بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يناقش الفريق اتفاقية شراء طاقة ثابتة لمدة 20 عامًا بين مايكروسوفت وشيفرون لمحطة غاز بقدرة 2.67 جيجاوات، والتي تقع في نفس الموقع لتشغيل Azure AI. بينما يؤمن الاتفاق استقرار الطاقة ويقلل من مخاطر الربط بالشبكة، يسلط أعضاء الفريق الضوء على مخاطر التنفيذ العالية، وعدم اليقين في الطلب، والعقبات التنظيمية المحتملة كمخاوف رئيسية.
المخاطر: مخاطر الطلب وقابلية إرسال الغاز مقابل خيارات المرونة، بالإضافة إلى مخاطر "الموت بألف جرح" التنظيمية والأصول العالقة إذا انخفض الاستخدام عن المتوقع.
فرصة: التحكم في هيكل التكاليف عن طريق تجاوز ازدحام الشبكة وتثبيت أسعار الطاقة طويلة الأجل، مما قد يعزل هوامش الربح الإجمالية لـ Azure عن تقلبات الغاز الطبيعي وتقطع الطاقة المتجددة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أمنت مايكروسوفت اتفاقية طاقة مدتها 20 عامًا مع شيفرون لدعم مشروع بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بقدرة 2.67 جيجاوات في تكساس.
تعالج الصفقة أحد أكبر القيود التي تواجه نمو الذكاء الاصطناعي: الوصول إلى كهرباء موثوقة وواسعة النطاق.
يمكن أن يعزز الوضوح طويل الأجل لتكاليف الطاقة هوامش Azure ويعزز مكانة مايكروسوفت الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي.
لقد حصل مستثمرو مايكروسوفت (NASDAQ: MSFT) للتو على إجابة للسؤال الذي يلوح في الأفق حول تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI). من أين تأتي الطاقة؟
في 22 يونيو، وقعت شيفرون (NYSE: CVX) ومايكروسوفت اتفاقية شراء طاقة مدتها 20 عامًا. تمول الصفقة مشروع Kilby، وهو محطة غاز طبيعي بقدرة 2.67 جيجاوات في غرب تكساس. تقدر التكلفة الإجمالية للحرم الجامعي بحوالي 7 مليارات دولار. تستهدف الطاقة الأولية عام 2028.
بالنسبة لمساهمي مايكروسوفت، هذا هو التطور الأكثر أهمية لسهم MSFT منذ الشراكة مع OpenAI. قد يبدو هذا مبالغًا فيه، لكن المستثمرين الذين انتبهوا إلى القضايا المحيطة ببناء مراكز البيانات سيجدون فوائد هذه الصفقة يصعب التقليل من شأنها.
الاختناق الحقيقي للذكاء الاصطناعي هو توفر الطاقة
أمضت وول ستريت عامين في الهوس بتخصيص رقائق NVIDIA (NASDAQ: NVDA). كان القيد الأكثر ذكاءً للمراقبة دائمًا هو الشبكة الكهربائية.
تحتاج مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى كهرباء غير منقطعة وقابلة للإرسال على نطاق واسع. تمتد قوائم انتظار توصيل المرافق من ثلاث إلى سبع سنوات. هذا الجدول الزمني غير متوافق مع السرعة التي تحتاج بها مايكروسوفت لنشر سعة Azure AI.
مشروع Kilby يحل هذه المشكلة. بدلاً من الانتظار في الطابور، تبني مايكروسوفت خطها الخاص.
يقع المصنع في نفس موقع مركز البيانات. لا يوجد بناء خط نقل ولا انتظار للشبكة. بقدرة 2.67 جيجاوات، يمكن للمنشأة تشغيل أكثر من 530,000 منزل في تكساس.
لماذا اختارت مايكروسوفت الغاز الطبيعي بدلاً من الطاقة النووية
تتباعد استراتيجيات الطاقة لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى بسرعة. التباينات مهمة لمساهمي MSFT.
وقعت Meta Platforms (NASDAQ: META) اتفاقيات نووية تستهدف ما يصل إلى 6.6 جيجاوات بحلول عام 2035. تعتمد معظم هذه الميجاوات على المفاعلات المعيارية الصغيرة. ومع ذلك، فإن هذه المفاعلات لا وجود لها بعد على نطاق تجاري.
