ستوكمان يحذر: هذه ليست ركود تضخمي جدك

حذر ستوكمان من أن هذا ليس الركود التضخمي الذي عرفه جدك

بقلم ديفيد ستوكمان عبر معهد براونستون،

كان الأمر واضحًا تمامًا حتى قبل 28 فبراير أن الاقتصاد الأمريكي كان يتوقف عن العمل، حتى في الوقت الذي كانت فيه التضخم تعمل بالفعل على جمع زخم. ولكن بعد ذلك جاءت الحرب.

نحن على وشك أن نشهد اندلاع كارثة اقتصادية عالمية من الفراغ الذي كان ينبوع السلع الخليجية. ويشمل ذلك ما بين 20٪ و 50٪ من جميع السلع الأساسية التي تدفع الناتج المحلي الإجمالي العالمي، بما في ذلك النفط الخام وغاز البترول المسال والغاز الطبيعي المسال والأمونيا واليوريا والكبريت والهيليوم وغيرها الكثير.

وبالتالي، الحصة العالمية للسلع الصناعية الحيوية التي تقف الآن في خطر. ويشمل ذلك كل من تلك التي تنتقل مباشرة عبر مضيق هرمز وأيضًا الحصة من العرض من منطقة الشرق الأوسط الأوسع المعرضة أيضًا للاضطرابات الحالية الناجمة عن الحرب الإيرانية ولكن يتم تسليمها عبر خطوط الأنابيب والقطارات أو الممرات المائية البديلة مثل البحر الأحمر/قناة السويس.

سيكون هذا الانقطاع المتزايد لتدفقات السلع العالمية اليومية له تأثير مضاعف: فإنه سيتسبب في انخفاض الإنتاج والإنتاج على الفور استجابة لارتفاع تكاليف المدخلات أو محدودية التوفر... وفي الوقت نفسه يشجع البنوك المركزية على "المساعدة" عن طريق طباعة المزيد من الأموال التضخمية.

كل هذا يضيف إلى فترة من الركود التضخمي الكلاسيكي، لكنه لن يكون مجرد النوع المؤلم بشكل معتدل الذي حدث في السبعينيات. بعد كل شيء، على الرغم من زيادة بنسبة 120٪ في مستوى الأسعار خلال العقد، لم يكن الأمر بمثابة كارثة كاملة عند قياسه من وجهة نظر الدخل العائلي المتوسط ​​الواقعي.

كما حدث، جاء الركود التضخمي في السبعينيات في أعقاب ما كان حقًا العصر الذهبي بمعايير التاريخ بين عامي 1954 و 1969. خلال تلك الفترة، ارتفع الدخل العائلي المتوسط ​​الواقعي من 39700 دولار إلى 66870 دولارًا أو بنسبة قوية تبلغ 3.53٪ سنويًا.

بالطبع، تباطأ هذا التقدم المطرد في ازدهار Main Street بشكل حاد خلال السبعينيات التضخمية، لكن الخط الأزرق في الرسم البياني أدناه على الأقل استمر في الارتفاع. لذلك، بين عامي 1969 و 1980، نما الدخل العائلي المتوسط ​​الواقعي بنسبة 0.61٪ فقط سنويًا، ولكن اتجاه السفر كان لا يزال أعلى.

الدخل العائلي المتوسط ​​الواقعي، من 1954 إلى 1980

ولكن إليكم الأمر. تمكن الاقتصاد الأمريكي في السبعينيات من التعامل مع ضغوط التضخم المرتفعة والنفط والارتفاعات السلعية الأخرى واضطرابات البدء والتوقف للبنك المركزي الذي تم تحريره حديثًا من آثار معيار الذهب بريتون وودز التأديبية. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن المستوى التراكمي للديون في الاقتصاد الأمريكي كان متواضعًا نسبيًا.

بلغ إجمالي الديون العامة والخاصة في عام 1970 مبلغ 1.5 تريليون دولار، ويمثل 147٪ فقط من الناتج المحلي الإجمالي، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. علاوة على ذلك، كان هذا الأخير هو النسبة المئوية الدائمة للرافعة المالية الوطنية (إجمالي الديون مقسومًا على الدخل القومي) خلال أوقات الرخاء والشدة، ويعود تاريخها إلى عام 1870.

علاوة على ذلك، حتى بعد العجز الحكومي الكبير في السبعينيات وارتفاع الاقتراض الخاص المدفوع بالتضخم خلال العقد، بلغ إجمالي ديون الولايات المتحدة 4.6 تريليون دولار بحلول عام 1980. كان هذا يمثل 162٪ فقط من الناتج المحلي الإجمالي.

