بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المشاركون على أن دفع BlackRock إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو رهان استراتيجي، لكنهم يختلفون بشأن التوقيت والمخاطر والعوائد المحتملة. بينما يرى البعض أنها دورة إنفاق رأسمالي متينة متعددة السنوات، يحذر آخرون من الإفراط في البناء للذكاء الاصطناعي، والتعقيد التشغيلي، وخطر تباطؤ تبني الذكاء الاصطناعي أو ارتفاع تكاليف الطاقة.
المخاطر: أكبر خطر تم تحديده هو احتمال تباطؤ تبني الذكاء الاصطناعي أو ارتفاع تكاليف الطاقة لضغط عائدات الاستثمار وضغط الرسوم.
فرصة: أكبر فرصة تم تحديدها هي احتمال أن تكسب BlackRock رسوم إدارة على تريليونات من نمو AUM مع استثمار الشركات السحابية الفائقة في مراكز البيانات والبنية التحتية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
يقول البعض إن الذكاء الاصطناعي قد ذهب بعيدًا جدًا.
على سبيل المثال، يمكن للذكاء الاصطناعي الآن إنشاء صور وصوت واقعيين تُعرف باسم "التزييف العميق" التي تخدع الجمهور، ويمكن لروبوتات الدردشة تخزين المعلومات من "المحادثات" مع المستخدمين (1)، وأفاد 80٪ من جيل زد الذين شملهم الاستطلاع أنهم سيتزوجون من ذكاء اصطناعي (2).
- بفضل جيف بيزوس، يمكنك الآن أن تصبح مالك عقار بمبلغ 100 دولار فقط - ولا، لا يتعين عليك التعامل مع المستأجرين أو إصلاح المجمدات. إليك الطريقة
- يقول روبرت كيوساكي إن هذا الأصل الواحد سيرتفع بنسبة 400٪ في عام ويتوسل للمستثمرين عدم تفويت هذا "الانفجار"
- يحذر ديف رامزي ما يقرب من 50٪ من الأمريكيين من ارتكاب خطأ كبير واحد في الضمان الاجتماعي - إليك كيفية إصلاحه في أسرع وقت ممكن
لكن لاري فينك، الرئيس التنفيذي الملياردير لشركة بلاك روك [NYSE: BLK]، يجادل بأن الذكاء الاصطناعي لم يذهب بعيدًا بما فيه الكفاية. وهو يعتقد أن الذكاء الاصطناعي هو المستقبل، وهو يضع أمواله حيث يقول فمه.
قال فينك في مؤتمر ميلكن إنستيتيوت العالمي في 5 مايو، وفقًا لـ Business Insider (3): "لا أعتقد أننا نتحرك بالسرعة الكافية". "لا توجد فقاعة ذكاء اصطناعي. هناك العكس."
في مؤتمر ميلكن، أعلن فينك أن بلاك روك ستتعاون مع مزود بنية تحتية سحابية لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك بناء مراكز بيانات والاستثمار في الطاقة. لم يكشف فينك بعد عن اسم مزود البنية التحتية السحابية، ولم ترد بلاك روك على طلب Business Insider للتعليق.
فينك هو مدافع معروف عن الذكاء الاصطناعي، ولدى بلاك روك تاريخ في الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في عام 2024، استحوذت شركة إدارة الأصول العملاقة على مدير أصول الأسواق الخاصة Global Infrastructure Partners مقابل 12.5 مليار دولار (4).
في مارس 2025، انضمت بلاك روك و Global Infrastructure Partners إلى MGX و Microsoft [NASDAQ: MSFT] و Nvidia و xAI للاستثمار في مراكز البيانات (5).
قال ساتيا نادالا، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة مايكروسوفت، في بيان صحفي لبلاك روك (6): "ستلعب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي دورًا حاسمًا بشكل متزايد في دفع النمو الاقتصادي عبر كل صناعة وكل منطقة في العالم". "يسعدنا الترحيب بهذه الشركات الجديدة في شراكة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بينما نستثمر معًا لبناء البنية التحتية للمستقبل (7)."
كلمات فينك - وأفعاله - تعبر عن أنه لا يؤمن بفقاعة ذكاء اصطناعي وأنه لا يقلق بشأن انفجار مثل هذه الفقاعة. لكن العديد من المستثمرين وخبراء الصناعة يختلفون مع موقفه.
