بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
على الرغم من ارتفاع نسب CAPE، لا يزال الخبراء منقسمين بشأن استدامة السوق بسبب التغييرات الهيكلية في الأرباح والهوامش. يتفقون على أن التدفقات السلبية تضخم تحركات السوق ويمكن أن تؤدي إلى تفاقم الانكماش إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي المدفوع بالذكاء الاصطناعي.
المخاطر: إعادة توازن قسري بسبب تباطؤ متزامن في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ونقص السيولة النشطة مما يسبب فراغًا في السيولة "فجوة هبوط".
فرصة: إمكانية تحقيق أرباح مستدامة أعلى مدفوعة بشركات البرمجيات والمنصات ذات الهامش المرتفع.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
على الرغم من أن مؤشر S&P 500 قد ارتفع بنسبة 9٪ تقريبًا منذ بداية العام وحوالي 28٪ على مدار العام الماضي، إلا أن وول ستريت تجلس الآن على إشارة تقييم لم تومض إلا مرتين من قبل. قال توم بيليو، متحدثًا في برنامج Impact Theory، إنه لم تكن هناك سوى مرتين أخريين في التاريخ عندما لامست نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا 40 إلى 1: عامي 1929 و 1999. اليوم هو الثالث. لكن النمط يحمل وزنًا فقط بسبب ما تبع القراءتين السابقتين. قال بيليو: "عام 1929، لمن لا يحتفظون بالسجلات، كان ذلك هو الكساد الكبير. عام 1999، كانت تلك فقاعة الدوت كوم".
تقسم نسبة CAPE، التي روج لها الاقتصادي روبرت شيلر، سعر مؤشر S&P 500 بمتوسط الأرباح المعدلة حسب التضخم على مدى 10 سنوات. إنها تخفف من دورة الازدهار والركود إلى رقم طويل الأجل. قراءة 40 تعني أن المستثمرين يدفعون 40 دولارًا مقابل كل دولار من متوسط الأرباح الحقيقية على مدى العقد الماضي. إنها مقياس التقييم بطيء الحركة، وهذا هو سبب أهمية رحلاته النادرة إلى الحد الأقصى العلوي.
لقد كنت أدرس قراءات CAPE لسنوات، وما يجعل هذه اللحظة ثقيلة هو الشركة التي تحتفظ بها. حالتان سابقتان تشكلان نمطًا، وليس تنبؤًا. قال بيليو: "كان هناك مرتين فقط في التاريخ حيث كانت لدينا نسبة CAPE من 40 إلى 1، وكان ذلك عام 1929 وعام 1999، واليوم".
أنتجت عشرينيات القرن الماضي بالضبط نوع النشوة الاستثمارية التي تدفع التقييمات إلى السماء. ارتفعت ديون الهامش، وتدفقت تجارة التجزئة إلى الأسماء الساخنة، وكان الرأي السائد هو أن حقبة صناعية جديدة تبرر أي مضاعف. محا انهيار عام 1929 عقودًا من الثروة الورقية وتدحرج إلى الكساد الكبير. كان تحذير CAPE صحيحًا. استغرقت التعافي، بأي مقياس صادق، سنوات.
بلغت ذروة فقاعة الدوت كوم ذروتها بالضبط. تم تقييم شركات الإنترنت التي لا تحقق أرباحًا مثل دور سك العملة السيادية. تجاوزت CAPE 40. خسر مؤشر ناسداك حوالي أربعة أخماس قيمته على مدى السنوات التالية، وظل مؤشر S&P 500 فعليًا بلا حراك لمدة عقد بعد الذروة بالأسعار الحقيقية. نجحت الإشارة مرة أخرى.
الخلفية هي مفارقتها الخاصة. يقع مؤشر VIX عند 16.76، وهو ضمن نطاقه الطبيعي من 15 إلى 20، مما يشير إلى أن المستثمرين لا يدفعون مقابل الحماية من الانخفاض. ومع ذلك، سجلت معنويات المستهلكين في جامعة ميشيغان 49.8 في أبريل، وهو أدنى مستوى في 12 شهرًا وفي منطقة ركود عميقة. انخفضت المعنويات من 61.7 في يوليو الماضي إلى المستوى الحالي.
