AGNC (AGNC) Transcripción de la llamada de resultados del cuarto trimestre de 2025

Fuente de la imagen: The Motley Fool.

FECHA

Martes, 27 de enero de 2026 a las 8:30 a.m. ET

PARTICIPANTES DE LA LLAMADA

- Director Ejecutivo — Peter Federico

- Vicepresidente Ejecutivo y Director Financiero — Bernice Bell

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Transcripción Completa de la Conferencia Telefónica

Peter Federico: Buenos días a todos y gracias por unirse a nuestra conferencia telefónica de resultados del cuarto trimestre. 2025 fue un año excepcional para los accionistas de AGNC. El retorno económico del 11,6% de AGNC en el cuarto trimestre impulsó nuestro impresionante retorno económico de todo el año del 22,7%. Aún más notable, el retorno total de las acciones de AGNC en 2025 fue del 34,8% con dividendos reinvertidos, casi el doble del rendimiento del S&P 500. Este rendimiento excepcional, tanto en términos absolutos como relativos, demuestra claramente el valor de la cartera gestionada activamente de AGNC de valores respaldados por hipotecas de agencias y coberturas asociadas. Mirando hacia atrás, confiábamos en que AGNC estaba a la vanguardia de un entorno de inversión singularmente positivo a medida que el ciclo de endurecimiento sin precedentes de la Fed de 2022 y 2023 llegaba a su fin.

En nuestra llamada de resultados del tercer trimestre de 2023, expresamos nuestra creencia de que estaba surgiendo un entorno de inversión duradero y atractivo para AGNC a medida que los diferenciales hipotecarios comenzaban a estabilizarse en niveles de rendimiento históricamente atractivos. Esa perspectiva resultó ser correcta. Y en los 9 trimestres desde esa llamada, y a pesar de varios episodios de extrema volatilidad del mercado, AGNC ha generado un retorno económico del 50% para sus accionistas, compuesto por un aumento del 10% en el valor contable y dividendos mensuales por un total de $3.24 por acción. Además, durante el mismo período, los accionistas de AGNC han experimentado un retorno total de las acciones de casi el 60%, o el 23% anualizado.

Y finalmente, desde su inicio, AGNC ha generado un retorno total de las acciones de más del 11% anualizado con dividendos reinvertidos, lo que demuestra el beneficio a largo plazo de invertir en esta clase de activos de renta fija única y la durabilidad de nuestro modelo de negocio en una amplia gama de entornos de mercado. Volviendo a 2025, el índice Bloomberg Aggregate Agency fue el sector de renta fija con mejor rendimiento en el cuarto trimestre y, para el año, produjo un retorno total del 8,6%. También es notable, dada la calidad crediticia similar, que el índice de agencias superó al índice del Tesoro en 2.3 puntos porcentuales o el 36% en 2025. Como discutí durante todo el año, el rendimiento favorable de los MBS de agencias fue impulsado por una confluencia de factores positivos.

Primero, la Fed cambió su postura de política monetaria hacia tasas a corto plazo más bajas y una mayor acomodación, un desarrollo prometedor para todos los activos de renta fija. La Fed también pasó de la reducción cuantitativa a la gestión de reservas en su actividad de balance. Segundo, la volatilidad de las tasas de interés tendió a la baja durante todo el año debido al cambio en la política monetaria, una mayor claridad en la política fiscal y una perspectiva de oferta estable para los valores del Tesoro, que incluyó una mayor proporción de deuda a corto plazo.

Por último, la incertidumbre y los riesgos potenciales asociados con la reforma de las GSE, que afectaron negativamente al mercado de agencias a principios de año, se disiparon gradualmente a medida que el Departamento del Tesoro y otros funcionarios comunicaron un enfoque para la reforma de las GSE centrado en reducir el diferencial de los valores respaldados por hipotecas de agencias, mantener la estabilidad del mercado hipotecario y mejorar la asequibilidad de la vivienda. Colectivamente, estos factores, combinados con la considerable compra de MBS por parte de las GSE a finales de año, provocaron un ajuste de los diferenciales y un rendimiento sustancial de los MBS de agencias en relación con otras clases de activos de renta fija. Al comenzar 2026, estos temas macroeconómicos favorables se mantienen y proporcionan un telón de fondo de inversión constructivo para nuestro negocio.

