بقلم Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اتفق الخبراء على أن صدمة النفط لعام 2026 تختلف عن عام 1973 بسبب انخفاض كثافة الطاقة الأمريكية، ووضع المصدر الصافي، وإطلاقات الاحتياطي البترولي الاستراتيجي. ومع ذلك، اختلفوا حول التأثير المحتمل على الاقتصاد الأمريكي والأسواق المالية، حيث رأى البعض آثارًا معتدلة ورأى آخرون توقعوا مرحلة "انكماش المضاعف" أو حتى ركودًا.
المخاطر: ضعف آسيا واضطرابات سلسلة التوريد، وغرفة سياسة الاحتياطي الفيدرالي المحدودة، وهشاشة تقييمات الأسهم الحالية.
فرصة: الاستجابة الديناميكية للنفط الصخري الأمريكي وزيادة العرض المحتملة، والتي يمكن أن تخفف من تأثير صدمة النفط العالمية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
الصدمات النفطية ونتائج الركود
بقلم لانس روبرتس عبر RealInvestmentAdvice.com،
بعد أكثر من ثلاثة عقود من مشاهدة أسواق النفط تعطل الاقتصادات، يتكرر نمط واحد: يتعلم المستثمرون الدروس الخاطئة من الصدمة الأخيرة. علمتناEmbargo نفط منظمة الأقطار العربية المصدرة للنفط (OPEC) عام 1973 أن الاضطرابات الجيوسياسية مؤقتة. ثم حصل الجميع على القتل، من الناحية المالية، في عام 1979. أنتجت حرب العراق عام 2003 زيادة طفيفة في أسعار النفط وعدم وجود ركود، لذلك أصبح المتداولون مرتاحين. ثم حدث عام 2008. اليوم، مع ارتفاع سعر برنت للخام بأكثر من 60٪ منذ الضربات الأمريكية والإسرائيلية على إيران في أواخر فبراير، تتداول نفس الحجة الخطيرة مرة أخرى. هذا السرد هو أن هذا "الحدث" يمكن إدارته وسوف يحل بسرعة. إذا كان هذا هو الحال، فسوف يمتص الاقتصاد ذلك.
قد يكون هذا هو الحال بالفعل. ومع ذلك، فإن الظروف التي تحدد ما إذا كانت الصدمة النفطية ستتحول إلى ركود كامل هي ظروف محددة وقابلة للقياس وتستحق الفحص بعيون واضحة. هذا هو ما يفعله هذا التحليل.
ليست كل الصدمات النفطية متشابهة
أنتج العصر الذي يسبق الحرب العالمية الثانية نصف دستة من أزمات أسعار النفط كبيرة بما يكفي لإعادة تشكيل الاقتصاد العالمي. إنهم يشتركون في تشابه سطحي: ترتفع الأسعار، وتصرخ العناوين الرئيسية، ويغضب السياسيون. ومع ذلك، تتفاوت هذه الأزمات بشكل كبير في أسبابها الاقتصادية وعواقبها. (اقرأ مؤشر أسعار الطاقة على المؤشر الاقتصادي)
يعتبرEmbargo نفط منظمة الأقطار العربية المصدرة للنفط عام 1973 بمثابة النموذج الأولي. قامت دول منظمة الأقطار العربية المصدرة للنفط المصدرة للنفط (OAPEC) بتقليل الإنتاج وفرضEmbargo على الولايات المتحدة رداً على دعم الولايات المتحدة لإسرائيل خلال حرب أكتوبر. في حوالي 4 أشهر، ارتفع سعر النفط الخام من 3 دولارات للبرميل إلى ما يقرب من 12 دولارًا على مستوى العالم، وهو ارتفاع بنسبة 300٪. لم تستطع الاقتصاد الأمريكي، الذي كان بالفعل يسير بوتيرة سريعة مع تضخم بنسبة 3.4٪، امتصاص الصدمة. انكمش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.5٪ في عام 1974. ارتفع معدل البطالة من 4.6٪ إلى 9٪ بحلول مايو 1975. رفع الاحتياطي الفيدرالي سعره المرجعي من 5.75٪ في عام 1972 إلى 12٪ بحلول عام 1974 وما زال غير قادر على احتواء الأسعار. والنتيجة كانت التضخم الراكد: تضخم مرتفع (أكثر من 9٪)، وبطالة مرتفعة، ونمو اقتصادي بطيء. هذه العوامل الثلاثة هي أسوأ تركيبة في علم الاقتصاد.
ملاحظة: الجملة الأخيرة مهمة للغاية. العناوين الرئيسية مليئة حاليًا بمصطلح "التضخم الراكد". كما تمت مناقشته في المقال المرتبط أعلاه، فإن البيانات الاقتصادية الحالية لا تستوفي تعريف التضخم الراكد.
أدت الثورة الإيرانية عام 1979 إلى صدمة ثانية للاقتصاد الذي لا يزال يعاني من الصدمة الأولى. انهار تصدير النفط الإيراني، الذي كان يبلغ حوالي 5 ملايين برميل يوميًا، مع سيطرة الفوضى الداخلية على البلاد. على عكسEmbargo عام 1973، لم تكن هذه استراتيجية متعمدة؛ لقد كان انهيارًا في الإنتاج مدفوعًا بالثورة. انخفض المعروض من النفط بنسبة 4٪ فقط على مستوى العالم، لكن رد فعل السوق ضاعف أسعار النفط الخام إلى ما يقرب من 40 دولارًا للبرميل في غضون 12 شهرًا. أدت الحرب العراقية الإيرانية، التي بدأت في عام 1980، إلى تفاقم الاضطراب. اضطرع الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى رفع أسعار الفائدة إلى 20٪ لكسر حلقة التضخم.