تخطط أربع شركات تكنولوجيا عملاقة - Alphabet و Amazon و Meta و Microsoft - لإنفاق أكثر من 650 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي في عام 2026 (8). لكن OpenAI أبلغت عن إيرادات سنوية بقيمة 25 مليار دولار (9)، بينما تدعي Anthropic أن معدل إيراداتها السنوية يتجاوز 30 مليار دولار (10).
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تحول فرضية الاستثمار للذكاء الاصطناعي من نمو تطبيقات البرمجيات إلى قيود الطاقة المادية والعقارات لمكدس الأجهزة."
تحول لاري فينك من إدارة الأصول إلى تطوير البنية التحتية عبر استحواذ GIP هو تحول هيكلي، وليس مجرد رهان موضوعي. من خلال دمج توليد الطاقة وعقارات مراكز البيانات، تراهن BlackRock على "الواقع المادي" للذكاء الاصطناعي - عنق الزجاجة ليس البرمجيات، بل الشبكة. في حين أن الشركات السحابية الفائقة مثل MSFT و GOOGL تواجه ضغطًا هائلاً في النفقات الرأسمالية، فإن BlackRock تلتقط "الفؤوس والمجارف" لهذا البناء. ومع ذلك، فإن توقع الإنفاق البالغ 650 مليار دولار المذكور في المقال هو توقع تخميني ويتجاهل إمكانية "فخ المرافق" حيث تتجاوز تكاليف الطاقة استثمار نماذج الذكاء الاصطناعي، مما يضغط على هوامش الربح لقطاع التكنولوجيا بأكمله.
قد يكون لعب "البنية التحتية" مجرد طريقة لشركة BlackRock للتخلص من أصول الطاقة طويلة الأجل وغير السائلة للعملاء المؤسسيين مع إخفاء تباطؤ معدلات تبني برامج الذكاء الاصطناعي التوليدي.
"يمكن أن يؤدي تكامل GIP لـ BLK وشراكات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى تسريع نمو AUM بنسبة 15٪+ سنويًا بفضل رياح الدعم القوية للإنفاق الرأسمالي للشركات السحابية الفائقة."
يؤكد ادعاء لاري فينك "عكس فقاعة الذكاء الاصطناعي" على رهان BlackRock [BLK] الاستراتيجي على البنية التحتية من خلال استحواذها على Global Infrastructure Partners بقيمة 12.5 مليار دولار وشراكتها في مارس 2025 مع Microsoft [MSFT] و Nvidia [NVDA] و xAI و MGX لمراكز البيانات. يشير الإنفاق الرأسمالي للشركات السحابية الفائقة البالغ 650 مليار دولار+ في عام 2026 (Alphabet و Amazon و Meta و MSFT) إلى طلب متعدد السنوات، مما يضع BLK في وضع يسمح لها بكسب رسوم إدارة بنسبة 1-2٪ على تريليونات من نمو AUM - قد تصل إلى 15٪ سنويًا إذا وصل الاستخدام إلى 80٪. تعالج استثمارات الطاقة ضغوط الشبكة، مع توقع تضاعف احتياجات الطاقة لمراكز البيانات الأمريكية إلى 35 جيجاوات بحلول عام 2030 (بيانات EIA). هذا ينوع BLK إلى ما وراء صناديق الاستثمار المتداولة إلى البنية التحتية ذات الهامش المرتفع.
يتجاوز الإنفاق الرأسمالي للشركات السحابية الفائقة البالغ 650 مليار دولار إيرادات شركات الذكاء الاصطناعي (25 مليار دولار لـ OpenAI، و 30 مليار دولار لـ Anthropic)، مما يخاطر بالإفراط في البناء إذا خاب أمل عائد الاستثمار وتأخر الاستخدام، مما يضر بأصول البنية التحتية لـ BLK.
"تشير نسبة 12: 1 للإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات الحالية إلى أن السوق يسعر الطلب المستقبلي التخميني، وليس نماذج الأعمال المثبتة - ومشاركة BlackRock تشير إلى أن حتى مديري الأصول يقومون الآن بتمويل فجوة البنية التحتية التي لا تمولها شركات التكنولوجيا بالكامل."
