بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اتفقت اللجنة على أنه بينما تشير نسبة Shiller CAPE إلى تقييمات مرتفعة، فإن العوامل الفريدة للبيئة الحالية، مثل الأرباح المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وأسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة، قد تبقي نسب السعر إلى الربحية (P/E) مرتفعة. ومع ذلك، حذروا أيضًا من المخاطر المحتملة مثل مخاطر الاتساع، وارتفاع تكاليف نفقات رأس المال، وهشاشة نمو الأرباح.
المخاطر: مخاطر الاتساع والفشل المحتمل لنفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي في تحقيق مكاسب هامشية واسعة عبر مؤشر S&P 500، مما يؤدي إلى انكماش أكثر حدة في نسبة السعر إلى الربحية.
فرصة: تكمن الفرصة في مراقبة انتقال الشركات العملاقة من "النمو بأي ثمن" إلى "حماية الهامش" مع بقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول، مما قد يكون محفزًا لانكماش المضاعفات.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
في تاريخ نسبة Shiller CAPE لمؤشر S&P 500، نادرًا ما كان السوق يتداول عند هذا المستوى.
القفزة في مجال الذكاء الاصطناعي قد عززت السوق على الرغم من العديد من المعوقات وعززت تقديرات أرباح مؤشر S&P 500.
التاريخ نادرًا ما يتكرر، ولكنه غالبًا ما يطابق.
اعتبارًا من 2 يونيو، وصل المؤشر القياسي S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) إلى 23 قمة تاريخية في عام 2026. ويأتي ذلك بعد 96 قمة تاريخية في عامي 2024 و 2025.
الآن، يجلس السوق للتو تحت أحدث قمة له، وقد حقق أداءً مذهلاً على الرغم من مواجهة عدة معوقات، بما في ذلك الشكوك حول الذكاء الاصطناعي في بداية العام؛ والحرب في إيران، التي أدت إلى ارتفاع أسعار النفط والغاز؛ والآن، المخاوف بشأن التضخم المرتفع.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول ملياردير في العالم؟ فريقنا أطلق للتو تقريرًا عن شركة واحدة غير معروفة تقريبًا، تُسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي يحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
لقد عززت الحماسة بشأن الذكاء الاصطناعي والنمو المتوقع في أرباح مؤشر S&P 500 السوق على الرغم من هذه المخاوف. في الواقع، نادرًا ما كان سوق الأسهم يتداول بهذا التقييم المرتفع في تاريخه الممتد لـ 69 عامًا. التاريخ لا يمكن أن يكون أوضح بشأن ما سيحدث بعد ذلك.
إحدى طرق تقييم مؤشر S&P 500 هي من خلال نسبة Shiller CAPE، التي تقارن سعر مؤشر S&P 500 بمتوسطه لمدة 10 سنوات للأرباح لكل سهم (EPS) المعدلة حسب التضخم.
يكمن الهدف وراء استخدام متوسط EPS المعدل حسب التضخم لمدة 10 سنوات في تنعيم ضوضاء الدورة الاقتصادية أو فترات التضخم المختلفة للحصول على رؤية أكثر شمولية لكيفية تداول السوق. لفترة من الوقت، كانت نسبة Shiller CAPE لمؤشر S&P 500 تتجه نحو مستويات عالية بشكل مقلق.
كما ترون، منذ إنشاء مؤشر S&P 500 في عام 1957، كانت هناك مرة أخرى واحدة فقط كان فيها المؤشر نسبة Shiller CAPE أعلى، وهي في عام 2000، قبل انفجار فقاعة الإنترنت مباشرة.
القصة تشبه الوضع الحالي. خلال فقاعة الإنترنت، ارتفعت رؤوس الأموال الاستثمارية للشركات الناشئة مع صعود الإنترنت. كما ضخ المستثمرون في أسهم التكنولوجيا، مدفوعين بالخوف من فقدان الفرصة (FOMO).
لم تكن عواقب فقاعة الإنترنت جميلة. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 77٪ تقريبًا على مدار العامين التاليين.
