أخبروا ل Lloyd Blankfein أن الحريق في الائتمان الخاص قد بدأ بالفعل.

يجب على شخص ما أن يخبر ل Lloyd Blankfein أن الحريق في الائتمان الخاص قد بدأ بالفعل

قدمه QTR's Fringe Finance

كما كنت أكتب عنه، فإن الائتمان الخاص يواجه ضغوطًا هائلة منذ أشهر، مع وجود ضغوط سيولة وضغوط استرداد وتساؤلات متزايدة حول التقييمات تظهر جميعها في وقت واحد. والآن، مع اقتراب الأمور من الانهيار الوشيك، وقبل كل شيء في وول ستريت بالفعل في حالة تأهب، قرر أحد الرؤساء التنفيذيين السابقين للبنك تقديم الكشف على غرار سليمان الملك، وهو يعتقد أن الأمور قد تتفاقم من هنا.

ولكن، من الواضح، ما لا يدركه هو أن التدهور الذي يحذر منه ليس أمامنا. إنه هنا بالفعل.

"في مرحلة ما، يجب أن يكون هناك قوة دافعة أو مساءلة تجعلك تواكب القيمة الحقيقية لميزانيتك العمومية،" قال ل Lloyd Blankfein لـ Bloomberg هذا الأسبوع. وأضاف: "المثال الذي أحب أن أعطيه هو أنك تتراكم فيه مادة سريعة الاشتعال على أرض الغابة وفي النهاية ستأتي شرارة. ولكن كلما طالت الفترة بين الفترات التي تشتعل فيها شرارة، زاد ما يتراكم."

يغفل استعارة Blankfein لمادة سريعة الاشتعال تتراكم في الغابة نقطة حاسمة واحدة: الدخان موجود بالفعل في الهواء. عندما يحذر Blankfein من أن شرارة ستجبر في النهاية على مساءلة في الأصول الخاصة، فإنه يصف حدثًا مستقبليًا. ولكن السوق لا ينتظر الاشتعال، بل يتفاعل بالفعل. إن القوة الدافعة التي يتوقعها ليست صدمة خارجية لا تزال قادمة، بل تتكشف بالفعل داخل هياكل الصناديق، وقوائم الاسترداد، والنزاعات المتعلقة بالتقييم. كما كتبت، يتعلق الأمر بعلم النفس.

وقد تغير علم النفس. العرض لم يعد أعمى.

انظر إلى سلسلة الأحداث التي وقعت في شهر مارس فقط. قامت Apollo Global Management بتقييد عمليات السحب بعد طلبات استرداد بعشرة أرقام. قامت Ares Management بتقييد عمليات الاسترداد مع تعرض صندوق الدخل الخاص بها للضغوط. بدأت BlackRock في الحد من عمليات السحب في مركبة ائتمان خاصة رئيسية. وفي وقت سابق من هذا الأسبوع فقط، ظهرت المزيد من العناوين الرئيسية تظهر خسائر كبيرة لصناديق Ares. مادة سريعة الاشتعال، قابلت شرارة.

هذا هو المكان الذي يتأخر فيه Blankfein. بمجرد تقييد عمليات الاسترداد، ينكسر علم النفس بالفعل. لم يعد المستثمرون يفكرون في العائد، بل يفكرون في الوصول. لم يعودوا يسألون عن العائد الذي سيكسبونه، بل يسألون عما إذا كانوا سيحصلون على أموالهم مرة أخرى. هذا التحول لا رجعة فيه على المدى القصير. بمجرد أن تصبح السيولة غير مؤكدة، تصبح كل علامة خاصة مشبوهة. يصبح كل تقرير ربع سنوي مفاوضة مع الواقع.

وبمجرد أن يدرك ذلك، يتغير اللعب تمامًا. مع قيام Morgan Stanley و Cliffwater بتقييد عمليات الاسترداد، ومع قيام الصناديق في جميع أنحاء المساحة بفرض قيود أو حواجز، ينكسر السرد. المستثمرون لا ينتظرون تخفيضات رسمية... بل يسبقونها. يقومون بالاسترداد بشكل استباقي. يفترضون الأسوأ. هذا السلوك هو الشرارة التي يبحث عنها Blankfein، باستثناء أنها تحدث بالفعل.

كما كتبت الأسبوع الماضي، حتى المقربون من دائرة صنع القرار يقولون بصوت عالٍ ما كان يُقال بهدوء. قال أحد المديرين التنفيذيين في Apollo Global Management إن جميع العلامات في أجزاء من الأسواق الخاصة خاطئة. بالإضافة إلى التدقيق التنظيمي مع استجواب هيئة الأوراق المالية والبورصات لتقييمات الائتمان الخاصة، لديك شيء أكثر خطورة من مشكلة تقييم: لديك مشكلة مصداقية. والأسواق لا تنتظر حتى يتم تعديل الأرقام عندما تنكسر المصداقية. إنها تعيد التسعير على الفور في السلوك.

