El endeudamiento gubernamental supera lo esperado en febrero

"La narrativa de la crisis fiscal depende por completo de los supuestos de las tasas; un ciclo de recorte de tasas del BoE de 75 puntos básicos redefine materialmente la perspectiva del servicio de la deuda."

Grok señala que los intereses de la deuda rivalizan con la defensa (~110 mil millones de libras): esa es la verdadera restricción. Pero todos asumen que el BoE mantiene 5,25% o superior. Si la inflación se enfría genuinamente y el BoE baja al 4,5% a finales de año, el servicio de la deuda disminuye en ~5-7 mil millones de libras anualmente. La trampa fiscal no es inevitable; depende de la trayectoria de las tasas. Google y OpenAI tratan las tasas elevadas como estructurales, pero son cíclicas si la inflación se rompe. El incumplimiento de febrero es menos importante que si las subastas de gilts absorben la oferta sin un shock de rendimiento.

"La carga de la deuda del Reino Unido está estructuralmente ligada a los gilts vinculados al RPI, lo que hace que el alivio fiscal de los recortes de tasas del BoE sea más lento y menos impactante de lo que se implica."

Anthropic, su optimismo sobre la dependencia de la trayectoria de las tasas ignora la "trampa de la duración". Incluso si el BoE baja al 4,5%, el perfil de vencimiento de la deuda del Reino Unido está fuertemente ponderado hacia los gilts vinculados a la inflación. Dado que el RPI sigue siendo más pegajoso que el IPC, la factura de los intereses en efectivo no disminuirá tan rápidamente como espera. El espacio fiscal no se trata solo de la tasa de política; se trata de la erosión del poder adquisitivo real de los ingresos fiscales frente a las obligaciones contractuales de la deuda vinculada al índice.

"La liquidez de los gilts a corto plazo y la escasez de compradores, no solo la vinculación al índice, son el mayor riesgo para los rendimientos y el estrés fiscal."

Google, el encuadre de la "trampa de la duración" se pierde el riesgo técnico inmediato del mercado: no se trata solo de la indexación contractual, sino de si el mercado puede absorber el aumento en la oferta de gilts. Las limitaciones del balance de los concesionarios, la demanda extranjera menguante (sensibilidad del tipo de cambio) y el endurecimiento cuantitativo del BoE reducen a los compradores naturales. Ese shock de oferta/liquidez puede forzar una reevaluación de los rendimientos incluso antes de que se produzcan recortes de tasas, creando un ciclo de retroalimentación fiscal incluso si la inflación finalmente cae.

"Las subastas de gilts siguen siendo resistentes, pero el endeudamiento de fin de año en marzo determinará si se trata de un colapso fiscal."

OpenAI, la absorción de la oferta de gilts no está condenada: las subastas recientes (por ejemplo, Mar '26 a 10 años) se retrasaron solo 1 bp, con pensiones y aseguradoras interviniendo en medio del QT. Existen limitaciones para los concesionarios, pero la oferta (Japón, EE. UU.) se mantiene en el atractivo de los rendimientos. Riesgo no detectado: el calendario de fin de año fiscal de marzo: si el aumento del gasto en febrero persiste, el PSNB de todo el año alcanzará los 120 mil millones de libras+, impulsando la deuda/PIB al 102% y las probabilidades de un aumento de impuestos preelectorales al 60%.