Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
La primera 13F de Abel como CEO de Berkshire muestra una mezcla de limpieza de cartera (salida de Visa, Mastercard) y prueba de exposición cíclica con una pequeña participación en Delta, lo que indica un enfoque pragmático hacia los beneficiarios de la reapertura mientras se mantiene la cautela sobre los riesgos estructurales como la volatilidad del combustible y los costos laborales.
Riesgo: Los picos de combustible y la inflación de los costos laborales podrían afectar significativamente los márgenes de las aerolíneas, incluida la de Delta, a pesar del pequeño tamaño de la participación de Berkshire.
Oportunidad: La prueba de Abel de la exposición cíclica en el sector de las aerolíneas podría proporcionar alfa a corto plazo si la demanda se normaliza y los márgenes se mantienen.
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Este fue el primer trimestre de Greg Abel como CEO del conglomerado.
Berkshire vendió sus participaciones en Visa y Mastercard, que se creía que eran posiciones gestionadas por Todd Combs, quien recientemente dejó la empresa.
Berkshire tomó una nueva participación en una empresa que alguna vez poseyó, pero que Buffett vendió después de que la industria en la que se encontraba tuviera problemas inesperados durante la pandemia de COVID-19.
En las últimas seis décadas, no ha habido un cambio mayor en Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA)(NYSE: BRKB) que a principios de este año, cuando el director de mucho tiempo de la compañía, Warren Buffett, renunció como CEO y eligió a Greg Abel para sucederlo. Abel comenzó oficialmente en el cargo a principios de este año, y los inversores obtuvieron su primera visión de los cambios realizados en la cartera de acciones de Berkshire durante los primeros tres meses de su mandato.
Ciertamente hubo algunas grandes jugadas, según la presentación 13F de la compañía. En particular, Berkshire eliminó su participación en Visa (NYSE: V) y Mastercard (NYSE: MA) e inició una nueva posición que vendió en 2020, cuando Buffett era CEO.
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Visa y Mastercard son los dos líderes en el espacio de pagos, facilitando billones de dólares en transacciones cada año a través de sus redes de pago. Berkshire compró Visa y Mastercard por primera vez en el primer trimestre de 2011.
Si bien los tamaños de las posiciones han cambiado, han sido tenencias a largo plazo.
Curiosamente, The Wall Street Journal informó en abril, citando fuentes anónimas, que Abel vendió muchas de las acciones que habían sido compradas y gestionadas por Todd Combs, uno de los principales gestores de inversiones de Buffett durante muchos años, quien recientemente dejó la empresa para ocupar un puesto en JPMorgan Chase.
Si bien es difícil saber exactamente qué acciones gestionó Combs, según informes de los medios, parece que eso es exactamente lo que hizo Abel en el primer trimestre. Visa y Mastercard formaban parte del grupo de acciones que se creía que habían sido compradas y gestionadas por Combs.
Sin embargo, es bien sabido que a Buffett le encantaban las acciones con fosos impenetrables, y Visa y Mastercard tienen redes masivas que han ostentado durante mucho tiempo esta cualidad. Ambas acciones también han tenido un rendimiento bastante bueno desde 2011.
Ni Visa ni Mastercard han tenido un rendimiento particularmente bueno este año, ya que los inversores han estado preocupados de que las stablecoins de criptomonedas y la inteligencia artificial (IA) puedan erosionar su posición de liderazgo en el mercado al permitir formas más eficientes para que las personas paguen entre sí y a los comerciantes.
Esto también podría reducir las tarifas que Visa, Mastercard y otros actores involucrados en la facilitación de transacciones de pago cobran por ejecutar estas tareas.
Aún así, pocos han sido mejores para defenderse de la competencia que Visa y Mastercard, y ambas compañías han hablado recientemente sobre cómo la inteligencia artificial mejorará sus negocios, por lo que creo que será más difícil de lo que algunos creen desalojar a estos dos gigantes.