Además, son posibles otros desarrollos positivos, incluidas nuevas acciones por parte de la administración para mejorar la asequibilidad de la vivienda. El reciente anuncio de compra de MBS por $200 mil millones es un buen ejemplo del tipo de acción que podría resultar en diferenciales hipotecarios más ajustados y tasas hipotecarias más bajas. El mercado de financiación para MBS de agencias también ha mejorado en respuesta al aumento del tamaño de su balance por parte de la Fed y a la mejora de la funcionalidad de su programa de repos permanente. La Fed también está considerando otras acciones para mejorar aún más la utilidad del programa de repos permanente, que, de implementarse, sería muy beneficioso para el mercado de MBS de agencias. Finalmente, la perspectiva de oferta y demanda de MBS de agencias se mantiene bien equilibrada.

A los niveles de tasas actuales, se espera que la nueva oferta neta de MBS de agencias este año sea de aproximadamente $200 mil millones. Cuando se combina con la reducción del balance de la Fed, el sector privado tendrá que absorber aproximadamente $400 mil millones de MBS en 2026, una cantidad similar a los dos años anteriores. Sin embargo, en el lado de la demanda, la base de inversores actual está más diversificada y posicionada para expandirse, con compras de GSE que podrían consumir aproximadamente la mitad de la oferta de este año. Al mismo tiempo, se espera que la demanda de bancos, administradores de fondos, inversores extranjeros y REIT se mantenga fuerte. En conjunto, el telón de fondo fundamental y técnico subyacente para los valores respaldados por hipotecas de agencias sigue siendo favorable y apoya nuestra perspectiva positiva.

Además, como la mayor REIT hipotecaria de agencias pura, creemos que AGNC está muy bien posicionada para generar rendimientos atractivos ajustados al riesgo con un componente de rendimiento sustancial para nuestros accionistas. Con eso, ahora le cedo la palabra a Bernie Bell para discutir nuestro desempeño financiero.

Bernice Bell: Gracias, Peter. En el cuarto trimestre, AGNC reportó un ingreso integral de $0.89 por acción común. Nuestro retorno económico sobre el capital tangible común fue del 11,6% para el trimestre, que consistió en $0.36 de dividendos declarados por acción común y un aumento de $0.60 en el valor contable neto tangible por acción, impulsado por una menor volatilidad de las tasas de interés y diferenciales hipotecarios más ajustados a las tasas de interés de referencia. Como mencionó Peter, nuestro retorno económico de todo el año fue del 22,7%, lo que refleja nuestro dividendo mensual por un total de $1.44 por acción común y un aumento de $0.47 en el valor contable neto tangible por acción. A finales de la semana pasada, nuestro valor contable neto tangible por acción común había aumentado aproximadamente un 4% en enero o un 3% neto de nuestro devengo de dividendos mensuales.

Terminamos el cuarto trimestre con un apalancamiento de 7.2x sobre el capital tangible, por debajo de 7.6x al final del tercer trimestre. El apalancamiento promedio para el cuarto trimestre fue de 7.4x en comparación con 7.5x en el tercer trimestre. Además, concluimos el trimestre con una posición de liquidez muy sólida de $7.6 mil millones en efectivo y MBS de agencias sin pignorar, lo que representa el 64% del capital tangible. El ingreso neto por diferencial y roll de dólares se mantuvo sin cambios para el trimestre en $0.35 por acción común, que incluye $0.01 por acción de gastos relacionados con ajustes de devengos de compensación por incentivos de fin de año.

Un impulsor importante de nuestro ingreso neto por diferencial y roll de dólares es el nivel de deuda a corto plazo sin cobertura en nuestra combinación de financiación, así como la composición de nuestra cartera de cobertura. Al final del cuarto trimestre, nuestra tasa de cobertura era del 77%, lo que refleja el nivel de swaps y coberturas del Tesoro en relación con los pasivos totales de financiación y se mantuvo sin cambios respecto al trimestre anterior. Al mismo tiempo, durante el cuarto trimestre, cambiamos oportunistamente nuestra combinación de cobertura hacia una mayor proporción de swaps de tasas de interés. Como resultado, una parte significativa de nuestra financiación sigue siendo a corto plazo y a tasa variable.