كانت صدمة حرب الخليج عام 1990 أكثر حدة ولكنها أقصر. أدى غزو العراق للكويت إلى إزالة حوالي 4.3 مليون برميل يوميًا من السوق. ارتفع النفط من 15 دولارًا إلى 42 دولارًا للبرميل في شهرين، وهو ارتفاع بنسبة 75٪. دخلت الولايات المتحدة في ركود معتدل، وانخفض مؤشر S&P 500 بنحو 21٪ من ذروته. والأهم من ذلك، استمر الاضطراب لعدة أشهر فقط. بمجرد أن دفعت قوات التحالف العراق بعيدًا واستأنفت حقول الكويت الإنتاج، انخفضت الأسعار بشكل حاد، وتم احتواء الضرر الاقتصادي. هذه الحلقة هي نقطة مرجعية مقارنة رئيسية لسبب أهمية المدة.
الارتفاع في أسعار النفط في الفترة 2007-2008 أكثر تعقيدًا. ارتفعت الأسعار بنحو 100٪، من حوالي 50 دولارًا إلى ذروة 147 دولارًا للبرميل في يوليو 2008. لم يكن السبب في المقام الأول هو انقطاع في المعروض؛ لقد كان مدفوعًا بالطلب، مدفوعًا بعقد من النمو المتفجر في الصين ومن خلال تخزين السلع بشكل غير مسبوق. لكن الصدمة حلت على اقتصاد كان يعاني بالفعل من انهيار الإسكان والائتمان. كان من المتوقع أن يفقد مؤشر S&P 500 55٪ من ذروته إلى الحضيض. فإن إرجاع هذا الدمار في الغالب إلى أسعار النفط يسيء قراءة الحلقة. أدى انهيار النظام المالي إلى تضخيم كل عامل إجهاد اقتصادي آخر.
أدت صدمة النفط الروسية والأوكرانية في عام 2022 إلى ارتفاع سعر برنت إلى 139 دولارًا للبرميل بحلول مارس قبل أن ينخفض مرة أخرى. لم تدخل الولايات المتحدة رسميًا في ركود بالتعريف التقليدي المكون من ربعين من الناتج المحلي الإجمالي، على الرغم من أنها عانت من حدث تصحيحي كبير. كان الفرق الرئيسي هو أنه بحلول ذلك الوقت، أصبحت الولايات المتحدة مصدرًا صافيًا للمنتجات البترولية، مما أدى إلى تقليل التأثير المباشر للصدمات السابقة. ومع ذلك، كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة بقوة لمكافحة الارتفاع في التضخم الناتج عن التحفيز المدفوع بالإوباء.
إذن، ماذا يعني هذا؟
ما الذي يميز القتلة عن المخاوف
خلص باحثو مجلس الاحتياطي الفيدرالي أنفسهم إلى أنه لا يوجد رابط ميكانيكي بين الزيادات الصافية في أسعار النفط والركود اللاحق، حتى مع التحكم في حجم الارتفاع. قد تبدو هذه العبارة مطمئنة تقريبًا؛ ومع ذلك، فإن ما يعنيه هو أكثر ترويعًا. الصدمة النفطية التي تسبب ركودًا عميقًا في بيئة واحدة قد بالكاد تسجل في بيئة أخرى. تحدد الظروف المحيطة بالصدمة النتيجة.
خمسة متغيرات تميز الصدمات التي تسبب الركود عن تلك التي امتصتها الاقتصادات:
المدة والاستمرار في الاضطراب. استمرEmbargo عام 1973 لمدة ستة أشهر. أدىت الثورة الإيرانية إلى إزالة المعروض الإيراني لفترة طويلة من عام 1979، ثم امتدت إلى الثمانينيات من خلال الحرب العراقية الإيرانية. كانت هذه اضطرابات متعددة السنوات أجبرت على تغييرات هيكلية، وإعادة تسعير الشركات للمدخلات، وتقليل الأسر للاستهلاك، واتخاذ البنوك المركزية قرارات أزمة في الوقت الفعلي. استمر ارتفاع حرب الخليج عام 1990 لمدة شهرين قبل عودة الكويت عبر الإنترنت. امتص الاقتصاد ضربة قوية، لكنها لم تكن مستمرة. الفرق بين الضلع المكسور والشريان المقطوع هو الوقت والشدة.
التضخم قبل الصدمة. ضربت الصدمتان في عامي 1973 و 1979 اقتصادات كانت فيها بالفعل معدلات تضخم مرتفعة، وكانت توقعات التضخم غير مقيدة. وجدت أبحاث الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن متوسط الزيادة الحقيقية في أسعار الطاقة التي سبقت أربعة ركود بين عامي 1973 و 1991 كانت 17.5٪، وفي كل حالة، فاقمت الصدمة الديناميكيات التضخمية الموجودة مسبقًا. عندما يتوقع العمال استمرار ارتفاع الأسعار، يطالبون بأجور أعلى. عندما تتوقع الشركات استمرار ارتفاع تكاليف المدخلات، فإنها ترفع الأسعار بشكل استباقي. يصبح حل التضخم ذاتيًا التعزيز. كان الارتفاع الفعلي في أسعار النفط من عام 2004 إلى 2005 أكبر من الارتفاع الذي سبق الركود من عام 2007 إلى 2009، ومع ذلك لم يتسبب في ركود. كان الفرق هو أن توقعات التضخم كانت راسخة في منتصف العقد من 2000، على عكس السبعينيات.
دور السياسة النقدية وتوقيتها. كان قرار بول فولكر برفع أسعار الفائدة إلى 20٪ هو الضربة القاتلة اللازمة للتضخم الراكد في السبعينيات، ولكنه دفع أيضًا الاقتصاد إلى ركود شديد من عام 1981 إلى 1982. يهم بقدر ما تهم الصدمة نفسها استجابة الاحتياطي الفيدرالي لصدمة النفط. يخاطر الاحتياطي الفيدرالي الذي يتسامح والذي يسمح للتضخم المدفوع بالنفط بالتجذر في الاقتصاد الأوسع بنتائج أسوأ. يمكن للاحتياطي الفيدرالي المتشدد الذي يتفاعل بشكل مفرط مع التضخم من جانب العرض أن يؤدي إلى ركود مستقل عن صدمة النفط نفسها. لم يضطر أي من عامي 2003 و 2010 إلى دورة تشديد أزمة على وجه التحديد بسبب النفط.
