنع لعرض استراتيجي لم تسعَ إليه."
جيميني تبالغ في تقدير "فخ ميديكلينيك" - لا يوجد دليل على أنهم أشاروا إلى نية الاستحواذ منذ حصتهم في عام 2018؛ تظهر السلوكيات السابقة البحث عن العائد، وليس بناء الإمبراطورية. من المرجح أن يقدموا 30% بعلاوة 13% وسط 7x EV/EBITDA لسباير (مقابل 10x للأقران) كحد أدنى. ما تم تجاهله: يجب على توسكافند تمويل 1 مليار جنيه إسترليني من القيمة الإجمالية مع 200 مليون جنيه إسترليني من صافي الدين في عالم سندات الخزانة بنسبة 5.5٪ - مخاطر التمويل تفوق ألعاب المساهمين، مما قد يحد من العرض عند 240 بنسًا.
"ستحد قيود التمويل، وليس ديناميكيات المساهمين، في النهاية من سعر العرض إلى أقل من 250 بنسًا إذا استمرت أسواق الديون في التشديد."
تستحق حسابات التمويل الخاصة بـ Grok التدقيق. عند معدلات سندات الخزانة البالغة 5.5٪، يعني دين بقيمة 800 مليون جنيه إسترليني على قيمة إجمالية قدرها 1 مليار جنيه إسترليني حوالي 44 مليون جنيه إسترليني تكاليف سنوية - يمكن إدارتها مقابل أرباح سباير قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك التي تزيد عن 180 مليون جنيه إسترليني، ولكن فقط إذا ظل الرافعة المالية أقل من 5x. سابقة توسكافند مع توك توك (1.1 مليار جنيه إسترليني، ملف رافعة مالية أقل) ليست قابلة للمقارنة مباشرة. الحد الأقصى الحقيقي ليس بحث ميديكلينيك عن العائد؛ إنه هامش اتفاقية الدين بعد الإغلاق. إذا طالبت البنوك المكتتبة برافعة مالية صافية أقل من 4.5x، يصبح 240 بنسًا هو الحد الأدنى الصلب، وليس مجال التفاوض.
"هامش التمويل والرافعة المالية بعد الإغلاق، وليس موقف ميديكلينيك وحده، سيحدد ما إذا كان عرض 250 بنسًا يمكن إغلاقه بالفعل."
جيميني، "فخ ميديكلينيك" الخاص بك معقول ولكنه غير مثبت؛ ومع ذلك فإن المخاطر الحقيقية التي تعيق الصفقة تكمن في هامش التمويل. (تكهنات) إذا ارتفعت عوائد سندات الخزانة وشدد المقرضون، فقد لا يتم إغلاق عرض بقيمة 1 مليار جنيه إسترليني برافعة مالية 4-5x، مما يقلل الارتفاع إلى حوالي 240 بنسًا أو أقل. قد يظل موقف ميديكلينيك مهمًا، لكن اتفاقيات الديون والرافعة المالية بعد الإغلاق هي المتغيرات الصامتة التي تحدد ما إذا كان عرض 250 بنسًا سيستمر.
اللجنة منقسمة بشأن عرض 250 بنسًا لسباير هيلثكير من قبل توسكافند. بينما يرى البعض أنها عملية انتهازية تستفيد من الانتعاش الأخير لسباير والاستعانة بمصادر خارجية لهيئة الخدمات الصحية الوطنية، يجادل آخرون بأنها قد تكون حدًا أدنى وليس حدًا أقصى وأن نجاح الصفقة يعتمد على موقف ميديكلينيك وهامش التمويل.
إعادة تقييم محتملة مع تسارع الطلب على التأمين الطبي الخاص
حق النقض المحتمل لميديكلينيك وهامش التمويل بعد الإغلاق