باختصار، كان الاقتصاد الأمريكي خلال هذا العقد من الركود التضخمي يعاني من تضخم سلمي غير مسبوق، وارتفاعات في أسعار النفط والسلع الأخرى واضطرابات البدء والتوقف للبنك المركزي الذي تم تحريره حديثًا من معيار الذهب بريتون وودز. لم يكن غارقًا بعد في ديون ساحقة. كما هو موضح في الرسم البياني، لم يرتفع معدل الرافعة المالية الوطني المرتفع حقًا إلى السماء حتى بعد منتصف الثمانينيات، عندما تولى ألان غرينسبان زمام الأمور في البنك المركزي وأطلق الولايات المتحدة (والعالم) في مهرجان لمدة أربعة عقود من طباعة النقود وما يمثل البنك المركزي الكينزي.

ونتيجة لذلك، فإن إجمالي الديون العامة والخاصة يقع الآن في منطقة مختلفة تمامًا اليوم. يبلغ إجمالي الديون المستحقة الآن ما يقرب من 108 تريليونات دولار ويبلغ 343٪ من الدخل القومي (الناتج المحلي الإجمالي). بمعنى آخر، عندما ندخل العصر التضخمي التالي، سيحمل الاقتصاد الأمريكي ضعف ديون إضافية مقارنة بعام 1970.

وهذا يحدث فرقًا. بلغ متوسط ​​معدل الرافعة المالية الوطنية خلال السبعينيات حوالي 153٪ من الناتج المحلي الإجمالي، مما يعني أنه لو تم الحفاظ عليه منذ ذلك الحين، فإن إجمالي الديون المستحقة سيكون الآن 48 تريليون دولار. وبدلاً من ذلك، فإن معدل الرافعة المالية الفعلي يقف حاليًا عند 342٪ من الناتج المحلي الإجمالي وتبلغ الديون المستحقة ما يقرب من 108 تريليونات دولار.

لذلك فإن الرياضيات تخبرك بكل ما تحتاج إلى معرفته. الآن، يحمل الاقتصاد الأمريكي 60 تريليون دولار إضافية من الديون أكثر مما سيكون عليه إذا تم الحفاظ على متوسط ​​معدل الرافعة المالية الوطنية في السبعينيات. وحتى عند متوسط ​​معدل فائدة مرجح بنسبة 5٪ عبر جميع القطاعات الاقتصادية، هذا يمثل 3 تريليونات دولار إضافية من نفقات الفائدة وبالتالي تدفق نقدي أقل متاحًا للاستثمار والإنفاق التقديري.

النسبة الإجمالية للرافعة المالية الأمريكية: الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، من 1954 إلى 2025

بالطبع، يقول الكينزيون الذين يطبعون النقود والمتحمسون للدولة "لا داعي للقلق"، ويرون الديون كإكسير للنمو بدلاً من عبء على التجارة والإنتاج الجانبي للعرض. لكننا نختلف بشدة، وبشدة.

تخبرك النتائج التجريبية بخلاف ذلك. على سبيل المثال، بلغ متوسط ​​النمو الاقتصادي الفعلي (المبيعات النهائية للمنتج المحلي) 3.92٪ سنويًا خلال الفترة من 1954 إلى 1970 عندما كان معدل الرافعة المالية الوطنية عند أو أقل من معيارها التاريخي البالغ 150٪. وعلى النقيض من ذلك، منذ ذروة ما قبل الأزمة في الربع الرابع من عام 2007، تباطأ النمو إلى 1.97٪ فقط.

هذا صحيح. لقد تم تخفيض معدل النمو الاتجاهي بنسبة 50٪ بعد أن ارتفعت نسبة الرافعة المالية الشاملة في الاقتصاد على نطاق واسع خلال الـ 35 عامًا الماضية.

علاوة على ذلك، في حالة النواة الصناعية للاقتصاد الأمريكي، لم يتباطأ معدل النمو فحسب، بل توقف تمامًا.

لذلك، بين عامي 1954 و 1969، ارتفع مؤشر الإنتاج الصناعي بنسبة 4.5٪ سنويًا. خلال السنوات التي تلت الأزمة المالية المدفوعة بالديون عام 2008، لم يكن هناك نمو على الإطلاق في القطاع الصناعي للاقتصاد الأمريكي.

على أساس صافي، بلغ إجمالي إنتاج قطاعات التصنيع والمرافق والتعدين والطاقة صفرًا كبيرًا.

مؤشر الإنتاج الصناعي، من 1953 إلى 2025

لذلك، يطرح السؤال نفسه. لماذا حصلنا على الكثير من الديون والقليل من النمو الحقيقي بعد أن أصبح البنك المركزي كينزيًا بالكامل بموجب غرينسبان وورثته؟

الإجابة ليست غامضة جدًا. حدث الانفجار في الديون من 1.5 تريليون دولار إلى 108 تريليونات دولار خلال الـ 55 عامًا منذ عام 1970 ليس لأن المستهلكين والشركات والحكومة أصيبوا فجأة بشهية جشعة للديون، ولكن لأن البنك المركزي زيف سعره من خلال قمع مالي لا نهاية له وتثبيت العوائد أقل بكثير من مستوياتها الحرة الطبيعية.

