كشف المحركات الخفية للسلع

كان عام 2025 عامًا تاريخيًا للمعادن الثمينة، حيث ارتفعت أسعار الذهب والفضة إلى مستويات قياسية جديدة تجاوزت 5000 دولار و 100 دولار للأونصة على التوالي. في عام 2026، تحول تركيز المستثمرين إلى النفط وسط الصراع في الشرق الأوسط.
يمكن للسلع أن تتحرك بشكل مستقل عن بعضها البعض اعتمادًا على العوامل الجزئية أو الكلية المتداخلة، وفي بعض الأحيان قد تشهد ارتباطًا إيجابيًا أعلى، أي تتحرك معًا. في هذه المرحلة، دعنا نفحص السلوك العام للسلع عبر المشهد من الطاقة إلى المعادن إلى الحبوب وما بعدها.
باستخدام مؤشر بلومبرج للسلع (BCOM)1 وقطاعاته الخمسة من السلع كبديل، نوضح السلوك المتنوع للسلع بالنسبة لبعضها البعض وللمؤشر حيث تميل السلع إلى أن تكون أسواقًا تعود إلى المتوسط، وهي عرضة لتقلبات العرض والطلب وقد تتناوب بين فترات التوسع والانكماش (الشكل 1).
الشكل 1: العوائد اليومية لمؤشر BCOM وقطاعات BCOM
اتجاهات السلع التاريخية
في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، قاد قطاع الطاقة في مؤشر BCOM المؤشر حيث ارتفع بأكثر من 860٪ من فبراير 1999 إلى سبتمبر 2005. وشملت بعض العوامل التي أثرت على هذا الارتفاع التحولات الهيكلية بسبب زيادة الطلب من الصين والهند. بحلول عام 2003، أصبحت الصين ثاني أكبر مستهلك للنفط بعد الولايات المتحدة. كان هناك أيضًا عامل صدمة في العرض حيث قلل كل من العراق (بسبب الحرب) وفنزويلا (مشاكل سياسية وإضراب وطني) من الإنتاج.2 تبع ذلك ارتفاع ثانٍ في قطاع الطاقة بنسبة 107٪ من يناير 2007 إلى يوليو 2008 حيث وصل خام غرب تكساس الوسيط إلى أكثر من 147 دولارًا للبرميل. كان هذا بسبب استمرار الطلب العالمي، وخاصة الصين والهند، والإمدادات الضيقة، والقضايا الجيوسياسية في الشرق الأوسط،3 وضعف الدولار الأمريكي.4
في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، ارتفع قطاع المعادن الصناعية في مؤشر BCOM بنحو 395٪ من نوفمبر 2001 إلى مايو 2007، ويرجع ذلك أساسًا إلى نمو التصنيع في الصين وهجرة كبيرة للصينيين من المناطق الريفية إلى الحضرية مما زاد الطلب على مواد البناء والبنية التحتية. في الوقت نفسه، شهدت أسواق الحبوب عدة ارتفاعات بين عامي 2002 و 2012 بسبب انخفاض الدولار الأمريكي، وزيادة منتجات الوقود الحيوي، ونمو دخل الفرد مما زاد الطلب على استهلاك المنتجات الحيوانية، ونمو سكان العالم.5
بعد الأزمة المالية، ارتفعت السلع بقيادة المعادن الثمينة والحبوب. تبع ذلك حركة جانبية بطيئة وانخفاض في الأسعار في العديد من قطاعات السلع. في أغسطس 2018، بدأت المعادن الثمينة في الصعود لعدة سنوات (الشكل 2). بحلول مايو 2024، انفصل قطاع المعادن الثمينة عن السلع الأخرى وبدأت الأسعار في الارتفاع المتسارع.
في السنوات الأخيرة، قاد قطاع المعادن الثمينة المؤشر بسبب زيادة التوترات الجيوسياسية، والسياسات المالية والنقدية، واستمرار البنوك المركزية في تجميع الذهب، وزيادة الطلب الصناعي على الفضة مدفوعًا بانتقال الطاقة وبناء مراكز البيانات.6 تبع ذلك ارتفاع المعادن الصناعية (الشكل 2) بسبب انتقال الطاقة.7
الشكل 2: العوائد اليومية لمؤشر BCOM وقطاعات BCOM
من المثير للاهتمام ملاحظة أنه في أكتوبر 2025، تجاوزت الفضة أعلى مستوى لها والذي استمر لمدة 45 عامًا (يناير 1980) وضاعفت هذا المستوى في حوالي ثلاثة أشهر عندما تجاوزت 100 دولار للأونصة في يناير 2026. (في أبريل 2011، اختبرت الفضة أعلى مستوى لعام 1980 لكنها لم تتمكن من اختراقه).
