كيف يعمل البيع على المكشوف؟ ما تحتاج إلى معرفته

أصدرت سياسات ناسداك العامة هذا الشهر <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">مركز موارد البيع على المكشوف</a> جديدًا، والذي يوفر لمشاركي السوق المعلومات التي يحتاجون إلى معرفتها حول البيع على المكشوف – بما في ذلك مشهد بيانات السوق والحماية التنظيمية التي تحمي سوق الأوراق المالية.

ولكن حتى أساسيات البيع على المكشوف أكثر تعقيدًا من الشراء والبيع التقليدي للأوراق المالية. تابع القراءة للحصول على دليل حول كل ما تحتاج إلى معرفته حول كيفية عمل البيع على المكشوف.

لماذا يعتبر البيع على المكشوف مهمًا؟

البيع على المكشوف هو أحد المفاهيم الأكثر سوء فهمًا ولكنه ضروري في الأسواق المالية. بدلاً من النهج التقليدي للربح في السوق عن طريق الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع، يقوم بائعو المكشوف بعكس العملية: يبيعون بسعر مرتفع أولاً، ثم يهدفون إلى الشراء مرة أخرى لاحقًا بسعر أقل. يتم ذلك عادةً عن طريق اقتراض الأسهم، وبيعها في السوق المفتوحة، وفي النهاية إعادة شرائها لإعادتها إلى المُقرض. إذا انخفض السعر كما هو متوقع، يحتفظ بائع المكشوف بالفرق كربح؛ إذا ارتفع، فسيسجل خسارة.

من المهم ملاحظة أن البيع على المكشوف يستخدم أيضًا من قبل صناع السوق لتوفير سيولة خلال اليوم ومن قبل المستثمرين للتحوط من المراكز في الأسهم والعقود الآجلة والخيارات والأوراق المالية القابلة للتحويل.

تلعب مبيعات المكشوف دورًا حاسمًا في كيفية عمل الأسواق، بما في ذلك من خلال تعزيز اكتشاف الأسعار، وتسهيل تكوين رأس المال، وتوفير السيولة. غالبًا ما يعمل بائعو المكشوف كقوة موازنة للتفاؤل المفرط: بدون البيع على المكشوف، يمكن أن تصبح الأسواق أكثر عرضة للفقاعات، حيث ستكون هناك آليات أقل لتحديد وتصحيح الأصول المبالغ في تقييمها.

بالنسبة لأي شخص مهتم بالأسواق، فإن البيع على المكشوف هو أكثر من مجرد استراتيجية تداول متطورة: إنه عدسة يمكن من خلالها فهم الأسواق والمخاطر بشكل أفضل.

ما هو تعريف البيع على المكشوف؟

في أبسط صوره، البيع على المكشوف هو بيع ورقة مالية لا تمتلكها بالفعل.

البيع على المكشوف هو استراتيجية تداول يستخدمها المستثمرون للربح من انخفاض سعر السهم أو التحوط ضده. على عكس الاستثمار التقليدي، حيث تشتري بسعر منخفض وتبيع بسعر مرتفع، يتضمن البيع على المكشوف بيع أسهم مقترضة بسعر مرتفع بهدف إعادة شرائها لاحقًا بسعر أقل.

إذا انخفض سعر السهم، يربح بائع المكشوف الفرق بين سعر البيع الأعلى وسعر الشراء الأقل.

من المهم ملاحظة أن ليست كل مبيعات المكشوف هي رهانات ضد شركة. تُستخدم مبيعات المكشوف للتحوط من المراكز الطويلة، والخيارات، والعقود الآجلة، والأوراق المالية القابلة للتحويل مثل السندات أو الضمانات. التحوط هو استراتيجية لإدارة المخاطر تتضمن اتخاذ مركز في استثمار واحد لتعويض خسارة محتملة في استثمار آخر. تُستخدم مبيعات المكشوف أيضًا من قبل صناع السوق لتوفير السيولة للسوق. على سبيل المثال، إذا باع صانع سوق خيارات البيع لمستثمر، فإنه يكتسب تعرضًا إيجابيًا للسهم (مشابه لكونه طويل الأسهم) وقد يبيع السهم الأساسي على المكشوف للحفاظ على مركز محايد.

البيع على المكشوف مفيد للأسواق من خلال المساهمة في اكتشاف الأسعار وسيولة السوق، مما يضمن أن تعكس أسعار الأسهم قيمتها الحقيقية بشكل أسرع.

كيف يعمل البيع على المكشوف: خطوة بخطوة

البيع على المكشوف هو بيع أسهم لا يمتلكها المستثمر بعد. في عملية بيع مكشوف نموذجية، سيقوم المستثمر بما يلي:

1. تحديد واقتراض: يحدد المستثمر سهمًا أو ورقة مالية ويحدد الأسهم المراد اقتراضها من وسيط. عادةً، يقترض المستثمرون الأسهم في سوق الإقراض من خلال شركة الوساطة الخاصة بهم. يمكن أن يكون المُقرضون وسطاء تجزئة أو مؤسسات مثل صناديق المؤشرات أو صناديق الاستثمار المتداولة، ويحصلون عادةً على رسوم مقابل إقراض الأسهم. الأسهم في المؤشرات الكبيرة مثل Russell 3000 أو S&P 1500 لديها عمومًا المزيد من الأسهم المتاحة للإقراض.
2. البيع: تُباع الأسهم المقترضة في السوق المفتوحة بالسعر الحالي.
3. التسليم والتغطية: يشتري المستثمر لاحقًا الأسهم مرة أخرى (والتي يأمل أن تكون بسعر أقل) لإعادتها إلى المُقرض. يُطلق على هذا "إغلاق" المركز اسم "الشراء للتغطية".

