Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
El panel está en gran medida de acuerdo en que la operación 'NACHO', que asume una prima de riesgo geopolítico persistente sobre el petróleo, está exagerada e ignora dinámicas clave del mercado. Las acciones están ignorando actualmente las señales de petróleo e inflación, y una revalorización hacia la realidad de los bonos y las materias primas es un riesgo significativo, que podría conducir a una compresión de múltiplos.
Riesgo: Las acciones se revalorizan hacia la realidad de los bonos/materias primas debido a las señales ignoradas de petróleo e inflación, lo que podría conducir a una compresión de múltiplos.
Oportunidad: Ninguno declarado explícitamente.
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Presentando la operación ‘NACHO’: Cómo Wall Street apuesta por precios del petróleo más altos e inflación persistente
Joseph Adinolfi
4 min de lectura
Wall Street se está aferrando a otro acrónimo inspirado en parte en la cocina mexicana.
Aproximadamente un año después de que el acrónimo “TACO” —que significa “Trump siempre se acobarda”— pasara de ser una broma viral a una seria máquina de hacer dinero, los traders y estrategas de Wall Street han comenzado a usar “NACHO”, o: “Ni de coña se abre el Estrecho de Ormuz”. El economista ganador del Premio Nobel Paul Krugman hizo referencia al acrónimo en una reciente publicación en Substack.
“Nunca creí en el meme TACO, que inicialmente trataba sobre aranceles: Trump, de hecho, no revirtió su destructiva política arancelaria, aunque parpadeó en su confrontación con China”, escribió Krugman. “Pero NACHO parece correcto. El Estrecho de Ormuz no se abrirá hasta que el daño económico de su cierre sea mucho más severo”.
Los estrategas de Wall Street y las mesas de trading también han hecho referencia a NACHO en comentarios compartidos con MarketWatch.
TACO vs. NACHO
Algunos podrían decir que la “operación TACO” ha ayudado a que los principales índices bursátiles de EE. UU. vuelvan a territorio récord, aunque los inversores en renta variable han encontrado muchos otros aspectos positivos en los que centrarse.
Los diferenciales de crédito corporativo también se han mantenido relativamente tranquilos, a pesar de las crecientes preocupaciones sobre los estándares de suscripción en el espacio adyacente del crédito privado.
Pero en los mercados de bonos y materias primas, la “operación NACHO” es la reina. Los rendimientos del Tesoro han subido y los derivados de tipos de interés han comenzado a descontar una mayor probabilidad de una subida de tipos de interés a finales del próximo año. Como mínimo, los traders parecen haber renunciado a los dos recortes de tipos para 2026 que esperaban a principios de este año.
Los indicadores del mercado de expectativas de inflación a largo plazo —como el diferencial entre los rendimientos de los bonos tradicionales del Tesoro y los valores del Tesoro protegidos contra la inflación— también han señalado que las expectativas de inflación persistente están aumentando.
La curva de rendimientos del Tesoro se ha comprimido como resultado, reflejando una dinámica que los inversores presenciaron en 2022. En aquel entonces, la Reserva Federal estaba subiendo agresivamente los tipos de interés para combatir una ola de inflación. El resultado fue una venta masiva tanto de acciones como de bonos que golpeó a los inversores.
El diferencial entre los rendimientos del bono del Tesoro a 2 años BX:TMUBMUSD02Y y el bono del Tesoro a 30 años BX:TMUBMUSD30Y ha caído más de 20 puntos básicos (0,2 puntos porcentuales) desde finales de febrero, según Dow Jones Market Data.
La influencia de NACHO también se puede ver en los mercados de materias primas, donde los precios del petróleo crudo CL00 BRN00 han seguido cotizando alrededor de 100 dólares por barril, según datos de FactSet —reflejando la idea de que los traders esperan que el Estrecho de Ormuz permanezca cerrado en el futuro previsible.
“Los mercados petroleros no están descontando un acuerdo; el mercado de bonos no está descontando eso en absoluto. Las acciones están descontando que un acuerdo sucederá, o que no importa si sucede o no; probablemente un poco de ambos”, dijo Mark Hackett, estratega jefe de mercado en Nationwide, durante una entrevista con MarketWatch.
“La operación TACO y la operación NACHO se están desarrollando simultáneamente en [el segundo trimestre], ya que los altos precios de la energía no han obstaculizado la recuperación del S&P 500 hasta nuevos [máximos históricos]”, escribió un equipo de estrategas de oro de State Street Investment Management, en comentarios compartidos con MarketWatch.
Persistencia
Una sólida temporada de resultados del primer trimestre ha ayudado a las acciones a resistir el tirón de la operación NACHO, mientras los analistas de Wall Street se apresuran a elevar sus previsiones de beneficios para 2026 y más allá.
Como señaló Hackett, los inversores están apostando a que el último shock de precios del petróleo no impedirá que los beneficios corporativos se disparen este año. La masiva expansión de la infraestructura de IA está ayudando a impulsar las acciones de las empresas de semiconductores y las empresas industriales, además de los miembros de las acciones tecnológicas de megacapitalización “Magnificent Seven”.
Pero si bien el gasto relacionado con la IA ha sido un factor que ha elevado las expectativas de crecimiento del PIB en 2026, Hackett mencionó algunos otros impulsos únicos que podrían ayudar a mantener la economía estadounidense a flote.
“Tienes el ciclo de capex de IA, [la] ‘One Big Beautiful Bill’ impulsando a los consumidores, tienes a la Fed pasando de [apretón cuantitativo] a [flexibilización cuantitativa], tienes los aranceles —¿cuándo fue la última vez que escuchaste la palabra arancel?— No solo tenemos una tasa arancelaria efectiva más baja, sino que también hay reembolsos [de aranceles] en camino”, dijo Hackett.