كما اقتربت نسبة Shiller CAPE من هذا المستوى في أواخر عام 2021 وأوائل عام 2022، حيث قام الناس ببناء مدخراتهم خلال ذروة جائحة كوفيد-19 وظهر الطلب المكبوت. ومع ذلك، خرج التضخم أيضًا عن السيطرة، وكان على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بسرعة لا تصدق، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 20٪ في عام 2022.
هذا ليس دراماتيكيًا مثل فقاعة الإنترنت، ولكن النقطة هي أنه عندما يصل مؤشر S&P 500 إلى هذه المستويات، فقد تبع ذلك دائمًا انخفاض حاد في المبيعات.
يجادل الكثيرون بأن طفرة الذكاء الاصطناعي مختلفة تمامًا عن فقاعة الإنترنت.
شهدت طفرة الإنترنت العديد من الشركات الناشئة بدون إيرادات تتلقى رؤوس أموال استثمارية، وقامت شركات التكنولوجيا والاتصالات الكبيرة بتمويل الكثير من بناء البنية التحتية للإنترنت بالدين. في عام 1999، كانت هناك 457 طرحًا عامًا أوليًا، معظمها متعلق بالإنترنت.
اليوم، يتم تمويل الكثير من بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من قبل شركات ضخمة ومربحة للغاية تولد تدفقات نقدية حرة هائلة (FCF). ومع ذلك، بدأت الشركات الكبيرة في رؤية آبار FCF الخاصة بها تجف وتبدأ في الاقتراض لتمويل البنية التحتية.
كان سوق الاكتتاب العام هادئًا إلى حد ما في السنوات الأخيرة. في الولايات المتحدة، كانت هناك 63 طرحًا عامًا أوليًا حتى الآن هذا العام. كان هناك 150 في عام 2024 و 250 العام الماضي، وفقًا لـ Renaissance Capital.
بالطبع، الفرق الكبير الآخر هو أن العديد من الشركات الناشئة تمكنت من جمع التمويل والبقاء في الأسواق الخاصة لفترة أطول مما كانت عليه في السابق.
يعتقد البعض أيضًا أن الذكاء الاصطناعي سيكون أكثر تحويلاً من الإنترنت، وأن السوق لم تصل بعد إلى مستويات حقبة الإنترنت الذروية، لذلك قد لا يزال لديها بعض المساحة.
لا يحتاج المستثمرون على المدى الطويل الذين لديهم أفق زمني مدته خمس أو عشر سنوات إلى فعل أي شيء، حيث تعافى السوق من معظم هذه الانخفاضات الحادة. ومع ذلك، يجب أن يكونوا على دراية بمكان وجود السوق وأن يتحققوا من محافظهم الاستثمارية لمعرفة ما إذا كانوا يحتفظون بأسهم الذكاء الاصطناعي ذات التقييمات المرتفعة للغاية والتي يمكن أن تكون عرضة لبيع.
أنا لا أقول ألا تمتلك أيًا من هذه، ولكن كن على دراية بتعرضك لها.
إذا كنت قلقًا بشأن الحفاظ على رأس المال على مدار العامين أو الثلاثة القادمة وكانت أسهم الذكاء الاصطناعي ذات القيمة العالية تشغل الغالبية العظمى من محفظتك، فقد يكون الوقت قد حان لتحقيق بعض المكاسب، وزيادة النقد، أو إضافة تعرض لقطاعات أكثر مرونة خلال عمليات بيع السوق.
قبل شراء أسهم في مؤشر S&P 500، ضع في اعتبارك هذا:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor حدد للتو ما يعتقد أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشراءها الآن... ولم يكن مؤشر S&P 500 أحدها. يمكن أن تحقق الأسهم العشرة التي تم اختيارها عوائد هائلة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك متى ظهرت Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في ذلك الوقت، ستحصل على 449393 دولارًا! * أو عندما ظهرت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في ذلك الوقت، ستحصل على 1366006 دولارًا! *
والآن، تجدر الإشارة إلى أن العائد الإجمالي لـ Stock Advisor هو 983٪ - وهو أداء متفوق على السوق مقارنة بـ 212٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، وهي متاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري مبني من قبل مستثمرين أفراد للمستثمرين الأفراد.
**عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 3 يونيو 2026. *
Bram Berkowitz ليس لديه أي مركز في أي من الأسهم المذكورة. ليس لدى The Motley Fool أي مركز في أي من الأسهم المذكورة. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
تعتبر الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا آراء ووجهات نظر المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"لقد كانت التطرفات في التقييم مثل مستوى CAPE الحالي تنذر تاريخيًا بتراجعات كبيرة ما لم تظل العوائد الحقيقية مكبوتة واتساع نطاق أرباح التوزيع."
بينما يلفت العنوان الانتباه، فإن CAPE ليس أداة توقيت دقيقة، ويتجاهل المقال تحولات النظام التي يمكن أن تدعم التقييمات المرتفعة. تتميز البيئة الحالية بعمليات إعادة شراء واسعة النطاق للشركات، وتدفقات نقدية مرنة بشكل استثنائي لقادة الذكاء الاصطناعي ذوي القيمة السوقية الضخمة، وفترة طويلة من أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة التي تضغط على معدلات الخصم — وهي ظروف يمكن أن تبقي نسب السعر إلى الربحية (P/E) مرتفعة لفترة أطول مما كانت عليه في عصر الدوت كوم. يقلل المقال من مخاطر الاتساع وإمكانية أن تكون الأرباح المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أكثر تركيزًا مما يشير إليه المؤشر. إذا ارتفعت الأسعار أو تباطأت نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي، يمكن أن يحدث انكماش في المضاعفات مع قليل من التحذير، حتى مع بقاء بعض الأسهم قوية.
أقوى حجة مضادة هي أن القدرة التنبؤية لـ CAPE قد ضعفت في الدورات الأخيرة. إذا ظلت العوائد الحقيقية منخفضة أو انخفضت أكثر، يمكن للمضاعفات إعادة التسعير وقد تكون مخاطر الاتساع مبالغًا فيها.
"نسبة Shiller CAPE هي أداة غير كاملة لقياس ربحية المؤشر الحديثة المدفوعة بالبرمجيات، مما يجعل المقارنات التاريخية بعام 2000 معيبة بشكل أساسي."
يعتمد المقال على نسبة Shiller CAPE للإشارة إلى انهيار على غرار عام 2000، لكنه يتجاهل التحول الأساسي في تكوين مؤشر S&P 500. يهيمن على المؤشر اليوم عمالقة التكنولوجيا ذوو الهوامش العالية، الخفيفون الأصول، ذوو الخنادق الضخمة والإيرادات المتكررة، على عكس شركات الاتصالات المثقلة بالديون وشركات الأجهزة المضاربة في عصر الدوت كوم. في حين أن نسبة CAPE التي تقارب 35x باهظة الثمن بلا شك، إلا أنها تعكس زيادة هيكلية في الربحية وانخفاض كثافة رأس المال. الخطر الحقيقي ليس إعادة تقييم بناءً على "التناغمات" التاريخية، بل فشل الذكاء الاصطناعي في الانتقال من نفقات رأس المال التجريبية إلى مكاسب الكفاءة التشغيلية الملموسة في النتيجة النهائية لمؤشر S&P 500 الأوسع.
إذا ظلت أسعار الفائدة "مرتفعة لفترة أطول"، فإن معدل الخصم المطبق على أرباح الذكاء الاصطناعي المستقبلية هذه سيضغط المضاعفات بغض النظر عن مدى جودة التدفقات النقدية الأساسية.
"نسبة Shiller CAPE وحدها هي أداة توقيت سيئة؛ ما يهم هو ما إذا كان نمو أرباح مؤشر S&P 500 البالغ حوالي 19٪ يمكن أن يبرر مضاعفات 30x أو إذا أصبحت نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي مدمرة للقيمة."