بالنسبة لأي شخص انتبه، لا شيء من هذا جديد. لقد كان يتراكم منذ أشهر، وقد تم التنبيه إليه منذ أشهر. البوابات، وقيود الاسترداد، والتخفيضات الهادئة، والمكالمات العصبية للمستثمرين... كل شيء كان موجودًا بين وضح النهار. الشيء الوحيد الذي تغير الآن هو أنه واضح جدًا بحيث لا يمكن تجاهله. ما كان يُرفض على أنه ضغط معزول يظهر الآن في كل مكان في وقت واحد.

ما يصفه Blankfein على أنه مساءلة مستقبلية هو، في الواقع، اعتراف متأخر بشيء يجري بالفعل. إذن السؤال لم يعد يتعلق بما الذي سيؤدي إلى الانكماش. السؤال هو إلى أي مدى سيتسع الآن بعد أن بدأ. لأن بمجرد أن يدرك المستثمرون بشكل جماعي أن السيولة مشروطة وأن العلامات موضع تساؤل، يصبح التصفية ذاتية التعزيز. هذا ليس تراكمًا لمادة سريعة الاشتعال. هذا هو الاحتراق الذي يجري بالفعل.

--

إخلاء مسؤولية QTR: يرجى قراءة إخلاء المسؤولية القانوني الكامل الخاص بي على صفحتي "حول". هذا المنشور يمثل آراءي فقط. بالإضافة إلى ذلك، يرجى فهم أنني أحمق وغالبًا ما أخطئ وأخسر المال. قد أمتلك أو أتداول في أي أسماء مذكورة في هذه المقالة في أي وقت دون سابق إنذار. تحتوي منشورات المساهمين والمنشورات المجمعة على اختياراتي اليدوية، ولم يتم التحقق من صحتها وهي آراء مؤلفيها. يتم إما إرسالها إلى QTR من قبل مؤلفها، أو إعادة نشرها بموجب ترخيص Creative Commons بجهودي الأفضل للامتثال لما يطلبه الترخيص، أو بموافقة المؤلف.

هذا ليس توصية لشراء أو بيع أي أسهم أو أوراق مالية، بل هي مجرد آرائي. غالبًا ما أخسر المال على المواقف التي أتداول فيها/أستثمر فيها. قد أضيف أي اسم مذكور في هذه المقالة وأبيع أي اسم مذكور في هذه المقالة في أي وقت، دون سابق إنذار. لا شيء من هذا هو طلب لشراء أو بيع الأوراق المالية. قد أمتلك أو لا أمتلك أسماء أكتب عنها وأراقبها. في بعض الأحيان أكون متفائلاً دون امتلاك أشياء، وأحيانًا أكون متشائمًا وأمتلك أشياء. افترض أن مواقفي يمكن أن تكون عكس ما تعتقد تمامًا في حالة. إذا كنت طويلاً، فقد أصبح قصيرًا بسرعة، والعكس صحيح. لن أقوم بتحديث مواقفي. يمكن أن تتغير جميع المواقف على الفور بمجرد نشر هذه المقالة، مع أو بدون إشعار ويمكنني في أي وقت أن أكون طويلاً أو قصيراً أو محايداً على أي موقف. أنت وحدك. لا تتخذ قرارات بناءً على مدونتي. أنا موجود على الحافة. إذا رأيت أرقامًا وحسابات من أي نوع، افترض أنها خاطئة وتحقق منها مرة أخرى. لقد رسبت في الجبر في الصف الثامن، وبلغت ذروة إنجازاتي الرياضية في المدرسة الثانوية بالحصول على درجة د- في حساب التفاضل والتكامل العلاجي في سنتي الأخيرة، قبل أن أصبح تخصصًا في اللغة الإنجليزية في الكلية حتى أتمكن من التظاهر بسهولة أكبر.

الناشر لا يضمن دقة أو اكتمال المعلومات المقدمة في هذه الصفحة. هذه ليست آراء أي من أرباب عملي أو شركائي أو مرؤوسي. لقد فعلت قصارى جهدي لأكون صادقًا بشأن إفشائي، لكن لا يمكنني أن أضمن أنني على حق؛ أكتب هذه المنشورات بعد بضع مشروبات أحيانًا. أقوم بالتحرير بعد نشر منشوراتي لأنني صبور وغير كسول، لذلك إذا رأيت خطأ إملائيًا، فتحقق مرة أخرى خلال نصف ساعة. أيضًا، أنا ببساطة أخطئ كثيرًا. أذكر ذلك مرتين لأنه من هذا القبيل.

تايلر دوردن
الجمعة، 27/03/2026 - 10:50