Durante el primer trimestre, Berkshire también tomó una nueva participación en Delta Airlines (NYSE: DAL), ahora valorada en aproximadamente $2.8 mil millones en el momento de escribir este artículo, lo que representa poco menos del 1% de la cartera total de Berkshire.
Es una jugada interesante para Abel porque Buffett se deshizo de todas las acciones de aerolíneas de Berkshire, incluida Delta, durante el apogeo de la pandemia de COVID-19 en 2020.
"El mundo ha cambiado para las aerolíneas. Y no sé cómo ha cambiado, y espero que se corrija de manera bastante rápida", dijo Buffett en la reunión anual de accionistas de Berkshire en mayo de 2020.
Es muy posible que las aerolíneas se hayan corregido. A principios de este año, las acciones de Delta alcanzaron un máximo histórico. Las aerolíneas se han visto impulsadas por años de renovada demanda de viajes, ya que los consumidores han puesto un mayor énfasis en las experiencias, incluidos los viajes. Las aerolíneas también lo han hecho bien vendiendo ofertas discrecionales adicionales, como espacio adicional para las piernas.
Todas las principales aerolíneas sufrieron un gran golpe en marzo debido a la guerra de Irán, que hizo que los precios del petróleo superaran los $100 por barril y aumentara el costo del combustible para aviones. También presentó una oportunidad de compra para los inversores, y las principales acciones de aerolíneas como Delta se recuperaron rápidamente a medida que el conflicto en el Medio Oriente se desaceleró.
Si bien la situación sigue siendo fluida, el mercado parece creer que lo peor ya pasó, ya que las acciones de las aerolíneas se han mantenido resilientes.
Todavía creo que las acciones de las aerolíneas podrían ser volátiles a corto plazo, especialmente con los precios del petróleo y el gas que probablemente se mantendrán altos, independientemente de cuán pronto se resuelva la guerra de Irán.
Pero a largo plazo, creo que Delta puede seguir beneficiándose del impulso que tuvo antes de la guerra de Irán.
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Bram Berkowitz no tiene ninguna posición en ninguna de las acciones mencionadas. The Motley Fool tiene posiciones y recomienda Mastercard y Visa. The Motley Fool recomienda Delta Air Lines. The Motley Fool tiene una política de divulgación.
Las opiniones y puntos de vista expresados aquí son las opiniones y puntos de vista del autor y no reflejan necesariamente los de Nasdaq, Inc.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"La compra de Delta por parte de Abel reintroduce el riesgo cíclico del combustible y la demanda que Buffett salió correctamente en 2020, sin ventajas de foso que lo compensen."
La primera 13F de Greg Abel como CEO de Berkshire muestra una clara ruptura con la cautela de la era Buffett al salir de Visa y Mastercard —probablemente tenencias gestionadas por Todd Combs— y agregar una participación de Delta de casi $2.8 mil millones. El artículo destaca la renovada demanda de viajes y los ingresos auxiliares, pero minimiza la sensibilidad estructural de las aerolíneas a los costos del combustible para aviones, que se dispararon por encima de los $100 por barril durante el reciente repunte relacionado con Irán. Berkshire ahora tiene una mayor exposición cíclica en un sector que históricamente destruye capital durante las recesiones, lo que plantea preguntas sobre la volatilidad de la cartera bajo la supervisión de Abel.
El balance de Delta ha mejorado notablemente desde 2020 con márgenes auxiliares más sólidos y ventajas en la red de rutas que podrían generar un flujo de caja libre constante, incluso si el petróleo se mantiene elevado, lo que podría validar el momento contrarian de Abel.
"La apuesta de Delta de Abel es una reevaluación medida de los fundamentos de las aerolíneas, no una reversión de la tesis de Buffett, y el tamaño de la posición inferior al 1% delata una cautela persistente sobre el riesgo cíclico."