كثافة الطاقة في الاقتصاد. هذا هو العامل الهيكلي الأكثر أهمية للفترة الحالية. انخفضت الكمية من النفط المطلوبة لإنتاج وحدة واحدة من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بأكثر من 70٪ منذ السبعينيات، وفقًا لبيانات البنك الدولي. كما لاحظ بول كروجمان في تحليل حديث، فقد تضاعف الاقتصاد الأمريكي في حجمه منذ أواخر السبعينيات مع استهلاك نفس الحجم الإجمالي للنفط تقريبًا. يتطلب كل دولار من الناتج المحلي الإجمالي اليوم طاقة أقل بكثير مما كان عليه في عام 1973. قدرت الصناديق النقدية الدولية أن زيادة مستدامة بنسبة 30٪ في أسعار النفط ستقلل من الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة تصل إلى 0.5٪، وهو أمر خطير ولكنه ليس كارثيًا. يمكن أن تتسبب نفس الصدمة في أضرار بمضاعفات أكبر من ذلك المبلغ في عام 1973.
الموقف الطاقي الصافي للولايات المتحدة. في عام 1973، استوردت الولايات المتحدة تقريبًا كل ما استهلكته. اليوم، لديها الولايات المتحدة فائض تجاري صافي للنفط يبلغ 58 مليار دولار في عام 2025، وفقًا لبيانات مكتب الإحصاء. تعتبر أسعار النفط المرتفعة ضريبة مباشرة على المستوردين. إنها زيادة في الإيرادات للمصدرين. الولايات المتحدة الآن كل من المصدرين والمستوردين جزئيًا، مما يغير الحساب بشكل أساسي. تستفيد شركات الطاقة والولايات التي تعمل فيها من ارتفاع الأسعار حتى في الوقت الذي تتضرر فيه المستهلكون. لم يكن هذا التعويض موجودًا بأي شكل من الأشكال ذات مغزى قبل ثورة الصخور.
إذن، ماذا يعني هذا؟
ما الذي يميز القتلة من المخاوف
خلصت هيئة الأبحاث التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لا يوجد رابط ميكانيكي بين الزيادات الصافية في أسعار النفط والركود اللاحق، حتى مع التحكم في حجم الارتفاع. قد تبدو هذه العبارة مطمئنة تقريبًا؛ ومع ذلك، فإن ما يعنيه هو أكثر ترويعًا. الصدمة النفطية التي تسبب ركودًا عميقًا في بيئة واحدة قد بالكاد تسجل في بيئة أخرى. تحدد الظروف المحيطة بالصدمة النتيجة.
خمسة متغيرات تميز الصدمات التي تسبب الركود عن تلك التي امتصتها الاقتصادات:
المدة والاستمرار في الاضطراب. استمرEmbargo عام 1973 لمدة ستة أشهر. أدىت الثورة الإيرانية إلى إزالة المعروض الإيراني لفترة طويلة من عام 1979، ثم امتدت إلى الثمانينيات من خلال الحرب العراقية الإيرانية. كانت هذه اضطرابات متعددة السنوات أجبرت على تغييرات هيكلية، وإعادة تسعير الشركات للمدخلات، وتقليل الأسر للاستهلاك، واتخاذ البنوك المركزية قرارات أزمة في الوقت الفعلي. استمر ارتفاع حرب الخليج عام 1990 لمدة شهرين قبل عودة الكويت عبر الإنترنت. امتص الاقتصاد ضربة قوية، لكنها لم تكن مستمرة. الفرق بين الضلع المكسور والشريان المقطوع هو الوقت والشدة.
التضخم قبل الصدمة. ضربت الصدمتان في عامي 1973 و 1979 اقتصادات كانت فيها بالفعل معدلات تضخم مرتفعة، وكانت توقعات التضخم غير مقيدة. وجدت أبحاث الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن متوسط الزيادة الحقيقية في أسعار الطاقة التي سبقت أربعة ركود بين عامي 1973 و 1991 كانت 17.5٪، وفي كل حالة، فاقمت الصدمة الديناميكيات التضخمية الموجودة مسبقًا. عندما يتوقع العمال استمرار ارتفاع الأسعار، يطالبون بأجور أعلى. عندما تتوقع الشركات استمرار ارتفاع تكاليف المدخلات، فإنها ترفع الأسعار بشكل استباقي. يصبح حل التضخم ذاتيًا التعزيز. كان الارتفاع الفعلي في أسعار النفط من عام 2004 إلى 2005 أكبر من الارتفاع الذي سبق الركود من عام 2007 إلى 2009، ومع ذلك لم يتسبب في ركود. كان الفرق هو أن توقعات التضخم كانت راسخة في منتصف العقد من 2000، على عكس السبعينيات.
دور السياسة النقدية وتوقيتها. كان قرار بول فولكر برفع أسعار الفائدة إلى 20٪ هو الضربة القاتلة اللازمة للتضخم الراكد في السبعينيات، ولكنه دفع أيضًا الاقتصاد إلى ركود شديد من عام 1981 إلى 1982. يهم بقدر ما تهم الصدمة نفسها استجابة الاحتياطي الفيدرالي لصدمة النفط. يخاطر الاحتياطي الفيدرالي الذي يتسامح والذي يسمح للتضخم المدفوع بالنفط بالتجذر في الاقتصاد الأوسع بنتائج أسوأ. يمكن للاحتياطي الفيدرالي المتشدد الذي يتفاعل بشكل مفرط مع التضخم من جانب العرض أن يؤدي إلى ركود مستقل عن صدمة النفط نفسها. لم يضطر أي من عامي 2003 و 2010 إلى دورة تشديد أزمة على وجه التحديد بسبب النفط.
كثافة الطاقة في الاقتصاد. هذا هو العامل الهيكلي الأكثر أهمية للفترة الحالية. انخفضت الكمية من النفط المطلوبة لإنتاج وحدة واحدة من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بأكثر من 70٪ منذ السبعينيات، وفقًا لبيانات البنك الدولي. كما لاحظ بول كروجمان في تحليل حديث، فقد تضاعف الاقتصاد الأمريكي في حجمه منذ أواخر السبعينيات مع استهلاك نفس الحجم الإجمالي للنفط تقريبًا. يتطلب كل دولار من الناتج المحلي الإجمالي اليوم طاقة أقل بكثير مما كان عليه في عام 1973. قدرت الصناديق النقدية الدولية أن زيادة مستدامة بنسبة 30٪ في أسعار النفط ستقلل من الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة تصل إلى 0.5٪، وهو أمر خطير ولكنه ليس كارثيًا. يمكن أن تتسبب نفس الصدمة في أضرار بمضاعفات أكبر من ذلك المبلغ في عام 1973.
