بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اتفق المتحدثون على أن مستويات ديون Oracle المرتفعة وتدفقاتها النقدية الحرة السلبية تشكل مخاطر كبيرة، مع مشاكل ملاءة مالية محتملة إذا تعثر تركيز العملاء (Meta، NVIDIA) أو بقيت الأسعار مرتفعة. اعتُبر وضع مايكروسوفت أكثر قابلية للدفاع عنه، لكن العقود الدائرية وخسائر OpenAI أثارت أيضًا مخاوف.
المخاطر: مخاطر ملاءة Oracle بسبب الديون المرتفعة والتدفق النقدي الحر السلبي، والتي تفاقمت بسبب مشاكل تركيز العملاء المحتملة.
فرصة: نمو Azure القوي لمايكروسوفت وموقفها الدفاعي، بافتراض أن Azure يمكن أن يحافظ على نمو يزيد عن 30%.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
سجلت مايكروسوفت (MSFT) أرباحًا للسهم الواحد في الربع الثالث بقيمة 4.27 دولار، متجاوزة التوقعات للشهر الرابع على التوالي، مع نمو Azure بنسبة 40% على أساس سنوي ووصول أعمال الذكاء الاصطناعي الخاصة بها إلى معدل تشغيل سنوي قدره 37 مليار دولار (بزيادة 123% على أساس سنوي)، بينما حققت Oracle (ORCL) نموًا بنسبة تزيد عن 20% في كل من الإيرادات العضوية والأرباح للسهم الواحد غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، مع انفجار التزامات الأداء المتبقية إلى 553 مليار دولار (بزيادة 325% على أساس سنوي)، مما يمثل إيرادات متعاقد عليها لعدة سنوات من عملاء الذكاء الاصطناعي بما في ذلك Meta و NVIDIA.
يتم تداول كلتا الشركتين العملاقتين في برامج المؤسسات بأقل بكثير من أهداف وول ستريت بسبب ذعر المستثمرين بشأن النفقات الرأسمالية الضخمة لبناء مراكز البيانات، ومع ذلك، فإن تسارع الأرباح الأساسية والالتزامات الضخمة للعملاء المتعاقد عليها مستقبلاً تشير إلى أن السوق يقلل من قيمة العوائد المتدفقة بالفعل من استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
المحلل الذي توقع NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو أفضل 10 أسهمه ولم تكن مايكروسوفت من بينها. احصل عليها مجانًا هنا.
تم ضرب أكبر اسمين في برامج المؤسسات، والأموال الذكية تستخدم الخصم لزيادة التعرض. تتداول Oracle (NYSE: ORCL) بالقرب من 190 دولارًا مقابل هدف وول ستريت المتفق عليه البالغ 242.10 دولارًا، بينما تجلس Microsoft (NASDAQ: MSFT) حول 405 دولارًا مقابل هدف يبلغ 561.56 دولارًا. كلا الفجوتين تمتدان إلى خانتين عشريتين.
كلتا الشركتين هما مشغلان أساسيان للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي وقد تسارعت أرباحهما الأساسية خلال الانخفاض. سجلت مايكروسوفت أربعة انتصارات متتالية في أرباح السهم الواحد. حققت Oracle للتو ربعها الأول في أكثر من 15 عامًا بنمو يزيد عن 20% في كل من الإيرادات العضوية والأرباح للسهم الواحد غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً. ومع ذلك، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 8٪ منذ بداية العام بينما تخلفت هاتان الشركتان بشكل كبير.
Oracle: ذعر النفقات الرأسمالية يغرق احتياطي بقيمة 553 مليار دولار
تم معاقبة Oracle بسبب ميزانيتها العمومية بدلاً من نموها. بلغت النفقات الرأسمالية 48.25 مليار دولار في الربع الأخير، وتحول التدفق النقدي الحر إلى سالب 24.7 مليار دولار، وزادت الديون غير المتداولة إلى 124.7 مليار دولار من 85.3 مليار دولار. أبلغت الإدارة عن ما يصل إلى 50 مليار دولار إضافية من تمويل الديون والأسهم لمراكز البيانات. طغى ذلك على تقرير أرباح قوي للربع الثالث من السنة المالية 2026: أرباح السهم الواحد 1.79 دولار، وإيرادات 17.19 مليار دولار، وإيرادات IaaS بزيادة 84% على أساس سنوي.
