بدء سحب الأموال من بنك الائتمان الخاص: بلو أول يغلق الأبواب بعد أن طلب 41% صادم من مستثمري OTIC استعادة أموالهم

بدء سحب الأموال من البنوك الخاصة: بلو أ તેની أبواب بعد أن طلب 41% من مستثمري OTIC بشكل صادم استرداد أموالهم

قبل أسبوع، في محاولة لتهدئة السوق، نشر اقتصاديون في جولدمان تقريرًا طويلاً، وإن كان مشتتًا في بعض الأحيان، يناقش لماذا لن تؤدي أزمة في الائتمان الخاص إلى أزمة مالية أخرى.

سنكتشف قريبًا ما إذا كانوا على حق.
تذكر أنه في منتصف مارس، بينما كان التركيز مفهومًا على حرب إيران، أوضحنا لماذا كان قرار بلو أ في فبراير ببدء تسييل القروض في صناديق الائتمان الخاصة الثلاثة الأساسية لتمويل الاستردادات الحالية والمستقبلية، هو لحظة "نداء الهامش" للصناعة، وهي كالتالي:

أولاً كان بلو أ، أكبر صندوق ائتمان خاص متخصص بأصول تحت الإدارة تزيد عن 300 مليار دولار. الشركة، أول من واجهت طلبات استرداد ضخمة، رفضت تقييد المستثمرين وبدلاً من ذلك أعلنت أنها ستبيع 1.4 مليار دولار من القروض الخاصة (لم يكن واضحًا أي القروض تم بيعها، لكن جولدمان اقترحت أن هذه هي الأفضل على الأرجح للعثور على مشترين راغبين، تاركة الشركة مع الحمأة السامة) من صناديقها الثلاثة لتطوير الأعمال (OBDCII، OBDC و OTIC) بسعر 99.7 سنت (رقم كان يهدف إلى بث الثقة ولكنه كان مثيرًا للسخرية، خاصة وأن أحد "المشترين" كان شركة تأمين ذات صلة، Kuvare، مملوكة أيضًا لبلو أ)، لتلبية طلبات الاسترداد.

في مقالنا بتاريخ 19 فبراير الذي يصف صفقة بلو أ، قلنا إنه "بينما من غير الواضح مدى عمق السوق الثانوية لأصول الائتمان الخاصة، وبقدر ما يكون الطلب نادرًا نسبيًا، فإن صفقة بهذا الحجم يمكن أن تجفف سيولة السوق. إذا كان هذا الافتراض صحيحًا، فإن صناديق تطوير الأعمال الأخرى التي تتطلع إلى الخروج من استثمارات المحفظة قد تكون في خطر. تذكر السطر الخالد من نداء الهامش: "كن الأول، كن أذكى، أو غش".

ثم قلنا إن "هذه قد تكون لحظة 'كن الأول' لبلو أ... 'بيع كل شيء، اليوم' خاصة إذا تبين لاحقًا أن السوق الثانوية عميقة فقط لأصول الائتمان الخاصة ذات الجودة الأعلى، مثل تلك الموجودة في محفظة OWL التي تبيعها. في تقرير متزامن، حذرت باركليز من أنه "إذا جففت هذه الصفقة السيولة الثانوية لأصول الائتمان الخاصة (أو أثبتت أن العرض موجود فقط للأصول ذات الجودة الأعلى)، فقد يكون ذلك سلبيًا لصناديق تطوير الأعمال الأخرى التي تستكشف مبيعات المحفظة".

بأثر رجعي، هذا هو بالضبط عندما حدثت "لحظة نداء الهامش" لقطاع الائتمان الخاص، لأن ما حدث بعد ذلك سيجعل السوق تدور.

وللأسف بالنسبة لبلو أ، بينما كانت ممارسات الشركة الكارثية والهندسة المالية هي بالفعل ندفة الثلج التي بدأت الانهيار في قطاع الائتمان الخاص الأوسع، فقد ارتدت الآن على الشركة نفسها وقد تكون قد أدت إلى زوالها عندما أعلنت عملاقة الائتمان الخاص، بعد شهرين من سعيها اليائس لتجنب تقييد الاستردادات، أنها ستقيد بالفعل الاستردادات من اثنين من صناديق الائتمان الخاصة بها بعد مواجهة زيادة تاريخية في طلبات السحب غير مسبوقة بين الشركات الكبرى في سوق بقيمة 1.8 تريليون دولار.

ارتفعت طلبات الاسترداد في صندوق Credit Income Corp. الرائد لبلو أ البالغ 36 مليار دولار، وهو أحد أكبر الصناديق في الصناعة، إلى 21.9% في الأشهر الثلاثة المنتهية في 31 مارس، وفقًا لرسالة مستثمر أبلغت عنها بلومبرج لأول مرة، مقارنة بـ "فقط" 5.2% في الفترة السابقة. لكن Blue Owl Technology Income Corp الأصغر، الذي كان في مركز الاضطرابات في فبراير، كان الصدمة الحقيقية بعد أن طلب مساهموه نسبة صادمة بلغت 40.7%، مقارنة بـ 15.4% قبل ثلاثة أشهر، وفقًا لرسالة منفصلة.

