سلسلة تصدر ديونًا بقيمة 25 مليار دولار لإعادة شراء الأسهم. هل يجب أن نقلق؟

أعلنت سلسلة هذا الأسبوع أنها نفذت الخطوات الأولى في خطة إعادة شراء الأسهم المتسارعة بقيمة 25 مليار دولار المدعومة بالديون. هذا نصف الترخيص الأكبر البالغ 50 مليار دولار لشراء الأسهم الذي وافق في فبراير.
رفع الديون لإعادة شراء الأسهم هو خطوة تستحق التدقيق.
بعد كل شيء، لا تأتي الأسهم مع الالتزامات المالية ولا عواقب إصدار الديون. إذا فشلت شركة في دفع توزيعات الأرباح على الأسهم، لا يبدو ذلك جيدًا، وستتأثر الأسهم. ومع ذلك، لا توجد عواقب قانونية أو مطالبات يمكن تقديمها. إذا تخلفت شركة عن سداد ديونها، فستواجه مشاكل قانونية ومطالبات من حاملي السندات.
نحن نعرف لماذا تريد سلسلة إعادة شراء الأسهم - تعتقد الإدارة أن البيع الشديد الشهر الماضي بسبب مخاوف اضطراب الذكاء الاصطناعي قد جعل سعر السهم جذابًا - لأن، كما قال الرئيس التنفيذي مارك بينيوف في بيان صحفي يوم الاثنين: "نحن واثقون جدًا من مستقبل سلسلة". (كما يشتري المطلعون على سلسلة. اشترت عضوة مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لوليامز-سونوما لورا ألبر ما قيمته حوالي 500,000 دولار من أسهم سلسلة يوم الخميس، وديفيد كيرك، أيضًا مدير وعالم رئيسي سابق في إنفيديا، اشترى ما قيمته حوالي 500,000 دولار من أسهم سلسلة يوم الأربعاء.)
إذًا، لماذا تصدر سلسلة ديونًا لإعادة شراء الأسهم؟ قد يكون جزء من ذلك أن بينيوف والشركة يريدان الحفاظ على السيولة النقدية. ولكن في الأساس، الأمر يتعلق بتكلفة الأسهم مقابل تكلفة الديون. لمسنا هذا المفهوم بشكل موجز في مقطع فيديو حديث عن نمذجة تقييم التدفقات النقدية المخصومة. بينما ركز الفيديو أكثر على القيمة Terminal، غطينا مفهوم معدل الخصم، أو معدل العائد المطلوب الذي يطلبه المستثمر للاستثمار في أمان معين. لاحظنا أن المستثمرين الأفراد يمكنهم ويجب أن يستخدموا أي معدل يرونه مناسبًا للمخاطر التي ينظرون فيها.
هذا الأمر يمكن أن يكون معقدًا جدًا. في تشبيه مبسط لبرنامج "شارك تانك"، تخيل أنك تبدأ عملًا تجاريًا. تحتاج إلى معرفة كيفية تمويله. يمكنك إما أن تعطي القروض نسبة من عملك (أسهم) أو تأخذ قرضًا من البنك (الذي يأتي مع الالتزام المالي بسداد Principal plus الفائدة). هذا القرار يعتمد على تكلفة كل منهما - سعر الفائدة على القرض (تكلفة الديون) مقابل ما تعتقد أن حصة الأسهم يمكن أن تحققه (لأنك تتخلى عن الأسهم، هذا "تكلفة الأسهم"). الهدف النهائي، أيهما اخترت، هو تمويل عملك بأقل تكلفة رأس مال إجمالية ممكنة.
بالنسبة للشركات على وول ستريت، ومع ذلك، غالبًا ما يكون معدل الخصم هو "متوسط التكلفة المرجح لرأس المال" الخاص بهم، أو WACC. WACC هو المتوسط المرجح لتكلفة الديون والأسهم المطلوبة لتمويل الشركة.