المحلل الذي توقع NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو أفضل 10 أسهمه ولم تكن مايكروسوفت من بينها. احصل عليها مجانًا هنا.
يتجاوز المحللون قلق النفقات الرأسمالية. انفجرت التزامات الأداء المتبقية إلى 553 مليار دولار، بزيادة 325% على أساس سنوي، مما يمثل إيرادات متعاقد عليها لعدة سنوات من عملاء الذكاء الاصطناعي بما في ذلك Meta و NVIDIA. رفعت الإدارة توجيهات إيرادات السنة المالية 2027 إلى 90 مليار دولار وتتوقع أن تصل إيرادات OCI إلى 144 مليار دولار بحلول السنة المالية 2030. رفع دان آيفز من Wedbush هدفه إلى 275 دولارًا، مجادلًا بأن وول ستريت يركز على تصورات النفقات الرأسمالية مع تجاهل الطلب المتعاقد عليه.
انقسام التصنيفات متفائل بشكل حاسم: 7 عمليات شراء قوية، 28 عملية شراء، 8 احتفاظ، و 1 بيع. يظهر نطاق الـ 52 أسبوعًا الاضطراب، مع ارتفاع بلغ 343.01 دولارًا مقابل انخفاض بلغ 134.57 دولارًا. أعلن Seeking Alpha عن قاع بزيادة محتملة بنسبة 36٪ إلى الإجماع، مشيرًا إلى 30 مليار دولار في التمويل المضمون و 29 مليار دولار في عقود العملاء المدفوعة مسبقًا.
Microsoft: صداع النفقات الرأسمالية يحجب محرك الذكاء الاصطناعي بقيمة 37 مليار دولار
بيع أسهم مايكروسوفت هو الأكثر نموذجية. انخفضت الأسهم بنسبة 15٪ منذ بداية العام مقارنة بزيادة 8٪ لمؤشر S&P 500. تردد المستثمرون في إنفاق 30.88 مليار دولار في الربع الثالث من السنة المالية 2026 (بزيادة 84% على أساس سنوي)، وزيادة خسائر OpenAI ذات الصلة إلى 3.1 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 26، ومخاوف من أن عقود السحابة الدائرية مع OpenAI و Anthropic تزيد من النتائج.
تستند حالة الثيران إلى الحجم والرؤية. بلغت أرباح السهم الواحد في الربع الثالث من السنة المالية 2026 مبلغ 4.27 دولارًا مقابل إجماع قدره 4.07 دولارًا، وهو الانتصار الرابع على التوالي. نما Azure بنسبة 40% على أساس سنوي. وصل عمل الذكاء الاصطناعي إلى معدل تشغيل سنوي قدره 37 مليار دولار، بزيادة 123% على أساس سنوي. تضاعفت تقريبًا التزامات الأداء التجارية المتبقية إلى 627 مليار دولار. الشراكة المعاد هيكلتها مع OpenAI ضمنت 250 مليار دولار من التزامات Azure الإضافية ومددت حقوق الملكية الفكرية لمايكروسوفت حتى عام 2032.
لا يزال وول ستريت إيجابيًا للغاية. من بين 54 محللاً، 51 متفائلين وصفر متشائمين، مقسمين إلى 9 عمليات شراء قوية، 42 عملية شراء، و 3 احتفاظ. يبلغ الهدف المتفق عليه 561.56 دولارًا، وهو أعلى بكثير من السعر الحالي البالغ 401.42 دولارًا، مما يعني زيادة في خانتين عشريتين. نسبة السعر إلى الأرباح المتداولة البالغة 25 ونسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية البالغة 21 تبدو معقولة لشركة تنمو أرباحها بنسبة 23٪ بهامش تشغيل يبلغ 46٪. بدأت Wealth Enhancement Trust Services في الحصول على 56,211 سهمًا بقيمة 27.19 مليون دولار، مما يجعلها رابع أكبر ممتلكاتها.
