سكوت بيسنت يحدد الآن ذعر السوق - ويشخص عن طريق الخطأ أكبر مشكلة في الذكاء الاصطناعي

<p>سكوت بيسنت يحدد ذعر السوق للتو - ويشخص عن طريق الخطأ أكبر مشكلة في الذكاء الاصطناعي</p>
<p>نيك لايتنبرغ</p>
<p>5 دقائق قراءة</p>
<p>أمضى سكوت بيسنت 35 عامًا في مراقبة الأسواق. لقد رأى العملات تنهار، وفقاعات الإسكان تنفجر، وأزمات الديون السيادية تنفجر ببطء. لذلك عندما جلست وزيرة الخزانة مع ويلفريد فروست في بودكاست The Master Investor في الأسبوع الماضي وسُئلت عما يقلقه حقًا بشأن الأسواق - وليس التحركات، بل الخوف الحقيقي - كانت إجابته دقيقة بشكل خادع.</p>
<p>قال بيسنت: "الأسواق ترتفع وتنخفض". "المهم هو أنها مستمرة وتعمل. في مسيرتي المهنية التي استمرت 35 عامًا، عندما يصاب الناس بالذعر يكون ذلك عندما لا تتمكن من اكتشاف الأسعار - عندما تغلق الأسواق، عندما يكون هناك تهديد بالإغلاق، أشياء من هذا القبيل."</p>
<p>إنه تعريف موجز للمستثمر المخضرم للمخاطر النظامية. ضمنيًا، التقلبات لا بأس بها. التقلبات هي معلومات. الأزمة الحقيقية تصل عندما تتعطل الآلية التي تنتج الأسعار تمامًا - عندما لا يتمكن المشترون والبائعون من العثور على بعضهم البعض بشكل موثوق والاتفاق على قيمة شيء ما.</p>
<p>كان بيسنت يتحدث عن أسواق السندات ومضيق هرمز. لكن كان بإمكانه أيضًا التحدث عن أسهم الذكاء الاصطناعي (أو عدم وجودها).</p>
<p>المشكلة الحقيقية ليست البيع</p>
<p>لقد ارتفعت تجارة الذكاء الاصطناعي ثم انهارت بطرق تبدو ظاهريًا مثل التصحيح الطبيعي ولكنها تبدو مختلفة هيكليًا. سجلت Nvidia إيرادات بزيادة 73٪ على أساس سنوي في الربع الأخير وشاهدت سهمها ينخفض. انخفضت Magnificent 7 بنحو 7٪ منذ بداية العام. هزت DeepSeek القطاع في يناير 2025، ولم تتوقف الهزات تمامًا. على السطح، يقرأ هذا على أنه دوران أو إعادة تقييم. تحت السطح، يعمل شيء أقرب إلى تعريف بيسنت.</p>
<p>المشكلة ليست أن أسهم الذكاء الاصطناعي تنخفض. المشكلة هي أنه لا أحد يعرف بشكل موثوق ما يجب أن تكون قيمتها - مما يعني أن اكتشاف الأسعار، بأي معنى مفيد، قد تعرض للخطر بشدة لسنوات. وهذه المشكلة في الواقع أسوأ مما يوحي به بيع السوق العام، لأن اللاعبين الأكثر أهمية في الذكاء الاصطناعي لم يخضعوا أبدًا لتسعير السوق على الإطلاق.</p>
<p>تبلغ قيمة OpenAI 840 مليار دولار - أو هكذا تشير جولة التمويل الأخيرة. تبلغ قيمة Anthropic 380 مليار دولار. تبلغ قيمة xAI 250 مليار دولار. هذه الأرقام ليست أسعارًا. إنها خيالات متفاوض عليها، تم تحديدها في صفقات خاصة بين عدد صغير من المستثمرين لديهم حوافز ضخمة لرفع القطاع. لا يوجد سوق مستمر، ولا آلية تسوية يومية، ولا جيش من البائعين على المكشوف يختبر الافتراضات. لا يوجد سوى الجولة الأخيرة، وهي أي شيء وافق عليه آخر مؤمن على دفعه. وفقًا لتعريف بيسنت الخاص، هذه هي الحالة التي يخشاها أكثر: ليس التقلبات، بل غياب اكتشاف الأسعار تمامًا.</p>
<p>بدأت الهزات تتحرك إلى الأسفل. أسواق الائتمان الخاصة - التي اندفعت في العامين الماضيين لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وبناء مراكز البيانات، وسلاسل توريد الموفرين الكبار التي لم تكن البنوك التقليدية على استعداد للمسها - ترسل هزات عبر الأسواق. حذر جيمي ديمون بشكل لا يُنسى من "الصراصير" في أكتوبر 2025 عندما تقدمت شركة في هذا المجال، First Brands، بطلب إفلاس. في فبراير من هذا العام، هزت شركة أخرى، Blue Owl، الأسواق بشكل أكبر من خلال التحرك لتقييد السحوبات. حذر شون تولي من Fortune في وقت سابق من هذا الشهر من انهيار محتمل بقيمة 256 مليار دولار في القطاع.</p>
