Por Maksym Misichenko · CNBC ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
El panel está generalmente de acuerdo en que la tesis de la división Norte-Sur tiene riesgos que no se abordan completamente, siendo la repercusión de la energía y la compresión de márgenes preocupaciones clave. También destacan la vulnerabilidad potencial incluso de las economías protegidas a las crisis energéticas y a las crisis de liquidez.
Riesgo: La repercusión de la energía reduce los márgenes antes de que el gasto de capital en IA pueda recalificar, lo que podría hacer bajar las valoraciones independientemente de los movimientos del yen.
Oportunidad: Ninguno declarado explícitamente.
Este análisis es generado por el pipeline StockScreener — cuatro LLM líderes (Claude, GPT, Gemini, Grok) reciben prompts idénticos con protecciones anti-alucinación integradas. Leer metodología →
Los mercados del norte de Asia están superando a los del sur del continente, gracias a un mayor aislamiento de los shocks energéticos, una mayor capacidad fiscal y los avances en IA, según un estratega senior de Goldman Sachs.
Los mercados del norte de Asia tienen "mayores reservas de protección" y pueden permitirse pagar un precio más alto por el petróleo y el gas, en comparación con el sur de Asia, que tiene "muchas menos reservas y no tiene la capacidad fiscal para compensar el traspaso de los precios más altos de la energía a la economía", dijo Tim Moe, estratega de renta variable regional de Asia Pacífico y codirector de investigación macroeconómica en Asia en Goldman Sachs Research.
Moe describió que algunos mercados del norte de Asia están experimentando una "enorme superación" en comparación con el sur de Asia, según una transcripción del podcast "Exchanges" de Goldman Sachs vista por CNBC.
Mientras tanto, "[Los mercados en] Indonesia, el sur de Asia —sin tecnología y con mucha vulnerabilidad energética— han caído un 25%", dijo Moe.
Los inversores se están centrando en los avances de la IA en el norte de Asia, especialmente en Taiwán, Corea del Sur y Japón, donde las acciones orientadas a la tecnología representan alrededor del 80%, 60% y 30% de sus índices, respectivamente, señaló Moe. Los mercados con mejor rendimiento son Corea del Sur y Taiwán, y Corea del Sur ha subido más del 80% en lo que va de año, añadió.
Pero Moe advirtió que las acciones de semiconductores coreanos como Samsung Electronics y SK Hynix cotizan a unas cinco o seis veces las ganancias de este año y a unas cuatro veces las del próximo. "Eso implícitamente dice que el mercado realmente no cree que esa rentabilidad pueda durar mucho tiempo", señaló.
Moe también se mostró optimista sobre el mercado japonés, citando la medida de estabilidad política del país tras la elección de la Primera Ministra Sanae Takaichi, un crecimiento de las ganancias "decente" y la robótica de IA.
## Rendimiento chino
En China, Moe ve que las acciones A —cotizadas en yuanes en el continente chino y con un aumento del 10% en lo que va de año— superan "significativamente" a las acciones H, acciones del continente cotizadas en Hong Kong. Dijo que ve un "apoyo político muy claro" para el desarrollo estratégico estructural del mercado de renta variable de China.
"Esto es realmente un reflejo de que China ha salido de más de tres años de deflación medida por el IPP, el índice de precios al productor, y que se ha vuelto positivo durante dos meses consecutivos, siendo la lectura más reciente del 2,8%, que está por encima del consenso", añadió Moe.
Las acciones H de China no están funcionando tan bien debido a las débiles ganancias de las acciones de gran peso. "Las acciones H están más dominadas por el área de aplicaciones de Internet que [está en] el extremo más suave del espectro del comercio de IA", dijo Moe. "Y eso es algo que ha estado languideciendo en parte porque la atención se ha centrado más en el hardware de la cadena de suministro", añadió.
Al preguntarle por sus conclusiones sobre la reunión de la semana pasada entre el presidente chino Xi Jinping y el presidente estadounidense Donald Trump, Moe dijo que "no se hizo ningún daño".
"En un contexto de tensión geopolítica, global, y preocupación por la fricción entre Estados Unidos y China, el simple hecho de tener calma en la relación creo que fue apreciado y deseado por ambas partes", añadió.
Moe también advirtió de un "despertar brusco" cuando el shock del suministro energético "realmente" golpee.
"Creo que podríamos estar preparados para algún tipo de corrección en los meses de verano. Así que, eso es definitivamente algo que estamos observando de cerca", dijo Moe.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"Los bajos múltiplos futuros de 4-5x en los semiconductores coreanos ya incorporan el escepticismo de que la rentabilidad impulsada por la IA pueda durar una vez que lleguen las crisis energéticas."