المحلل الذي توقع NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو أفضل 10 أسهم له ولم يكن صندوق SPDR S&P 500 ETF من بينها. احصل عليها هنا مجانًا.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يمكن للتحولات الهيكلية في جودة الأرباح ومعدلات الخصم أن تدعم مستويات CAPE التي أدت سابقًا إلى انهيارات."
تشير إشارة CAPE-40 إلى تقييمات متطرفة، ومع ذلك فهي تتجاهل كيف أن تكوين مؤشر S&P 500 الحالي - الذي تهيمن عليه شركات البرمجيات والمنصات ذات الهامش المرتفع - ينتج أرباحًا مستدامة أعلى هيكليًا من العصر الصناعي أو عصر الإنترنت المبكر في عامي 1929 و 1999. تظل تقديرات نمو ربحية السهم المستقبلية للمؤشر أعلى من 15٪ سنويًا حتى عام 2026، بينما تقع العوائد الحقيقية أقل بكثير من المستويات التي سبقت عمليات السحب السابقة. تتواجد قراءات VIX المنخفضة ومعنويات المستهلكين المنخفضة أيضًا مع عمليات إعادة شراء قياسية للشركات والنفقات الرأسمالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي التي يمكن أن تمدد الدورة بدلاً من إنهائها. لا تزال نافذة العشر سنوات الماضية للمقياس تتضمن انهيار أرباح عام 2020، مما يؤدي ميكانيكيًا إلى تضخيم النسبة دون عكس اتجاهات الربحية الحالية.
حتى مع التعديل حسب التكوين والمعدلات، لم يتم حل CAPE فوق 40 أبدًا بدون انخفاض لا يقل عن 50٪ من الذروة إلى القاع بالأسعار الحقيقية، ولم يلغ أي نموذج تقييم هذا النمط التاريخي.
"تشير إشارة CAPE-40 إلى تقييمات متطرفة، ومع ذلك فهي تتجاهل كيف أن تكوين مؤشر S&P 500 الحالي - الذي تهيمن عليه شركات البرمجيات والمنصات ذات الهامش المرتفع - ينتج أرباحًا مستدامة أعلى هيكليًا من العصر الصناعي أو عصر الإنترنت المبكر في عامي 1929 و 1999. تظل تقديرات نمو ربحية السهم المستقبلية للمؤشر أعلى من 15٪ سنويًا حتى عام 2026، بينما تقع العوائد الحقيقية أقل بكثير من المستويات التي سبقت عمليات السحب السابقة. تتواجد قراءات VIX المنخفضة ومعنويات المستهلكين المنخفضة أيضًا مع عمليات إعادة شراء قياسية للشركات والنفقات الرأسمالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي التي يمكن أن تمدد الدورة بدلاً من إنهائها. لا تزال نافذة العشر سنوات الماضية للمقياس تتضمن انهيار أرباح عام 2020، مما يؤدي ميكانيكيًا إلى تضخيم النسبة دون عكس اتجاهات الربحية الحالية."
وصول نسبة CAPE إلى 40 أمر حقيقي ونادر تاريخيًا، لكن المقال يخلط بين الارتباط والسببية. نعم، سبقت عامي 1929 و 1999 انهيارات - لكن CAPE قضت سنوات في الثلاثينيات دون كارثة (2013-2021). الخلفية الحالية تختلف جوهريًا: كان عام 1999 يحتوي على شركات بدون إيرادات يتم تداولها بـ 100 ضعف المبيعات؛ يهيمن على مؤشر S&P 500 اليوم الشركات الكبرى الرابحة (MSFT، AAPL، NVDA) بنمو أرباح يزيد عن 20٪. قراءة معنويات ميشيغان (49.8) هي بالفعل ركودية، لكن VIX عند 16.76 تشير إلى أن مستثمري الأسهم لم يسعروا مخاطر الذيل. السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان CAPE مرتفعًا - فهو كذلك - ولكن ما إذا كان الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تبرر إعادة تقييم هيكلية مضاعفة مقابل إعادة ضبط دورية.
