بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق الفريق بشكل عام على أن تحول Hims & Hers إلى Wegovy من Novo Nordisk يقلل من المخاطر التنظيمية ولكنه يثير مخاوف بشأن قوة التسعير وقيود الإمداد وضغط الهامش المحتمل. المسار لتحقيق هدف الإيرادات البالغ 3 مليارات دولار وتوجيهات الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 350 مليون دولار غير مؤكد ويعتمد على عوامل مثل نمو المشتركين والتحكم في التكاليف والإمداد الموثوق من Novo Nordisk.
المخاطر: قيود الإمداد ونقص التخصيص المحتمل من Novo Nordisk، والتي يمكن أن تؤدي إلى انهيار التوقعات وتسريع اضطراب العملاء.
فرصة: انتعاش محتمل للهامش في النصف الثاني من العام إذا تمكنت الشركة من تنفيذ الانضباط في التكاليف وتحقيق الدخل من المنصة بفعالية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
انخفض سهم شركة الرعاية الصحية عن بعد Hims & Hers بنسبة 15% في تداولات الثلاثاء المبكرة بعد تسجيل خسارة في الربع الأول وتوجيهات أرباح ضعيفة للعام المقبل.
سجلت شركة الصحة الرقمية صافي خسارة قدرها 92 مليون دولار في أرباح الربع الأول يوم الاثنين، مقارنة بحوالي 50 مليون دولار لنفس الفترة من العام السابق. بلغت الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (Ebitda) 44 مليون دولار، بانخفاض عن 91 مليون دولار في العام الماضي. في غضون ذلك، ارتفعت الإيرادات بنسبة 4% لتصل إلى 608 ملايين دولار. بلغ متوسط الإيرادات الشهرية لكل مشترك 80 دولارًا، بانخفاض عن 85 دولارًا في العام الماضي.
تتوقع Hims إيرادات تتراوح بين 680 مليون دولار و 700 مليون دولار للربع الثاني، وتتوقع إيرادات تصل إلى 3 مليارات دولار للعام بأكمله.
وتوقعت أرباحًا معدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) تصل إلى 55 مليون دولار للربع الثاني، وما يصل إلى 350 مليون دولار للعام بأكمله.
شوهد سهم الشركة آخر مرة بانخفاض بنسبة 15.5% في تداولات ما قبل السوق.
وصف محللو سيتي التوقعات بأنها "مختلطة" وأشاروا إلى أن توقعات Hims & Hers للربع الثاني جاءت أقل من تقديرات سيتي.
كما أشار المحللون إلى أن الربع الأول يمثل مرحلة "انتقالية" للشركة مع تقليل اعتمادها على أدوية GLP-1 المركبة.
## بيع أدوية إنقاص الوزن المعتمدة من GLP-1
عقدت Hims صفقة مع Novo Nordisk في مارس لبيع دواء إنقاص الوزن GLP-1 الخاص بها Wegovy على منصتها مع الالتزام بوقف الإعلان عن نسخ مقلدة أرخص من الدواء تُعرف باسم الأدوية المركبة.
قالت نوفو في فبراير إنها ستقاضي Hims لبيع نسخ مقلدة من حبوب Wegovy بسعر 49 دولارًا، أي أقل بـ 100 دولار من السعر الذي تبيعها به نوفو.
وقالت نوفو في بيان في ذلك الوقت: "إن إجراء Hims & Hers هو تركيب جماعي غير قانوني يشكل خطرًا كبيرًا على سلامة المرضى". سحبت Hims الحبوب بعد فترة وجيزة من رد الفعل العنيف الذي تلقته.
غالبًا ما تفاعلت أسهم Hims بقوة مع أي أخبار قد تؤثر على قدرتها على بيع أدوية إنقاص الوزن للمستهلكين، والتي كانت مربحة للغاية لشركة الرعاية الصحية عن بعد.
واجهت الشركة جدلاً حول بيعها لأدوية إنقاص الوزن المقلدة عبر ثغرة تنظيمية تسمح للشركات بخلاف حامل براءة الاختراع ببيع دواء إذا كان في حالة نقص. على الرغم من حل مشكلة النقص، استمرت Hims في بيع نسختها من الأدوية، على الرغم من أنها حاصلة على براءة اختراع حتى عام 2032.