وقعت Amazon (NASDAQ: AMZN) اتفاقية شراء طاقة نووية بقيمة 18 مليار دولار لمدة 17 عامًا مع Talen Energy (NASDAQ: TLN). ومع ذلك، لن يحدث التسليم الكامل بقدرة 1.92 جيجاوات حتى عام 2032 ولا يزال يواجه عقبات تنظيمية. الطاقة النووية قادمة قريبًا، ولكن ليس اليوم.
اختارت مايكروسوفت الغاز الطبيعي الذي سيأتي من حوض بيرميان. التكنولوجيا مثبتة، ويأتي المشروع بجدول زمني صارم وسلسلة توريد محلية.
كيف يعزز مشروع Kilby اقتصاديات Azure
الطاقة هي أكبر تكلفة تشغيلية لحوسبة الذكاء الاصطناعي. اتفاقية شراء طاقة ثابتة لمدة 20 عامًا تقلل من مخاطر الذيل على هوامش الربح الإجمالية لـ Azure AI. مع هذه الصفقة، تحدد مايكروسوفت تعرضها للسعر حتى عام 2048. هذا النوع من اليقين في التكلفة نادر في سوق سحابي شديد التنافسية.
بالنسبة للمستثمرين الذين يقومون بنمذجة التدفق النقدي الحر طويل الأجل، فإن هذا مهم لأنه يجعل من المرجح أن تحقق مايكروسوفت عائدًا على رأس المال المستثمر. كما أنه يمنح مايكروسوفت ميزة هامشية سيجد المنافسون صعوبة في مطابقتها.
تتوقع مايكروسوفت إنفاقًا رأسماليًا يبلغ حوالي 190 مليار دولار في السنة المالية 2026 (CapEx). يخشى النقاد أن الإنفاق يتجاوز الاستثمار. تدفع صفقة شيفرون هذه الرواية إلى الوراء. مايكروسوفت لا تشتري وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) فقط. إنها تحدد المدخلات التي تحتاجها وحدات معالجة الرسوميات للعمل.
هذا بناء بنية تحتية منضبط. كافأ السوق تاريخيًا الشركات التي تتبع هذا النهج بمضاعفات متوسعة.
تشير الصفقة أيضًا إلى أن مايكروسوفت ستتعاون مع شركات النفط الكبرى لسرعة التنفيذ. قد يعترض دعاة الاستدامة. لن يفعل عملاء المؤسسات الذين يركزون على وقت التشغيل ذلك.
الأسهم المستفيدة من بناء الطاقة لمايكروسوفت
هذه الصفقة لها فائزون جانبيون واضحون يجب على مستثمري MSFT تتبعهم:
توفر GE Vernova (NYSE: GEV) غالبية التوربينات.
توفر Caterpillar (NYSE: CAT) سعة إضافية من خلال شركتها التابعة Solar Turbines.
ساهمت Texas Pacific Land (NYSE: TPL) في مساحة سطح وحقوق مياه حصرية.
تحصل شيفرون نفسها على تدفق إيرادات متعاقد عليه لمدة 20 عامًا يقلل من تنوعها بعيدًا عن تقلبات أسعار النفط. أصبحت أطروحة الطلب على الغاز الطبيعي في حوض بيرميان تتمتع بعميل رئيسي طويل الأجل.
المخاطر الرئيسية التي يجب على المستثمرين مراقبتها
لم يتم إغلاق الصفقة بعد. من المتوقع أن تتخذ شيفرون قرار الاستثمار النهائي بنهاية عام 2026. لا تزال مخاطر الإنشاءات وتأخيرات التصاريح وأسعار الغاز في حوض بيرميان قائمة.
أول طاقة ستكون بعد عامين. لا تزال مايكروسوفت بحاجة إلى حلول مؤقتة حتى عام 2028. يجب أيضًا أن تتحقق مطالبة Azure AI بالمعدل الذي تتوقعه الإدارة.
قد يقوم المستثمرون الذين يركزون على الاستدامة بتخفيض تصنيف ملف مايكروسوفت البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG). انبعاثات الغاز الطبيعي تمثل خطوة إلى الوراء مقارنة بالتزامات الطاقة النظيفة السابقة.
أخيرًا، قد تبرد دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي نفسها قبل تشغيل مشروع Kilby. قد يؤدي تباطؤ الطلب في عام 2027 إلى ترك مايكروسوفت تحمل ميجاوات متعاقد عليها لا تحتاجها.