La tesis de la división Norte-Sur de Goldman se basa en los vientos favorables de la IA y los colchones fiscales que protegen a Taiwán, Corea del Sur y Japón, mientras que Indonesia y el sur de Asia absorben las crisis energéticas. La ganancia del 80% YTD de Corea del Sur y su fuerte ponderación tecnológica parecen impresionantes, sin embargo, los semiconductores cotizan a 4-5 veces las ganancias futuras, lo que implica que el mercado ya descuenta una reversión a la media. La superación de las acciones A de China frente a las acciones H sigue el apoyo político y las impresiones positivas del IPP, pero las acciones H expuestas a Internet siguen expuestas a una demanda de IA más débil. El riesgo pasado por alto es una corrección sincronizada en verano una vez que la repercusión de la energía afecte incluso a las economías protegidas, amplificada por cualquier fricción renovada entre EE. UU. y China después de la reunión Xi-Trump.
El gasto de capital sostenido en IA podría seguir impulsando sorpresas en las ganancias que justifiquen una recalificación de los semiconductores coreanos y taiwaneses muy por encima de los múltiplos actuales, extendiendo la superación del norte independientemente de la volatilidad energética.
"Las valoraciones de semiconductores coreanos y taiwaneses están descontando un fuerte declive de las ganancias, no un auge sostenible de la IA, y ese declive podría llegar más rápido que las crisis energéticas."
La tesis de la división Norte-Sur de Goldman es real pero incompleta. Sí, Taiwán (TSMC, MediaTek) y Corea del Sur (Samsung, SK Hynix) tienen vientos favorables de IA y colchones energéticos. Pero la advertencia de valoración de Moe es la verdadera historia: los semiconductores coreanos a 5-6x las ganancias futuras implican cero expansión de márgenes o crecimiento de volumen. Eso no es cautela, es descontar la decepción. Mientras tanto, su optimismo sobre Japón parece débil (la 'estabilidad política' de Takaichi es discutible; la robótica es un nicho). La división entre acciones A y H de China es real (la inflexión del IPP importa), pero pasa por alto si las ganancias del 10% YTD de las acciones A ya lo descuentan. La advertencia de crisis energética en verano es vaga pero seria.
Si los ciclos de gasto de capital en IA se extienden de 3 a 5 años y las fábricas coreanas permanecen con suministro limitado, las valoraciones actuales podrían resultar baratas, no caras, especialmente si los márgenes brutos se mantienen en el 50%+. Moe puede estar anclado a múltiplos históricos en lugar de a una recalificación estructural de la durabilidad de los semiconductores.
"Los ratios P/E futuros de un solo dígito en los fabricantes de chips del norte de Asia reflejan un mercado que descuenta una disminución terminal de la rentabilidad en lugar de una caída cíclica temporal."
La tesis de bifurcación de Goldman se basa en un viento favorable cíclico de hardware de IA y una narrativa de resiliencia energética, pero ignora la extrema compresión de valoración en los semiconductores del norte de Asia. Negociar Samsung y SK Hynix a 4 veces las ganancias futuras no es solo 'duda', es descontar un pico cíclico catastrófico o una pérdida permanente de poder de fijación de precios debido a la competencia interna china. Si bien Japón ofrece una genuina ventaja de reforma estructural, la división 'Norte-Sur' ignora el enorme riesgo de liquidez si el carry trade del yen se deshace o si la recuperación del IPP de China resulta ser un espejismo temporal de efecto base en lugar de una tendencia reflacionaria sostenible. El argumento del 'colchón energético' es un consuelo temporal que no tiene en cuenta la carga estructural a largo plazo de las demografías envejecidas en el Norte.
La división 'Norte-Sur' puede ser un artefacto temporal del actual superciclo de hardware de IA; si los precios mundiales de la energía se estabilizan, la presión fiscal sobre los mercados emergentes del sur de Asia se evaporará, desencadenando una operación masiva de reversión a la media.
"La superación duradera en Asia del Norte depende de una potencia de ganancias de IA ininterrumpida y de la estabilidad energética, pero una crisis energética sostenida, decepciones en las ganancias o una compresión de la valoración podrían revertir rápidamente el repunte."