أين أقف: ملفا تعريف مختلفان للمخاطر والمكافآت
تتناسب مايكروسوفت مع ملف تعريف الجودة المتزايدة بسعر مخفض هنا. قلق النفقات الرأسمالية حقيقي، لكن أربعة انتصارات متتالية، و 627 مليار دولار من التزامات الأداء المتبقية، و 51 من أصل 54 محللاً متفائلين يقولون إن إنفاق الذكاء الاصطناعي ينتج عوائد فعلية. حالة التشاؤم قائمة إذا ثبت أن نقد الإيرادات الدائرية صحيح وأن نمو Azure يتباطأ إلى أقل من 30٪. سأشتري Oracle هنا إذا استطعت تحمل الميزانية العمومية.
تناسب Oracle المستثمرين الذين يمكنهم تحمل الميزانية العمومية. تعد التزامات الأداء المتبقية البالغة 553 مليار دولار واحدة من أبرز المؤشرات المستقبلية في مجال التكنولوجيا الضخمة، ومدفوعات العملاء المسبقة تقلل من قصة النفقات الرأسمالية بهدوء. حالة التشاؤم قائمة إذا بقيت الأسعار مرتفعة أو إذا تعثر عميل ذكاء اصطناعي كبير أو اثنان، لأن تركيز العقد حقيقي.
أهداف المحللين هي نقطة بيانات واحدة، وليست ضمانًا أبدًا. بين هاتين الشركتين، أميل إلى مايكروسوفت لتحقيق عائد معدل حسب المخاطر نظرًا لميزانيتها العمومية القوية. تقدم Oracle عائدًا مطلقًا أعلى مع مخاطر تنفيذ أعلى بكثير. امتلاك كليهما منطقي إذا كانت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي أطروحتك، وتشير أنماط الشراء المؤسسية إلى أن العديد من المستثمرين المحترفين يتفقون بالفعل.
المحلل الذي توقع NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو أفضل 10 أسهمه في مجال الذكاء الاصطناعي
ارتفعت اختيارات هذا المحلل لعام 2025 بنسبة 106٪ في المتوسط. لقد أطلق للتو أفضل 10 أسهمه للشراء في عام 2026. احصل عليها مجانًا هنا.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يقوم السوق بالتسعير الصحيح لمخاطر التنفيذ بالنسبة لرافعة Oracle واعتماد Microsoft على شركاء الذكاء الاصطناعي ذوي الاستهلاك العالي والمدعومين برأس المال الاستثماري لتبرير توسعهم الضخم في البنية التحتية."
يخلط المقال بين "الإيرادات المتعاقد عليها" و "النقد المتاح"، وهو تبسيط مفرط خطير لـ Oracle. في حين أن التزامات الأداء المتبقية البالغة 553 مليار دولار مثيرة للإعجاب، فإن عبء ديون Oracle البالغ 124.7 مليار دولار هو نقطة ضعف هيكلية في بيئة أسعار فائدة "أعلى لفترة أطول". مايكروسوفت هي الخيار الأكثر أمانًا، ولكن حتى هناك، يتم تجاهل انتقاد "الإيرادات الدائرية" بخفة شديدة؛ إذا واجهت OpenAI أو Anthropic صعوبة في تحقيق الدخل من طبقاتهما الخاصة، فقد تواجه هذه الالتزامات متعددة السنوات إعادة التفاوض أو الانخفاض. نحن نشهد سباق تسلح ضخم في النفقات الرأسمالية حيث يتم دعم عائد الاستثمار حاليًا من قبل العملاء الذين يشترون البنية التحتية. إذا لم تظهر مكاسب إنتاجية "الوكيل الذكي" في قوائم الدخل للشركات بحلول أواخر عام 2026، فسيتم ضغط هذه التقييمات بغض النظر عن نمو التزامات الأداء المتبقية.
