Sysco هي تشتري المستودع الذي لم تتمكن من بنائه مطلقًا

الخلاصة
أنفقت Sysco للتو 29 مليار دولار للاستحواذ على نموذج توريد المطاعم الوحيد الذي لم تتمكن من تكراره بمفردها... وهو النموذج الذي يقوم فيه العميل بكل العمل.
ماذا حدث
أعلنت Sysco يوم الاثنين عن صفقة للاستحواذ على Jetro Restaurant Depot، وهي سلسلة مستودعات نقدية وبيع مباشر تضم 166 متجرًا في 35 ولاية، يعتمد عليها مشغلو المطاعم المستقلون بهدوء لعقود من الزمان. تقدر الصفقة بمبلغ 29.1 مليار دولار، وهي مقسمة إلى 21.6 مليار دولار نقدًا بالإضافة إلى 91.5 مليون سهم من أسهم Sysco، مما يجعلها أكبر عملية استحواذ في تاريخ الشركة بهامش مريح.
حققت Jetro 1.9 مليار دولار من التدفق النقدي الحر العام الماضي بإيرادات تبلغ حوالي 16 مليار دولار، وظل المؤسس ناثان كيرش يمتلكها على الخاص لفترة طويلة لدرجة أن لم يتمكن أحد من الضغط على الهوامش من أجل تقرير أرباح ربع سنوي. والنتيجة هي عمل يقدم حقًا عوائد عالية وعملاء مخلصين وتعقيد لوجستي ضئيل لأن العميل هو اللوجستيات. يقود المشغلون إلى المستودع، ويحملون عرباتهم الخاصة، ويعيدونها إلى مطابخهم. هل هو فاخر؟ لا. مربح؟ نعم.
تم تمويل Sysco للجزء النقدي من المبلغ بمبلغ 21 مليار دولار من الديون الجديدة، مما أدى إلى زيادة الرافعة المالية إلى حوالي 4.5x. لقد وعدوا بتخفيض الرافعة المالية بمقدار 1.0x خلال 24 شهرًا، وتم تعليق عمليات إعادة شراء الأسهم، وبقيت التوزيعات النقدية قائمة. من المتوقع أن تكتمل الصفقة بحلول الربع الثالث من السنة المالية لشركة Sysco لعام 2027، مع انتظار المراجعة التنظيمية.
لماذا هذا مهم
المنطق الاستراتيجي هنا أنيق جدًا بالفعل، وهو ليس شيئًا تقوله غالبًا عن صفقة توزيع طعام بقيمة 29 مليار دولار. النشاط التجاري الأساسي لشركة Sysco هو التسليم الشامل؛ ببساطة، تطلب، وهم ينقلونها. Jetro هو الطرف المقابل من نفس المعاملة، نموذجان مختلفان تمامًا يخدمان نفس العميل. فكر في الأمر أقل كعملية استحواذ تقليدية إضافية وأكثر كـ Amazon تشتري Costco، حيث تقرر شركة واحدة أنها تريد امتلاك كل مسار بين المورد والمستخدم النهائي، وأن تكون على استعداد لدفع علاوة لإغلاق الحلقة.
تبلغ الأرقام التي تتوقعها Sysco (250 مليون دولار من وفورات التكلفة السنوية في غضون ثلاث سنوات من التداخل في المشتريات وسلسلة التوريد) عن انخفاض المضاعف الفعال للاستحواذ من 14.6x إلى 13.0x على دخل التشغيل. لا يزال هذا باهظ الثمن. لم يحتفل المستثمرون تمامًا؛ انخفض السهم عند الإعلان، وهو النسخة التي يستخدمها السوق للتصفيق البطيء. إنهم يعتقدون أن الاستراتيجية جيدة، لكنهم يشككون في أن يكون سعر الشراء هو الخطوة الصحيحة.
لقد حدد محللونا للتو سهمًا لديه القدرة على أن يصبح Nvidia التالي. أخبرنا كيف تستثمر وأظهرنا لك سبب كونه اختيارنا رقم 1. انقر هنا.
الديون هي المكان الذي يصبح فيه الأمر غير مريح. إن تحمل 21 مليار دولار من الديون عند 4.5x رافعة مالية أمر عدواني لأي عمل تجاري، وأكثر من ذلك بالنسبة لموزع الأغذية الذي يعمل بهوامش رقيقة لدرجة أن الربع السيئ يضر بالفرضية بأكملها. بالإضافة إلى ذلك، هناك خطر التكامل من النوع الأكثر ندرة. لم تدير Sysco أبدًا مفهوم البيع بالتجزئة في المستودع. إنهم يحتفظون بـ Jetro كقطاع مستقل، وهو الحدس الصحيح، ولكن "سوف نبقيه منفصلاً" هو بالضبط ما يقوله كل شخص يشتري قبل أن تصبح الأمور معقدة وتبدأ المخططات التنظيمية في الاندماج مثل تكيف Brady Bunch على OnlyFans.