بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللوحة منقسمة بشأن SMCI، مع مخاوف بشأن مخاطر الحوكمة، وتخفيف حقوق الملكية، وتباطؤ محتمل في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، ولكنها تقر أيضًا بنتائج الربع الثالث القوية وإمكانات النمو في سوق خوادم الذكاء الاصطناعي. يُنظر إلى DELL على أنها رهان أكثر أمانًا نظرًا لاستقرار سلسلة التوريد الخاصة بها من الدرجة المؤسسية وحجوزات طلبات الذكاء الاصطناعي.
المخاطر: تباطؤ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من عام 2025
فرصة: النمو المحتمل في سوق خوادم الذكاء الاصطناعي
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تتداول أسهم شركة Super Micro Computer (NASDAQ:SMCI) بسعر 28.82 دولارًا في جلسة منتصف نهار الخميس، مما يمدد فترة انخفاض حادة أدت إلى محو حوالي ثلث قيمة السهم في أربعة أسابيع. انخفض سهم Super Micro Computer بنسبة 29% خلال الشهر الماضي، مما يجعله المتخلف الواضح في مجموعة أجهزة خوادم الذكاء الاصطناعي.
ارتفعت أسهم Dell Technologies (NYSE:DELL) بنسبة 19% خلال الشهر الماضي وزادت بنسبة 6% اليوم وحده، بينما تقفز أسهم Hewlett Packard Enterprise (NYSE:HPE) بنسبة 9% بفضل محفز جديد لعمليات الاندماج والاستحواذ. السؤال للمستثمرين: هل مضاعف السعر المنخفض لشركة Super Micro Computer صفقة رابحة أم فخ للقيمة؟
ينبع ضغط البيع من صدمتين متداخلتين لشركة Super Micro Computer. أدى الإعلان عن تمويل حقوق ملكية بقيمة 7 مليارات دولار في 10 يونيو إلى انخفاض فوري بنسبة 28% في يوم واحد، وأعادت العناوين الرئيسية في أواخر يونيو حول مداهمات تايوان للمكاتب في تحقيق موسع بشأن تهريب رقائق الذكاء الاصطناعي لشركة NVIDIA (NASDAQ:NVDA) إشعال مخاوف الرقابة على الصادرات.
ومع ذلك، فإن الأساسيات تقدم حالة صعودية. أظهر تقرير Super Micro Computer للربع الثالث من السنة المالية 2026 ربحية للسهم بلغت 0.84 دولار مقابل 0.62 دولار في توقعات المحللين، مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 122.7% على أساس سنوي لتصل إلى 10.24 مليار دولار. صرح الرئيس التنفيذي تشارلز ليانغ: "إن تحول Supermicro إلى مزود شامل للبنية التحتية لمراكز البيانات يتسارع".
تصرف الآن: المحلل الذي تنبأ بسهم NVIDIA في عام 2010 أطلق قائمته بأفضل 10 أسهم للذكاء الاصطناعي — ولم تتضمن Dell Technologies. احصل على الأسماء مجانًا اليوم.
ومع ذلك، فإن الحالة الهبوطية قوية. ظلت معنويات مستخدمي Reddit بشأن سهم SMCI هبوطية في نطاق 18 إلى 28 دون أي انعكاس في الاستسلام، وتظهر أنشطة المطلعين صافي بيع عبر 102 صفقة حديثة. يعكس تحليل المحللين المكون من 5 عمليات شراء، و 10 حالات احتفاظ، و 3 عمليات بيع هذا الحذر.
أعلنت Dell Technologies عن إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 بقيمة 43.84 مليار دولار، بزيادة 88% على أساس سنوي، مع نمو إيرادات الخوادم المحسّنة للذكاء الاصطناعي البالغة 16.13 مليار دولار بنسبة 757% على أساس سنوي. سجلت الشركة طلبات ذكاء اصطناعي بقيمة 24.4 مليار دولار في ربع واحد.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"الثقة المؤسسية هي العملة الأساسية في قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي، وقد أنفقت SMCI رأسمالها بفعالية على مخاطر الحوكمة، مما يجعل DELL الخيار الأفضل المعدل حسب المخاطر."