قد يكون السوق يقوم بالتسعير الصحيح لانتقال "شبيه بالخدمة" حيث تصبح هذه الشركات شبكة الطاقة الأساسية للاقتصاد الرقمي، مما يجعل مستويات النفقات الرأسمالية الحالية عقبة ضرورية لمرة واحدة في البنية التحتية بدلاً من عبء دائم على التدفق النقدي الحر.
"يؤدي تدهور الميزانية العمومية لـ ORCL بسبب النفقات الرأسمالية والديون إلى مخاطر ملاءة مالية قريبة الأجل لا تعوضها رؤية التزامات الأداء المتبقية لسنوات."
يروج المقال لالتزامات الأداء المتبقية المدعومة بالذكاء الاصطناعي لشركتي MSFT و ORCL (627 مليار دولار و 553 مليار دولار) كأعمال غير مقدرة، ولكنه يتجاهل عدم تطابق توقيت النفقات الرأسمالية: أنفقت ORCL 48.25 مليار دولار في الربع الأخير مما أدى إلى تحويل التدفق النقدي الحر إلى -24.7 مليار دولار، وزادت الديون بنسبة 46% إلى 124.7 مليار دولار، مع خطط لتمويل إضافي بقيمة 50 مليار دولار - أصبحت نسب الرافعة المالية غير صديقة للبرمجيات الآن (صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من المحتمل أن تكون > 4x). نفقات MSFT البالغة 30.88 مليار دولار وخسائر OpenAI قابلة للهضم من خلال الميزانية العمومية القوية، ولكن نمو Azure بنسبة 40% يشمل عقودًا دائرية قد تتفكك. أهداف الإجماع (MSFT 562 دولارًا، ORCL 242 دولارًا) تفترض الكمال؛ إذا بقيت الأسعار مرتفعة (10 سنوات ~ 4.3%)، فإن الفائدة تلتهم هوامش الربح قبل تحويل التزامات الأداء المتبقية. الأموال الذكية تتناول الأمر، ولكن الذعر له ما يبرره وسط تأخر التنفيذ.
تقلل العقود المدفوعة مسبقًا من Meta/NVIDIA من مخاطر النفقات الرأسمالية، مع توجيه ORCL لـ OCI إلى 144 مليار دولار بحلول السنة المالية 2030 وإشارة معدل الإيرادات السنوية للذكاء الاصطناعي لـ MSFT البالغ 37 مليار دولار إلى أن العوائد تتحقق بالفعل قبل الاعتراف بالتزامات الأداء المتبقية.
"تبرر سلسلة انتصارات مايكروسوفت المكونة من 4 أرباع، والتزامات الأداء المتبقية البالغة 627 مليار دولار، وهامش التشغيل البالغ 46% هدفًا بقيمة 561 دولارًا؛ التدفق النقدي الحر السلبي لـ Oracle والنمو المعتمد على الرافعة المالية يجعلها رهانًا أعلى مخاطرة على الرغم من التزامات الأداء المتبقية الأكبر."
يخلط المقال بين مشكلتين منفصلتين. مخاوف النفقات الرأسمالية لمايكروسوفت دورية - إنفاق 30.88 مليار دولار مقابل 627 مليار دولار من التزامات الأداء المتبقية ونمو Azure بنسبة 40% يمكن الدفاع عنه إذا حافظ Azure على نمو يزيد عن 30%. وضع Oracle مختلف هيكليًا: التزامات الأداء المتبقية البالغة 553 مليار دولار مثيرة للإعجاب، ولكن النفقات الرأسمالية الفصلية البالغة 48.25 مليار دولار مع تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 24.7 مليار دولار وديون غير متداولة بقيمة 124.7 مليار دولار تشير إلى شركة تمول النمو من خلال الرافعة المالية، وليس توليد النقد. يعامل المقال كليهما على أنهما "ذعر النفقات الرأسمالية" بينما تواجه Oracle مخاطر ملاءة مالية فعلية إذا بقيت الأسعار مرتفعة أو تعثر تركيز العملاء (Meta، NVIDIA). تصنيف مايكروسوفت المتفائل 51 من أصل 54 وخطها المكون من 4 أرباع متتالية يبرر الشك في الانخفاض. انقسام Oracle 7 شراء قوي مقابل 28 شراء يخفي مخاطر التنفيذ.