في الوقت نفسه، لم تذهب "الديون الرخيصة" التي وصلت إلى الميزانيات العمومية الأمريكية إلى ارتفاع كبير في الاستثمار المنتج، بل غذت عقودًا من تضخم الأصول المالية والمضاربة المحفزة بالرافعة المالية والهندسة المالية في القطاع المؤسسي. والنتيجة الصافية هي سوء استثمار ورأس مال مهدر وعمالة وموارد اقتصادية أخرى على نطاق ملحمي.

على سبيل المثال، إذا كان الزياد الهائل في نسبة الرافعة المالية الوطنية منذ ذروة الازدهار في الخمسينيات والستينيات قد ذهب إلى استخدامات منتجة، فإنه سيظهر بالضرورة في نظيره - معدل الاستثمار الوطني.

ولكن لا يوجد سيجار هناك، بالطبع. في الواقع، انخفض معدل الاستثمار البالغ 8٪ من الناتج المحلي الإجمالي (الإنفاق الرأسمالي للأعمال والإسكان) إلى 4٪ فقط. بمعنى آخر، ذهبت جميع الاقتراضات الإضافية إلى الإنفاق الحكومي والاستهلاك الحالي وتضخم الأصول المالية، وليس إلى الأصول المنتجة القادرة على توليد مساهمات مستقبلية في النمو ومستويات المعيشة.

هذا يقودنا إلى الركود التضخمي الوشيك. كما كان هو الحال قبل 28 فبراير، كان النمو الفعلي للإنتاج قد تباطأ بالفعل. وفقًا لإحصائيات الناتج المحلي الإجمالي الفعلي، بلغ النمو بين الربع الرابع من عام 2025 والربع الرابع من عام 2025 1.78٪ فقط. ولكن كل هذا تقريبًا كان بسبب الزيادة الهائلة في الإنفاق على مراكز البيانات وغيرها من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تعمل بالفقاعة.

لم يكن هذا التحويل الهائل لرأس المال ناتجًا عن حالة استخدام مقنعة للذكاء الاصطناعي أو حقيقة عوائد متفوقة على أصول الذكاء الاصطناعي. في الواقع، لم يكن هناك عائد تقريبًا على أصول الذكاء الاصطناعي، حيث بلغت الزيادة في الإنفاق الرأسمالي بشكل أساسي نسخة جديدة من "ابنيها وسوف يأتون".

ولكن بعد 28 فبراير وبدء ترامب حربًا في الخليج العربي لا يمكن الفوز بها وسترسل الاقتصاد العالمي إلى حالة من الركود لم يشهدها منذ منتصف السبعينيات، فنحن حقًا في سباق الركود التضخمي.

ارتفعت تكاليف الطاقة والوقود بالفعل. والأهم من ذلك، أن وقود العمل الشاق للاقتصاد الأمريكي - وقود الديزل المستخدم من قبل أسطول الشاحنات والسكك الحديدية والجرارات الزراعية الهائلة في البلاد - يتجاوز بالفعل مستواه في عام 2022 عند 5.40 دولارًا للغالون ولا يزال في طريقه إلى الارتفاع.

وبالمثل، في عشية موسم الزراعة، فقد تضاعفت بالفعل تكاليف الأسمدة، مما يعني أن معدلات التطبيق سيتم تخفيضها، وستنخفض الغلات، وسترتفع أسعار المواد الغذائية بحلول الرابع من يوليو عندما تتوقع تقارير حالة المحاصيل التابعة لوزارة الزراعة بشكل أساسي مستويات الإنتاج المتوقعة في الخريف.

وعلاوة على ذلك، لم يأخذ أحد في الاعتبار أن مصانع معالجة الغاز الطبيعي في قطر كانت مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمصانع أشباه الموصلات في كوريا الجنوبية وتايوان ومن ثم بقطاع التصنيع بأكمله في العالم. كل هذا من خلال شريان الحياة لغاز الهيليوم المستخرج من مصانع معالجة الغاز الطبيعي.

باختصار، ستدفع هذه الأسعار المرتفعة للسلع مؤشرات التضخم إلى الأعلى، بينما ينكمش الإنتاج الصناعي بسبب ارتفاع التكاليف ومحدودية التوفر. الأسواق العاملة متجمدة بقدر ما كانت في عمق عمليات الإغلاق من أبريل 2020، في حين أن مبيعات المنازل الجديدة تتبخر.

هذا هو الركود التضخمي بأي اسم آخر، ولكن هذه المرة لن يكون البنك المركزي في وضع يسمح له بفعل الكثير بشأن التضخم أو الضغوط الانكماشية.

لقد خرج عفريت التضخم الآن من الزجاجة، لكن البنك المركزي لا يستطيع حقًا أن يضغط على المكابح ألا فوولكر لأنه يعاني الاقتصاد الأمريكي من 60 تريليون دولار من الديون الإضافية.

في الوقت نفسه، لا يمكنه أيضًا تشغيل المطابع لـ "التحفيز".

لذلك، كما قلنا: هذا ليس الركود التضخمي الذي عرفه جدك. ليس على الإطلاق.

أعيد من خدمة ستوكمان الخاصة

Tyler Durden
الاثنين، 04/06/2026 - 09:50