أسعار النفط تهدد بتفجير سوق بـ 3 تريليونات دولار

حصار أحد أهم الممرات المائية في العالم، ووابل من الصواريخ يهطل على الخليج، وارتفاع أسعار الطاقة، أدى بشكل طبيعي إلى إحداث فوضى في الأسواق العالمية.
جزء كبير من الاضطرابات تجسد علنًا في أسواق الأسهم وبورصات السندات حول العالم. ومع ذلك، فإن الألم يلمس أيضًا مناطق أكثر غموضًا في التمويل.
"المراكز ذات الرافعة المالية العالية في جميع أنحاء الأسواق تنفجر مع زيادة التقلبات"، كتب روبن بروكس، زميل كبير في معهد بروكينغز، على Substack في نهاية الأسبوع الماضي. "يبدو لي أننا نقترب من نقطة تحول في هذا الصعيد."
قطاع واحد يبدو عرضة بشكل خاص: سوق الائتمان الخاص في أمريكا البالغة قيمته 3 تريليونات دولار (2.3 تريليون جنيه إسترليني).
"الخدمات المصرفية غير الرسمية"، كما يطلق عليها غالبًا، كانت بالفعل في ورطة. كانت تواجه تخلفًا عن السداد متزايدًا وتدفقًا من طلبات السحب من المستثمرين، بدافع المخاوف بشأن الذكاء الاصطناعي.
حذر ل Lloyd Blankfein، الرئيس السابق لشركة Goldman Sachs، من خطر "حريق" في القطاع.
الآن، من المؤكد أن ارتفاع أسعار النفط سيضيف المزيد من الألم.
سيؤدي النفط الأكثر تكلفة إلى تغذية التضخم الواسع النطاق، حيث ترتفع أسعار كل شيء من المواد الغذائية إلى الملابس. وهذا يعني ارتفاع أسعار الفائدة وضربة قوية للنمو. لا شيء من هذا جيد لقطاع يعتمد على إقراض المال.
"لا يزال الانهيار ليس هو السيناريو الأساسي لدينا، لكنه شيء يجب أن نكون قلقين بشأنه بعض الشيء"، يقول تيموثي Rahill، استراتيجي الائتمان في ING.
الائتمان الخاص هو مصطلح يغطي الإقراض من قبل الكيانات التي ليست بنوكًا. عادةً ما يتم ذلك من قبل شركات الأسهم الخاصة التي ترفع الأموال من المستثمرين.
كان القطاع ينمو بشكل كبير. لقد توسع بأكثر من تريليون دولار واحد منذ عام 2020 ليصل إلى 3 تريليونات دولار في نهاية العام الماضي، وفقًا لشركة Morgan Stanley. يعتقد محللو المدينة أنه يمكن أن يصل إلى 5 تريليونات دولار بحلول عام 2030.
ولكن الحرب في إيران والأزمة الناتجة عن الطاقة تزيد الضغط على نموذج العمل.
يقترض العديد من مقرضي الائتمان الخاص على المدى القصير ويستثمرون على المدى الطويل. عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة ومن المتوقع أن تنخفض، يعمل ذلك. ولكن إذا بدأت في الارتفاع، فقد يجد مقرضو الائتمان الخاص أنفسهم يدفعون المزيد مقابل التمويل مما يكسبونه في شكل فائدة.
ارتفع سعر برنت الخام بنحو 50٪ منذ بدء الحرب إلى أكثر من 110 دولارات للبرميل. تقوم البنوك المركزية الآن بزيادة توقعات التضخم الخاصة بها وتصب الماء البارد على التوقعات السابقة بخفض أسعار الفائدة. يتوقع العديد من المستثمرين الآن بدلاً من ذلك ارتفاع أسعار الفائدة.
"لم يتوقع أحد ذلك قبل شهر واحد"، يقول بروكس. "لذلك هذا مزعزع حقًا للاجزاء الأكثر ضعفًا من السوق المالي هنا في الولايات المتحدة.
"في الائتمان الخاص، نعلم أن هناك الكثير من الأسرار في الأدراج. أعتقد أن السوق عرضة للخطر."
معظم عمليات الاقتراض التي تتم في الائتمان الخاص تتم بأسعار فائدة متغيرة، والتي تتكيف بناءً على تكاليف الاقتراض في السوق. حتى إذا كان أسوأ ما يحدث هو تأخير تخفيضات أسعار الفائدة، فسوف يؤذي ذلك الشركات التي كانت تعتمد عليها للانخفاض، كما يقول Zachary Griffiths، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي في CreditSights.
إذا استمرت الحرب وجلبت صدمة مستمرة في إمدادات الطاقة، فإن الائتمان الخاص يواجه ضربة مزدوجة. ليس فقط أن تكاليفهم الخاصة للتمويل قد ترتفع، ولكن عوائد القروض قد تتأثر حيث تواجه الشركات التي يقرضون إليها ضغوطًا أكبر وتكافح لسداد الديون.
"إن تداعيات الحرب، والنمو الأضعف، وربما الركود والتضخم وأسعار الفائدة المرتفعة، تجعل الأمر أكثر صعوبة بالنسبة للشركات ذات الرافعة المالية العالية"، يقول مارك Zandi، كبير الاقتصاديين في Moody’s Analytics.
"أتوقع تخلفًا عن السداد وربما في مرحلة ما إفلاسات. إذا كنت تفكر في أي شق يمكن أن يتحول إلى خطأ، يمكن أن يتحول إلى زلزال، فسيكون هذا هو المكان الذي يجب أن تنظر إليه بالتأكيد."