El artículo confunde dos narrativas separadas que merecen ser desentrañadas. La salida de Abel de Visa/Mastercard parece una limpieza de cartera —deshaciéndose de posiciones de Todd Combs tras su partida— no un rechazo de tesis. El propio Buffett elogió sus fosos; Abel probablemente solo no quiere gestionar las tenencias heredadas de otra persona. La reentrada en Delta es más interesante: señala que Abel ve una mejora estructural (poder de fijación de precios a través de auxiliares, madurez de la cobertura de combustible, demanda secular de viajes) que justifica anular la advertencia de Buffett de 2020 de que "el mundo ha cambiado". Pero el artículo subestima el riesgo real: los márgenes de las aerolíneas siguen siendo rehenes de los choques petroleros y la inflación de los costos laborales. Una posición de $2.8 mil millones (menos del 1% de la cartera) sugiere que Abel está probando, no comprometiéndose.
Si Abel está genuinamente seguro de que las aerolíneas se han "corregido", ¿por qué un tamaño de posición tan modesto? La salida de Buffett en 2020 no fue solo pánico por la pandemia, sino que reflejó preocupaciones estructurales sobre la ciclicidad y los márgenes delgados que unos pocos años buenos de demanda de viajes no borran.
"El movimiento de Berkshire hacia Delta es una operación táctica en un pico cíclico en lugar de un cambio de regreso a una estrategia de aerolíneas a largo plazo y de alta convicción."
El mercado está malinterpretando este cambio de cartera como un pivote fundamental en la filosofía de Berkshire. Si bien la salida de Visa y Mastercard sugiere una purga de las posiciones heredadas de Todd Combs, la reentrada en Delta Air Lines es probablemente una jugada táctica de asignación de capital en lugar de una apuesta de convicción a largo plazo. Las aerolíneas son notoriamente intensivas en capital con márgenes delgados, y la valoración actual de Delta, que cotiza a aproximadamente 7-8 veces las ganancias futuras, refleja un pico cíclico. Abel probablemente está buscando alfa a corto plazo en un entorno de alto efectivo, pero este movimiento ignora los riesgos estructurales de la volatilidad del combustible para aviones y la amenaza inminente de compresión de márgenes a medida que la demanda de viajes de los consumidores se normaliza desde los máximos posteriores a la pandemia.
El movimiento hacia Delta podría señalar una apuesta sofisticada a la "premiumización" de los viajes aéreos, donde los flujos de ingresos de lealtad y tarjetas de crédito de mayor margen de Delta proporcionan un foso que el análisis de Buffett de 2020 no tuvo en cuenta por completo.
"Esto parece un cambio táctico, no filosófico, con Delta como caso de prueba en lugar de evidencia de que Berkshire abandona su disciplina de foso primero."
Los movimientos del primer trimestre de Abel se leen como una prueba pragmática de la asignación de Berkshire, lo que indica una posible inclinación hacia beneficiarios de la reapertura como Delta en lugar de una postura de propiedad pura de fosos. Despedir a Visa y Mastercard podría reflejar una reasignación de liderazgo o simplemente una huella de la era Combs que se está liquidando, especialmente desde que Abel asumió el mando. La participación de Delta (~$2.8 mil millones, aproximadamente el 1% de la cartera) insinúa un pivote táctico hacia cíclicos con un repunte visible en la demanda; sin embargo, las ganancias de las aerolíneas son muy sensibles a la deuda con respecto al combustible, los costos laborales y los shocks macroeconómicos. El artículo minimiza si este es el comienzo de un reequilibrio más amplio o una apuesta única. El contexto que falta incluye los planes de despliegue de efectivo de Berkshire y cómo se gestiona el riesgo en un ciclo de viajes volátil.
Es posible que esto sea solo un reequilibrio de un trimestre. Una pequeña participación en aerolíneas no demuestra un pivote estratégico lejos de los fosos y podría ser una operación oportunista a corto plazo en lugar de un cambio duradero.
