الفضة: نهاية اللعبة - شبه واضحة للغاية

الفضة: نهاية اللعبة - شبه واضحة للغاية

بقلم ماثيو بايپنبرج عبر VonGreyerz.gold،

إن حالة الفضة أصبحت الآن شبه واضحة للغاية.

رمية الفضة السمينة

مثل العديد من الأمريكيين، نشأت وأنا ألعب الكثير من البيسبول. كان ذلك يتضمن محاولة ضرب كرة صغيرة مستديرة بالعصا الخشبية المعدلة.

مثل أسعار الأصول والقوى السوقية، يمكن أن تغوص هذه الكرة البيضاء الصغيرة، التي يرميها الرامي على بعد 60 قدمًا، أو تنحني أو تسرع إليك بطرق مذهلة ومحرجة في كثير من الأحيان.

ومع ذلك، في بعض الأحيان، كنا نحن الضاربون في تلك الكرة محظوظين بما يسمى بـ "رمية سمينة" - أي، كرة يتم رميها بشكل مريح ومستقيم وواضح وقابل للتتبع بحيث يكون من المستحيل تقريبًا تفويتها.

فيما يلي، سأوضح سبب كون الإعداد الذي نشهده حاليًا في سوق الفضة العالمية هو بالضبط ذلك: رمية سمينة.

رميات الفضة المنحنية السابقة

بالطبع، شهدت أسواق الفضة، مثل لاعبي البيسبول، أيضًا الكثير من الرميات المنحنية والضربات المجنونة.

شهدنا إصدارات حديثة من هذا في ديسمبر 2025، عندما قام "مُعدّلو الأسعار" في COMEX، بمساعدة من بورصة شيكاغو التجارية، أو CME، برفع أسعار الهامش لإجبار بيع جماعي (أي انخفاض السعر) للمعدن.

عندما فشلت هذه الرمية، قام COMEX برمي رمية هامش أخرى، أكثر فعالية ("رمية منحنية") في أواخر يناير 2026، بهدف هندسة أسوأ انهيار في سعر الفضة في 44 عامًا بشكل علني.

كانت الأسباب وراء هذه الرميات الماكرة في COMEX واضحة. كان اللاعبون الكبار (أي البنوك) الذين أصبحوا صافيًا ينتقصون من الفضة يموتون حرفيًا تحت وطأة ارتفاع أسعار الفضة.

وبطريقة غير متوقعة، بدأ CME/COMEX بعد ذلك في رفع هامش آخر، أكثر فعالية، وبالتالي أنقذ البنوك الداخلية من أسوأ عمليات الضغط على البيع على الإطلاق.

لم يكن هناك اكتشاف للأسعار، بل تلاعب بالأسعار صارخ، مُثبَّت/مُزوَّر مثل بطولة العالم لعام 1919. (بالمناسبة، كل من CME والـ White Sox المحتالين في عام 1919 ينحدران من شيكاغو...)

ولكن كما ذكرت في يناير، فإن هذه اللعبة المُزَيَّفة ليست جديدة. لقد كانت COMEX تلعبها لعقود، من هزيمة عرض "الأخوة هنت" للفضة في الثمانينيات (بحيلة البيع فقط) إلى سحق محاولة "جحافل Reddit" لإدخال العرض والطلب الحقيقيين (والتسعير) على الفضة في عام 2021.

باختصار، ألقت COMEX، والبنوك التي تنظمها بشكل فعال، الكثير من الرميات المنحنية التي كان من الصعب التغلب عليها.

ولكن مع دخولنا ساحة اللعب الكلية لعام 2026، فإن COMEX نفسها على وشك أن تُقصى، وهذا يبشر بالخير للغاية للفضة.

إليك السبب.

الفضة: على وشك تسجيل ضربة هوم رن

الإعداد للفضة الآن لا يقل عن العادي. في الواقع، إنه غير مسبوق.