تأمين أساس نمو الذكاء الاصطناعي
ارتكزت حالة الصعود لمايكروسوفت على ركيزتين. نمو إيرادات Azure AI وتنفيذ البنية التحتية المنضبط.
تعزز هذه الصفقة بشكل كبير الركيزة الثانية. كما أنها تشير إلى الشارع بأن مايكروسوفت قد حددت الاختناق الحقيقي ووجدت حلاً عمليًا.
تراهن الشركات المنافسة على الجداول الزمنية النووية التي قد تتأخر. تراهن مايكروسوفت على توربينات الغاز التي يتم شحنها في الوقت المحدد. في سباق يقاس بالأرباع، هذا هو التداول الصحيح.
بالنسبة لمستثمري MSFT الذين لديهم أفق متعدد السنوات، فإن مشروع Kilby هو نوع القرار غير اللامع للبنية التحتية الذي يتراكم. ستنتقل العناوين الرئيسية الأسبوع المقبل. ستعمل 2.67 جيجاوات لمدة عقدين قادمين.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تثبيت طاقة كيلبي القابلة للإرسال لمدة 20 عامًا يحل عقبة أساسية في تكلفة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مما يتيح توسعًا مستدامًا في الهامش لـ Azure إذا استمر الطلب."
أقوى حجة: تعالج مباشرة عنق الزجاجة في مجال الطاقة للحوسبة واسعة النطاق من خلال دعم محطة غاز بقدرة 2.67 جيجاوات مع اتفاقية شراء طاقة ثابتة لمدة 20 عامًا، مما قد يؤدي إلى استقرار هوامش Azure AI حتى عام 2048 وتقليل مخاطر الربط البيني. يجنب التجاور في الموقع قوائم انتظار الشبكة ويدعم سلسلة التوريد المحلية، مما يجب أن يحسن الموثوقية ورؤية المستثمرين. لكن مخاطر التنفيذ مرتفعة: قرار الاستثمار النهائي بحلول نهاية عام 2026، أول تشغيل للطاقة في عام 2028، ومسار نفقات رأسمالية متعددة السنوات يعتمد على الطلب المستمر على الذكاء الاصطناعي. يتجاهل المقال الحساسية السعرية للغاز الطبيعي، ومخاطر التنظيم/الانبعاثات، وما إذا كانت دورة الذكاء الاصطناعي الأبطأ أو الطاقة النووية/المتجددة الأسرع يمكن أن تقلل من هذه الميزة.
قد يصبح Kilby أصلًا عائمًا إذا انخفض الطلب على Azure أو إذا ظهرت خيارات طاقة أرخص وأسرع (نووية أو متجددة تتفوق على اقتصاديات الغاز). كما أن اتفاقية شراء طاقة ثابتة طويلة الأجل تنطوي على مخاطر دفع أسعار أعلى من السوق إذا انهارت أسعار الغاز أو ارتفعت تكاليف الكربون؛ يمكن أن تؤدي التأخيرات التنفيذية/التنظيمية إلى دفع الفوائد إلى ما بعد عام 2028 ويثير التساؤلات.
"تقوم مايكروسوفت بتقليل المخاطر على هامش ربح Azure طويل الأجل من خلال استيعاب إنتاج الطاقة داخليًا، ومعاملة الكهرباء بفعالية كمدخل خاص بدلاً من مصروف سلعي."
هذه الصفقة هي مثال رئيسي في التحوط التشغيلي. من خلال تجاوز شبكة ERCOT المزدحمة عن طريق التواجد المشترك، تؤمّن مايكروسوفت (MSFT) طاقة "قابلة للإرسال"، محولةً بذلك قيدًا تشغيليًا إلى ميزة تنافسية. بينما يركز السوق على إنتاجية وحدات معالجة الرسومات (GPU)، فإن العائد الحقيقي هنا هو التحكم في هيكل التكاليف. إن تثبيت أسعار الطاقة لمدة 20 عامًا يعزل هوامش ربح Azure الإجمالية عن تقلبات الغاز الطبيعي و "العلاوة الخضراء" لتقطع مصادر الطاقة المتجددة. ومع ذلك، يتجاهل المقال "الموت بألف جرح" التنظيمي - حيث يمكن للدعاوى البيئية في تكساس والإجراءات التنظيمية المحتملة لوكالة حماية البيئة الفيدرالية بشأن الميثان على غاز بيرميان أن تزيد تقدير النفقات الرأسمالية البالغة 7 مليارات دولار أو تؤخر هدف التشغيل لعام 2028 بشكل كبير.