إن تأطير فينك "عكس الفقاعة" ذكي بلاغيًا ولكنه ضعيف تجريبيًا. حسابات الإنفاق الرأسمالي مدمرة: 650 مليار دولار أنفقتها أربع شركات سحابية فائقة مقابل حوالي 55 مليار دولار من الإيرادات السنوية المجمعة من OpenAI و Anthropic تشير إلى نسبة 12: 1 للاستثمار في البنية التحتية إلى توليد الإيرادات الفعلي. هذه ليست ثقة - إنها رهان على أن نماذج تحقيق الدخل غير موجودة على نطاق واسع بعد. يشير استحواذ BlackRock على GIP بقيمة 12.5 مليار دولار وشراكتها مع Microsoft / Nvidia / xAI إلى نشر رأس مال حقيقي، ولكنه يكشف أيضًا عن المشكلة: يقوم مديرو الأصول الآن بتمويل البنية التحتية لأن شركات التكنولوجيا وحدها لا يمكنها تبرير عائد الاستثمار. يتجاهل المقال السياق الحاسم: معدلات استخدام مراكز البيانات الحالية، وقيود شبكة الطاقة، وما إذا كان الطلب على الحوسبة سيظهر بالسرعة الكافية لاستيعاب هذا العرض.
قد يكون فينك على حق في أننا "نستثمر أقل" مقارنة بإمكانات الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل - إذا ظهر الذكاء الاصطناعي العام التحويلي في غضون 5-10 سنوات، فإن الإنفاق الرأسمالي البالغ 650 مليار دولار اليوم يبدو رخيصًا في المستقبل. يمكن أن تعكس فجوة الإيرادات ببساطة أن التطبيقات القاتلة (الأنظمة المستقلة، الاكتشاف العلمي) لم تحقق ربحًا بعد، وليس أنها لن تفعل ذلك.
"ستكون دورة الإنفاق الرأسمالي لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي متعددة السنوات محرك نمو متين لخطوط الإيرادات العليا للشركات السحابية الفائقة وهوامش السحابة، مدعومة بتوسع أعباء عمل الذكاء الاصطناعي وتحسينات الكفاءة."
يؤطر المقال موقف فينك من الذكاء الاصطناعي على أنه رهان مضاد للفقاعة ويسلط الضوء على دفع BlackRock إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي جنبًا إلى جنب مع Microsoft و Nvidia وغيرهم. هذا يشير إلى دورة إنفاق رأسمالي متينة متعددة السنوات بدلاً من جنون قصير الأجل. القراءة الصعودية الأقوى هي أن الشركات السحابية الفائقة تحقق أرباحًا من الذكاء الاصطناعي عن طريق توسيع سعة مراكز البيانات، والمسرعات المخصصة، وكفاءة الطاقة، مما يجب أن يرفع نمو الإيرادات على المدى الطويل وهوامش السحابة. لكن المقال يتجاهل المخاطر الرئيسية: تكاليف الطاقة والكهرباء، اختناقات التبريد، ضيق سلسلة التوريد، وخطر أن تنمو أعباء عمل الذكاء الاصطناعي بشكل أبطأ أو تنتقل إلى حلول مفتوحة المصدر، مما يقلل من عائد الاستثمار. المخاطر التنظيمية والجيوسياسية تلوح في الأفق أيضًا، وتعتمد عوائد الأسهم على المدى القصير على تنفيذ خطط الإنفاق الرأسمالي متعددة السنوات.
وجهة نظر مضادة: قد تكون موجة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي طاحونة إنفاق رأسمالي دائمة ذات عائدات متناقصة؛ إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي أو ارتفعت تكاليف الطاقة، فإن البناء الضخم لن يترجم إلى تدفق نقدي متناسب، ويمكن أن تنضغط التقييمات.
"نسبة الإنفاق الرأسمالي البالغة 12: 1 مضللة لأنها تتجاهل أعباء عمل المؤسسات القديمة الضخمة غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي والتي ستستوعبها مراكز البيانات الجديدة هذه حتمًا."
يسلط Claude الضوء على نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات البالغة 12: 1، ولكنه يغفل الطبيعة "المنصية" لهذا الإنفاق. الشركات السحابية الفائقة لا تبني فقط لتحقيق إيرادات الذكاء الاصطناعي الحالية؛ إنها تستبدل مكدسات تكنولوجيا المعلومات القديمة للمؤسسات. إذا نجحت MSFT و GOOGL في ترحيل أعباء عمل السحابة الحالية إلى مراكز البيانات الجديدة الأكثر كفاءة هذه، فإن عائد الاستثمار ليس فقط "الذكاء الاصطناعي" - إنه تحديث كامل للبنية التحتية. الخطر ليس الإفراط في البناء للذكاء الاصطناعي؛ إنه التعقيد التشغيلي لدمج هذه الأصول كثيفة الاستهلاك للطاقة في الشبكات القديمة.