كان كلا الصندوقين قد لبيا سابقًا الطلبات التي تتجاوز عرض المناقصة البالغ 5%. ولكن هذه المرة، قالت بلو أ - التي أثارت أعمالها الأزمة التي تجتاح الآن الائتمان الخاص - إنها ستنضم إلى نظرائها في الصناعة في تحديد سقف الاستردادات عند هذا المستوى، "وفقًا لهيكل الصندوق، مما يعكس التزامنا بالموازنة بين مصالح المساهمين الذين يقدمون العطاءات والمساهمين المتبقين".

بالنسبة للصندوق الأكبر، OCIC، يمثل ذلك 988 مليون دولار من الاستردادات التي تم الوفاء بها وحوالي 3.2 مليار دولار متبقية في الصندوق، بينما بالنسبة لـ OTIC، يعني ذلك استرداد 179 مليون دولار والاحتفاظ بحوالي 1 مليار دولار من أموال المستثمرين، وفقًا لبلومبرج.

قال كريج باكر، الرئيس المشارك لبلو أ، في تحديث للمستثمرين إنه يعتقد أن الزيادة في الاستردادات تعكس "فترة من المشاعر السلبية المتزايدة تجاه فئة الأصول التي اشتدت مع إعلان الأقران عن نتائج المناقصات".

ولماذا ستكون نتائج مناقصاتهم مكثفة، يتساءل المرء؟ هل سيكون لذلك علاقة بتلك الذروة في الهندسة المالية حيث قامت بلو أ بتفريغ العديد من أفضل قروضها لكيان ذي صلة؟ ربما يعتقد كريج أن مستثمريه جميعًا أغبياء، لكن كما اكتشف للتو، قد يكونون أذكى منه بكثير.

وأضاف: "بينما نعتقد أن تصورات السوق دفعت نشاط المناقصات المرتفع، ظلت أساسيات الائتمان الأساسية عبر محفظتنا صامدة". "نواصل ملاحظة انفصال كبير بين الحوار العام حول الائتمان الخاص والاتجاهات الأساسية في محفظتنا."

في الرسائل، ذكرت OCIC أن 90% من مساهميها اختاروا عدم تقديم عطاءات، مما يعكس طلبات سحب مركزة، مما يعني أنها مدفوعة بالمؤسسات وليس المستثمرين الأفراد الذين تم إلقاء اللوم عليهم كثيرًا في جميع المشاكل التي يعاني منها الائتمان الخاص. ذكرت OTIC أن ضغط الاسترداد الخاص بها "تضخم بسبب قاعدة المساهمين الأكثر تركيزًا في الصندوق، لا سيما ضمن قنوات ثروة ومناطق معينة، وولاية الاستثمار المتخصصة الخاصة به".

قال كلا صندوقي بلو أ، اللذين أعادا أكثر من 9% سنويًا منذ إنشائهما (ليس مختلفًا كثيرًا عن كيفية تحقيق بيرني مادوف لعائدات مضاعفة الأرقام حتى يوم انهارت مخطط بونزي الخاص به)، إنهما في "وضع قوي" لتلبية طلبات الاسترداد البالغة 5% والمناقصات المستقبلية. كان لدى OCIC و OTIC 11.3 مليار دولار و 1.3 مليار دولار، على التوالي، من النقد والاقتراض المتاح والأصول السائلة من المستوى 2 اعتبارًا من نهاية فبراير، وفقًا للرسائل.

بينما تنضم بلو أ إلى نظرائها في الصناعة بما في ذلك Apollo Global و Ares Management و BlackRock في الالتزام بحد الاسترداد الخاص بها على شركات التطوير التجاري غير المتداولة، فإن الحجم المذهل للطلبات يؤكد كيف وجدت بلو أ نفسها في قلب المخاوف بشأن الائتمان الخاص.

يسلط القيد على التدفقات الخارجية الضوء على المخاطر التي يتعرض لها المستثمرون الأفراد الذين تدفقوا إلى ما يسمى بصناديق الائتمان الخاصة غير المتداولة على مدى السنوات الثلاث الماضية في فترات الضغط. تم الوعد هؤلاء الأفراد الأثرياء بالوصول إلى استثمارات ذات عائد أعلى مقابل سيولة محدودة. الآن يندمون على ذلك.

تباين مديرو أصول الائتمان الخاصة في كيفية تعاملهم مع طلبات الاسترداد، حيث بذل البعض جهودًا كبيرة لتصفية المستثمرين، بينما التزم آخرون بحدودهم. ومع ذلك، لم يكشف أي مدير كبير عن مواجهة النسبة المئوية التي طُلب من صناديق تطوير الأعمال لبلو أ سدادها.

ومع أن أعمال الائتمان الخاصة لبلو أ أصبحت الآن في وضع التصفية الفعلي، وتقوم بتجميد صناعة الائتمان الخاصة بأكملها، يتساءل المرء أين ستحصل العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة (معظمها تقنية) السيئة على التمويل لتوجد. ولكن قبل ذلك، يتساءل المرء أكثر عن مدى خطأ تحليل جولدمان بأن أزمة الائتمان الخاصة لن تؤثر على الاقتصاد الأوسع. سنكتشف قريبًا جدًا.

تايلر دوردن
الخميس، 02/04/2026 - 09:18