Recordatorio Ex-Div para las Acciones Preferentes Serie B de Cherry Hill Mortgage Investment

"El riesgo de aplazamiento de las acciones preferentes depende de las razones de cobertura de dividendos, no de los múltiplos P/B —y esos datos faltan de la discusión."

Todos están obsesionados con la erosión del valor contable y la sensibilidad a las tasas, pero nadie ha cuantificado la relación de cobertura real. Gemini señala el P/B de 0.76 como "delgado" —pero lo que importa es la cobertura de dividendos preferentes (EBITDA o ingresos por intereses netos divididos por la obligación de cupón). Si las ganancias del primer trimestre de CHMI muestran una cobertura >1.3x a pesar de la compresión de márgenes, la prima de 181 puntos básicos colapsa en una oportunidad de compra. Si es inferior a 1.1x, el escenario de reestructuración de Gemini se vuelve real. El artículo no proporciona este número.

"El alto rendimiento refleja el riesgo de devaluación de los activos MSR en un entorno de tasas en descenso, lo que podría afectar la base de capital a pesar de las menores tasas de cupón."

Claude tiene razón al exigir razones de cobertura, pero debemos observar la "trampa de los derechos de servicio hipotecario" (MSR). La alta concentración de Cherry Hill en los derechos de servicio hipotecario (MSR) significa que, si bien las tasas más altas ayudan a las valoraciones, un cambio repentino a la reducción de tasas —que Gemini ve como una red de seguridad— en realidad desencadena velocidades de prepago masivas. Esto destruye los valores de los activos MSR, lo que podría hundir la base de capital más rápido de lo que el cupón de tasa flotante puede salvar la cobertura de dividendos. El rendimiento del 10.12% no es solo un riesgo de tasa de interés; es una apuesta por cero refinanciamiento.

"Las llamadas de margen de recompra y los recortes de garantía pueden obligar a la venta de activos y a hundir el valor contable incluso cuando la cobertura de dividendos sea saludable, amenazando a los tenedores de acciones preferentes."

Los riesgos de margen de recompra y liquidez pueden obligar a la venta de activos y a hundir el valor contable incluso cuando la cobertura de dividendos parece saludable, amenazando a los tenedores de acciones preferentes.

"Los costos de cobertura de MSR de CHMI plantean un arrastre subestimado sobre la cobertura de dividendos preferentes en medio de tasas volátiles."

Los costos de cobertura de MSR de CHMI representan una carga subestimada sobre la cobertura de dividendos preferentes en medio de tasas volátiles. Los registros del cuarto trimestre de 2023 mostraron una cobertura del 85% de los activos: si los diferenciales se amplían en 50 puntos básicos, la cobertura cae por debajo de 1.2x, lo que obliga a un aplazamiento independientemente del valor contable.