إذا استقر نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي بحلول عام 2027، فستجد مايكروسوفت نفسها مسؤولة عن التزام بقيمة 7 مليارات دولار كـ "أصل عالق" يثقل التدفق النقدي الحر لمدة عقدين.
"يحل مشروع كيليبي مشكلة حقيقية (تأخيرات طابور الشبكة) ولكنه يخلق مشكلة مختلفة (خطر السعة العالقة إذا لم يتحقق الطلب على الذكاء الاصطناعي بالحجم المتوقع حتى عام 2048)."
تؤطر المقالة هذا على أنه حل مايكروسوفت لمشكلة عنق الزجاجة في طاقة الذكاء الاصطناعي، لكنها تخلط بين مشكلتين منفصلتين: تأخيرات الربط بالشبكة (حقيقية) وقدرة مايكروسوفت على تحقيق الدخل من سعة 2.67 جيجاوات (غير مثبتة). الصفقة لا توفر الطاقة حتى عام 2028 - بعد أربع سنوات - بينما تنفق مايكروسوفت 190 مليار دولار سنويًا في النفقات الرأسمالية اليوم. تفترض المقالة أن الطلب على Azure AI سيتوسع خطيًا حتى عام 2048، لكنها لا تتناول: (1) ما يحدث إذا هدأت دورات النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي قبل عام 2028، (2) ما إذا كانت 2.67 جيجاوات هي الحجم الصحيح بالفعل أم أنها مفرطة التوفير، (3) مخاطر الأصول المهجورة إذا انخفض الاستخدام. كما أن الغاز الطبيعي يلزم مايكروسوفت بزيادة كثافة الكربون في وقت يطالب فيه عملاء الشركات بإزالة الكربون - وهو عيب تنافسي حقيقي ضد رهان أمازون على الطاقة النووية.
إذا تباطأ نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي بشكل مادي بين الآن وعام 2028، فإن مايكروسوفت قد حبست نفسها في تكاليف طاقة متعاقد عليها لمدة 20 عامًا لسعة لا تحتاجها، بينما يمكن للمنافسين الذين لديهم جداول زمنية نووية أكثر مرونة تقليص حجمهم. تعالج المقالة تسليم عام 2028 كأمر مؤكد، لكن قرار شيفرون الاستثماري النهائي لن يكون قبل نهاية عام 2026 - عامان من مخاطر التنفيذ قبل بدء العمل.
"يعني تاريخ التسليم لعام 2028 أن قيود الطاقة على المدى القريب لـ Azure AI لا تزال دون حل على الرغم من الصفقة الرئيسية."
تؤمّن صفقة شيفرون لمايكروسوفت طاقة طويلة الأجل على نطاق واسع لـ Azure AI دون طوابير الشبكة، باستخدام توربينات غازية مُثبتة تقع في منطقة بيرميان. هذا يقلل من مخاطر التنفيذ مقارنة بالجداول الزمنية النووية للمنافسين ويدعم وضوح الهامش حتى عام 2048. ومع ذلك، فإن أول طاقة تصل فقط في عام 2028، مما يترك فجوة متعددة السنوات لا تزال تتطلب حلولاً مؤقتة بينما تستهلك نفقات رأسمالية بقيمة 190 مليار دولار. تظل مخاطر البناء والتصاريح وتقلبات أسعار الغاز المحتملة مخاطر حية يعاملها المقال على أنها ثانوية.
إذا تباطأ نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي بحلول عام 2027 كما تشير بعض التوقعات، فقد تجد مايكروسوفت نفسها ملتزمة بميجاوات متعاقد عليها زائدة لا يمكنها تحقيق الدخل منها، مما يحول هذا البناء "المنضبط" إلى سعة مهجورة.
"مخاطر الاستخدام وتقلب الطلب هما الجانب السلبي الحقيقي، وليس الاحتكاك التنظيمي وحده."
إن تركيز Gemini على "الموت ألف جرح" التنظيمي يغفل الرافعة الأكبر: الاستخدام. يعتمد أصل غاز مشترك بقدرة 2.67 جيجاوات مرتبط باتفاقية شراء طاقة لمدة 20 عامًا على بقاء طلب Azure AI عند التوقعات أو أعلى منها؛ إذا تباطأ النمو، يصبح الشراء الثابت عبئًا بدلاً من حصن، ولا يمكن استهلاك النفقات الرأسمالية بسهولة. الخطر الأكثر إلحاحًا هو مخاطر الطلب وإمكانية إرسال الغاز مقابل خيارات المرونة، وليس فقط اللوائح.
