بِناءً على FTX، لم تعد المؤسسات ترغب في الاحتفاظ بالعملات المشفرة على البورصات

تسرّع المؤسسات اعتمادها على العملات المشفرة، حيث تدخل لاعبون كبار السوق بثبات وتوسّع تعرضها للأصول الرقمية. ولكن في حين أن المشاركة آخذة في الارتفاع، فقد تغير الطريقة التي تتفاعل بها هذه المؤسسات مع النظام البيئي بشكل جوهري.

النموذج القديم، حيث تقوم الصناديق بإيداع كميات كبيرة من رأس المال مباشرة على بورصات العملات المشفرة، يتم استبداله. بدلاً من ذلك، يوجد بنية جديدة حيث لا تتشابك التداول والحفظ بعد الآن.

"إن الوعي بمخاطر الطرف المقابل في مجال العملات المشفرة يأتي في دورات، وقد أدى الهجوم السيبراني الأخير إلى إطلاق واحدة من أكبر موجات تجريد البورصات منذ FTX. إنه تذكير آخر بأن فصل حفظ العملات المشفرة عن تداول البورصات أمر ضروري للأمن،" يقول دومينيك لوبيرجر، كبير مسؤولي المنتجات في Sygnum.

قبل عام 2022، كانت الاستراتيجية السائدة بسيطة. قم بإيداع الأموال في بورصة، وقم بتنفيذ الصفقات، واترك رأس المال هناك من أجل الراحة والسرعة. كانت البورصات تعمل كأماكن تداول وحفظ أموال. كان هذا النموذج يعمل، حتى لم يعد كذلك.

كشف انهيار FTX عن عيب حرج. كان المستثمرون يتحملون مخاطر طرف مقابل ضخمة، غالبًا ما تكون غير مرئية. كانت FTX تعمل كبورصة وحافظ للأموال ومقرض ومنصة تسوية كل ذلك في واحد.

ما كان يعتبر كفاءة تشغيلية تم الاعتراف به فجأة على أنه ضعف هيكلي. لم يتم الاحتفاظ بأصول العملاء في حسابات منفصلة ومتحققة على السلسلة. عندما تقدمت الشركة بطلب للإفلاس، اكتشف العملاء أن أموالهم قد تم تحويلها إلى Alameda.

تجاوز الضرر FTX مباشرةً. أغلقت Galois Capital، وهي مستشارة استثمار مسجلة سابقة، بعد أن علقت نصف أصولها على FTX عندما انهار البورصات.

في سبتمبر 2024، فرضت لجنة الأوراق المالية والبورصات غرامة قدرها 225000 دولار على Galois لعدم "الامتثال لمتطلبات حماية أصول العملاء".

أضاف إفلاس Celsius طبقة أخرى من الذعر. حكمت محكمة إفلاس أمريكية بأن الإيداعات في حسابات Celsius Earn أصبحت ملكية تركة المدينين، وليس للمودعين.

تعلم المستثمرون الذين اعتقدوا أنهم يمتلكون أصولًا أنهم، من الناحية القانونية، دائنون غير مضمونين.

أظهرت الأبحاث من Coalition Greenwich أن التخزين البارد المؤسسي الجيد والمحافظ الخاصة بالبورصات كانت شائعة على حد سواء قبل انهيار FTX. هذا تغير بين عشية وضحاها.

لقد تطور المفهوم الصناعي "ليست مفاتيحك، ليست عملاتك المعدنية" من موقف فلسفي إلى متطلب امتثال.

تطلب النموذج التقليدي للتداول بالعملات المشفرة من المؤسسات إيداع الأموال في بورصة قبل تقديم صفقة. احتفظت البورصة بالأصول ووظيفة التنفيذ، وبالتالي تركيز المخاطر في كيان واحد.

يعكس التسوية خارج البورصة (OES) هذا النموذج. تم تصميم هذه الفئة الجديدة من البنية التحتية خصيصًا لعزل المخاطر. تظل الأصول مع أمين حفظ طرف ثالث أو في محفظة ذات حراسة ذاتية.

بدلاً من الاحتفاظ بالأصول على البورصات، تخزن المؤسسات الآن مع أمناء حفظ طرف ثالث. غالبًا ما تكون هذه الأمناء كيانات منظمة أو مزودي بنية تحتية متخصصين، وتأمن الأموال في محافظ منفصلة.

لا يزال التداول يحدث على البورصات، ولكن مع اختلاف رئيسي. يتم منح البورصات وصولاً محدودًا إلى رصيد التداول أو خط الائتمان، مدعومًا عادةً بالأصول المحفوظة.

يمكن للبورصة تنفيذ الصفقات، ولكن لا يمكنها نقل أو سحب الأموال الأساسية بشكل أحادي. تتم التسوية بشكل منفصل، غالبًا على أساس صافي بعد اكتمال الصفقات.