حتى أن نوفو عقدت شراكة مع Hims العام الماضي لتقديم علاجات مخفضة، لكن الصفقة انتهت بسرعة، حيث اتهمت نوفو Hims بالتسويق الخادع وإثارة مخاوف بشأن سلامة المرضى.
قال مايك دوستدار، الرئيس التنفيذي لشركة نوفو، لشبكة CNBC في مارس: "إنه وضع مختلف جدًا عن المرة الأخيرة التي قمنا فيها بذلك". "وافقت Hims & Hers على أنه عند استلام منتجاتنا، لن يقوموا بعد الآن بالإعلان عن المنتجات المركبة والترويج لها وتسويقها للجماهير."
*— ساهمت إيلسا أولين في هذا التقرير*
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تخسر HIMS ميزتها التنافسية من خلال التخلي عن أعمال التركيب ذات الهامش المرتفع، مما يجبر على التحول إلى منصة رعاية صحية عن بعد سلعية ذات اقتصاديات وحدة أضعف."
الانخفاض بنسبة 15٪ في HIMS يعكس تحولًا أساسيًا من نموذج مركب عالي النمو و "الغرب المتوحش" إلى عمل صيدلاني أكثر تنظيمًا وأقل هامشًا. بالانحناء لـ Novo Nordisk، قامت HIMS فعليًا بمقايضة أقوى رافعة لاكتساب العملاء - عرض GLP-1 بقيمة 199 دولارًا - مقابل شراكة تخضعهم لقوة تسعير Novo وقيود الإمداد. مع انخفاض الإيرادات لكل مشترك من 85 دولارًا إلى 80 دولارًا، تكافح الشركة للحفاظ على اقتصاديات الوحدة مع الابتعاد عن المراجحة المركبة قصيرة الأجل ذات الهامش المرتفع. يعاقب المستثمرون بحق فقدان هذه الميزة "الثغرة التنظيمية"، ويبدو أن المسار نحو هدف إيرادات 3 مليارات دولار يعتمد بشكل متزايد على الإنفاق التسويقي العدواني الذي سيضغط على هوامش الأرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
إذا استفادت HIMS بنجاح من قاعدة مستخدميها الضخمة لبيع الخدمات الصحية ذات الهامش الأعلى وغير GLP-1، فإن الانتقال إلى الأدوية ذات العلامات التجارية يمكن أن يحسن الاحتفاظ طويل الأجل وشرعية العلامة التجارية.
"دليل إيرادات السنة المالية البالغ 3 مليارات دولار في ظل تقليل مخاطر GLP-1 يضع HIMS لتحقيق نمو كبير، مما يجعل البيع بنسبة 15٪ فرصة شراء."
انخفاض Hims & Hers بنسبة 15٪ يعكس آلام الربع الأول - تضخمت الخسارة الصافية إلى 92 مليون دولار من 50 مليون دولار، وانخفضت الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى النصف لتصل إلى 44 مليون دولار، وانخفض متوسط الإيرادات لكل مستخدم إلى 80 دولارًا لكل مشترك - ولكنه يتجاهل دليل إيرادات السنة المالية الذي يصل إلى 3 مليارات دولار (الربع الأول عند 608 ملايين دولار يشير إلى تسارع نمو سنوي يزيد عن 120٪). الانتقال من مركبات GLP-1 الخطرة إلى Wegovy ذات العلامة التجارية من Novo يؤمن الامتثال القانوني والإمداد الموثوق وإمكانات التسعير المتميز، مما يقلل من مخاطر قطاع إنقاص الوزن ذي الهامش المرتفع (46٪ من الإيرادات). مكالمة سيتي "المختلطة" تفوت هذا؛ التقييم بعد الانخفاض (مضاعف الأرباح الآجل ~ 20x على الدليل) يبدو جذابًا إذا وصل المشتركون إلى 2 مليون+.
تشير توجيهات الأرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (55 مليون دولار للربع الثاني، 350 مليون دولار للسنة المالية) إلى استمرار ضغط الهامش (انخفاض سنوي)، وقد يؤكد الربع الثاني الذي يقل عن تقديرات سيتي على أن تكاليف الانتقال تتجاوز الفوائد، مما يؤدي إلى تآكل ثقة المستثمرين بشكل أكبر.