عندما انخفضت الفضة بنسبة 30٪ في 30 يناير 2026، كان ذلك قابلاً للمقارنة مع الانخفاضات في الأسهم. على سبيل المثال، خلال انهيار سوق الأسهم في 19 أكتوبر 1987، انخفض مؤشر S&P 500 بنحو 21٪. مع بدء انتشار COVID-19 في جميع أنحاء الولايات المتحدة في مارس 2020، انخفض مؤشر S&P 500 بنحو 30٪ على مدى أسبوعين.
التضخم
بعد ارتفاع السلع بعد الأزمة المالية، تحركت القطاعات بشكل عام بشكل جانبي إلى أسفل (الشكل 3). يشير هذا إلى تأثير مخفف للسلع على مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، حيث تم تجربة التضخم بشكل أساسي في قطاع الخدمات قبل COVID-19. (الشكل 4). بين يوليو 2010 وديسمبر 2020، ظلت أسعار السلع المعمرة وغير المعمرة مستقرة نسبيًا. السلع مثل المعادن الصناعية هي مدخلات للمنتجات المدرجة في قطاع السلع المعمرة في مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي. ومع ذلك، تقع العديد من السلع في قطاع السلع غير المعمرة.8
الشكل 3. العوائد اليومية لقطاعات BCOM
الشكل 4: مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي، مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، وقطاعات نفقات الاستهلاك الشخصي
خلال COVID-19 في أوائل عام 2020، مع تباطؤ الاقتصاد العالمي، انخفضت قطاعات السلع في مؤشر BCOM. تبع ذلك ارتفاع في السلع بدأ في صيف عام 2020 واستمر لمدة عامين تقريبًا. خلال هذه الفترة، ارتفع كل من مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE).
نظرًا لوجود العديد من مدخلات الأسعار بخلاف السلع في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، فإن العلاقة بين السلع والتضخم دقيقة. تشير البيانات إلى علاقة أقوى بسبب تأثير متأخر حيث يقيس مؤشر السلع أسعار المواد الخام في الجزء المبكر من سلسلة التوريد. بالمقارنة، يقيس مؤشر التضخم ما يدفعه المستهلك في نهاية سلسلة التوريد. وهذا يعني أنه قد يستغرق بضعة أشهر من تأثير سلعة على مؤشر السلع إلى تأثيرها على مؤشر التضخم.
بينما حظيت المعادن والطاقة بمعظم الاهتمام الرئيسي في العامين الماضيين، فقد ارتفع قطاع الثروة الحيوانية في مؤشر BCOM، وخاصة الماشية الحية، منذ عام 2020 (الشكل 5). من 13 أبريل 2020 إلى 6 مارس 2026، ارتفع قطاع الثروة الحيوانية في مؤشر BCOM بنسبة 86٪. يرجع هذا الارتفاع بشكل أساسي إلى أصغر حجم قطيع منذ عام 1951 وأقوى طلب استهلاكي في العقدين الماضيين.10
الشكل 5: مؤشر BCOM وقطاع الثروة الحيوانية في مؤشر BCOM
الارتباطات
تجد مصفوفة الارتباط (الشكل 6) أن ارتباطات قطاعات السلع تختلف مع بعضها البعض حيث أن معظم الارتباطات هي ارتباطات إيجابية منخفضة نسبيًا، مما يشير إلى مجموعات محتملة من التنويع داخل عالم السلع. من المحتمل أن يرتبط ارتباط القطاعات بمؤشر BCOM بأوزان القطاع.11
الشكل 6: ارتباطات العوائد الشهرية لمؤشر BCOM من فبراير 1991 إلى فبراير 2026
بينما تقدم مصفوفة الارتباط "لقطة زمنية" للعلاقات، فإن الارتباطات المتداولة تفحص ديناميكيات العلاقة بمرور الوقت. يشير الشكل 7 إلى أن قطاعات السلع غالبًا ما يكون لها ارتباط منخفض ببعضها البعض، ولكن في بعض البيئات السوقية، قد تستمر العلاقة في الارتباطات الإيجابية الأقوى، مثل المعادن الصناعية بالمعادن الثمينة أو المعادن الصناعية بالطاقة.