مخاطر البيع على المكشوف

• إمكانية خسارة غير محدودة: في العملية العادية لشراء أسهم حقوق الملكية، فإن أسوأ ما يمكن أن يحدث هو انخفاض السعر إلى الصفر، مما يؤدي إلى محو المبلغ الكامل الذي دفعته لكل سهم. ومع ذلك، مع البيع على المكشوف، إذا استمر سعر السهم في الارتفاع، فقد يواجه بائع المكشوف خسائر متزايدة بدون حد أعلى. بعبارة أخرى، إذا باع بائع المكشوف سهمًا مقترضًا بسعر 10 دولارات، ولكن السعر ارتفع إلى 500 دولار، فسيتعين عليه بعد ذلك تحمل خسارة قدرها 490 دولارًا لإغلاق مركزه.
• متطلبات الهامش: يطلب الوسطاء عادةً من المستثمرين الاحتفاظ بضمان في حساباتهم بقيمة نسبة معينة من قيمة الأسهم المقترضة. نتيجة لذلك، إذا ارتفعت قيمة تلك الأسهم فجأة، فسيحتاج المستثمر إلى إضافة المزيد من الأموال إلى حساب الهامش الخاص به لتلبية متطلبات الوسيط الخاص به. إذا لم يتمكنوا من القيام بذلك، فقد يقوم الوسيط بإغلاق المراكز لإعادة المحفظة إلى النسبة المطلوبة.

حماية المستثمرين وضمانات السوق

تحمي بعض القواعد وأنظمة الإفصاح بالفعل المستثمرين من البيع على المكشوف التلاعبي، على الرغم من أن أياً منها لا يوفر لقطة كاملة للاهتمام بالمكشوف في ورقة مالية معينة.

في الولايات المتحدة، <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">اللائحة SHO (Reg SHO)</a> هي مجموعة من قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات المصممة لمنع "البيع على المكشوف العاري". تم اعتماد Reg SHO من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات في عام 2005 لمعالجة المخاوف المتعلقة بالفشل المستمر في التسليم والبيع على المكشوف العاري الذي قد يكون مسيئًا.

يحدث البيع على المكشوف العاري عندما لا يقوم البائع باقتراض الأوراق المالية أو ترتيب اقتراضها في الوقت المناسب لتسليمها للمشتري في تاريخ التسوية. نتيجة لذلك، يفشل البائع في تسليم الأوراق المالية للمشتري عند استحقاق التسليم. تتطلب Reg SHO أن يكون لدى الوسطاء "أسباب معقولة" للاعتقاد بأنه يمكن اقتراض السهم قبل حدوث بيع على المكشوف. يتمتع صناع السوق بحسن النية بإعفاء من قاعدة التحديد.

تعالج Reg SHO هذه المخاوف وغيرها بالطرق التالية:

• متطلبات التمييز: تتطلب القاعدة 200 من Reg SHO أن يقوم الوسيط-التاجر بتمييز جميع أوامر البيع لورقة مالية حقوق الملكية بشكل صحيح على أنها "طويلة" أو "مكشوفة" (أو "معفاة من المكشوف" في حالات معينة).
• قاطع دائرة اختبار سعر البيع على المكشوف: تتطلب القاعدة 201 من Reg SHO أن تقوم مراكز التداول بتقييد مبيعات المكشوف مؤقتًا عندما يكون سهم معين قد أطلق قاطع دائرة عن طريق انخفاض سعره بنسبة 10 بالمائة على الأقل في يوم واحد. في مثل هذه الحالة، يقتصر البيع على المكشوف لهذا السهم لبقية جلسة التداول الحالية والجلسة التالية.
• منع البيع على المكشوف العاري من خلال متطلب "التحديد": تتطلب القاعدة 203 (ب) (1) من Reg SHO أن يقبل الوسيط-التاجر أمر بيع على المكشوف فقط إذا كان لديه "أسباب معقولة" للاعتقاد بأنه يمكن اقتراض الأسهم و "يمكن تسليمها في تاريخ استحقاق التسليم".
• متطلب الإغلاق: تتطلب القاعدة 204 من Reg SHO أن يقوم الوسطاء والتجار بتسليم الأوراق المالية بحلول تاريخ التسوية وتفرض متطلبات الإغلاق لـ "مواقف الفشل في التسليم".