على ارتفاع 30000 قدم، يظل المشهد العام كما هو. أي أنه مع تدهور العملات من أجل تمويل مستويات الديون السيادية غير المستدامة، تتفوق المعادن النقدية مثل الفضة على العملات الورقية الميتة.

إنه حقًا بهذه البساطة.

ولكن فإن العوامل المساعدة الأكثر دقة، والتي غالبًا ما يساء فهمها، للفضة أكثر تعقيدًا، على الرغم من أنها واضحة تمامًا بمجرد أن تعرف أين تبحث.

والأولى التي يجب البحث عنها هي COMEX نفسها، حيث تم التلاعب بالفضة (مثل الذهب) لأسفل لعقود. لقد غطينا دوافع ووسائل وأعراض "تثبيت سعر COMEX" هذا بمزيد من التفصيل في أماكن أخرى.

ومع ذلك، فإن ما يستحق الملاحظة هنا أمر بالغ الأهمية. أي أنه بمجرد خروج الفضة المادية من COMEX، ينتهي التحايل على تثبيت الأسعار، وترتفع الفضة بشكل طبيعي.

المطالبات الورقية مقابل الطلب الفعلي

تقليديًا، على سبيل المثال، لم تؤد المطالبات الورقية بالفضة (والذهب) أبدًا إلى تسليم فعلي من COMEX. بدلاً من ذلك، يتم تدوير العقود ببساطة أو تسويتها نقدًا.

ولكن هذه الأيام آخذة في الانتهاء.

اعتبارًا من الآن، هناك المزيد من المطالبات الورقية على الفضة (وذهب) في بورصة COMEX الفضية أكثر مما هو موجود فعليًا من الأونصات "المسجلة" لتلبية الطلب على التسليم. في الواقع، هناك حوالي 80 مليون أونصة متاحة لتلبية طلب تسليم يزيد عن 570 مليون أونصة.

هذا يمثل عدم تطابق بنسبة 7: 1 في COMEX.

إذا أخذنا في الاعتبار سوق الفضة الأكبر، بما في ذلك الفضة في صناديق الاستثمار المتداولة، والمطالبات المشتقة، والعقود الآجلة، وما إلى ذلك، فإن العديد من المحللين في قطاع السلع يقيدون رقم المطالبات الورقية للفضة بالنسبة إلى أونصات الفضة الفعلية بنسبة 350: 1.

اقرأ السطر الأخير مرة أخرى.

لا توجد كراسي متبقية

إذا كان المرء يفكر في سوق الفضة الورقية كلعبة كراسي موسيقية حيث تمثل "الموسيقى" المبلغ الفعلي للفضة المتاحة وتمثل "الكراسي" عدد المطالبات الورقية عليها، فإن نسب العرض والطلب المذكورة أعلاه تجعل من الواضح رياضيًا أنه بمجرد توقف الموسيقى، لن يتبقى هناك أي كراسي واقفة مع الفضة.

أو ببساطة، فإن الطلب الفعلي المتزايد على الفضة على وشك أن يصطدم بصدمة في العرض، مما يعني أن الفضة مهيأة للارتفاع بشكل كبير.

وإذا نظرت إلى تدفقات الفضة في COMEX، فسترى بسرعة أن الموسيقى تتباطأ.

جاءت طلبات التسليم بالفضة في COMEX لشهر يناير بمقدار 40 مليون أونصة، وهو ما يمثل 40 ضعف المعدل الطبيعي للتسليم.

أخذ التسليم الأخير 20٪ من مخزون COMEX في أسبوع. (ليس لدي دليل، لكنني أخمّن أن المشتري هنا كان JP Morgan…)

فشل التسليم الوشيك

بمعدل الخروج هذا، فمن المرجح على الأقل أن تشهد COMEX فشلًا في التسليم الفعلي في غضون 90 يومًا.

في مثل هذه الحالة، سيتم اختزال تداول الفضة في COMEX إلى تداول نقدي فقط، وهو احتمال حذرته منه في يناير.