"البيع بنسبة 15٪ يعكس إعادة تسعير عقلانية لنموذج عمل أقل هامشًا، وليس ذعرًا - لكن دليل السنة الكاملة يعتمد على مخاطر التنفيذ التي يحق للسوق الشك فيها."
العنوان يصرخ بالضيق - تضاعفت الخسارة الصافية، وانخفضت الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى النصف، وانخفض متوسط الإيرادات لكل مستخدم بنسبة 5.9٪ - لكن المقال يخفي القصة الحقيقية: Hims تنتقل عمدًا بعيدًا عن أعمالها الأكثر ربحية (والتي تعتبر محفوفة بالمخاطر قانونيًا). تبدو خسارة الربع الأول البالغة 92 مليون دولار كارثية حتى تلاحظ أن الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 44 مليون دولار لا تزال إيجابية. صفقة Novo هي تراجع قسري، نعم، لكنها تقضي على مخاطر التقاضي الوجودي والعبء التنظيمي. تشير توقعات السنة المالية الكاملة البالغة 3 مليارات دولار من الإيرادات و 350 مليون دولار من الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى انتعاش حاد في هوامش الربع الثاني إلى الرابع - المقال لا يختبر ما إذا كان ذلك قابلاً للتحقيق أم مجرد تفاؤل. السؤال الحقيقي: هل شراكة Wegovy ذات العلامة التجارية تولد هامشًا كافيًا لتعويض خسائر التركيب؟
إذا كان عمل Hims المركب "مربحًا للغاية" حقًا، فإن انهيار الهامش يشير إلى أن اقتصاديات Wegovy ذات العلامة التجارية أسوأ بكثير - هامش ربح إجمالي أقل، أو تكلفة اكتساب عملاء أعلى، أو كليهما. لا يكشف المقال عن النسبة المئوية لإيرادات الربع الأول التي جاءت من التركيب؛ إذا كانت أكثر من 40٪، فإن دليل السنة الكاملة يفترض انتعاشًا بطوليًا قد لا يتحقق.
"قد تكون النتائج على المدى القصير متقلبة، لكن تحقيق الدخل الناجح للمنصة وتوزيع Wegovy يمكن أن يفتح ربحية كبيرة على المدى الطويل على الرغم من التحول إلى GLP-1."
سجلت Hims & Hers خسارة ربع سنوية وأرباحًا أقل قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لكن الإيرادات ارتفعت بشكل متواضع وتشير التوجيهات إلى انتقال متعدد الأرباع بعيدًا عن التعرض لـ GLP-1. يغفل المقال عدد المشتركين وهوامش الربح الإجمالي واتجاهات حرق النقد، والتي يمكن أن تكشف ما إذا كانت المنصة الأساسية لا تزال قابلة للتوسع حتى مع ارتفاع تكاليف البيع والتسويق والإدارة العامة خلال التنويع. في حين أن صفقة توزيع Wegovy تقلل من مخاطر التنظيم على المدى القصير، إلا أن التسويق في مجال الرعاية الصحية عن بعد لا يزال تحت التدقيق والمنافسة تتزايد. إذا تمكنت الشركة من تنفيذ الانضباط في التكاليف وتحقيق الدخل من المنصة بفعالية، فإن إعادة التقييم أمر معقول؛ بخلاف ذلك، قد يؤدي تغيير المزيج إلى استمرار الضغط على الربحية على المدى القصير. المفتاح هو تنفيذ الانتقال، وليس طباعة الربع الأول.
أقوى حجة مضادة هي أن "الانتقال" وجودي، وليس اختياريًا. إذا قللت توزيعات Wegovy من التوقعات أو طالبت Novo بشروط أقسى، فقد تتدهور الأرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على المدى القصير بشكل أكبر وقد تظل الأسهم مضغوطة.
"تفترض توقعات الشركة انتعاشًا في الهامش يتعارض بشكل أساسي مع اقتصاديات الهامش الأقل لتوزيع GLP-1 ذات العلامات التجارية مقارنة بنموذج التركيب السابق."