يخلط المقال بين تطرف التقييم والانكماش الحتمي، لكنه يتجاهل اختلافًا حاسمًا: تبرير نمو الأرباح. نعم، نسبة Shiller CAPE قريبة من مستويات عام 2000 (حوالي 30x)، لكن نمو الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 يبلغ حوالي 19٪ سنويًا مقارنة بنمو أرباح حقيقي بنسبة 0٪ في عصر الدوت كوم. حدث تصحيح عام 2022 لأن أسعار الفائدة ارتفعت 425 نقطة أساس في 12 شهرًا - صدمة، وليس إعادة تقييم. تقوم الشركات العملاقة اليوم بتمويل نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي من التدفقات النقدية الحرة، وليس من المضاربة المدعومة بالديون. السوابق التاريخية للمقال بنسبة 77٪ و 20٪ حقيقية، لكنها تخلط بين آليات سببية مختلفة. الخطر الفعلي ليس التقييم وحده؛ بل ما إذا كانت نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي تحقق عائد استثمار أم تصبح بلا قيمة.
إذا خيب عائد الاستثمار للذكاء الاصطناعي التوقعات ولم تترجم نفقات رأس المال إلى نمو في الأرباح، فقد نشهد انكماشًا في المضاعفات من 30x إلى 18-20x حتى بدون صدمة في أسعار الفائدة - انخفاض بنسبة 35-40٪. نقطة المقال بأن "التاريخ يتناغم" لها وزنها إذا لم تصمد الأساسيات.
"تشير تطرفات CAPE بالإضافة إلى زيادة نفقات رأس المال الممولة بالديون إلى عوائد مستقبلية دون المستوى الأمثل خلال الـ 24 شهرًا القادمة حتى لو تم تجنب الركود."
يشير المقال بشكل صحيح إلى نسبة Shiller CAPE بالقرب من ذروة عصر الدوت كوم، لكنه يقلل من شأن كيف أن قاعدة الأرباح الحالية أعلى بكثير وأكثر تركيزًا. مع استمرار نمو أرباح مؤشر S&P 500 المتوقع فوق 15٪ لعامي 2026-27، يمكن أن يحدث إعادة تقييم أقل دون انهيار على غرار عام 2000 إذا استدامت نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي هوامش الربح. الخطر الذي تم تجاهله ليس انكماش المضاعفات الأولي بل بناء الشركات العملاقة المدعومة بالديون والذي أصبح مرئيًا الآن في زيادة مصروفات الفائدة في Microsoft و Meta، والتي يمكن أن تحد من التدفق النقدي الحر وتؤدي إلى إعادة تقييم أسرع بمجرد خيبة أمل النمو. يجب على حاملي الأسهم على المدى الطويل مراقبة اتجاهات نفقات رأس المال في الربع الثالث عن كثب بدلاً من افتراض أن الانعكاس المتوسط حتمي.
يمكن لمكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أن تبرر بقاء CAPE فوق 30 لمدة عقد من الزمان، كما حدث في التسعينيات قبل الموجة النهائية الأعلى، مما يجعل المقارنات التاريخية مضللة.
"يمكن لمخاطر الاتساع أن تخفف من حماس المضاربين المدفوعين بـ CAPE، مما يتسبب في انكماش أكثر حدة في نسبة السعر إلى الربحية إذا ظل عائد الاستثمار للذكاء الاصطناعي مركزًا في عدد قليل من الشركات العملاقة."
نقد لطيف لـ Gemini: حتى لو عكس CAPE ربحية أعلى، فإن نقطة ضعفه هي مخاطر الاتساع. يمكن لعدد قليل من الشركات العملاقة المدعومة بالذكاء الاصطناعي دعم ربحية المؤشر، ولكن إذا فشلت نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي في تحقيق مكاسب هامشية واسعة عبر مؤشر S&P 500، يمكن أن تخيب أمل مجموعة الأسهم الواسعة بينما تظل الشركات العملاقة مرتفعة. هذا الديناميكية تخلق وسادة منحرفة للمضاعفات اليوم، مما يعني أن خطأ غير متوقع في الأرباح خارج نطاق الذكاء الاصطناعي يمكن أن يؤدي إلى انكماش أكثر حدة ومفاجئ في نسبة السعر إلى الربحية مما هو ضمني.