Esto es consistente con el actual entorno de política monetaria más acomodaticia y posiciona el ingreso neto por diferencial y roll de dólares para beneficiarse a medida que ocurran recortes de tasas adicionales. Mirando hacia el futuro, esperamos que los menores costos de financiación de los recortes de tasas de octubre y diciembre, los recortes de tasas futuros anticipados, una mayor estabilidad en los mercados de financiación resultante de las recientes acciones de la Fed para mantener las tasas a corto plazo dentro de su rango objetivo y el cambio en nuestra combinación de cobertura hacia una mayor proporción de coberturas basadas en swaps, proporcionarán colectivamente un viento de cola moderado para el ingreso neto por diferencial y roll de dólares. La tasa de prepago promedio proyectada de la vida de nuestra cartera aumentó 100 puntos básicos a 9.6% al final del trimestre desde 8.6% en el trimestre anterior debido a las tasas hipotecarias más bajas.

Las tasas de CPR reales promediaron 9.7% para el trimestre en comparación con 8.3% en el trimestre anterior. Por último, durante el cuarto trimestre, emitimos $356 millones de capital común a través de nuestro programa de oferta en el mercado a un precio significativamente superior al valor contable tangible por acción. Esto elevó las emisiones totales de capital común acumulativas para el año a aproximadamente $2 mil millones y proporcionó una acumulación excepcional de valor contable para nuestros accionistas comunes. Y con eso, ahora le devuelvo la llamada a Peter.

Peter Federico: Gracias, Bernie. Antes de abrir la llamada a preguntas, me gustaría hacer una breve revisión de nuestra cartera. Los diferenciales de agencias con respecto a las tasas del Tesoro y de los swaps se ajustaron en toda la curva de cupones, especialmente en los cupones intermedios, ya que la volatilidad de las tasas de interés y los diferenciales se mantuvo baja y la demanda de MBS, particularmente de las GSE, se aceleró. La composición de la cobertura también fue un impulsor importante del rendimiento, ya que los diferenciales de swaps en swaps a 5 y 10 años se ampliaron significativamente durante el trimestre. Este movimiento favorable en los diferenciales de swaps siguió al anuncio del requisito revisado de índice de apalancamiento suplementario de la Fed y las acciones de la Fed para aliviar la presión de financiación de repos.

Como resultado, los MBS de agencias cubiertos con coberturas basadas en swaps a más largo plazo tuvieron un rendimiento considerablemente mejor que las posiciones cubiertas con coberturas basadas en el Tesoro. Nuestra cartera de activos totalizó $95 mil millones al final del trimestre, un aumento de aproximadamente $4 mil millones respecto al trimestre anterior, ya que desplegamos completamente nuestro nuevo capital que recaudamos durante el trimestre. El porcentaje de nuestros activos con alguna forma de atributo de prepago favorable se mantuvo estable en 76%, mientras que el cupón promedio ponderado de nuestra cartera cayó ligeramente al 5.12%. En línea con el crecimiento de nuestra cartera de activos, el saldo nocional de nuestra cartera de cobertura aumentó a $59 mil millones al final del trimestre. La composición de nuestra cartera también se desplazó hacia una mayor proporción de coberturas basadas en swaps.

En términos de duración en dólares, nuestra asignación a coberturas basadas en swaps aumentó al 70% de nuestra cartera desde el 59% del trimestre anterior. A la luz de nuestra perspectiva más favorable para los diferenciales de swaps, probablemente operaremos con una mayor proporción de coberturas basadas en swaps en nuestra combinación de cobertura, particularmente a medida que las tasas a corto plazo se acerquen a la tasa neutral a largo plazo de la Fed. Con eso, ahora abriremos la llamada a sus preguntas.

Operador: [Instrucciones del Operador] La primera pregunta proviene de Bose George con KBW.

Bose George: ¿Puede hablar sobre dónde ve los diferenciales actualmente en comparación con dónde los vio en el cuarto trimestre? Y luego, ayúdenos a repasar la cobertura de dividendos. Los diferenciales son obviamente más ajustados, pero tiene más capital con un valor contable más alto. Simplemente ayúdenos a hacer los cálculos.