"يوفر التجاور المكاني ميزة تشغيلية هيكلية (OpEx) عبر رسوم نقل متجنبة تجعل الأصل قابلاً للتطبيق حتى لو تباطأ نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي (AI)."
على حق كلود بشأن كثافة الكربون، لكن كلود وجيميني يتجاهلان كلاهما المراجحة "خلف العداد". من خلال التواجد المشترك، لا تشتري مايكروسوفت الطاقة فحسب؛ بل تتجنب رسوم النقل ورسوم التوزيع المحلية التي غالباً ما تشكل 30-40% من فواتير المرافق الصناعية. حتى لو تقلب الطلب على الذكاء الاصطناعي، فإن هذا الأصل يعمل كتحوط منخفض التكلفة للحمل الأساسي يتفوق على المنافسين المتصلين بالشبكة من حيث كفاءة النفقات التشغيلية البحتة. الخطر الحقيقي ليس الأصول المهجورة، بل التداعيات السياسية لإعطاء الأولوية للذكاء الاصطناعي على موثوقية الشبكة المحلية.
"مدخرات النقل حقيقية، لكنها لا تكون ذات قيمة إلا إذا ظل الاستخدام مرتفعًا — وهذا هو رهان الطلب الذي لا يختبره أحد بما فيه الكفاية."
تتمثل نقطة المراجحة في نقل Gemini في نقطة حقيقية، لكنها تحجب نقطة الضعف الأساسية: لا يعمل التموضع المشترك إلا إذا كان استخدام Azure يبرر 2.67 جيجاوات من الحمل الأساسي. إذا انخفض الطلب، لا يمكن لشركة Microsoft التخلص بسهولة من تلك السعة المتعاقد عليها - على عكس المنافس المتصل بالشبكة الذي يقلل ببساطة من مشترياته. تتبخر وفورات النفقات التشغيلية البالغة 30-40٪ إذا ظل الأصل نصف فارغ. لم يقم أحد بنمذجة ما يحدث إذا انخفض نمو Azure AI إلى 15٪ معدل نمو سنوي مركب بدلاً من 25٪+.
"لا يحتفظ تحوط المصاريف التشغيلية لـ Gemini إلا إذا ظل الاستخدام مرتفعًا، وإلا فإنه يصبح التزامًا ثابتًا كما أشار Claude بالفعل."
يفترض تداول Gemini خارج العداد بنسبة 30-40% أن Azure ستستهلك كامل الحمل الأساسي البالغ 2.67 جيجاوات، لكن هذا يتعارض بشكل مباشر مع سيناريو Claude البالغ 15% لمعدل النمو السنوي المركب. في ظل الطلب الأضعف، لا يزال اتفاق شراء الطاقة الثابت يتطلب دفعًا مقابل السعة التي لا يمكن لـ Microsoft التخلص منها، مما يلغي أي وفورات في النقل ويترك تكلفة فعالة أعلى من مشتريات الشبكة المرنة المتاحة للمنافسين.
يناقش الفريق اتفاقية شراء طاقة ثابتة لمدة 20 عامًا بين مايكروسوفت وشيفرون لمحطة غاز بقدرة 2.67 جيجاوات، والتي تقع في نفس الموقع لتشغيل Azure AI. بينما يؤمن الاتفاق استقرار الطاقة ويقلل من مخاطر الربط بالشبكة، يسلط أعضاء الفريق الضوء على مخاطر التنفيذ العالية، وعدم اليقين في الطلب، والعقبات التنظيمية المحتملة كمخاوف رئيسية.
التحكم في هيكل التكاليف عن طريق تجاوز ازدحام الشبكة وتثبيت أسعار الطاقة طويلة الأجل، مما قد يعزل هوامش الربح الإجمالية لـ Azure عن تقلبات الغاز الطبيعي وتقطع الطاقة المتجددة.
مخاطر الطلب وقابلية إرسال الغاز مقابل خيارات المرونة، بالإضافة إلى مخاطر "الموت بألف جرح" التنظيمية والأصول العالقة إذا انخفض الاستخدام عن المتوقع.