"ستجبر التكلفة المتزايدة لرأس المال على التحول نحو انضباط الهامش، وهو المحفز الأكثر احتمالاً لانكماش نسبة السعر إلى الربحية."
Grok، نقطتك حول زيادة مصروفات الفائدة هي الرابط المفقود. بينما تشير Claude إلى أن الشركات العملاقة تمول نفقات رأس المال من خلال التدفق النقدي الحر، فإنك تحدد بشكل صحيح أن تكلفة رأس المال لم تعد صفرًا. إذا ظلت أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول، فإن معدل العائد المطلوب لمشاريع الذكاء الاصطناعي يرتفع، مما يجبر على التحول من "النمو بأي ثمن" إلى "حماية الهامش". هذا التحول هو المحفز الحقيقي لانكماش المضاعفات، وليس مجرد إعادة تقييم بسيطة للقيمة كما يقترح المقال الأصلي.
"خطر التقييم ليس CAPE بحد ذاته بل الانهيار الحاد في نمو الأرباح المستقبلية إذا خيب عائد الاستثمار لنفقات رأس المال أو ظلت أسعار الفائدة مرتفعة."
حدد كل من Gemini و Grok تكاليف نفقات رأس المال المتزايدة، لكن لم يقم أي منهما بقياس فخ الهامش: إذا تباطأ نمو التدفق النقدي الحر للشركات العملاقة من 25٪ إلى 8٪ بسبب ارتفاع أسعار الفائدة وكثافة نفقات رأس المال، سينهار نمو الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 من 19٪ إلى خانة الآحاد. هذه هي نقطة التحول. نسبة CAPE عند 30x على نمو 19٪ يمكن الدفاع عنها؛ نسبة CAPE عند 30x على نمو 5٪ تؤدي إلى إعادة تقييم بنسبة 40٪. البصيرة الحقيقية للمقال ليست تطرف التقييم - بل هي أن هامش نمو الأرباح هش ويعتمد على أسعار الفائدة.
"يخلق تركيز الأرباح مسارًا أضيق وأكثر حدة لإعادة التقييم مما توحي به حسابات Claude الموحدة لفخ الهامش."
يفترض سيناريو انهيار الأرباح من 19٪ إلى 5٪ الذي قدمته Claude ضغطًا موحدًا للهامش عبر المؤشر، ومع ذلك تُظهر نقطة اتساع ChatGPT الخطر المعاكس: يمكن لقادة الذكاء الاصطناعي حماية تدفقاتهم النقدية الحرة بينما تستوعب الأسماء غير التقنية عبء نفقات رأس المال. يمكن لهذا التباين أن يؤدي إلى إعادة تقييم أكثر خفية، حيث ينكمش مضاعف مؤشر S&P 500 بشكل أساسي لأن المقام يتوقف عن النمو خارج الشركات العملاقة بدلاً من صدمة أسعار فائدة واسعة.
اتفقت اللجنة على أنه بينما تشير نسبة Shiller CAPE إلى تقييمات مرتفعة، فإن العوامل الفريدة للبيئة الحالية، مثل الأرباح المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وأسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة، قد تبقي نسب السعر إلى الربحية (P/E) مرتفعة. ومع ذلك، حذروا أيضًا من المخاطر المحتملة مثل مخاطر الاتساع، وارتفاع تكاليف نفقات رأس المال، وهشاشة نمو الأرباح.
تكمن الفرصة في مراقبة انتقال الشركات العملاقة من "النمو بأي ثمن" إلى "حماية الهامش" مع بقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول، مما قد يكون محفزًا لانكماش المضاعفات.
مخاطر الاتساع والفشل المحتمل لنفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي في تحقيق مكاسب هامشية واسعة عبر مؤشر S&P 500، مما يؤدي إلى انكماش أكثر حدة في نسبة السعر إلى الربحية.