اشترك في قناة YouTube الخاصة بنا لمشاهدة القادة والصحفيين يقدمون رؤى الخبراء

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

في التمويل التقليدي، كانت هذه الفصل بين الحفظ والتنفيذ موجودة لعقود من الزمان. كانت العملات المشفرة تفتقر إلى هذه البنية حتى قامت عدة شركات، بما في ذلك Fireblocks و Copper، ببنائها.

أطلقت Fireblocks Off Exchange في نوفمبر 2023. تقدم Off-Exchange حسابات الخزانة على السلسلة (CVAs).

هذه محافظ على السلسلة محمية بتشفير الحساب متعدد الأطراف (MPC). عندما يقوم المؤسس بإيداع الأصول في CVA، يتلقى البورصة المتصلة رصيد تداول.

ClearLoop من Copper هي حل تسوية خارج البورصة حيث تظل الأصول في حفظ MPC (الحساب متعدد الأطراف) من Copper. تتم تسوية الصفقات على بنية Copper الخاصة.

اكتسب كلا النظامين زخمًا كبيرًا. أصبحت Deribit أول بورصة تدمج Fireblocks OES بالكامل في فبراير 2024. تبعتها HTX في أبريل 2025.

"منذ الإطلاق، قامت HTX بتضمين العديد من العملاء المؤسسيين وسجلت زيادة بنسبة 200٪ في حجم التداول، مما يؤكد الطلب في السوق على نماذج التسوية الآمنة خارج البورصة،" ذكرت صحيفة.

يربط ClearLoop من Copper الآن العديد من البورصات النشطة، بما في ذلك Coinbase و OKX و Bybit و Deribit و Bitget وغيرها، مما يسهل أكثر من 50 مليار دولار من حجم التداول الاسمي الشهري. أظهر اختراق Bybit في عام 2025 بشكل أكبر مزايا التسوية خارج البورصة.

أدى اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) لبيتكوين (BTC) في يناير 2024 إلى أكثر من مجرد فتح أداة استثمارية جديدة. لقد قام بترميز فصل الحفظ والتنفيذ في المنتج المشفر الأكثر وضوحًا في وول ستريت.

على سبيل المثال، تستخدم صندوق iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) من BlackRock، مثل العديد من صناديق ETF الأخرى، Coinbase Custody Trust Company، LLC. تم بناء الهيكل بحيث تجلس البيتكوين في خزائن التخزين البارد، منفصلة تمامًا عن أي مكان تداول.

يتبع إنشاء واسترداد أسهم ETF عملية تشغيلية يتم فيها تحريك الأصول بين الخزانة وأرصدة التداول ضمن نوافذ تسوية محددة. البورصة التي يتداول عليها IBIT في السوق الثانوية لا تلمس أبدًا البيتكوين الأساسية.

هذا ليس خيار تصميم اختياري. هذه هي الطريقة التي تعمل بها صناديق ETF عن طريق التعريف. يحتفظ الحافظ بالأصل. يتعامل المشارك المصرح له مع الإنشاء والاسترداد. تتعامل البورصة مع اكتشاف الأسعار. ثلاثة أدوار، ثلاثة كيانات، لا تداخل.

في حين أن التحول بعيدًا عن حفظ البورصات حقيقي، تشير البيانات إلى انتقال أكثر دقة بدلاً من استبدال كامل النطاق.

على الرغم من صعود النماذج خارج البورصة، لا تزال Coinbase هي القوة المهيمنة في حفظ العملات المشفرة للمؤسسات. تحتفظ الشركة حاليًا بحفظ أكثر من 80٪ من أصول ETF المشفرة على مستوى العالم.

كما أنها تعمل كحافظ لثماني من أفضل 10 شركات عامة لديها بيتكوين (BTC) في ميزانياتها العمومية.

يتم تعزيز هذا الهيمنة بشكل أكبر من خلال الزخم التنظيمي. في أبريل 2026، منحت مكتب المراقب المالي للعملة الموافقة الشرطية على شركة Coinbase National Trust Company، وهي خطوة تسمح لها بالعمل كحافظ للعملات المشفرة منظمة اتحاديًا بمجرد الموافقة الكاملة.

تابعنا على X للحصول على أحدث الأخبار في الوقت الفعلي

يكمن دلالة هذا التحول في طييه. أولاً، فإنه يعزز مكانة Coinbase كحافظ مؤهل، وهو متطلب رئيسي للمستثمرين المؤسسيين مثل مديري الأصول وصناديق التقاعد ومصدري صناديق ETF.

ثانيًا، يشير إلى أنه في حين أن المؤسسات تقلل من تعرضها لمخاطر البورصة، إلا أنها لا تتخلى عن اللاعبين المركزيين تمامًا.

بدلاً من ذلك، تتركز رؤوس الأموال حول مجموعة أصغر من الحافظين المنظمين ذوي الأهمية المنهجية. هذا يخلق هيكل سوق هجين:

- تقلل البنية التحتية خارج البورصة من مخاطر الطرف المقابل المباشرة

- تستمر البورصات والحافظين المنظمين في إرساء ثقة المؤسسات

- تتركز قوة السوق في المنصات التي يمكنها تقديم كل من الامتثال والحجم

بعبارة أخرى، فإن التطور بعد FTX لا يتعلق بإزالة الوسطاء. يتعلق الأمر بإعادة تعريف المؤسسات الوسيطة التي ترغب المؤسسات في الوثوق بها.