الموقف الطاقي الصافي للولايات المتحدة. في عام 1973، استوردت الولايات المتحدة تقريبًا كل ما استهلكته. اليوم، لديها الولايات المتحدة فائض تجاري صافي للنفط يبلغ 58 مليار دولار في عام 2025، وفقًا لبيانات مكتب الإحصاء. تعتبر أسعار النفط المرتفعة ضريبة مباشرة على المستوردين. إنها زيادة في الإيرادات للمصدرين. الولايات المتحدة الآن كل من المصدرين والمستوردين جزئيًا، مما يغير الحساب بشكل أساسي. تستفيد شركات الطاقة والولايات التي تعمل فيها من ارتفاع الأسعار حتى في الوقت الذي تتضرر فيه المستهلكون. لم يكن هذا التعويض موجودًا بأي شكل من الأشكال ذات مغزى قبل ثورة الصخور.
إذن، ماذا يعني هذا؟
ما الذي يفصل القتلة عن المخاوف
خلصت هيئة الأبحاث التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لا يوجد رابط ميكانيكي بين الزيادات الصافية في أسعار النفط والركود اللاحق، حتى مع التحكم في حجم الارتفاع. قد تبدو هذه العبارة مطمئنة تقريبًا؛ ومع ذلك، فإن ما يعنيه هو أكثر ترويعًا. الصدمة النفطية التي تسبب ركودًا عميقًا في بيئة واحدة قد بالكاد تسجل في بيئة أخرى. تحدد الظروف المحيطة بالصدمة النتيجة.
خمسة متغيرات تميز الصدمات التي تسبب الركود عن تلك التي امتصتها الاقتصادات:
المدة والاستمرار في الاضطراب. استمرEmbargo عام 1973 لمدة ستة أشهر. أدىت الثورة الإيرانية إلى إزالة المعروض الإيراني لفترة طويلة من عام 1979، ثم امتدت إلى الثمانينيات من خلال الحرب العراقية الإيرانية. كانت هذه اضطرابات متعددة السنوات أجبرت على تغييرات هيكلية، وإعادة تسعير الشركات للمدخلات، وتقليل الأسر للاستهلاك، واتخاذ البنوك المركزية قرارات أزمة في الوقت الفعلي. استمر ارتفاع حرب الخليج عام 1990 لمدة شهرين قبل عودة الكويت عبر الإنترنت. امتص الاقتصاد ضربة قوية، لكنها لم تكن مستمرة. الفرق بين الضلع المكسور والشريان المقطوع هو الوقت والشدة.
التضخم قبل الصدمة. ضربت الصدمتان في عامي 1973 و 1979 اقتصادات كانت فيها بالفعل معدلات تضخم مرتفعة، وكانت توقعات التضخم غير مقيدة. وجدت أبحاث الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن متوسط الزيادة الحقيقية في أسعار الطاقة التي سبقت أربعة ركود بين عامي 1973 و 1991 كانت 17.5٪، وفي كل حالة، فاقمت الصدمة الديناميكيات التضخمية الموجودة مسبقًا. عندما يتوقع العمال استمرار ارتفاع الأسعار، يطالبون بأجور أعلى. عندما تتوقع الشركات استمرار ارتفاع تكاليف المدخلات، فإنها ترفع الأسعار بشكل استباقي. يصبح حل التضخم ذاتيًا التعزيز. كان الارتفاع الفعلي في أسعار النفط من عام 2004 إلى 2005 أكبر من الارتفاع الذي سبق الركود من عام 2007 إلى 2009، ومع ذلك لم يتسبب في ركود. كان الفرق هو أن توقعات التضخم كانت راسخة في منتصف العقد من 2000، على عكس السبعينيات.
دور السياسة النقدية وتوقيتها. كان قرار بول فولكر برفع أسعار الفائدة إلى 20٪ هو الضربة القاتلة اللازمة للتضخم الراكد في السبعينيات، ولكنه دفع أيضًا الاقتصاد إلى ركود شديد من عام 1981 إلى 1982. يهم بقدر ما تهم الصدمة نفسها استجابة الاحتياطي الفيدرالي لصدمة النفط. يخاطر الاحتياطي الفيدرالي الذي يتسامح والذي يسمح للتضخم المدفوع بالنفط بالتجذر في الاقتصاد الأوسع بنتائج أسوأ. يمكن للاحتياطي الفيدرالي المتشدد الذي يتفاعل بشكل مفرط مع التضخم من جانب العرض أن يؤدي إلى ركود مستقل عن صدمة النفط نفسها. لم يضطر أي من عامي 2003 و 2010 إلى دورة تشديد أزمة على وجه التحديد بسبب النفط.
كثافة الطاقة في الاقتصاد. هذا هو العامل الهيكلي الأكثر أهمية للفترة الحالية. انخفضت الكمية من النفط المطلوبة لإنتاج وحدة واحدة من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بأكثر من 70٪ منذ السبعينيات، وفقًا لبيانات البنك الدولي. كما لاحظ بول كروجمان في تحليل حديث، فقد تضاعف الاقتصاد الأمريكي في حجمه منذ أواخر السبعينيات مع استهلاك نفس الحجم الإجمالي للنفط تقريبًا. يتطلب كل دولار من الناتج المحلي الإجمالي اليوم طاقة أقل بكثير مما كان عليه في عام 1973. قدرت الصناديق النقدية الدولية أن زيادة مستدامة بنسبة 30٪ في أسعار النفط ستقلل من الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة تصل إلى 0.5٪، وهو أمر خطير ولكنه ليس كارثيًا. يمكن أن تتسبب نفس الصدمة في أضرار بمضاعفات أكبر من ذلك المبلغ في عام 1973.