إذا كانت القوة التنبؤية لـ CAPE صحيحة حقًا، لكانت قد أطلقت إنذارات خاطئة أكثر من مرة؛ المقال ينتقي ضربتين ويتجاهل الإخفاقات. بدلاً من ذلك، إذا كان المقال صحيحًا والانهيار وشيكًا، فلماذا لم تقم التدفقات المؤسسية أو أسواق الخيارات (التي تسعر مخاطر الذيل بكفاءة) بالتحول دفاعيًا بالفعل؟
"نسبة CAPE مضللة حاليًا لأنها تفشل في التكيف مع الزيادة الهيكلية في هوامش ربح الشركات والتحول نحو نماذج الأعمال الخفيفة رأس المال."
نسبة CAPE هي أداة فظة تعاني من "تحيز النظر إلى الوراء" في عالم ما بعد عام 2020. من خلال حساب متوسط 10 سنوات من الأرباح، فإنها ترسيخ التقييمات الحالية بالعصر السابق لجائحة كوفيد، متجاهلة التحول الهيكلي في هوامش الربح المدفوعة بعمليات إعادة شراء الأسهم الضخمة وهيمنة عمالقة التكنولوجيا الخفيفة الأصول. في حين أن CAPE عند 40x غني تاريخيًا، إلا أنه يفشل في حساب أنظمة أسعار الفائدة الحالية الحالية والعائد المرتفع على رأس المال المستثمر (ROIC) لـ "السبعة الرائعين". نحن نقارن التفاح بالبرتقال؛ كانت فقاعة عام 1999 مدفوعة بجنون المضاربة لدى المستهلكين، في حين أن سوق اليوم مدعوم بنمو حقيقي في التدفقات النقدية ذات الهامش المرتفع في البنية التحتية المتكاملة بالذكاء الاصطناعي.
إذا تباطأ نمو الأرباح بسبب انكماش الهامش أو بيئة أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول، فإن CAPE المرتفع سيعمل كبئر جاذبية، مما يجبر على إعادة تقييم مؤلمة إلى المتوسطات التاريخية.
"CAPE بالقرب من 40 ليس مؤشرًا موثوقًا به على المدى القصير في ظل النظام الحالي؛ يمكن أن تستمر التقييمات عند مستويات مرتفعة بسبب انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية، وعمليات إعادة الشراء، وقوة الأرباح المتينة."
في حين أن إشارة CAPE تلفت الانتباه، فإن سجلها كمتنبئ قصير إلى متوسط الأجل صاخب. يعامل المقال CAPE عند 40x كمؤشر انهيار ثنائي، لكن العينة التاريخية صغيرة والسياق مهم. يتميز النظام الحالي بأسعار فائدة حقيقية منخفضة هيكليًا، وعمليات إعادة شراء سخية للشركات، وهوامش مرنة يمكنها دعم مضاعفات أعلى لفترة أطول من الذروات السابقة. أحد العوامل المجهولة الرئيسية هو تطبيع الأرباح بعد الوباء؛ إذا تعافت الأرباح الحقيقية، يمكن أن تظل CAPE مرتفعة حتى بدون انهيار. يشير مؤشر VIX بالقرب من 17 ومعنويات المستهلكين بالقرب من مستويات الركود إلى المخاطر، لكنها لا تؤكد انهيارًا وشيكًا أو تكرارًا لديناميكيات عامي 1929/1999.
حالة هبوط: التاريخ يظهر أن عمليات السحب الحادة يمكن أن تحدث بعد فترات CAPE المرتفعة المطولة؛ يمكن أن يؤدي إعادة تسارع الأسعار أو انخفاض كبير في الأرباح إلى إعادة تسعير سريع حتى لو بدت حقبة النظام مختلفة.
"تتدفق التدفقات السلبية تخفي مخاطر التركيز الغائبة عن عمليات سحب CAPE السابقة."