في ظل الاهتمام المتزايد بالنماذج خارج البورصة، يظهر سؤال طبيعي: هل سيكون لانتهاك FTX على غرار FTX نفس التأثير على رؤوس الأموال المؤسسية؟

في ظل النموذج القديم، أدى انهيار البورصة إلى تجميد جميع الأصول المودعة. أصبحت المؤسسات دائنين غير مضمونين في إجراء إفلاس يستغرق سنوات.

في ظل البنية التحتية OES الحالية، سيكون النتيجة مختلفة بشكل كبير. إذا انهار بورصة تستخدم Fireblocks OES، فستظل أصول المؤسسة في CVA الخاصة بها. لم تدخل الأموال الرئيسية أبدًا ميزانية البورصة.

تمكّن أيضًا آلية التعافي من الكوارث من Fireblocks، المدعومة من Coincover، المؤسسات من ضمان الأمن التشغيلي عن طريق القضاء على نقاط الفشل الفردية. سيكون التعرض الوحيد هو الأرباح والخسائر غير المستقرة من الصفقات الأخيرة.

مع ClearLoop، ستحمي الوثيقة الإنجليزية القانونية من الثقة أصول العملاء من إفلاس كل من البورصة و Copper. مرة أخرى، سيكون خسارة المؤسسة محدودة بأي التزامات تداول غير مستقرة، وليس المحفظة بأكملها.

في FTX، فقدت المؤسسات رصيدها المودع بالكامل. في ظل OES، سيعرض السيناريو نفسه في الغالب أيامًا من الأرباح والخسائر غير المستقرة على الأكثر. هذا هو الفرق الذي تحدثه البنية التحتية الجديدة.

يسلط هذا التمييز الضوء على التأثير الحقيقي لتغيير البنية التحتية للعملات المشفرة. لم تقم الصناعة بإزالة المخاطر، ولكنها قللت بشكل كبير من نطاق الخسائر الكارثية المرتبطة بفشل البورصة.

بلغت سوق حفظ العملات المشفرة المؤسسية حوالي 3.2 مليار دولار في عام 2024. من المتوقع أن تصل إلى 27.8 مليار دولار بحلول عام 2033 بمعدل نمو سنوي مركب قدره 26.7٪.

يعكس هذا النمو أكثر من مجرد تدفق رؤوس أموال جديدة إلى السوق. إنه يعكس إعادة بناء هيكلية لكيفية الاحتفاظ بهذه الرؤوس وتحريكها وتسويتها.

المرحلة التالية من هذا إعادة البناء تتشكل بالفعل حول الأصول المميزة للضمان. بدلاً من حبس العملات المستقرة الخاملة أو البيتكوين كضمان على البورصة، تبدأ المؤسسات في استخدام صناديق أسواق الأموال المميزةة وصناديق العملات المستقرة التي تولد العائد كضمان على البورصة.

"المؤسسات لا تسعى وراء المضاربة؛ إنهم يسعون وراء الكفاءة الرأسمالية. يوفر التسوية خارج البورصة ذلك عن طريق إعادة الحفظ والتحكم إلى حيث ينتميان. مع تقارب الأصول المميزةة والمنافذ المنظمة، ستصبح OES سير العمل الافتراضي للمشاركة المؤسسية الجادة،" قال وينغ تشيه، مدير المنتج، Interchange.

تدخل البنوك التقليدية أيضًا في الصورة. في عام 2025، عقدت BBVA شراكة مع Binance لتقديم خدمات حفظ خارج البورصة منظمة لعملاء Binance المؤسسيين.

تقدمت ذراع الأصول الرقمية في Nomura بطلب للحصول على ترخيص OCC لفتح بنك ائتماني وطني يركز على حفظ العملات المشفرة والتداول الفوري والمراهنة للعملاء.

تشير هذه التحركات إلى أن وظيفة الحفظ تنتقل من الشركات الأصلية للعملات المشفرة إلى النظام المالي الأوسع. مجتمعة، تشير هذه التطورات في اتجاه ثابت.

تنتقل وظيفة الحفظ بهدوء بعيدًا عن البورصات. لا يزال الاكتشاف السائل واكتشاف الأسعار على مكان التداول، ولكن الأصول نفسها تتزايد بشكل متزايد.

ما بدأ كمطلب من قبل عدد قليل من اللاعبين المؤسسيين بعد FTX يتحول تدريجياً إلى الأسلاك الافتراضي للسوق. الفصل ليس كاملاً بعد، لكن الاتجاه لم ينعكس أيضًا.

اقرأ القصة الأصلية Since FTX, Institutions No Longer Want to Keep Crypto on Exchanges by Kamina Bashir على beincrypto.com