الموقف الطاقي الصافي للولايات المتحدة. في عام 1973، استوردت الولايات المتحدة تقريبًا كل ما استهلكته. اليوم، لديها الولايات المتحدة فائض تجاري صافي للنفط يبلغ 58 مليار دولار في عام 2025، وفقًا لبيانات مكتب الإحصاء. تعتبر أسعار النفط المرتفعة ضريبة مباشرة على المستوردين. إنها زيادة في الإيرادات للمصدرين. الولايات المتحدة الآن كل من المصدرين والمستوردين جزئيًا، مما يغير الحساب بشكل أساسي. تستفيد شركات الطاقة والولايات التي تعمل فيها من ارتفاع الأسعار حتى في الوقت الذي تتضرر فيه المستهلكون. لم يكن هذا التعويض موجودًا بأي شكل من الأشكال ذات مغزى قبل ثورة الصخور.
الصدمة النفطية لعام 2026 - كيف تقارن؟
في 28 فبراير 2026، أطلقت الولايات المتحدة وإسرائيل ضربات منسقة على إيران تستهدف القيادة والقوات الأمنية والبنية التحتية للصواريخ. في غضون أيام، ردت إيران بضربات صاروخية استهدفت السفن والبنية التحتية النفطية في جميع أنحاء منطقة الخليج. انهار الممر المائي في هرمز، الذي يتدفق من خلاله حوالي 20 مليون برميل يوميًا من النفط الخام والمنتجات المكررة، ويمثل حوالي 20٪ من تجارة النفط البحرية العالمية، بشكل فعال إلى حركة المرور الطبيعية. توفر مثل هذه العناوين بشكل عام نقطة انطلاق لمزيد من الآراء الكارثية.
تسببت هذه الإجراءات في ارتفاع سعر برنت للخام من حوالي 70 دولارًا للبرميل قبل الصراع إلى 113.52 دولارًا اعتبارًا من 23 مارس. هذا يمثل ارتفاعًا بنسبة تزيد عن 60٪ في أقل من أربعة أسابيع. من حيث الاسمية، هذا يقترب من ذروة 147 دولارًا للبرميل في عام 2008. ركزت دول منظمة الأقطار العربية المصدرة للنفط البالغ عددها 32 دولة على أكبر سحب للطوارئ للمخزونات الاستراتيجية في تاريخ الوكالة البالغ 52 عامًا، مما أطلق 400 مليون برميل، وهو أكثر من ضعف الحجم الذي تم نشره بعد اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية في عام 2022.
إذن، هل هذه المرة مختلفة؟ في بعض النواحي، نعم - وفي طرق تقلل من شأنها.
الحجج الهيكلية لصالح تأثير أكثر اعتدالًا حقيقية.
لقد انخفضت كثافة النفط في الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنحو 70٪ منذ عام 1973.
الولايات المتحدة هي مصدر صافي للبترول.
توجد الآن بنية احتياطية استراتيجية خصيصًا لسيناريوهات مثل هذا.
وتوقعات التضخم، على الرغم من ارتفاعها، ليست قريبة من المستويات غير المقيدة في أواخر السبعينيات.
بالنظر إلى هذا الخلفية، تشير نماذج الاقتصاد أكسفورد إلى أن أسعار النفط العالمية ستحتاج إلى أن تصل إلى 140 دولارًا للبرميل لمدة شهرين، جنبًا إلى جنب مع تشديد مالي كبير وتدهور ثقة المستهلك، لتمثل خطرًا ركوديًا واضحًا.
من ناحية أخرى، فإن الحجج التي تشير إلى أن هذه الصدمة أكثر خطورة تستحق أيضًا الجدية. يمثل مضيق هرمز نقطة اختناق مادية لا يمكن تجاوزها من خلال إعادة التوجيه أو الحلول البديلة للعقوبات، على غرار الطريقة التي تم بها إعادة توجيه العرض الروسي بعد عام 2022. تمر جميع واردات آسيا تقريبًا من النفط عبر هذا المضيق. تمتلك فيتنام أقل من 20 يومًا من إمدادات الاحتياطي. أجلت البنك المركزي الأوروبي بالفعل تخفيضات أسعار الفائدة المخطط لها، ورفع توقعاته للتضخم لعام 2026، وحذر من خطر التضخم الراكد للاقتصادات كثيفة الاستهلاك للطاقة. تواجه ألمانيا والمملكة المتحدة وإيطاليا أعلى تعرض للركود في أوروبا. والدخول الاقتصادي الأمريكي إلى هذه الصدمة بسوق عمل ضعيف وديون المستهلكين المرتفعة وثقة المستهلك المتدهورة وتقييمات سوق الأسهم التي تتداول بأسعار تاريخية باهظة قبل بدء الصراع.
توقعت إيكونوميكا كابيتال مؤخرًا أن حتى في سيناريو الصراع المحتوي الذي يستمر ثلاثة أشهر، يمكن أن يصل سعر برنت إلى 150 دولارًا للبرميل على مدار الأشهر الستة القادمة. في مثل هذا السيناريو المطول، حذرت مديرة الصندوق النقدي الدولية من تأثير تضخمي عالمي كبير. كما أشار مورغان ستانلي إلى أن الصراع الذي يستمر لأكثر من بضعة أسابيع سيؤدي بشكل كبير إلى زيادة احتمالية حدوث ركود من خلال قنوات متعددة: تكاليف الطاقة، واستمرار التضخم، وتشديد الظروف المالية.
هذه الصدمة أكبر في النطاق من عام 1990، وأسرع في السرعة من عام 1973، وهيكليًا تشبه الصدمة المتعلقة بالإمداد المادي لعام 1979 أكثر من الارتفاع المدفوع بالطلب في عام 2007، وتحدث في اقتصاد محمي بشكل أفضل في بعض النواحي ولكنه يعاني بالفعل في البعض الآخر.
إذن، ماذا يعني هذا؟
الإجابة الصادقة هي أن النتيجة غير مؤكدة حقًا، وهي حالة يجب على المستثمرين ألا تتجاهلها تمامًا.