في حين أن البيانات تميل إلى إظهار أن عددًا قليلاً جدًا من الأشخاص يشاركون في البيع على المكشوف العاري، فإن أنظمة الإنفاذ العامة والخاصة تعمل عندما يحدث ذلك:

• إنفاذ FINRA: قد تتخذ FINRA إجراءات إنفاذ ضد الشركات لفشلها في الحفاظ على نظام إشرافي مصمم بشكل معقول للامتثال لـ Reg SHO، بما في ذلك حظر البيع على المكشوف العاري.
• إنفاذ SEC: قد تتخذ هيئة الأوراق المالية والبورصات إجراءات إنفاذ ضد الأفراد والمؤسسات لمشاركتهم في البيع على المكشوف العاري.
• تهم جنائية: قد توجه وزارة العدل الأمريكية تهمًا جنائية ضد الأفراد والمؤسسات، بما في ذلك الاحتيال في الأوراق المالية أو الاحتيال عبر الإنترنت، لمشاركتهم في تداول احتيالي أو تلاعبي يشمل البيع على المكشوف العاري.
• دعاوى قضائية خاصة: قد يرفع المدعون الخاصون، بما في ذلك المصدرون، دعاوى قضائية ضد بائعي المكشوف العاري بتهمة التلاعب بالسوق والاحتيال في الأوراق المالية.
• تنظيم ناسداك: يحقق تنظيم ناسداك في التلاعب بالسوق، بما في ذلك البيع على المكشوف العاري، وقد يتخذ إجراءات إنفاذ أو يحيل السلوك إلى FINRA أو SEC أو وزارة العدل الأمريكية (DOJ).

كيف تدعو ناسداك إلى شفافية البيع على المكشوف

لأكثر من عقد من الزمان، دعمت ناسداك باستمرار تعزيز الشفافية حول البيع على المكشوف.

في خطاب تعليق عام 2022، دعمت ناسداك اقتراح وضع قواعد لتعزيز الشفافية للمستثمرين والجهات التنظيمية من خلال زيادة البيانات المتاحة للجمهور المتعلقة بالبيع على المكشوف، ودعت إلى الإفصاح عندما ينشئ مشارك في السوق مركزًا مكشوفًا في شركة وينشر أو يمول أو يكلف تقارير بحثية سلبية حول تلك الشركة في وقت واحد.

أوصى ورقة ناسداك البيضاء لعام 2025 "<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">تعزيز الأسواق العامة الأمريكية: إطلاق العنان لتكوين رأس المال لاقتصاد أمريكي أقوى</a>" بأن تطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات إفصاحًا إضافيًا من بائعي المكشوف بما يتناسب مع إفصاح البائعين الطويلين، ويجب أن تكون هناك زيادة في الشفافية والمساءلة حول المراكز المكشوفة من قبل مشاركي السوق الذين ينشرون تقارير بحثية سلبية.

الأسئلة المتداولة:

• لماذا البيع على المكشوف جيد للسوق؟ <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">تُظهر الأبحاث الأكاديمية بشكل ساحق</a> أن البيع على المكشوف، في المتوسط، يفيد الأسواق. تجد معظم الأبحاث أن هذه الممارسة تضيق الفروقات، وتزيد السيولة، وتحسن دقة التقييمات، خاصة بعد وقوع أحداث جديرة بالاهتمام. بشكل عام، هذا يجعل الأسواق أكثر كفاءة في تخصيص رأس المال، ويقلل من تكاليف رأس المال للشركات، ويقلل من تكاليف التداول للمستثمرين. أظهرت أبحاث أخرى أن الحظر قصير الأجل على البيع على المكشوف يفعل العكس – مما يقلل السيولة ويوسع الفروقات. ومن المثير للاهتمام، أن الدراسات لا تجد أي دليل على أن الحظر يوقف انخفاض أسعار الأسهم. من المهم ملاحظة أن دراسة واحدة وجدت أنه خلال الانعكاسات الكبيرة للأسعار، كان البيع على المكشوف أقل بكثير من البيع الطويل. نتيجة لذلك، تبين أن البيع الطويل يؤثر على أسعار الأسهم أكثر من البيع على المكشوف.
• ما هو "ضغط البيع على المكشوف"؟ يحدث ضغط البيع على المكشوف عندما يرتفع سعر سهم أو سلعة بشكل حاد، مما يجبر المستثمرين ذوي المراكز المكشوفة على شراء الأسهم أو العقود لتغطية مراكزهم والحد من الخسائر، مما يؤدي بدوره إلى دفع الأسعار إلى الارتفاع بشكل أكبر وتكثيف الضغط على بائعي المكشوف المتبقين.
• من ينظم البيع على المكشوف؟ في الولايات المتحدة، تشرف هيئة الأوراق المالية والبورصات و FINRA بشكل أساسي على البيع على المكشوف، مع قيام البورصات مثل ناسداك بالتحقيق في التلاعب المحتمل.

هل تريد معرفة المزيد؟

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">تحقق من مركز موارد البيع على المكشوف لسياسات ناسداك العامة</a>، حيث يمكن للمستثمرين ومشاركي السوق الآخرين العثور على معلومات تعليمية حول البيع على المكشوف، وبيانات السوق، والحماية التنظيمية التي تحمي سوق الأوراق المالية.