إذا تباطأ نمو Azure إلى 25-28% (لا يزال صحيًا بالمعايير التاريخية)، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لـ MSFT البالغة 21x تصبح غير قابلة للدفاع عنها بنمو أرباح يتراوح بين 15-18%. تتبخر التزامات الأداء المتبقية لـ Oracle البالغة 553 مليار دولار إذا تخلف عميل واحد كبير (مثل Meta خفض إنفاق الذكاء الاصطناعي بعد دورة الانتخابات) أو أعاد التفاوض - تركيز العقد هو أكبر نقطة عمياء في المقال.
"قد لا تترجم التزامات الأداء المتبقية العالية والحجوزات المدعومة بالذكاء الاصطناعي إلى أرباح مستدامة إذا ظلت النفقات الرأسمالية مفرطة أو تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي، مما يزيد من خطر انخفاض المضاعفات قبل تحويل النقد الحقيقي."
يقدم المقال MSFT و ORCL كفرص مخفضة في دورة بنية تحتية مستدامة للذكاء الاصطناعي، مدعومة بسجل ضخم من التزامات الأداء المتبقية وحجوزات قوية متعلقة بالذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن التفاؤل يعتمد على تحويل النفقات الرأسمالية إلى أرباح مستدامة، وهو أمر غير مضمون. يلوح التدفق النقدي الحر السلبي لـ Oracle والديون المتزايدة كعقبات هيكلية، بينما تثير تكاليف Microsoft المتعلقة بـ OpenAI واتفاقيات السحابة الدائرية تساؤلات حول استدامة الهامش على المدى القصير إذا تباطأ نمو الذكاء الاصطناعي. يمكن أن يؤدي تباطؤ الاقتصاد الكلي، أو ارتفاع الأسعار، أو ضعف عائد الاستثمار على مبادرات الذكاء الاصطناعي إلى ضغط مضاعفات قبل تحويل التزامات الأداء المتبقية، مما يشير إلى أن السوق قد يقوم بالفعل بتسعير سيناريو أكثر تفاؤلاً.
وجهة نظر مضادة مضاربة متفائلة: أ) التزامات الأداء المتبقية هي حجوزات طويلة الأجل تتحول بالفعل إلى إيرادات، مما يوفر رؤية أرباح مستدامة؛ ب) يمكن أن يؤدي الطلب الهيكلي على سحابة الذكاء الاصطناعي واستدامة عائد الاستثمار إلى ترقيات مضاعفات إذا بقيت النفقات الرأسمالية مرتفعة.
"يجب النظر إلى ديون Oracle على أنها تمويل مشروع لنموذج بنية تحتية شبيه بالخدمة بدلاً من رافعة مالية تقليدية لشركة برمجيات."
حساب صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاص بك لـ Oracle مرتفع بشكل مقلق، لكنك تتجاهل التحول "OCI كخدمة". Oracle لا تبيع البرامج فقط؛ إنهم يبنون بنية تحتية سحابية سيادية للحكومات ومقدمي الخدمات السحابية الكبرى. إذا كانت التزامات الأداء المتبقية البالغة 553 مليار دولار تمثل عقود إيجار بنية تحتية طويلة الأجل وغير قابلة للإلغاء، فإن الدين ليس خطر ملاءة مالية - إنه تمويل مشروع. نحن ننظر إلى انتقال من نموذج SaaS إلى لعبة خدمات كثيفة رأس المال، حيث يكون الدين المرتفع هو ثمن الدخول.
