نظرية الانحراف الدائم

نظرية التشوه الدائم

مقدمة من QTR's Fringe Finance

يُفترض أن عبارة "هذه المرة مختلفة" هي أغبى عبارة في الاستثمار.

إنها العبارة التي يستخدمها الناس قبل أن يُدمروا. لقد كانت صيحة حشد للمجانين في مجال شركات الإنترنت الذين كانوا يشترون شركات ليس لديها إيرادات في عام 1999. لقد كان الأساس الفكري للمؤيدين الدائمين للإسكان في عام 2006 الذين اعتقدوا أن أسعار المنازل يمكن أن ترتفع فقط لأن الأمريكيين قرروا بشكل جماعي أن العقارات محصنة ضد الواقع الرياضي.

عادةً ما يقولها الناس عندما يحاولون تبرير دفع أسعار باهظة مقابل أصول رديئة مع التظاهر بأن قوانين التقييم قد أُلغيت بشكل دائم: "هذه المرة مختلفة".

لهذا السبب من المزعج للغاية والمخجل بالنسبة لي أن أعترف بأنه هذه المرة، قد تكون مختلفة بالفعل.

بصفتي شخصًا أمضى سنوات في عالم الأساسيات، وانضباط التقييم، والفكرة الجذرية القائلة بأن التدفقات النقدية يجب أن تكون مهمة على الأقل قليلاً عند تقييم الشركات، فأنا أكره المكان الذي يقودني إليه الدليل باستمرار. لقد أمضيت سنوات في السخرية من السوق باعتباره مشوهًا.

يحب الجميع في دوائر الاقتصاد النمساوي هذه الكلمة: مشوه. الأسواق مشوهة من قبل البنوك المركزية، ومشوهة بسبب أسعار الفائدة المنخفضة بشكل مصطنع، ومشوهة بسبب التدخلات التي لا نهاية لها. مشوه، مشوه، مشوه. حسنًا. ولكن في مرحلة ما، إذا استمر التشوه لفترة كافية، ونجا من كل أزمة، وأصبح جزءًا من كيفية عمل الأسواق، فهل لا يزال تشوهًا؟ أم أنه مجرد السوق الآن؟

انظر إلى هذا الرسم البياني لـ NASDAQ الذي تضاعف ثلاث مرات من أدنى مستوياته بعد جائحة كوفيد قبل 5 سنوات فقط قبل أن تجيب. مؤشر. تضاعف ثلاث مرات.

وفي غضون عشر سنوات، ارتفع المؤشر (اقرأه مرة أخرى، مؤشر) بنسبة 534٪.

والآن، بالعودة إلى السؤال: "إذا استمر التشوه لفترة كافية، ونجا من كل أزمة، وأصبح جزءًا من كيفية عمل الأسواق، فهل لا يزال تشوهًا؟"

هذا هو السؤال غير المريح الذي يرفض المستثمرون الأساسيون مواجهته بشكل متزايد. نواصل إخراج مخططات التقييم التي تعود إلى عام 1900 كما لو كانت نصوصًا مقدسة. نشير إلى متوسطات نسب السعر إلى الأرباح التاريخية ومؤشر بافيت ونقول أشياء مثل "السوق دائمًا ما يعود إلى طبيعته".

لقد قلت مثل هذه الأشياء في هذه المدونة لسنوات.

ولكن السوق الذي كان موجودًا في (ارمي سهمًا) عام 1952 ليس له تقريبًا أي شيء مشترك مع السوق الذي لدينا اليوم. في ذلك الوقت لم تكن هناك صناديق استثمار متداولة (ETFs) تمتص مساهمات التقاعد ميكانيكيًا كل أسبوعين بغض النظر عن التقييم. لم يكن هناك آلة استثمار سلبية توجه تريليونات بشكل أعمى إلى أكبر الشركات لمجرد أنها بالفعل أكبر الشركات. لم تكن هناك أسواق خيارات كبيرة بما يكفي لخلق تحركات أسعار سخيفة مدفوعة بالجامًا منفصلة عن الأساسيات. لم تكن هناك جيوش من المستثمرين الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية من هواتفهم أثناء نشر رموز الصواريخ.

وبالتأكيد لم يكن هناك افتراض مقبول على نطاق واسع بأنه إذا انخفضت الأسواق بشكل كافٍ (3٪، بالإضافة إلى أو ناقص 1٪؟)، فستصل الاحتياطي الفيدرالي في النهاية بسيولة جديدة وكلمات مهدئة حول الاستقرار المالي.

على مدى خمسة عشر عامًا، تم تدريب المستثمرين مثل الفئران في المختبر ليتوقعوا التدخل كلما ساءت الأمور. في عام 2008، كاد النظام المالي أن ينهار وكان الرد هو تدخل نقدي غير مسبوق. في عام 2020، توقف العالم وشبه تريليونات ظهرت بين عشية وضحاها. في كل مرة تواجه فيها الأسواق ألمًا حقيقيًا، يكتشف صناع السياسات بشكل سحري سببًا آخر لضرورة التدخل الاستثنائي.