"El tamaño modesto socava las afirmaciones de convicción y deja a Berkshire expuesta a shocks petroleros no cubiertos sin una captura de alfa significativa."
Grok señala picos de combustible por encima de $100 que podrían afectar mucho a Delta, sin embargo, el punto de Claude sobre el tamaño de la participación inferior al 1% se conecta directamente: una prueba tan pequeña limita el daño a la cartera pero también atenúa cualquier ganancia de los ingresos auxiliares. Si Abel realmente cree que los márgenes han mejorado estructuralmente, la posición se siente extrañamente tentativa en lugar de una anulación deliberada de la cautela de Buffett de 2020 sobre la delgadez cíclica.
"La inflación entrante de los costos laborales representa un riesgo estructural de margen que el panel no ha expuesto, y el modesto tamaño de la posición sugiere que Abel lo sabe."
Claude acierta con la contradicción del tamaño de la posición inferior al 1%, pero si Abel cree genuinamente que las aerolíneas se han corregido estructuralmente, ¿por qué no un 2-3%? Pero nadie ha señalado el riesgo de tiempo: Berkshire compró Delta mientras las negociaciones laborales se intensifican (pilotos, auxiliares de vuelo buscando recuperación salarial post-pandemia). Un acuerdo laboral importante podría comprimir los márgenes más rápido que los picos de combustible. Los $2.8 mil millones se sienten menos como convicción y más como Abel probando si puede anular la tesis de Buffett de 2020 sin consecuencias para la cartera si falla.
"La participación de Delta se trata menos de los fundamentos de las aerolíneas y más de que Abel señale un cambio en la estrategia de asignación de capital de Berkshire, alejándose del modelo rígido centrado en fosos de Buffett."
Claude tiene razón sobre el riesgo laboral, pero centrarse en el tamaño inferior al 1% se pierde el bosque por los árboles. La enorme pila de efectivo de Berkshire es la verdadera restricción; Abel no solo está probando Delta, está señalando que la aversión de la "era Buffett" a la ciclicidad intensiva en capital está siendo sometida a prueba. Si se trata de una operación táctica, es una distracción de la falta de mega-acuerdos de alta convicción. Abel está comprando esencialmente un billete de lotería sobre la premiumización mientras la cartera principal se estanca.
"La participación del 1% en Delta es una prueba cautelosa y presupuestada de riesgo en lugar de convicción, pero el riesgo real reside en los shocks laborales y de combustible que podrían borrar las ganancias auxiliares de Delta y afectar a todo Berkshire."
Claude argumenta que la participación de Delta es una prueba táctica y se pregunta por qué no un 2-3% si hay convicción. Yo argumentaría: en un Berkshire de $150 mil millones rico en efectivo, una prueba del 1% puede ser una presupuestación de riesgo deliberada: probar la premisa, no comprometer capital que podría ser reasignado en otro lugar si la normalización de los viajes decepciona. El riesgo real es un rápido shock laboral/combustible que podría borrar las ganancias auxiliares de Delta y afectar a todo Berkshire. La señal es "vigilante" en lugar de "convicción".
La primera 13F de Abel como CEO de Berkshire muestra una mezcla de limpieza de cartera (salida de Visa, Mastercard) y prueba de exposición cíclica con una pequeña participación en Delta, lo que indica un enfoque pragmático hacia los beneficiarios de la reapertura mientras se mantiene la cautela sobre los riesgos estructurales como la volatilidad del combustible y los costos laborales.
La prueba de Abel de la exposición cíclica en el sector de las aerolíneas podría proporcionar alfa a corto plazo si la demanda se normaliza y los márgenes se mantienen.
Los picos de combustible y la inflación de los costos laborales podrían afectar significativamente los márgenes de las aerolíneas, incluida la de Delta, a pesar del pequeño tamaño de la participación de Berkshire.