"تركيز التزامات الأداء المتبقية لـ ORCL في صفقات مقدمي الخدمات السحابية المتقلبة يزيد من مخاطر الديون بما يتجاوز مجرد تحول الخدمة."
يفترض دفاع Gemini عن ديون ORCL "تمويل المشروع" أن التزامات الأداء المتبقية هي عقود إيجار بنية تحتية غير قابلة للإلغاء، لكن المقال يسلط الضوء على حجوزات IaaS من Meta/NVIDIA - مقدمي الخدمات السحابية الكبرى المشهورين بإعادة التفاوض وسط إرهاق النفقات الرأسمالية. مع خطط لـ 50 مليار دولار إضافية من الديون فوق 125 مليار دولار (تقدير صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 5x+ حسب Grok)، تلوح خروقات العهد إذا وصلت عائدات السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.5٪؛ هذه ليست استقرارًا للخدمة، إنها رهان برافعة مالية على تنفيذ خالٍ من العيوب.
"تعتمد مخاطر ملاءة Oracle على تركيز العملاء ضمن التزامات الأداء المتبقية، وليس فقط على نسب الرافعة المالية أو الأسعار."
يفترض سيناريو خرق العهد الخاص بـ Grok أن Oracle لا يمكنها إعادة التمويل برافعة مالية 5x - وهو أمر معقول ولكنه غير مكتمل. الخطر الحقيقي: إذا أعادت Meta/NVIDIA التفاوض على 15-20% فقط من تلك التزامات الأداء المتبقية البالغة 553 مليار دولار، فإن قدرة Oracle على خدمة ديونها تتحول من "يمكن إدارتها" إلى "مجهدة" بين عشية وضحاها. لم يقم أي من المتحدثين بقياس تركيز العملاء. هذا هو المحفز الخفي، وليس الأسعار وحدها.
"قد يكون خطر التركيز في التزامات الأداء المتبقية لـ Oracle هو المحرك الحقيقي الذي يعرقل النموذج المثقل بالديون إذا أعادت مقدمو الخدمات السحابية التفاوض أو أبطأت إنفاق الذكاء الاصطناعي."
Grok، أنت تبالغ في التركيز على مخاطر العهد وتتجاهل مخاطر التركيز. إذا أعادت Meta/NVIDIA التفاوض أو قلصت إنفاقها على الذكاء الاصطناعي بنسبة 15-20% بسبب إرهاق الاقتصاد الكلي، فقد تفقد شريحة كبيرة من التزامات الأداء المتبقية لـ Oracle البالغة 553 مليار دولار رؤية الإيرادات في الوقت الذي يضيق فيه خدمة الديون في عالم بـ 4.3% لمدة 10 سنوات. زاوية "OCI كخدمة" تساعد، لكن مخاطر إعادة التمويل وضغط الهامش من العقود كثيفة النفقات الرأسمالية تظل الحالة المتشائمة المفرطة.
اتفق المتحدثون على أن مستويات ديون Oracle المرتفعة وتدفقاتها النقدية الحرة السلبية تشكل مخاطر كبيرة، مع مشاكل ملاءة مالية محتملة إذا تعثر تركيز العملاء (Meta، NVIDIA) أو بقيت الأسعار مرتفعة. اعتُبر وضع مايكروسوفت أكثر قابلية للدفاع عنه، لكن العقود الدائرية وخسائر OpenAI أثارت أيضًا مخاوف.
نمو Azure القوي لمايكروسوفت وموقفها الدفاعي، بافتراض أن Azure يمكن أن يحافظ على نمو يزيد عن 30%.
مخاطر ملاءة Oracle بسبب الديون المرتفعة والتدفق النقدي الحر السلبي، والتي تفاقمت بسبب مشاكل تركيز العملاء المحتملة.