يقوم السوق حاليًا بتسعير سهم SMCI كأصل متعثر بسبب مخاطر الحوكمة والتنظيمية، بينما يكافئ سهم DELL لاستقراره في سلسلة التوريد على مستوى المؤسسات. بسعر 15 ضعفًا للأرباح الآجلة (P/E)، يعتبر سهم SMCI رخيصًا إحصائيًا، لكن هذا المضاعف يمثل فخًا للسيولة إذا استمرت ضوابط التصدير أو مشاكل التدقيق الداخلي. إن حجوزات طلبات الذكاء الاصطناعي لدى DELL البالغة 24 مليار دولار هي القصة الحقيقية؛ فهي تشير إلى أن مقدمي الخدمات السحابية الكبرى يعطون الأولوية لموثوقية البائع على مقاييس الأداء الخام لكل واط التي كانت تفضل تاريخيًا سهم SMCI. أنا متشائم بشأن سهم SMCI لأن تخفيف حقوق الملكية وعناوين "التهريب" تمثل خسارة نهائية للثقة المؤسسية لا يمكن لمضاعف الأرباح المنخفض (P/E) إصلاحها. يظل سهم DELL هو البديل الأكثر أمانًا، وإن كان أغلى ثمنًا، لنمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
إذا نجحت SMCI في تجاوز عقبات التدقيق والحفاظ على تفوقها في تقنية التبريد السائل، فإن التقييم الحالي يمثل نقطة دخول ضخمة لشركة تنمو إيراداتها بمعدلات ثلاثية الأرقام.
"N/A"
[غير متوفر]
"الخصم في تقييم SMCI حقيقي، لكنه يعكس مخاطر الحوكمة وتركيز العملاء، وليس مجرد صفقة ارتداد متوسط."
يبدو أن انهيار سهم SMCI بنسبة 29% ناتج عن حالة ذعر، وليس عن أساسيات. أظهر الربع الثالث نموًا في الإيرادات بنسبة 122.7% على أساس سنوي وربحية للسهم بقيمة 0.84 دولار مقابل 0.62 دولار حسب الإجماع - وهذا حقيقي. زيادة رأس المال بقيمة 7 مليارات دولار تؤدي إلى تخفيف الملكية، نعم، لكنها تمول النمو في سوق أوامر الذكاء الاصطناعي الفصلية البالغة 24 مليار دولار (رقم DELL). تحقيق تهريب الرقائق هو عبء حوكمة، وليس حكمًا بالإعدام؛ غارات تايوان طالت العديد من الموردين. بسعر 15 ضعف الأرباح المستقبلية مقابل نمو ربحية السهم بنسبة 19%+, يتم تداول سهم SMCI بخصم 30-40% مقارنة بـ DELL (25 ضعفًا) و HPE (18 ضعفًا) على الرغم من تعرض مماثل. سلبية Reddit وبيع الأسهم من قبل المطلعين هي علامات تحذيرية، لكنها غالبًا ما تكون مؤشرات متأخرة. الخطر الحقيقي: إذا تباطأت النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من عام 2025، فإن الشركات الثلاث ستنهار بغض النظر عن فروق التقييم.
يشير دفتر طلبات Dell البالغ 24.4 مليار دولار ونمو إيرادات الخوادم بنسبة 757% إلى أن السوق يفرض حصصًا على المعروض من أجهزة الذكاء الاصطناعي - قد يعكس خصم SMCI تفضيلًا حقيقيًا للعملاء للنظام البيئي والميزانية العمومية لشركة Dell، وليس فرصة شراء. إذا استحوذت Dell على أكثر من 60% من إجمالي سوق الخوادم المتزايد للذكاء الاصطناعي، فسيتوقف نمو SMCI على الرغم من الزخم الحالي.
"مخاطر هبوطية على المدى القريب بسبب التخفيف ومخاوف الحوكمة تطغى على إيجابيات المقال، لكن زيادة رأس المال قد تطلق قيمة إذا مولت توسعًا دائمًا وذا هامش ربح أعلى وثبت أن الطلب على الذكاء الاصطناعي مستمر."
يبدو أن انخفاض سهم SMCI بنسبة 29% خلال شهر واحد مبالغ فيه عند مقارنته بتجاوز أرباح الربع الثالث (ربحية السهم 0.84 دولار مقابل 0.62 دولار؛ الإيرادات 10.24 مليار دولار، بزيادة 122.7% على أساس سنوي) ومزيج منتجات قد يتوسع بما يتجاوز الخوادم. الصدمتان المذكورتان - زيادة حقوق الملكية بقيمة 7 مليارات دولار وعناوين الأخبار المتعلقة بالرقابة على الصادرات والمخاوف النووية من تحقيق في تهريب الرقائق - هي مخاطر تتعلق بالحوكمة والتخفيف بدلاً من محفزات طلب بحتة. ما هو مفقود: كيفية نشر الأموال (النفقات الرأسمالية للنمو مقابل سداد الديون)، التأثير التخفيفي الدقيق على حاملي الأسهم الحاليين، دوافع البائعين من الداخل، وما إذا كان الطلب على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي يثبت أنه مستدام أم متقطع. قد لا يزال دورة خوادم الذكاء الاصطناعي الأوسع قادرة على رفع سهم SMCI إذا سرّعت الأموال المبادرات ذات الهامش الأعلى؛ بخلاف ذلك، قد يظل التقييم تحت الضغط إذا عاد الطلب إلى طبيعته.