Goldman presenta a Asia del Norte como aislada de las crisis energéticas y impulsada por la IA, con Taiwán, Corea y Japón a la cabeza. Pero el brillo oculta riesgos: un pico energético sostenido aún podría afectar los márgenes, y los colchones pueden ser menos protectores de lo que se afirma si las crisis persisten. El repunte de la IA parece concentrado (memoria/semiconductores en Corea, hardware upstream en Taiwán) y podría desinflarse rápidamente si las ganancias decepcionan o si la ciclicidad muerde. Las valoraciones en Corea implican escepticismo sobre la durabilidad (Samsung/SK Hynix a ~5-6x ganancias futuras), mientras que los cambios de política en China y una posible recarga de las tensiones EE. UU.-China podrían agotar el apetito por el riesgo. En general, la tendencia puede ser frágil y estar impulsada por noticias en lugar de ser estructural.
La aceleración en Asia del Norte podría resultar duradera si la inversión en IA y el apoyo político persisten; los riesgos destacados pueden ser exagerados dada la mejora de la resiliencia energética y el liderazgo tecnológico en curso. Sin embargo, el lastre de las caídas cíclicas y el riesgo político sigue siendo un obstáculo significativo.
"La reversión del carry trade del yen podría amplificar las crisis energéticas en una corrección más amplia de Asia del Norte."
El escenario de reversión del carry trade del yen de Gemini se conecta directamente con la vulnerabilidad a la crisis energética que Grok señaló incluso para las economías del norte protegidas. Una repentina crisis de liquidez obligaría a las instituciones japonesas a repatriar capital, presionando a los semiconductores coreanos y taiwaneses independientemente de la demanda de IA. Esto amplifica el riesgo de corrección de verano más allá de lo que ya incorporan las valoraciones a 4-5x, especialmente si las tensiones EE. UU.-China coinciden con mayores costos de repercusión de la energía que afectan los márgenes.
"La reversión del carry trade del yen y la compresión de márgenes por energía son riesgos distintos; confundirlos oculta la presión temporal real sobre las ganancias de las fábricas coreanas en la segunda mitad de 2024."
Grok y Gemini tienen razón sobre el riesgo de reversión del yen, pero están confundiendo dos crisis separadas. Una reversión del carry afecta a las acciones japonesas y al propio yen, no hunde automáticamente los semiconductores coreanos a menos que desencadene un riesgo general de aversión. La vulnerabilidad real es la compresión de márgenes por la repercusión de la energía que afecta al EBITDA antes de que los ciclos de gasto de capital en IA puedan compensarlo. Esa es una historia del tercer o cuarto trimestre de 2024, no un evento de liquidez. Las valoraciones a 4-5x futuras ya descuentan la decepción; la pregunta es si las sorpresas en las ganancias se materializarán para entonces.
"Una reversión del carry trade del yen actúa como una fuga de liquidez sistémica que afecta directamente al sector de semiconductores intensivo en capital en Asia del Norte."
Claude, te estás perdiendo la integración estructural de las cadenas de suministro regionales. Una reversión del carry trade del yen no es solo un evento de acciones japonesas; fuerza una fuga de liquidez en todo el corredor tecnológico asiático. Cuando el capital institucional japonés se retira, la volatilidad resultante en el KRW y el TWD obliga a la intervención del banco central, endureciendo las condiciones financieras precisamente cuando las empresas de semiconductores necesitan financiar un gasto de capital masivo. El shock de liquidez y la compresión de márgenes no están separados, son un bucle de retroalimentación.
"La reversión del carry trade del yen puede no ser el principal impulsor de la caída; la compresión de márgenes por la repercusión de la energía es el riesgo más inmediato y probable para los semiconductores del norte de Asia."
Gemini, la teoría de la reversión del carry trade del yen es provocadora, pero no es un lastre garantizado en KRW/TWD; la política del BoJ, las coberturas y las herramientas de liquidez transfronteriza podrían amortiguar el impacto. El riesgo más robusto es la compresión de márgenes por la repercusión de la energía antes de que el gasto de capital en IA pueda recalificar; con los semiconductores ya a 4x futuras, una sorpresa en los márgenes podría hacer bajar las valoraciones, no subirlas, independientemente de los movimientos del yen. Eso cambiaría el enfoque a la calidad de las ganancias y la eficacia de la cobertura.
El panel está generalmente de acuerdo en que la tesis de la división Norte-Sur tiene riesgos que no se abordan completamente, siendo la repercusión de la energía y la compresión de márgenes preocupaciones clave. También destacan la vulnerabilidad potencial incluso de las economías protegidas a las crisis energéticas y a las crisis de liquidez.
Ninguno declarado explícitamente.
La repercusión de la energía reduce los márgenes antes de que el gasto de capital en IA pueda recalificar, lo que podría hacer bajar las valoraciones independientemente de los movimientos del yen.