لقد تعلمت الفئران التي تشارك في هذا السوق درسًا بسيطًا للغاية: لن يتسامح البالغون مع انخفاض الأصول لفترة طويلة. قد يتحدثون بصعوبة عن التضخم. قد يتظاهرون بالانضباط المالي. ولكن عندما تبدأ الأمور في الانهيار، فإنهم يستسلمون. إنهم يستسلمون دائمًا.

تعمل الأسواق الآن بإيمان راسخ بأن السيولة ستعود دائمًا عندما تسوء الأمور بدرجة كافية. هذا الاعتقاد وحده يغير السلوك. إنه يشجع على تحمل المخاطر. إنه يضغط على علاوات المخاطر. إنه يجعل أطر التقييم التقليدية تبدو قديمة الطراز بشكل متزايد لأن تلك الأطر بنيت خلال فترات كان لا يزال يتعين فيها على الأسواق تطهير الفوائض بالكامل. اليوم، غالبًا ما يتم مقاطعة الفوائض أو تخفيفها أو إعادة تضخيمها قبل أن يتمكن التنظيف الحقيقي من الحدوث.

في هذه الأثناء، يحب الناس التظاهر بأن الارتفاع الذي لا هوادة فيه لسوق الأسهم هو مجرد انعكاس للابتكار المؤسسي والنمو الإنتاجي. بعضه كذلك بالتأكيد. ولكن جزءًا كبيرًا مما يحتفل به المستثمرون على أنه "خلق ثروة" هو ببساطة انخفاض القوة الشرائية للعملة التي يتم تسعير تلك الأصول بها. إذا استمررت في تقليل مقياس القياس، فستبدو أسعار الأصول رائعة. لم تصبح الأسهم أكثر قيمة دائمًا. أصبح الدولار أقل قيمة.

إذا كان مقامك يذوب بهدوء، فإن البسط الخاص بك يميل إلى الظهور كبطل. يمكن أن يجعل حتى أداء نادل سابق من فيلادلفيا يكتب مدونة مالية رائعًا.

وهذا يجبر على استنتاج شبه هرطقة كنت أعبث به لمدة عام أو عامين: ربما ما نعتبره "باهظ الثمن" مرتبط بنظام سوق لم يعد موجودًا. ربما لم يعد 20 ضعف الأرباح باهظ الثمن لأن 20 عامًا من الأرباح المستقبلية مضمونة بطريقة لم تكن مضمونة قبل 50 عامًا. ربما بالنسبة للشركات المهيمنة التي تحقق تدفقات نقدية، فإن 20 ضعفًا هو السلة الجديدة. ربما أصبحت المقارنات التاريخية لعقود تفتقر إلى التدفقات السلبية والخوارزمية والتداول المدفوع بالمشتقات وعمليات إعادة الشراء التي تبلغ قيمتها تريليون دولار والتدخل النقدي الدائم أقل فائدة من العام إلى العام.

🔥 خصم 50٪ مدى الحياة: يمنحك استخدام هذا الكوبون خصم 50٪ على الاشتراك السنوي في Fringe Finance مدى الحياة: احصل على خصم 50٪ إلى الأبد

يمكنني بالفعل سماع الرد. أشياء مثل "هذا المقال يعني حقًا أن القمة قد حانت" و "QTR قد استسلم، يمكننا الانهيار الآن!" انظر، بالطبع التقييم لا يزال مهمًا. الجاذبية لا تزال موجودة أيضًا. ولكن إذا استمرت البنوك المركزية في إسقاط الترامبولين تحت السوق في كل مرة تبدأ فيها الجاذبية في أداء وظيفتها، فيجب على الناس التوقف عن التصرف بصدمة عندما ترتفع الأصول أعلى مما تشير إليه النماذج التاريخية.

هذا لا يعني أن الانهيارات تختفي. سينهار شيء ما بالتأكيد في النهاية، وربما ستكون التحركات الهبوطية أكثر حدة وأسرع، قبل ألا تكون كذلك، لأن هذا ما تفعله الأنظمة ذات الرافعة المالية. ولكن يبدو أن كل انهيار يبرر تدخلات أكبر، مما يخلق تشوهات أكبر، مما ينتج عنه فقاعات أصول أكبر، والتي تتطلب في النهاية المزيد من التدخل. إنه أوربوروس رائع من الهندسة المالية والمخاطر الأخلاقية.