ارتفعت حالات التخلف عن السداد على القروض من 8.1٪ في عام 2024 إلى رقم قياسي قدره 9.2٪ في عام 2025 بين مجموعة من الشركات المتوسطة الحجم التي لا تزيد ديونها عن 500 مليون دولار والتي تراقبها Fitch Ratings.
هذا الرقم أعلى من مقاييس أخرى لمعدلات التخلف عن السداد الخاصة بالائتمان الخاص لأنه يتضمن أيضًا "التخلف عن السداد الظل" - الحالات التي قام فيها الدائنون بتمديد فترات استحقاق الديون عندما تكافح الشركات لسدادها، أو استبدال الديون بأسهم - والتي لا تظهر في المقاييس التقليدية.
الحرب تأتي في أسوأ وقت للائتمان الخاص.
أدت انهيارات مُقرضي السيارات ذوي الجودة المتدنية Tricolor وشركة قطع غيار السيارات First Brands في الخريف الماضي إلى تسبب الشركات الخاصة التي اقترضت منهما في صدمة كبيرة من الخسائر الكبيرة. كما أثار ذلك قلق المستثمرين بشأن صحة دفاتر القروض المصرفية غير الرسمية.
حذر جيمي ديمون، رئيس JP Morgan، من أنه من المرجح أن يكون هناك المزيد من "الصراصير".
ثم جاءت المخاوف بأن الثورة في الذكاء الاصطناعي ستجعل العديد من الشركات التي يدعمها الائتمان الخاص عفا عليها الزمن تمامًا. يذهب ما لا يقل عن ثلث إقراض القطاع إلى شركات التكنولوجيا، ولكن البرامج تهدد بأن تحل محل خدمات الذكاء الاصطناعي التي يمكنها القيام بنفس الوظيفة بناءً على بضع أوامر بسيطة.
حاول المستثمرون سحب 13 مليار دولار من أكثر من دزينة من صناديق الائتمان الخاص - بما في ذلك تلك التي تديرها BlackRock و Apollo و Morgan Stanley - منذ بداية العام، وفقًا لتحليل بلومبرج. من هذا المبلغ، تم حجز أكثر من 4.6 مليار دولار بسبب القيود المفروضة على عمليات السحب.
انخفضت أسهم شركات الائتمان الخاص. انخفضت أسهم Blackstone و Apollo و KKR و Blue Owl بنسبة 31٪ و 25٪ و 30٪ و 41٪ على التوالي حتى الآن هذا العام.
"ما نبحث عنه هنا هو سوق تحت الضغط"، يقول Rahill.
تم إيقاف تدفق الأموال حتى الآن من خلال القيود المفروضة على عمليات السحب - لكن هذه القيود تستمر لمدة ثلاثة أشهر فقط، وقليلون يتوقعون أن ينتهي اندفاع طلبات السحب عندما يتم رفع الحد.
تقول Sunaina Sinha Haldea، في Raymond James: "لا شك في أن الصراع في إيران يسرع تدهور التأثير على معنويات المستثمرين، وخاصة معنويات المستثمرين الأفراد، وهو للأسف حلقة مفرغة."
إذا استمر هذا لعدة أشهر، فسوف تهدر الصناديق كميات هائلة من النقد. إن تعقيد الأمور هو أن قروضهم الأساسية ليست سائلة. لا يمكن للصناديق ببساطة بيعها لسداد طلبات الاسترداد. سيُضطرون إلى اللجوء إلى خطوط ائتمان من البنوك الإقليمية الأمريكية.
"هذا سيضع الكثير من الضغط على تلك البنوك"، يقول Rahill.
قبل بدء الحرب في إيران، ارتفعت احتمالية دخول الولايات المتحدة في حالة ركود في الأشهر الـ 12 القادمة من 35٪ في يناير إلى 49٪ في فبراير، وفقًا لـ Moody’s Analytics. كان هذا الارتفاع مدفوعًا بسوق عمل ضعيف.
من شأن ارتفاع أسعار النفط أن يزيد من احتمالية حدوث ركود، كما يقول Zandi.
سيكون هذا أرضًا غير مألوفة للائتمان الخاص.
"إذا تحول الأمر إلى صدمة ركودية كاملة، فسوف تنفجر حالات التخلف عن السداد"، يقول Lotfi Karoui، استراتيجي الائتمان متعدد الأصول في Pimco. "قد يكون هذا هو الاختبار الحقيقي للفئة الأصلية."
كان الصدمة الناتجة عن كوفيد كبيرة ولكنها كانت مصحوبة بدعم حكومي واسع النطاق - وفي ذلك الوقت، كان قطاع الائتمان الخاص مجرد جزء صغير من حجمه الحالي.
إذا عانى القطاع من أي إخفاقات كبيرة، فستكون هناك موجات صادمة.
"إذا انفجر الائتمان الخاص هنا في الولايات المتحدة، فسيؤدي ذلك بشكل واضح إلى انتقال هائل إلى أوروبا"، يقول بروكس.
"تستثمر شركات الأسهم الخاصة بشكل كبير في أوروبا. هناك خطر عالمي حقيقي حقًا من المخاطر المتعلقة بالاستقرار المالي في الولايات المتحدة، والتي يتم تصديرها دائمًا."
لدى شركات التأمين في الولايات المتحدة وأوروبا والمملكة المتحدة أيضًا تعرضات كبيرة للائتمان الخاص، كما يقول Rahill.
السؤال الكبير هو كم من الوقت ستستمر الحرب. يقول Griffiths: "كلما طال بقاؤنا في هذا الوضع، زادت هشاشته وزادت المخاطر التي يشكلها على الائتمان الخاص والاقتصاد الكلي."