الشكل 7: الارتباطات المتداولة للعوائد الشهرية لقطاعات BCOM من يناير 1994 إلى فبراير 2026
تشير البيانات إلى أن الارتباطات تتجمع أثناء انتقالها بين الارتباطات الأعلى والأدنى. مثل في أوقات حول 1997/98، 2000، 2007، 2011 إلى 2014، و 2018/19. يظهر توزيع الارتباطات المتداولة كرسوم بيانية صندوقية وشاربية أن معظم الارتباطات المتداولة بمتوسطات منخفضة نسبيًا (x) ووسيطات (خط) مرتبة من الأدنى إلى الأعلى (الشكل 8). الارتباطات المتداولة للمعادن الصناعية بالطاقة والمعادن الصناعية بالمعادن الثمينة لها أعلى متوسط عند 0.29 و 0.33 على التوالي.
الشكل 8: رسوم بيانية صندوقية وشاربية للارتباطات المتداولة من يناير 1994 إلى فبراير 2026. مرتبة من أدنى متوسط إلى أعلى متوسط
السلع مقابل الدولار الأمريكي
العلاقة بين السلع والدولار الأمريكي (USD) هي عامل يجب مراعاته عند فحص السلع. فكر في الأمر كأداة في صندوق أدوات السلع الخاص بك من العناصر الكلية والجزئية التي يجب مراعاتها. بين يوليو 2001 وأبريل 2008، انخفض الدولار الأمريكي مقاسًا بسلة من العملات (DXY) بنحو 49٪.
نظرًا لأن العديد من السلع يتم تسعيرها بالدولار الأمريكي، فقد تبدو السلع أرخص بالعملات الأخرى مع انخفاض الدولار الأمريكي، مما قد يتسبب في زيادة الطلب العالمي وارتفاع أسعار تلك السلع (الشكل 9). تم ذكر هذا سابقًا كأحد العوامل الكلية لزيادة أسعار السلع في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
الشكل 9: مؤشر BCOM الأسبوعي وأسعار الدولار الأمريكي
وصل مؤشر DXY إلى أدنى مستوى له في عام 2008 واتجه صعودًا حتى عام 2022. خلال معظم تلك الفترة، انخفض مؤشر BCOM.
بين 1 يناير 1992 و 3 مارس 2026، كان الارتباط بين العوائد الأسبوعية لـ DXY و BCOM هو -0.31. بناءً على ارتباط متداول لمدة 12 شهرًا لـ DXY مع BCOM، فهو سلبي في 89٪ من الوقت (الشكل 10).
الشكل 10: ارتباط متداول لمدة 12 شهرًا لـ DXY و BCOM
ملخص
تظهر البيانات أن قطاعات السلع قد تتحرك بشكل مستقل عن بعضها البعض وأحيانًا قد تتداخل تحركاتها حيث يمكن أن تتناوب الارتباطات بين اللحظات الإيجابية والسلبية اعتمادًا على العوامل التي تؤثر على أسعار السلع. قد يؤثر الدولار الأمريكي والسياسة النقدية والقضايا الجيوسياسية على السلع. في بعض الأحيان يكون مجرد سيناريو بسيط للعرض والطلب يؤثر على سوق أو قطاع معين. تتمتع السلع بعلاقة غير مباشرة مع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، ولكن علاقة أكثر مباشرة مع قطاعي السلع المعمرة وغير المعمرة في مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي.
حيث قامت بعض السلع، مثل الغذاء والطاقة، بتخفيف التضخم في السنوات السابقة، فهل يمكن أن تكون محفزًا للتضخم المستقبلي؟
جميع الأمثلة في هذا التقرير هي تفسيرات افتراضية للمواقف وتستخدم لأغراض الشرح فقط. تعكس الآراء الواردة في هذا التقرير آراء المؤلف فقط وليس بالضرورة آراء CME Group أو المؤسسات التابعة لها. لا ينبغي اعتبار هذا التقرير والمعلومات الواردة فيه نصيحة استثمارية أو نتائج لتجربة سوق فعلية.