ولكن هذا، بالطبع، سيحدث فقط إذا افترضنا أن COMEX لن تعلن عن نوع من حالات الطوارئ في هذه الأثناء، وهو ما يمكننا أن نكون شبه متأكدين من أنها ستفعل...

ومع ذلك، فإن البراغي تشتد الآن بشكل لا يمكن إنكاره على هذا البورصة في نيويورك بطرق لم نشهدها من قبل.

هذا التطابق الكلاسيكي بين العرض والطلب في مساحة الفضة غير مسبوق، ولا يهم ما إذا كان مُعدّلو الأسعار في نيويورك يحبونه أم لا، فإن قوى العرض والطلب لا تزال مهمة، ويمكن أن تكون قوى قوية...

نقص العرض يصطدم بزيادة الطلب

على سبيل المثال، وكما يعرفه معظم مستثمري الفضة، شهد هذا المعدن خمس سنوات متتالية من العجز في العرض بمقدار 200 مليون أونصة / سنة، مما يبلغ الآن عجزًا قدره ما يقرب من مليار أونصة. علاوة على ذلك، فإن قيود الصين الأخيرة على تصدير الفضة لا تساعد في تدفقات العرض.

في الوقت نفسه، في سوق العقود الآجلة للفضة، نشهد انخفاضًا في الأسعار، وهي طريقة أنيقة لنقول أن الأسعار الحالية أعلى من الأسعار المستقبلية، وهو إشارة صارخة إلى ارتفاع الطلب ونقص العرض.

تساعد هذه العوامل في تفسير سبب وجود معدل الإقراض الحالي للفضة عند مستويات 8٪، بينما طوال مسيرتي الاستثمارية بأكملها، لم يتجاوز معدل الإقراض 1٪ - حتى الآن.

اجمع بين مثل هذا الدليل على صدمة في العرض مع الطلب المتزايد على الفضة الصناعية (تمثل 60٪ من طلب الفضة) في كل شيء من الألواح الشمسية إلى الصواريخ التي تعبر الآن سماء الشرق الأوسط، ونرى كل مقومات ارتفاع تاريخي في سعر المعدن.

بعد كل شيء، لا يمكن زيادة إمدادات الفضة ببساطة بلمسة زر. يأتي 70٪ من إنتاج الفضة كمنتج ثانوي لتعدين آخر.

وهذا يعني أنه لا يوجد معجزة في إمدادات الفضة على الأفق.

وهناك أيضًا الحرب...

ما يملأ أفقنا، ومع ذلك، هو ضباب الحرب ولهذا السبب ضباب النفط. تؤثر صدمات الإمداد على النفط بقدر ما تؤثر على أي أصل، بما في ذلك الفضة.

مع ارتفاع أسعار النفط الخام بسبب تدفقات التشديد في مضيق هرمز، ترتفع التضخم، ولكل 10 دولارات ترتفع بها النفط، نرى ارتفاعًا بنسبة 0.1٪ في مقياس التضخم الخاص بنا، على الرغم من أنه مفتوح بشكل صريح.

وبينما يرتفع التضخم، كما سيحدث، فإن الملف النقدي للفضة يحصل على عامل مساعد آخر كمعادن مضادة للعملة الورقية.

العودة إلى البيسبول

وهذا يعود إلى نقطتي الأصلية واستعارتي.

عندما نجمع بين الملف النقدي للفضة وطلبها الصناعي المتزايد في سياق عجز تاريخي في الإمدادات، وفشل تسليم COMEX، وأسعار الإقراض المرتفعة، وانخفاض الأسعار في سوق العقود الآجلة، وكل ما هو عكسي فيما يتعلق بالحرب وارتفاع النفط، نصل إلى ما لا يدع مجالاً للشك وهو ما يمثل "رمية سمينة" غير مسبوقة للفضة.

الضربة.

تايلر دوردن
الاثنين، 16/03/2026 - 14:40