Peter Federico: Claro. Sí. Gracias por la pregunta. Supuse que sería una de las primeras preguntas. Comenzaré con la perspectiva en términos de ROE y diferenciales. Obviamente, como señaló, los diferenciales se han ajustado mucho. Y creo que quizás la mejor manera de describir el entorno actual, y esto es esencialmente lo que sucedió en el cuarto trimestre, es que los diferenciales hipotecarios, creo, han entrado ahora en un nuevo rango de diferenciales.

Superamos el rango del que hemos hablado durante mucho tiempo, realmente el rango que se ha mantenido durante casi 3 años, lo cual es muy beneficioso para nuestro negocio e impulsó los resultados excepcionales que tuvimos en los últimos 2 años y en 2025 en particular. Pero diría que, mientras estamos aquí hoy, Bose, cuando pienso en los diferenciales de cupones actuales con respecto a una combinación de tasas de swaps y del Tesoro, y le daré el -- generalmente pienso en las cosas en toda la curva. Diría que el diferencial potencial para el cupón actual con respecto a los swaps está quizás en el rango de 120 a 160.

Y ahora mismo, estamos justo en medio de ese rango, quizás un poco más allá, así que llámelo en el rango de tipo 135. No sé exactamente dónde está esta mañana. Pero diría que ese es el nuevo rango potencial para las hipotecas en relación con los swaps y sobre una base de cupón actual con respecto a los Tesoros, diría que probablemente está en el rango de 90 a 130 puntos básicos. Y hoy, creo que el número es alrededor de 110 cuando se piensa en ello en toda la curva. Así que tomando ese número y, como mencioné, nosotros -- favorecemos los swaps en este entorno.

Tenemos mucha más estabilidad en los diferenciales de swaps de la que teníamos al comenzar 2026 de la que experimentamos en 2025, y eso es realmente importante, nos permite volver a usar swaps a un ritmo mucho más intenso de lo que estábamos -- como mencioné, estábamos al 70% y quizás aumentando. Pero lo pondría en quizás un diferencial de alrededor de 130, algo así, y si se observa el apalancamiento que empleamos típicamente, diría que se podrían esperar rendimientos en el rango de diferenciales actual, quizás en el rango del 13% al 15%, quizás un poco más, dependiendo de la combinación de cobertura.

Así que eso se traduce, creo, en ROEs que son realmente competitivos y realmente alineados con nuestro dividendo, que -- y permítame pasar a la siguiente pregunta, que es que creo que cuando se piensa en el dividendo, hay una serie de consideraciones. Siempre hablamos del dividendo y su sostenibilidad desde esa perspectiva, ese retorno marginal. Y eso es importante porque uno de los factores que impulsará nuestro dividendo durante un largo período de tiempo es cómo reemplazamos nuestra cartera y estos nuevos retornos marginales importarán. Pero lo importante de eso es que llevará un período de tiempo prolongado para que ocurra.

Medido no en días, semanas o trimestres, sino en años a medida que la cartera se agota lentamente. La velocidad de prepago de nuestra cartera impulsará eso y también cómo reposicionamos la cartera y cómo hacemos crecer nuestra base de capital. Así que eso es algo que es mucho más a largo plazo. Cuando se piensa en la cobertura del dividendo hoy, es importante observar cuál es el rendimiento de nuestra cartera existente. Y obviamente pudimos armar una cartera con rendimientos realmente atractivos en los últimos años en este entorno de diferenciales.

Si piensa en nuestro ingreso neto por diferencial y roll de dólares, por ejemplo, lo normalicé para este trimestre, fue de $0.35, pero hubo -- se vio afectado por $0.01 debido a algunas compensaciones no recurrentes relacionadas con el rendimiento. $0.36 -- y cuál es el ROE de eso, piense en los $0.36 en relación con nuestro valor contable de $8.88. Eso es aproximadamente un ROE del 16%. Y eso se alinea muy, muy bien con nuestro costo total de capital. Nuestro costo total de capital, cuando se suman todos los dividendos de acciones comunes, los dividendos de acciones preferentes, nuestros costos operativos normalizados, estuvo justo en, creo, 15.8% para el -- al final del año.

Así que nuestro -- el punto es que el costo total de capital se alinea bien con la cartera existente. La nueva cartera todavía parece realmente atractiva a mediados de los adolescentes. Obviamente, eso llevará tiempo. Y luego hay una serie de otros factores de los que hablamos.