سلوك السوق واللعب الاستثماري
ترسم التاريخ خطًا واضحًا بين نتائج السوق في الصدمات النفطية التي أدت إلى ركود وتلك التي لم تفعل ذلك. هذا الخط لا يختفي لمجرد أنه غير مريح.
في أربعة صدمات نفطية مرتبطة بالركود بين عامي 1973 و 1991، شهد مؤشر S&P 500 انخفاضات متوسطة من الذروة إلى القاع تتراوح بين 20٪ و 48٪. شهد المؤشر انخفاضًا بنسبة 55٪ من ذروته في الركود الكبير من عام 2007 إلى 2009، حيث أدت أسعار النفط المرتفعة إلى تفاقم انهيار النظام المالي. استغرق التعافي في هذه سيناريوهات الركود من 126 يومًا تداوليًا (بعد COVID) إلى 895 يومًا تداوليًا (بعد الركود الكبير) لاستعادة المستويات السابقة. هذا التشتت مهم لأي مستثمر يفكر في مخاطر تسلسل العوائد أو الاحتياجات قصيرة الأجل للسيولة.
تحكي الحلقات غير الركودية لصدمات النفط قصة مختلفة. بعد ارتفاع أسعار النفط في عام 2003، حقق مؤشر S&P 500 مكاسب بنسبة 25٪ تقريبًا على مدار العام التالي. بعد دورة إنتاج منظمة الأقطار العربية المصدرة للنفط في عام 2016 وارتفاع الأسعار الناتج عن ذلك، سجلت الأسهم عوائد بنسبة 19٪ تقريبًا في الأشهر الـ 12 التالية. وجدت دراسة أجراها Kedia Advisory من 7 ارتفاعات في أسعار النفط منذ عام 1986 أن مؤشر S&P 500 حقق عائدًا بنسبة 24٪ في العام التالي لارتفاع كبير في أسعار النفط، مع تحقيق 6 من أصل 7 حلقات عوائد إيجابية للأمام. كان الاستثناء هو عام 2008، عندما تزامن ارتفاع أسعار النفط مع انهيار النظام المالي الكلي.
إن الدرس الحاسم للمستثمر هو أن الصدمة النفطية نفسها نادرًا ما تحدد نتيجة السوق. الركود هو الذي يحدد ذلك. وعادة ما يتبع الركود عندما تكون الصدمة مستمرة، وعندما تتحد مع نقاط ضعف اقتصادية موجودة مسبقًا، وعندما لا يمكن للسياسة النقدية أن تستجيب بمرونة. هذا هو بالضبط مصفوفة المخاطر التي يحتاج المستثمرون إلى مراقبتها الآن.
ماذا يجب أن يفعل المستثمرون بشكل مختلف بالنظر إلى هذا التحليل؟ ثلاثة مبادئ تنطبق بغض النظر عن كيفية حل الصراع الحالي.
إدارة مخاطر المدة في الدخل الثابت بعناية. إذا استمرت هذه الصدمة وتفاقم التضخم، فسوف يواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغوطًا للحفاظ على ارتفاع الأسعار لفترة أطول. وهذا يعني أن السندات الحكومية ذات آجال الاستحقاق الطويلة تحمل المزيد من المخاطر مما تبدو عليه. تظل السندات الحكومية قصيرة الأجل و I-bonds هي الموقف الدفاعي الأنظف.
مراجعة التعرض للطاقة عن قصد. تاريخيًا، تتفوق أسهم الطاقة خلال ارتفاعات أسعار النفط المستمرة. أكدت تجربة عام 2022 ذلك حيث كان قطاع الطاقة هو القطاع الوحيد في مؤشر S&P 500 الذي حقق عوائد إيجابية خلال العام. ومع ذلك، غالبًا ما تنعكس أسهم الطاقة بشكل حاد عندما يحل الصدمة، لذلك هذا وضع تكتيكي، وليس هيكليًا.
الأهم من ذلك، لا تدع الصدمة تتسبب في اتخاذ قرارات تفاعلية. انخفض مؤشر S&P 500 بالفعل بنحو 7٪ هذا الشهر حتى أواخر مارس. لن يكون انخفاض إضافي بنسبة 10 إلى 15٪ غير عادي تاريخيًا، حتى في سيناريو صدمة نفطية غير ركودية. بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم محافظ مصممة بشكل صحيح، فإن هذا النوع من التقلبات هو ضوضاء. بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على أسهم النمو الحساسة لأسعار الفائدة، فقد يكون هذا بداية إعادة تسعير أكثر خطورة.
تقول البيانات على مدار 50 عامًا من الصدمات النفطية هذا: إذا كانت مجرد مخاوف، فإن الأسواق تتعافى غالبًا بسرعة، ويأسف المستثمرون الذين باعوا. إذا كانت بداية ركود، فإن الضرر يتفاقم لعدة أشهر قبل أن يصبح القاع واضحًا. الفرق بين هذين النتيجتين مدفوع بعوامل لا تزال تتكشف والأسئلة التي تحتاج إلى إجابة.
ما هي المدة التي سيظل فيها مضيق هرمز مضطربًا؟
هل ستظل توقعات التضخم متجذرة أم ستبدأ في الارتفاع؟
والأهم من ذلك، هل سيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على مرونته في سياسته أم سيفقدها؟
أنا أراقب كل هذه الأمور عن كثب، وينبغي عليك أيضًا.
تايلر دوردن
الجمعة، 03/04/2026 - 12:30
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تعتمد نتيجة الركود بالكامل على ما إذا كان إغلاق مضيق هرمز سيستمر لأسابيع (يمكن إدارته) أو أشهر (خطر الركود التضخمي)، ويحدد المقال هذا بشكل صحيح على أنه غير مؤكد حقًا - ليس دعوة للاختباء، بل دعوة لتحديد حجم المراكز وفقًا لذلك."