متوسط التكلفة المرجح لرأس المال
ها هي الحساب:
تفكيكها:
- V = القيمة الإجمالية هي الأسهم زائد الديون
- E = القيمة السوقية للأسهم (E/V هو وزن الأسهم في هيكل رأس المال)
- D = القيمة السوقية للديون (D/V هو وزن الديون في هيكل رأس المال)
- Ce = تكلفة الأسهم
- Cd = تكلفة الديون
- T = معدل الضريبة الشرعية
لا تقلق كثيرًا حول كيفية حساب هذا. الغرض الحقيقي هو النظر في ما يدخل في المعادلة لفهم أفضل كيف تفكر الشركات في تحقيق هيكل رأس المال الأكثر كفاءة، بمعنى أدنى WACC ممكن. كلما انخفض معدل الخصم - WACC في هذه الحالة - ارتفعت القيمة الحالية للأرباح والتداولات النقدية المستقبلية. المأخوذ: أي زيادة في وزن الأصل الأقل سعرًا - الأسهم أو الديون - يمكن أن تخفض WACC. أي، حتى النقطة التي يبدأ فيها المستثمرون في القلق بشأن الرافعة المالية في الميزانية العمومية ويبدأون في التعبير عن هذا القلق بالمطالبة بعائد أعلى على الأسهم، مما يدفع السهم لأسفل، وتكلفة الأسهم للشركة أعلى.
تكلفة الديون
إذًا، ما هو الأقل لسلسلة: تكلفة الأسهم أم تكلفة الديون؟ تحديد جزء الديون سهل بما يكفي لأن سلسلة أخبرتنا بالعائد الذي يدفعونه على السندات. هذا ما تظهره الشريحة التالية.
العودة إلى معادلة WACC السابقة، يتم ضرب تكلفة الديون في واحد ناقص معدل الضريبة ليعكس أن الشركات تحصل على خصم ضريبي على مدفوعات فائدة الديون. لذلك، تكلفة الديون الفعلية أقل مما يمثل على الشريحة. لا تقلق بشأن مقدار الانخفاض، فقط اعلم أنه بناءً على حساب WACC، تكلفة الديون الحقيقية هي العائد الموضح أعلاه مضروبًا في رقم أقل من 1. لذلك، على أعلى مستوى، على السندات التي تستحق في 2066، لدى سلسلة تكلفة ديون قبل الضريبة حوالي 6.7% وتكلفة ديون بعد الضريبة على الديون somewhere below that - ربما أقرب إلى حوالي 5.3%، بافتراض معدل ضريبة شرعي 22%.
تكلفة الأسهم
الآن بعد أن عرفنا تكلفة الجزء الأكثر تكلفة من هذا الرفع للديون، دعنا نحدد ما هي تكلفة الأسهم لسلسلة. للقيام بذلك، يتم استخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM). ها هو الحساب:
تفكيكها:
- Rf = معدل خالي من المخاطر - وكيل شائع الاستخدام هو عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات
- β = بيتا - مقياس للمخاطر النظامية، هو تقلب السهم مقابل المؤشر
- Rm = العائد السوقي المتوقع (Rm - Rf هو حساب علاوة المخاطر السوقية)
هناك معادلة لمعرفة بيتا؛ ومع ذلك، معظم مزودي البيانات لديهمها بالفعل. جلبنا مدخل بيتا لسلسلة من FactSet، بدلاً من حسابها بأنفسنا. لذلك، مع بيتا سلسلة لمدة ثلاث سنوات البالغ 1.21، وعائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات البالغ 4.24% (اعتبارًا من هذا الكتابة)، و 8% كعائد سوقي متوقع، وهو متحفظ، تكلفة الأسهم لسلسلة حوالي 9.27%. نظرًا لأن تكلفة الأسهم أعلى بكثير من تكلفة الديون، فإن استبدال الأسهم بالديون يخفض متوسط التكلفة المرجح لرأس المال لسلسلة.