"تُمول التدفقات النقدية الحرة السحابية الحالية للشركات السحابية الفائقة الإنفاق الرأسمالي، مما يجعل مقارنات إيرادات الذكاء الاصطناعي الضيقة مضللة."
تتجاهل نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى إيرادات الذكاء الاصطناعي البالغة 12: 1 لـ Claude إيرادات السحابة السنوية للشركات السحابية الفائقة البالغة 200 مليار دولار+ (MSFT Azure حوالي 80 مليار دولار TTM، AMZN حوالي 100 مليار دولار) والتي تولد تدفقات نقدية حرة وفيرة للإنفاق البالغ 650 مليار دولار على مدى 3-5 سنوات - إنها ليست مقامرة ذكاء اصطناعي بحتة. نقطة تحديث Gemini تعزز هذا: تلعب GIP لـ BLK دورًا في تحقيق إيرادات من إجمالي الطلب على البنية التحتية. الخطر غير المبلغ عنه: قد تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى ضغط مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) لـ BLK البالغ 20x إذا تأخر نمو الرسوم.
"يخلط الإنفاق الرأسمالي البالغ 650 مليار دولار بين تحديث السحابة القديمة ونمو أعباء عمل الذكاء الاصطناعي التخميني - الخلط بين الاثنين يحجب سؤال عائد الاستثمار الحقيقي."
إعادة تأطير Claude لإيرادات السحابة أقوى من تأطير Claude للإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي البحت، لكن كلاهما يغفل عدم تطابق التوقيت. MSFT Azure البالغة 80 مليار دولار هي أعمال ناضجة ذات هوامش متناقصة. الإنفاق البالغ 650 مليار دولار يستهدف أعباء عمل الذكاء الاصطناعي *الجديدة* ذات الوحدات الاقتصادية غير المثبتة. تحديث البنية التحتية القديمة لا يتطلب هذا الحجم - إنه رهان على تسريع تبني الذكاء الاصطناعي. إذا تباطأ ذلك، يصبح مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) لـ BLK البالغ 20x غير قابل للدفاع عنه، ويتفاقم خطر حساسية أسعار الفائدة لدى Grok.
"رهان البنية التحتية لـ BLK حساس للغاية للاستخدام وتكاليف الطاقة؛ إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي أو ارتفعت تكاليف الطاقة وزادت الأسعار، فقد تخيب آمال عائد الاستثمار ودخل الرسوم."
بالتقاط تأطير Grok لعائد الاستثمار، فإن الهشاشة الحقيقية هي الاعتماد على مسار استخدام يزيد عن 80٪ وتكاليف طاقة حميدة. الإنفاق الرأسمالي البالغ 650 مليار دولار مقابل إيرادات السحابة البالغة 200 مليار دولار يقلل من تقدير الحساسية لأسعار الطاقة والتبريد وقيود الشبكة؛ قد يؤدي تباطؤ تبني الذكاء الاصطناعي أو ارتفاع الأسعار إلى ضغط عائد الاستثمار ورسوم الضغط، خاصة إذا تأخر الاستخدام. الحالة الهبوطية ليست أن البنية التحتية عديمة القيمة، بل أن التوقيت والخلفية التكلفة يمكن أن يعطلا الازدهار.
يتفق المشاركون على أن دفع BlackRock إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو رهان استراتيجي، لكنهم يختلفون بشأن التوقيت والمخاطر والعوائد المحتملة. بينما يرى البعض أنها دورة إنفاق رأسمالي متينة متعددة السنوات، يحذر آخرون من الإفراط في البناء للذكاء الاصطناعي، والتعقيد التشغيلي، وخطر تباطؤ تبني الذكاء الاصطناعي أو ارتفاع تكاليف الطاقة.
أكبر فرصة تم تحديدها هي احتمال أن تكسب BlackRock رسوم إدارة على تريليونات من نمو AUM مع استثمار الشركات السحابية الفائقة في مراكز البيانات والبنية التحتية.
أكبر خطر تم تحديده هو احتمال تباطؤ تبني الذكاء الاصطناعي أو ارتفاع تكاليف الطاقة لضغط عائدات الاستثمار وضغط الرسوم.