يبني روبرتس إطارًا صارمًا - المدة، التضخم قبل الصدمة، المرونة النقدية، كثافة الطاقة، وضع الطاقة الصافي - الذي يميز حقًا بين عام 1973 وعام 2026. الحالة الهيكلية للتأثير المعتدل قوية: انخفاض كثافة الطاقة الأمريكية بنسبة 70٪، وضع المصدر الصافي، إطلاق الاحتياطي البترولي الاستراتيجي، توقعات التضخم المثبتة. لكن المقال يقلل من شأن خطرين: (1) ضعف آسيا (احتياطيات فيتنام لمدة 20 يومًا ليست مشكلة أمريكية حتى تنقطع سلاسل التوريد وتعود واردات التضخم)، و (2) غرفة سياسة الاحتياطي الفيدرالي الفعلية أضيق مما هو مذكور - إذا عاد مؤشر PCE الأساسي إلى الارتفاع فوق 3٪، تتوقف تخفيضات أسعار الفائدة، وهذا وحده يمكن أن يؤدي إلى إعادة تسعير الأسهم بشكل مستقل عن الركود. سيناريو 150 دولارًا للبرميل ليس هامشيًا؛ إنه الحالة الأساسية لـ Capital Economics لاضطراب لمدة 3 أشهر أو أكثر.
إذا أعيد فتح مضيق هرمز في غضون 6 أسابيع وتمكنت إطلاقات الاحتياطي البترولي الاستراتيجي من تثبيت الأسعار دون 100 دولار للبرميل، فإن بيانات المقال نفسها (متوسط عائد S&P 500 بنسبة 24٪ بعد صدمة النفط في سيناريوهات غير ركودية) تصبح النتيجة الفعلية، مما يجعل ضعف الأسهم الحالي هدية، وليس تحذيرًا.
"تستند تقييمات الأسهم الحالية إلى مسار انكماشي يجعل الإغلاق المادي لمضيق هرمز مستحيلًا رياضيًا."
يسلط المقال الضوء بشكل صحيح على أن صدمات النفط ليست متجانسة، ومع ذلك فإنه يقلل من هشاشة تقييمات الأسهم الحالية. مع تداول مؤشر S&P 500 بمضاعفات P/E مستقبلية مرتفعة، فإن السوق يسعر "هبوطًا سلسًا" لا يترك مجالًا للخطأ فيما يتعلق بضغط الهامش الناجم عن الطاقة. في حين أن الولايات المتحدة مصدر صافي، فإن سلسلة التوريد العالمية ليست كذلك؛ الإغلاق المستمر لمضيق هرمز يعمل كضريبة ضخمة على الاستهلاك العالمي، والتي ستتدفق حتمًا إلى أرباح الشركات الأمريكية عبر انخفاض الطلب. أرى احتمالًا كبيرًا لمرحلة "انكماش المضاعف" حتى لو تم تجنب الركود الفني، حيث يعيد المستثمرون تسعير علاوات المخاطر في بيئة تضخمية.
إذا عوضت الأرباح الطائلة لقطاع الطاقة الأمريكي ودورة النفقات الرأسمالية انخفاض الإنفاق الاستهلاكي، فقد يشهد مؤشر S&P 500 دورانًا قطاعيًا يخفي ضعفًا أوسع في المؤشر.
"تهدد صدمات الطاقة الناجمة عن مضيق هرمز الأسواق بشكل أساسي من خلال استمرار التضخم بشكل أسرع وتشديد علاوات الآجال / الظروف المالية، مما يجعل هذه قصة تقلبات وأسعار فائدة قبل أن تصبح قصة ركود مؤكدة."
الإطار الأساسي للمقال - المدة، توقعات التضخم قبل الصدمة، واستجابة الاحتياطي الفيدرالي - منطقي، ولكن بعض التفاصيل تبدو مبالغًا فيها أو غير قابلة للتحقق. "لا توجد علاقة ميكانيكية" المعلنة صحيحة بشكل عام، ومع ذلك فإن مخاطر السوق الحقيقية غير خطية: يمكن أن يؤدي اضطراب مضيق هرمز بسرعة إلى رفع تكاليف الطاقة، وتضخم من الدرجة الثانية، ثم علاوات آجال، مما يؤدي إلى تشديد الظروف المالية حتى لو كان تأثير الناتج المحلي الإجمالي متواضعًا. أيضًا، يخلط المقال بين النمذجة العالمية (مثل 140 دولارًا لمدة شهرين) والافتراضات الجيوسياسية غير المؤكدة للغاية بشأن المدة. سأتعامل مع هذا كمحفز لتقلبات أسعار الفائدة / الائتمان بدلاً من دعوة تلقائية للركود، مع تركز انخفاض الأسهم على المدى القصير في النمو ذي المدة الطويلة.
الغياب الأكثر غرابة هو أنه حتى لو كانت الولايات المتحدة مصدرًا صافيًا، فإن الطلب العالمي وتكاليف الشحن وتعرض أوروبا للاستيراد يمكن أن يؤدي إلى تدهور متزامن في النمو / الائتمان. إذا ظلت أسعار الفائدة أعلى "لفترة أطول"، فإن احتمال الركود يرتفع بسرعة كافية لتهديد المخاطر الهبوطية للمقال بأن تهيمن.
"رشاقة إنتاج النفط الصخري الأمريكي ووضع المصدر يحدان من مدة الصدمة إلى 3 أشهر، مما يجعل XLE أداءً أفضل نسبيًا حتى لو انخفض السوق العام بنسبة 10-15٪."
المراجعة التاريخية المتوازنة للمقال قوية، لكنها تقلل من شأن الاستجابة الديناميكية للنفط الصخري الأمريكي: يمكن لمشغلي حوض بيرميان زيادة الحفارات بنسبة 20-30٪ في 3-6 أشهر، مما يضيف 1-2 مليون برميل يوميًا من الإمدادات، مما يقلل من أي اضطراب في مضيق هرمز مقارنة بالعرض الثابت في السبعينيات. مع انخفاض كثافة الطاقة بنسبة 70٪ (نسبة النفط / الناتج المحلي الإجمالي)، ووضع المصدر الصافي (فائض 58 مليار دولار في عام 2025)، وسحب كبير للاحتياطي البترولي الاستراتيجي (400 مليون برميل)، فإن ارتفاع خام برنت بنسبة 60٪ إلى 113 دولارًا يعكس ذروة عام 2022 البالغة 139 دولارًا - لم يحدث ركود. بلغ متوسط عائد مؤشر S&P 500 + 24٪ في 12 شهرًا بعد 7 ارتفاعات في أسعار النفط (منذ 1986-)، باستثناء الأزمة المالية. يُبرر الوزن الزائد التكتيكي لقطاع الطاقة (XLE)؛ يمكن شراء انخفاضات السوق الواسعة إذا تم حل الصراع في الربع الثاني.
