أسهم لندن تبقى أهدافاً سهلة لعمليات الاستحواذ الخاصة – مجدداً | نيلس براتلي

وصفقة استحواذ أخرى تتم. شركة DCC Energy، ومقرها دبلن، هي عضو أقل شهرة في مؤشر FTSE 100، لكن جميع الأعضاء يُحسبون. نحن الآن أمام خمس عمليات استحواذ مكتملة أو متفق عليها داخل المؤشر القيادي في لندن هذا العام - وما زلنا في شهر يوليو فقط.

كانت القصة الفرعية في DCC تتمثل في معارضة صريحة من عدد قليل من المساهمين الذين اعتقدوا أن مجموعات الأسهم الخاصة KKR و Energy Capital Partners، وهي وحدة تابعة لشركة Bridgepoint، يجب أن تدفع أكثر من 5.75 مليار جنيه إسترليني، أو 65.25 جنيه إسترليني للسهم، وهو السعر الذي قبل به مجلس الإدارة. كانت شركة Fidelity International و Aviva Investors في طليعة المعارضين، وكذلك مؤسس شركة DCC.

كان لحركة المقاومة نقاط وجيهة. يبدو أن شركة DCC تنفذ، تقريباً في الموعد المحدد وفي حدود الميزانية، الاستراتيجية التي تبنتها في عام 2022 لمدة ثماني سنوات لمضاعفة أرباح التشغيل إلى 830 مليون جنيه إسترليني بحلول عام 2030 من خلال تقليص نطاق أعمالها ليقتصر على عمليات الطاقة الأساسية.

تتألف العمليات الأساسية من محطات بنزين تقليدية وشبكات توزيع الغاز السائل في جميع أنحاء أوروبا، بالإضافة إلى قسم متنامٍ لخدمات الطاقة النظيفة يقوم بتركيب الألواح الشمسية وما شابه ذلك. بعبارة أخرى، شركة DCC هي رهان على التحول في مجال الطاقة مع مزيج من الأصول القديمة الموثوقة المولدة للنقد وأصول نمو أحدث - وهو النوع الذي ينبغي للسوق، من الناحية النظرية، أن يحبه. تم تحقيق حوالي 35% من النمو المطلوب في أرباح التشغيل، ويقول مجلس الإدارة إنه "لا يزال واثقاً" في طموح عام 2030.

فلماذا تبيع بأقل من أعلى سعر؟ لا تصرخ لا العلاوة البالغة 24% على سعر السهم قبل التحرك، ولا الزيادة البالغة 36% المذكورة كدفعة للمتوسط المتداول لـ 12 شهراً، بأنها قيمة لا تُفوّت.

قال Alex Wright من شركة Fidelity International في بداية هذا الشهر إنه لن يقبل بأقل من 70 جنيهاً إسترلينياً للسهم، وعرض أسبابه: عوائد DCC الجذابة على رأس المال؛ مجال النمو من خلال عمليات الاستحواذ؛ قوة التسعير في سوق موحد؛ برامج إعادة شراء الأسهم لتعزيز ربحية السهم (EPS)؛ مخاوف مبالغ فيها بشأن الانخفاض الهيكلي لأعمال توزيع الوقود الأحفوري؛ وإمكانية توسيع نطاق أنشطة الطاقة المتجددة.

كان تفسير إدارة شركة DCC للقبول هو التفسير القياسي حول "فرصة مقنعة ومؤكدة لمساهمي DCC Energy لتحقيق القيمة نقداً اليوم". حسناً، نعم، هناك دائماً "مخاطر تنفيذ" في أي استراتيجية. لكن الجزء المثير للاهتمام كان الشكوى المطولة حول صعوبة العثور على مستثمرين جدد.

وقالت الشركة: "أصبح سجل مساهمي DCC Energy أكثر تركيزاً في السنوات الأخيرة، وانخفض عدد المشاركين في السوق الذين انخرطوا في القصة بمرور الوقت". وأشارت الملاحظات إلى أن "التعرض لأسواق نهائية ذات نمو منخفض الحجم" - بمعنى آخر، محطات البنزين وتوزيع الغاز - "يثقل على القيمة النهائية المتصورة، وبالتالي على مضاعف تداول DCC Energy".

تمكنت شركة DCC من رفع عروض مقدمي العروض على مراحل من 58 جنيهاً إسترلينياً للسهم في البداية إلى 65.25 جنيهاً إسترلينياً (أو ما يقرب من 68 جنيهاً إسترلينياً إذا تضمن ذلك أرباحاً مدفوعة بالفعل بالإضافة إلى 125 بنساً مشروطة تعتمد على بيع الأعمال التكنولوجية المتبقية بسعر جيد)، لذا لا يمكن القول إن مجلس الإدارة لم يتفاوض بقوة. الرئيس التنفيذي، Donal Murphy، على حق تقريباً بالتأكيد عندما يتنبأ بأن غالبية المساهمين سيصوتون لصالح الصفقة.

لكن الحبكة الأساسية هنا هي إعلان سيء آخر للندن من حيث المخاطرة وعمق رأس المال. باختصار، هناك شركتان للأسهم الخاصة، عبر صناديق البنية التحتية الخاصة بهما، على استعداد لأخذ نظرة طويلة الأجل لآفاق شركة DCC أكثر بكثير مما سيفعله مستثمرو السوق العام (مع استثناءات مشرفة).

القصة ليست جديدة - تنجح معظم عروض الاستحواذ النقدية بالكامل - لكن الميزة المحبطة حديثاً هي الانتظام. الأسبوع الماضي كانت شركة Segro، مالكة المستودعات، تسقط في يد منافس أمريكي أكبر مقابل 14 مليار جنيه إسترليني. حسبت شركة الوساطة Peel Hunt 154 عرضاً لشركات بريطانية تزيد قيمتها السوقية عن 100 مليون جنيه إسترليني، أي ما يعادل 165 مليار جنيه إسترليني من القيمة السوقية للأسهم، منذ بداية عام 2023. ليست جميعها صفقات أسهم خاصة، بالطبع - لكن لندن هي أرض الصيد المفضلة لفِرَق الاستحواذ. في غضون ذلك، جفت الوافدات الجديدة إلى سوق لندن لتصبح مجرد رذاذ.

في عالم مختلف، كان انكماش سوق الأسهم في المملكة المتحدة، وبالتالي القوة السياسية الناعمة على المسرح العالمي، سيثير القلق في وستمنستر. للأسف، الطبقة السياسية إما لم تلاحظ أو لا تبالي. سيندمون على ذلك يوماً ما.