وهذا هو الجزء المحبط حقًا بالنسبة لأشخاص مثلي. أريد أن تظل أطر التقييم القديمة تعمل بشكل نظيف. أريد أن يشعر التحليل الأساسي الصبور بأنه ميزة بدلاً من هواية تاريخية. أريد أن يكون "رخيص" و "باهظ الثمن" لهما معنى حقيقي. ولكن الأسواق تبدو بشكل متزايد وكأنها تعمل بموجب نظام جديد حيث تغلب السيولة على كل شيء تقريبًا على مدى فترات زمنية طويلة بما فيه الكفاية.

لا تزال عبارة "هذه المرة مختلفة" عبارة خطيرة لأن البشر لا يزالون قادرين على خلق فقاعات غبية. ولكن التظاهر بأن هذا السوق يعمل مثل السوق الذي استثمر فيه أجدادنا قد يكون نوعًا من الوهم.

إذا جعل الاحتياطي الفيدرالي التشوه الدائم بشكل فعال أساس الأسواق الحديثة - وإذا لم يستطع التوقف حتى ينهار شيء ما حقًا - فربما نحتاج إلى الاعتراف بالواضح: السوق لم ينكسر. إنه يعمل بالضبط كما هو مصمم: تم التلاعب به.

ولكن بالطبع، الآن بعد أن كتبت ونشرت هذا المقال، فإن العودة في العصور الوسطى إلى الظلام في الاستثمار ربما تكون وشيكة.

الآن اقرأ:

تهانينا، إليزابيث وارن، على وفاة Spirit Airlines
شراء سهم أساسي واحد تعرض للتحطيم
الأسهم الآن في "أكبر فقاعة في العصر الحديث"
أرقام متوهجة ... مع إغفالات صارخة
--
إخلاء مسؤولية QTR: يرجى قراءة إخلاء المسؤولية القانوني الكامل الخاص بي على صفحة "حول" هنا. يمثل هذا المنشور آرائي فقط. بالإضافة إلى ذلك، يرجى أن تفهم أنني أحمق وغالبًا ما أرتكب أخطاء وأخسر المال. قد أمتلك أو أقوم بمعاملة أي أسماء مذكورة في هذا المقال في أي وقت دون تحذير. قد تكون منشورات المساهمين والمنشورات المجمعة قد تم اختيارها بعناية من قبلي، ولم يتم التحقق من صحتها، وهي آراء مؤلفيها. إما أن يتم تقديمها إلى QTR من قبل مؤلفها، أو إعادة طباعتها بموجب ترخيص Creative Commons بجهدي الأفضل للوفاء بما يطلبه الترخيص، أو بإذن المؤلف.

هذا ليس توصية بشراء أو بيع أي أسهم أو أوراق مالية، مجرد آرائي. غالبًا ما أخسر المال في المراكز التي أتداول فيها / أستثمر فيها. قد أضيف أي اسم مذكور في هذا المقال وأبيع أي اسم مذكور في هذا المقال في أي وقت، دون مزيد من التحذير. لا شيء من هذا يعتبر دعوة لشراء أو بيع الأوراق المالية. قد أكون صاعدًا أو هابطًا على الأسماء التي أكتب عنها. في بعض الأحيان أكون صاعدًا دون امتلاك أشياء، وفي بعض الأحيان أكون هابطًا وأمتلك أشياء. فقط افترض أن مواقفي قد تكون عكس ما تعتقد تمامًا في حالة ما. إذا كنت طويلًا، فقد أكون قصيرًا بسرعة والعكس صحيح. لن أقوم بتحديث مواقفي. يمكن تغيير جميع المواقف على الفور بمجرد نشر هذا، مع أو بدون إشعار وفي أي وقت يمكن أن أكون طويلًا أو قصيرًا أو محايدًا في أي موقف. أنت وحدك. لا تتخذ قرارات بناءً على مدونتي. أنا موجود على الهامش. إذا رأيت أرقامًا وحسابات من أي نوع، فافترض أنها خاطئة وتحقق منها مرة أخرى. لقد فشلت في الجبر في الصف الثامن وتوجت إنجازاتي الرياضية في المدرسة الثانوية بالحصول على درجة D- في التفاضل والتكامل العلاجي في سنتي الأخيرة، قبل أن أصبح تخصصًا في اللغة الإنجليزية في الكلية حتى أتمكن من التزوير في الأمور بسهولة أكبر.

لا يضمن الناشر دقة أو اكتمال المعلومات المقدمة في هذه الصفحة. هذه ليست آراء أي من أصحاب العمل أو الشركاء أو الزملاء. لقد بذلت قصارى جهدي لأكون صريحًا بشأن إفصاحاتي ولكن لا يمكنني ضمان أنني على حق ؛ أكتب هذه المنشورات بعد بضع مشروبات أحيانًا. أقوم بالتحرير بعد نشر منشوراتي لأنني غير صبور كسول، لذا إذا رأيت خطأ إملائي، فتحقق مرة أخرى في نصف ساعة. أيضًا، أنا ببساطة أرتكب أخطاء بشكل مباشر.

تايلر دوردن
الأحد، 03/05/2026 - 21:00