الخلاصة
من المفهوم التشكيك في إعادة شراء أسهم سلسلة المدعومة بالديون لأنها تجلب التزامات مالية جديدة في وقت تقول فيه الأسهم أن الآفاق طويلة الأجل في ورطة بسبب الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، من منظور الإدارة، التي بوضوح لا تقلق بشأن الأساسيات طويلة الأجل، إنها خطوة ذكية لتعزيز هيكل رأس المال للشركة عن طريق خفض تكلفة رأس المال الإجمالية. انخفاض WACC لا يساعد فقط في زيادة القيمة الحالية عن طريق خفض معدل الخصم في النماذج المالية لوول ستريت، ولكن يمكنه أيضًا فتح فرص استثمارية أكثر لأن عتبة تحقيق عائد إيجابي أقل.
الخطوة قد تكون عقلانية، ولكن ما إذا كانت ذكية، سيتضح فقط مع الوقت. تداول سلسلة خيارات الميزانية العمومية لعدد أسهم أقل، مما يزيد الأرباح للسهم. لكن الاستراتيجية تؤدي أيضًا إلى تخفيض التصنيف الائتماني من قبل S&P Global بسبب الرافعة المالية المتزايدة في الميزانية العمومية. هذا يعني أن الديون المستقبلية ستأتي بتكلفة أعلى.
يعتمد كل شيء على ما إذا كانت سلسلة قادرة على خدمة الدين، وهذا على الأرجح يعتمد على من هو الصحيح في مناقشة الذكاء الاصطناعي. إذا تم استبدال سلسلة فعليًا ببدائل تشبه كلود (لا نعتقد أن هذا سيكون هو الحال لكن هذا بوضوح ما يخشاه السوق)، فسيكون خدمة الدين أصعب، وسيصبح المستثمرون أكثر قلقًا الآن أن الميزانية العمومية قد تم رافعت، وستنخفض الأسهم على الأرجح - مما يؤدي إلى كل هذا ليس فقط هدرًا كليًا للأموال ولكن أيضًا مرساة مالية أيضًا. من ناحية أخرى، إذا ثبت صحيح الإدارة ونمت سلسلة من خلال هذا واستفادت فعليًا من الذكاء الاصطناعي، فإن هذه الخطوة ستقوي هيكل رأس المال للشركة.
بينما يبقى الضرر بتصنيف الائتمان مقلقًا، يمكن عكسه إذا سار كل شيء على ما يرام، حيث ستتمكن الإدارة من سداد الدين، وتقليل الرافعة المالية في الميزانية العمومية، وتحسين المصداقية المالية الإجمالية. ستزيد الخطوة أيضًا المكافأة إذا ثبت صحة الثيران من خلال ضمان أن المساهمين جميعًا يملكون قليلاً أكثر من الشركة مما كانوا عليه سابقًا، بفضل تقاعد الأسهم التي سيعيد شراءها هذا الدين.
(ثقة جيم كرامر الخيرية طويلة CRM. انظر هنا للحصول على قائمة كاملة بالأسهم.)
كعضو في نادي الاستثمار CNBC مع جيم كرامر، ستتلقى تنبيه تداول قبل أن يجري جيم صفقة. ينتظر جيم 45 دقيقة بعد إرسال تنبيه التداول قبل شراء أو بيع سهم في محفظة ثقته الخيرية. إذا تحدث جيم عن سهم على تلفزيون CNBC، ينتظر 72 ساعة بعد إصدار تنبيه التداول قبل تنفيذ الصفقة.
معلومات نادي الاستثمار المذكورة أعلاه تخضع لشروطنا وأحكامنا وسياسة الخصوصية، مع إخلاء المسؤولية الخاص بنا. لا يوجد التزام ائتماني أو واجب، أو يتم إنشاؤه، بمجرد تلقي أي معلومات مقدمة في connection with نادي الاستثمار. لا يوجد نتيجة أو ربح محدد مضمون.