يسلط كلود الضوء على أن التدفقات المؤسسية لم تسعر مخاطر الذيل، ومع ذلك يتجاهل هذا كيف تهيمن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة السلبية الآن وتدعم المضاعفات ميكانيكيًا بغض النظر عن حذر المديرين النشطين. مع احتلال أكبر سبعة أسماء حوالي 33٪ من وزن مؤشر S&P 500، يمكن لأي تباطؤ متزامن في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي أن يؤدي إلى إعادة توازن قسري لم تواجهه حلقات CAPE التاريخية أبدًا. قد يعكس انخفاض مؤشر VIX ببساطة هذا العرض الهيكلي بدلاً من الرضا عن النفس الحقيقي.
"العرض السلبي يخفي الهشاشة؛ إنه يدعم المضاعفات في الطريق إلى الأعلى ولكنه يضمن إعادة تسعير أسرع في الطريق إلى الأسفل."
خطر إعادة التوازن لدى Grok ملموس، لكنه يفترض تباطؤًا متزامنًا في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي دون دليل على أنه وشيك. الأكثر إلحاحًا: هيمنة السلبية لها وجهان. تدعم تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة المضاعفات خلال الارتفاعات، لكن البيع القسري خلال عمليات السحب يسرع الانخفاضات - لا يوجد قاطع دائرة. إذا حدث انكماش CAPE، فإن الهياكل السلبية تضخم الانخفاضات بدلاً من تخفيفها. هذه نقطة ضعف هيكلية لم يقم أحد بقياسها كميًا بعد.
"تخلق الهيمنة السلبية فراغًا في السيولة سيؤدي إلى انهيار عنيف وغير خطي في الأسعار بدلاً من إعادة توازن تدريجية لـ CAPE."
يفتقد كلود وجروك فخ السيولة. التدفقات السلبية لا "تدعم" المضاعفات فحسب؛ بل إنها تقمع التقلبات، مما يبقي مؤشر VIX منخفضًا بشكل مصطنع ويمنع اكتشاف الأسعار. عندما تصل دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في النهاية إلى جدار الهامش، فإن نقص السيولة النشطة سيسبب فراغًا في السيولة "فجوة هبوط". نحن لا ننظر إلى إعادة توازن تدريجية لمتوسط CAPE التاريخي؛ نحن ننظر إلى هشاشة هيكلية حيث لا يوجد مشترٍ في السوق أثناء الذعر.
"قد تخفف التدفقات السلبية من التقلبات ولكنها تخاطر بفراغ في اكتشاف الأسعار يضخم عمليات السحب إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي وانكمشت الهوامش، خاصة مع التركيز الكبير في المؤشر."
ادعاء Gemini بفخ السيولة هو الذي أريد دفعه: التدفقات السلبية تقمع التقلبات، لكنها تقمع أيضًا اكتشاف الأسعار وتضخم عمليات السحب عندما تنقلب الأرقام. إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي وانكمشت الهوامش، فلن توفر مشتريات السلبية وحدها عروض أسعار؛ تركيز المؤشر (أكبر سبعة حوالي 33٪ من مؤشر S&P) يعني أن الصدمة يمكن أن تتغذى على نفسها، مما يؤدي إلى انخفاض المضاعفات حتى لو ظلت الأرباح لائقة. قد يتزامن ارتفاع CAPE مع انخفاض حاد أكثر مما هو مصور.
على الرغم من ارتفاع نسب CAPE، لا يزال الخبراء منقسمين بشأن استدامة السوق بسبب التغييرات الهيكلية في الأرباح والهوامش. يتفقون على أن التدفقات السلبية تضخم تحركات السوق ويمكن أن تؤدي إلى تفاقم الانكماش إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي المدفوع بالذكاء الاصطناعي.
إمكانية تحقيق أرباح مستدامة أعلى مدفوعة بشركات البرمجيات والمنصات ذات الهامش المرتفع.
إعادة توازن قسري بسبب تباطؤ متزامن في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ونقص السيولة النشطة مما يسبب فراغًا في السيولة "فجوة هبوط".