<p>عندما يبدأ السوق العام في التساؤل عما إذا كانت هوامش Nvidia مستدامة، أو ما إذا كانت نفقات رأس المال المتوقعة للذكاء الاصطناعي البالغة 650 مليار دولار تولد عوائد بالفعل، فإن سلسلة التمويل الخاصة بأكملها المبنية على تلك الافتراضات تبدأ في الظهور بشكل أضعف. الائتمان الخاص ليس له رمز. لا يعيد التسعير في الوقت الفعلي. يعيد التسعير في حالات التخلف عن السداد، وإعادة الهيكلة، وإغلاق الصناديق - وهو بالضبط نوع حدث السوق الذي قضى بيسنت 35 عامًا في تخوفه.</p>
<p>عندما تتدفق رؤوس الأموال إلى قطاع على أساس زخم السرد بدلاً من التدفقات النقدية المثبتة، تتوقف الأسعار عن كونها إشارات. تصبح أصواتًا. والأصوات، على عكس الأسعار، لا يجب أن تكون صحيحة. قد تصل فاتورة هذا التمييز، في الذكاء الاصطناعي، على جانبي الانقسام العام والخاص في وقت واحد.</p>
<p>هذه هي الحالة التي يخشاها بيسنت في أسواق السندات: ليس التقلبات، بل غياب التسعير الموثوق. أسهم الذكاء الاصطناعي تعيش في هذه الحالة بالضبط منذ عام 2022 على الأقل.</p>
<p>عندما يكون الجمهور على حق 85٪ من الوقت</p>
<p>لدى بيسنت إطار عمل لهذا أيضًا - إطار شاركه في وقت سابق من نفس المقابلة. قال لـ Frost: "الجمهور على حق 85٪ أو 90٪ من الوقت"، واصفًا عقلية الاستثمار الكلي التي جعلته أحد أنجح مديري صناديق التحوط في جيله. "الأمر هو حقًا أنه عندما تتغير الأمور، أو عندما يمكنك تخيل نتيجة مختلفة عن الإجماع، فهذا هو الوقت الذي يمكنك فيه حقًا كسب الكثير من المال."</p>
<p>واستشهد برهانِه ضد الجنيه الإسترليني في أزمة آلية سعر الصرف (عندما ساعد هو وجورج سوروس في "كسر" بنك إنجلترا) ورهانه على الين الياباني لمدة عقد من الزمان - وكلاهما كانا موقفين حيث تصلب إجماع النخبة حول تسعير خاطئ واضح لدرجة أنه يبدو محرجًا تقريبًا في نظر الماضي. في كل حالة، لم تكن المشكلة أن الأسواق كانت متقلبة. كانت المشكلة أن الأسواق توقفت عن التسعير بشكل صحيح، ثم عادت بقوة عندما أعادت الواقع تأكيد نفسها.</p>
<p>هذا هو بالضبط التوتر الذي يجلس معه مستثمرو الذكاء الاصطناعي الآن. السؤال ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي تحويليًا - فهو بالتأكيد كذلك. السؤال الذي قضى بيسنت حياته المهنية في طرحه هو السؤال الذي نسيه وول ستريت لمدة ثلاث سنوات: بأي سعر؟ والأهم من ذلك - هل هناك حتى آلية الآن للإجابة على هذا السؤال بصدق؟</p>
<p>درس المنقذ</p>
<p>في إحدى نقاط المقابلة، تأمل بيسنت في سنوات مراهقته كمنقذ، مقدمًا ما أسماه درسًا امتد إلى الاستثمار والسياسة. قال: "الأشخاص الذين يغرقون سيحاولون سحبك للأسفل". وأضاف: "يمكن إنقاذ العديد من الأشخاص الغارقين بمجرد الوقوف"، "لذلك، في كثير من الأحيان يكون الناس مذعورين، في الماء."</p>
<p>إنها صورة صارخة للحظة الذكاء الاصطناعي الحالية. في المرة القادمة التي يعتقد فيها السوق أنه يغرق، قد يكون مجرد ذعر في المياه الضحلة، يرتطم بعمق لا يمكنه قياسه، بالضبط لأن الأرضية - القيمة الحقيقية، الراسخة، الأساسية - لم يتم تأسيسها بوضوح أبدًا. اكتشاف الأسعار لا يخبرك فقط بما هو الشيء اليوم. يخبرك ما إذا كنت واقفًا أم تسبح.</p>
<p>لهذه القصة، استخدم صحفيو Fortune الذكاء الاصطناعي التوليدي كأداة بحث. قام محرر بالتحقق من دقة المعلومات قبل النشر.</p>