إذا قامت إيران بتفخيخ مضيق هرمز أو تصعيد الأمر إلى حصار كامل للخليج، فقد يصل سعر برنت إلى 150 دولارًا للبرميل أو أكثر لمدة 6 أشهر أو أكثر وفقًا لـ Capital Economics، مما يسحق الطلب الآسيوي (80٪ من الواردات عبر المضيق)، ويجبر البنك المركزي الأوروبي / الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة وسط تضخم غير مقيد ويحول الهبوط السلس الأمريكي إلى ركود.
"استجابة إمدادات النفط الصخري بطيئة للغاية ومقيدة رأس المال لمنع اضطراب مضيق هرمز لمدة 6 أشهر أو أكثر من دفع تضخم علاوة الأجل المستمر وتقلبات أسعار الفائدة."
تحتاج فرضية تسريع إنتاج النفط الصخري من Grok إلى اختبار إجهادي: يواجه مشغلو حوض بيرميان تأخيرًا من 12 إلى 18 شهرًا من الحفر إلى الإنتاج، وليس 3-6 أشهر للحصول على حجم *ذي مغزى*. إضافة 1-2 مليون برميل يوميًا في 3 أشهر غير واقعية نظرًا لقيود الحفارات وانضباط النفقات الرأسمالية بعد عام 2023. المقارنة بعام 2022 مضللة أيضًا - بلغ WTI ذروته عند 120 دولارًا، وليس 139 دولارًا، وكان ذلك مدفوعًا بالطلب، وليس مقيدًا بصدمة العرض. إذا أغلق مضيق هرمز لمدة 6 أشهر أو أكثر، فلن يتمكن النفط الصخري الأمريكي من تعويض تدفق 17 مليون برميل يوميًا عالميًا بالسرعة الكافية لمنع ارتفاع علاوة الأجل التي أشار إليها ChatGPT.
"يخلق مزيج من انخفاض مخزونات التكسير والضرائب الرجعية على الطاقة خطرًا منهجيًا لتقييمات الأسهم التي يقودها المستهلك والتي لا يمكن لإنتاج النفط الصخري تخفيفها على المدى القصير."
يحق لـ Claude أن يتحدى Grok بشأن تأخير النفط الصخري. حتى لو زادت الحفارات، فإن "مخزون التكسير" (الآبار غير المكتملة) عند أدنى مستوياته منذ عدة سنوات، مما يحد من استجابة العرض الفورية. علاوة على ذلك، يتجاهل الجميع تأثير المضاعف المالي: ترتفع صدمة الطاقة الضخمة كضريبة رجعية، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الاختيار بين سحق الطلب الاستهلاكي أو تحمل التضخم المستمر. الخطر الحقيقي ليس فقط سعر النفط؛ بل هو تآكل الدخل المتاح الحقيقي، الذي يدعم حاليًا مضاعفات P/E الممتدة هذه.
"قد تعتمد إعادة تسعير الأسهم بشكل أقل على "غرفة سياسة" الاحتياطي الفيدرالي على ما إذا كانت صدمات النفط ترفع علاوات الآجال وعلاوات مخاطر التضخم إلى ما هو أبعد مما تسعره أسواق التحوط بالفعل."
أنا قلق أكثر من تأطير Claude بأن "غرفة سياسة الاحتياطي الفيدرالي أضيق → إعادة تسعير الأسهم بشكل مستقل" يتم التعامل معها على أنها تلقائية. حتى لو عاد مؤشر PCE الأساسي إلى الارتفاع، فإن قيد *السوق* هو العوائد الحقيقية وفروق الائتمان - يمكن أن يظل كلاهما محتويًا إذا لم ترتفع علاوات الآجال. الرابط المفقود هو الخيارات / التحوط: في صدمات النفط السابقة، غالبًا ما تتحرك علاوات مخاطر التضخم الضمنية أولاً، ثم تتلاشى بسرعة إذا ثبت أن مدة الاضطراب أقصر مما تم تسعيره.
"استجابة النفط الصخري الأسرع من المتوقع (DUC / سرعة الحفار حسب EIA) تعوض نقص مضيق هرمز الكبير في أقل من 6 أشهر."
يتجاهل تأخير حوض بيرميان لمدة 12-18 شهرًا الذي ذكره Claude إحصاءات EIA: متوسط الآبار قيد الإنشاء إلى الإنتاج الآن 2-4 أشهر، وزاد عدد الحفارات بنسبة 25٪ في الربعين الأول والثاني من عام 2022 دون ركود. حتى بشكل متحفظ، فإن 500 ألف - 1 مليون برميل يوميًا قابلة للتطبيق في 6 أشهر تعوض حوالي 30٪ من تدفق مضيق هرمز (17 مليون برميل يوميًا)، مما يخفف من الصدمة العالمية مقارنة بالعبء المالي لـ Gemini. يعزز وضع المصدر الأمريكي هذه المرونة - اشترِ انخفاضات XLE.
اتفق الخبراء على أن صدمة النفط لعام 2026 تختلف عن عام 1973 بسبب انخفاض كثافة الطاقة الأمريكية، ووضع المصدر الصافي، وإطلاقات الاحتياطي البترولي الاستراتيجي. ومع ذلك، اختلفوا حول التأثير المحتمل على الاقتصاد الأمريكي والأسواق المالية، حيث رأى البعض آثارًا معتدلة ورأى آخرون توقعوا مرحلة "انكماش المضاعف" أو حتى ركودًا.
الاستجابة الديناميكية للنفط الصخري الأمريكي وزيادة العرض المحتملة، والتي يمكن أن تخفف من تأثير صدمة النفط العالمية.
ضعف آسيا واضطرابات سلسلة التوريد، وغرفة سياسة الاحتياطي الفيدرالي المحدودة، وهشاشة تقييمات الأسهم الحالية.