كلود، لقد وصلت إلى النقطة الحاسمة: تشير التوجيهات إلى انتعاش كبير في الهامش في النصف الثاني من العام. ومع ذلك، فإنكم تتجاهلون جميعًا فخ "المنصة". Hims لا تبيع الأدوية فحسب، بل تبيع الوصول إلى سوق مقيد بالإمداد. إذا تحولت إلى Wegovy ذات العلامة التجارية، فإنها تصبح وسيطًا صيدلانيًا مجيدًا بدون قوة تسعير. "الانتعاش البطولي" في الأرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ليس مجرد تفاؤل - إنه غير متسق رياضيًا مع نموذج توزيع أقل هامشًا وذو تكلفة اكتساب عملاء عالية.
"تهمة عدم الاتساق من Gemini تتجاهل حسابات الهامش المعقولة ولكنها تسلط الضوء على مخاطر إمداد Novo غير المقدرة."
تحتاج تهمة عدم الاتساق من Gemini إلى إثباتات - الربع الأول 44 مليون دولار أرباح معدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على 608 ملايين دولار إيرادات (هامش 7٪) إلى 350 مليون دولار للسنة المالية على 3 مليارات دولار (هامش 12٪) يتطلب نمو مشتركين > 50٪ سنويًا وتحكمًا في تكلفة اكتساب العملاء، وليس مستحيلًا إذا كان إمداد Novo يملأ فراغ التركيب. خطر غير ملحوظ: اعتماد HIMS بنسبة 46٪ على إيرادات GLP-1 يعني أن أي نقص في تخصيص Wegovy سيؤدي إلى انهيار التوقعات، مما يزيد من اضطراب العملاء الذي لا يقيمه أحد.
"قيود إمداد Novo، وليس التحكم في تكلفة اكتساب العملاء، هي القيد الملزم لتوجيهات السنة المالية - وهذا القيد غامض تمامًا."
حسابات Grok تعمل فقط إذا لم تقم Novo بتقنين الإمداد - افتراض ضخم مدفون في التوجيهات. تم توثيق نقص Wegovy بالفعل؛ إذا لم تتمكن Hims من تلبية 46٪ من طلب GLP-1 التاريخي من خلال تخصيص Novo، فسيتسارع اضطراب العملاء وسينهار هدف المشتركين البالغ 2 مليون. لا المقال ولا التوجيهات تكشف عن حجم إمدادات Novo الملتزم بها. هذا هو الخطر الحقيقي الذي لا يقدره أحد.
"التزامات إمداد Wegovy وهوامش الربح هي الخطر الحقيقي؛ بدون أحجام معلنة، قد يكون انتعاش الهامش وهميًا."
يعتمد "دليل الإيرادات الذي يشير إلى انتعاش الهامش" من Grok على تحول نظيف إلى Wegovy؛ ولكن الأدوات الحقيقية هي التزامات إمداد Novo وتسعير Wegovy بالجملة. إذا قامت Novo بتخصيص أقل أو شددت الشروط، فستفقد HIMS رافعة الأرباح الرئيسية قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الوقت الذي ترتفع فيه تكاليف اكتساب العملاء بحثًا عن 2 مليون مشترك. إن إغفال المقال للأحجام الملتزم بها وهوامش الربح الإجمالية لـ Wegovy يجعل هدف السنة المالية يبدو جيدًا لدرجة يصعب تصديقها. هذا خطر في سلسلة التوريد يتنكر في شكل انتعاش في الهامش.
يتفق الفريق بشكل عام على أن تحول Hims & Hers إلى Wegovy من Novo Nordisk يقلل من المخاطر التنظيمية ولكنه يثير مخاوف بشأن قوة التسعير وقيود الإمداد وضغط الهامش المحتمل. المسار لتحقيق هدف الإيرادات البالغ 3 مليارات دولار وتوجيهات الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 350 مليون دولار غير مؤكد ويعتمد على عوامل مثل نمو المشتركين والتحكم في التكاليف والإمداد الموثوق من Novo Nordisk.
انتعاش محتمل للهامش في النصف الثاني من العام إذا تمكنت الشركة من تنفيذ الانضباط في التكاليف وتحقيق الدخل من المنصة بفعالية.
قيود الإمداد ونقص التخصيص المحتمل من Novo Nordisk، والتي يمكن أن تؤدي إلى انهيار التوقعات وتسريع اضطراب العملاء.