التحوط الأقوى: قد يكون جمع رأس المال محفزًا استراتيجيًا، وليس عقبة، حيث يمول التوسع والتنويع الذي يقلل المخاطر فعليًا؛ إذا ثبت أن مخاوف الحوكمة يمكن إدارتها وظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا، فقد يتم إعادة تقييم الوضع بعد التخفيف.
"يعكس تقييم SMCI المخفض عدم قدرتها الهيكلية على المنافسة مع منظومة خدمات ودعم المؤسسات من الفئة الأولى لشركة DELL."
يتجاهل كلود وشات جي بي تي ديناميكية "حبس العملاء". لا تفوز ديل فقط بسلسلة التوريد؛ بل تفوز باتفاقيات مستوى الخدمة (SLAs) والتكامل المؤسسي. نموذج SMCI المصمم حسب الطلب ذو هامش ربح مرتفع ولكنه يتطلب احتكاكًا عاليًا لمديري تقنية المعلومات في قائمة Fortune 500 الذين يعطون الأولوية لوقت التشغيل على الأداء الخام. مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي البالغ 15 مرة ليس خصمًا "للقيمة"؛ بل هو علاوة مخاطر لشركة تفتقر إلى الميزانية العمومية لضمان عقود الدعم للسنوات الخمس القادمة من نشر الذكاء الاصطناعي.
[غير متوفر]
"خصم SMCI حقيقي ولكنه مُسعّر لمخاطر المؤسسات، وليس لطلب الموفرين السحابيين العملاقين - وموفرو الخدمات السحابية العملاقون هم محرك النمو."
حجة اتفاقية مستوى الخدمة (SLA) / الاحتجاز الخاصة بـ Gemini حقيقية ولكنها تبالغ في تقدير الحصن الخاص بـ DELL. تهيمن SMCI على النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات الضخمة (Meta، MSFT، Google) حيث تتفوق رقائق السيليكون المخصصة وتحسين التكلفة الإجمالية للملكية (TCO) على اتفاقيات مستوى الخدمة (SLA) - لدى هؤلاء المشترين فرق هندسية تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. ميزة DELL هي *المؤسسات* (Fortune 500)، وهي شريحة تنمو ببطء. الخطر الذي تغفله Gemini: إذا ظلت النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات الضخمة للذكاء الاصطناعي (AI) تشكل 60٪ + من إجمالي سوق الخوادم (TAM) حتى عام 2026، فإن ملف هامش SMCI ومعدل نموها يبرران علاوة سعرية على DELL، وليس خصمًا. مضاعف 15x يعكس دوران القطاع، وليس التقادم الهيكلي.
"يعتمد تقييم SMCI على دورة مستدامة للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي؛ أي تباطؤ أو تحول نحو الأنظمة البيئية للمؤسسات التي تقودها Dell/HPE يخاطر بإعادة تقييم SMCI بانخفاض على الرغم من مضاعف 15x."
يُسلط كلود الضوء على حالة هوامش الربح والنمو لشركة SMCI، حيث يعود تقييمها إلى 15 ضعفًا من مضاعف الربحية الآجل مقارنة بـ 25 ضعفًا لشركة Dell، ويرتبط ذلك بالطلب من الشركات الكبرى. قراءتي: ادعاء الخندق الاقتصادي يستند إلى دورة إنفاق رأسمالي مستدامة للذكاء الاصطناعي، وهي دورة شديدة التقلب وقد تتباطأ في النصف الثاني من عام 2025. إذا تباطأت الشركات الكبرى أو تحولت إلى أنظمة بيئية أوسع للمؤسسات (Dell، HPE) للتكامل واتفاقيات مستوى الخدمة (SLAs)، ستواجه SMCI ضغطًا على هوامش الربح حتى مع إضافة زيادة الأسهم للتخفيف. الخطر ليس "الذعر" - بل هو الدورية والتنفيذ.
اللوحة منقسمة بشأن SMCI، مع مخاوف بشأن مخاطر الحوكمة، وتخفيف حقوق الملكية، وتباطؤ محتمل في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، ولكنها تقر أيضًا بنتائج الربع الثالث القوية وإمكانات النمو في سوق خوادم الذكاء الاصطناعي. يُنظر إلى DELL على أنها رهان أكثر أمانًا نظرًا لاستقرار سلسلة التوريد الخاصة بها من الدرجة المؤسسية وحجوزات طلبات الذكاء الاصطناعي.
النمو المحتمل في سوق خوادم الذكاء الاصطناعي
تباطؤ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من عام 2025