“Luego, además de eso, tienes la Copa del Mundo y el 250 aniversario [de la Declaración de Independencia]”, añadió.
Si bien los consumidores han seguido lidiando con la inflación, el crecimiento salarial ha seguido superando el aumento de los precios al consumidor, señaló Hackett. La mayoría de los puntos de datos económicos clave, desde las lecturas semanales sobre solicitudes de subsidio de desempleo hasta las encuestas de actividad manufacturera, se están moviendo en la dirección correcta, señaló.
Las acciones estadounidenses cerraron al alza el viernes, consolidando una sexta semana consecutiva en positivo para el S&P 500 SPX y el índice compuesto Nasdaq COMP, según mostraron datos de FactSet.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"El mercado está valorando peligrosamente mal la correlación entre los $100 sostenidos de petróleo y la inevitable compresión de los múltiplos de valoración de renta variable a medida que el poder adquisitivo del consumidor se erosiona."
La operación 'NACHO' asume una prima de riesgo geopolítico permanente sobre el petróleo, sin embargo, el mercado está ignorando la destrucción de la demanda inherente a $100 el barril de crudo. Si bien el artículo destaca la inversión en IA y el estímulo fiscal como amortiguadores, pasa por alto la realidad de que los precios sostenidos de la energía actúan como un impuesto al consumidor, canibalizando eventualmente el gasto discrecional que sustenta la valoración actual del S&P 500. Actualmente cotizamos a aproximadamente 21 veces los beneficios futuros, un múltiplo que no deja margen de error si las expectativas de inflación se desanclan. La operación 'NACHO' no se trata solo de Ormuz; es una apuesta a que la Fed ha perdido su credibilidad en la lucha contra la inflación, lo que históricamente conduce a una violenta contracción en los múltiplos de renta variable.
La expansión de la infraestructura de IA está creando una fuerza deflacionaria impulsada por la productividad que podría desacoplar los beneficios corporativos de los costos energéticos, permitiendo que el S&P 500 expanda múltiplos a pesar de los precios más altos del petróleo.
"La compresión de la curva de rendimiento impulsada por NACHO (2s-30s -20 pb) se hace eco de los riesgos de estanflación de 2022, mientras que la afirmación del artículo de $100 por barril de petróleo se ve contradicha por los precios actuales de ~$70/barril y el Estrecho de Ormuz abierto."
El artículo impulsa NACHO ('Ni de Chance Hormuz Opens') como motor de los $100/barril de petróleo, mayores rendimientos del Tesoro (diferencial 2s-30s -20 pb desde febrero) y crecientes breakevens de TIPS, sin embargo, el S&P 500 (SPX) y el Nasdaq (COMP) alcanzan máximos históricos por la inversión en IA y los resultados del primer trimestre. Omisión clave: el Estrecho de Ormuz está abierto según datos de envío en tiempo real (por ejemplo, TankerTrackers), con Brent (BRN00) y WTI (CL00) a ~$73/$70 —no $100 como se afirma a través de FactSet, contradiciendo la premisa. Si las tensiones se alivian diplomáticamente, NACHO se revierte violentamente; la persistencia arriesga una estanflación al estilo 2022 que aplasta los múltiplos. La ignorancia de las acciones de la compresión de la curva es una complacencia peligrosa.
El sólido crecimiento salarial que supera al IPC, la caída de las solicitudes de subsidio por desempleo y los vientos de cola como la infraestructura de IA más los estímulos fiscales (por ejemplo, reembolsos de aranceles, gasto en la Copa del Mundo) podrían permitir a las empresas absorber los mayores costos energéticos sin afectar los beneficios.
"Las acciones están descontando un resultado de "Ricitos de Oro" (crecimiento + sin recesión) que contradice la compresión de la curva y las señales de las materias primas, y esta brecha se cierra dolorosamente si los beneficios del segundo trimestre decepcionan o la guía se vuelve cautelosa."
El artículo confunde dos dinámicas de mercado separadas en un acrónimo ingenioso sin aclarar la tensión real: las acciones están ignorando las señales de petróleo e inflación que los bonos y las materias primas están descontando. La cita de Mark Hackett es el único momento honesto del artículo: las acciones y los bonos están descontando resultados fundamentalmente diferentes. La compresión de la curva de 2 años/30 años refleja 2022, pero eso precedió a una caída del S&P del 19%. El artículo lo minimiza con 'inversión en IA' y 'reembolsos de aranceles' como si eso compensara $100 de petróleo + tipos más altos por más tiempo. Puede que no sea así. El riesgo real: si los beneficios del segundo trimestre no cumplen o la guía flaquea, las acciones se revalorizarán rápidamente hacia la realidad de los bonos/materias primas.
El argumento implícito más sólido del artículo: el crecimiento salarial que supera la inflación + datos laborales sólidos + la inversión en IA realmente podrían sostener el crecimiento de los beneficios incluso con $100 de petróleo, lo que hace que el pesimismo del mercado de bonos sea una posición corta concurrida. Si Ormuz permanece cerrado pero la destrucción de la demanda ya está descontada, el petróleo se estabiliza y las acciones siguen subiendo.
"La inflación persistente no está garantizada a ser impulsada por el petróleo; si la inflación de servicios sigue siendo el principal impulsor y los precios del petróleo retroceden, el mercado puede revalorizar las tasas de descuento más altas y reducir los múltiplos."
El artículo vincula el aumento del petróleo a alrededor de $100 y una narrativa de inflación persistente a un telón de fondo alcista para las acciones, pero el marco NACHO corre el riesgo de exagerar el papel del petróleo como impulsor de la inflación persistente. La inflación en los próximos años puede depender más de los servicios, los salarios y la política fiscal que del crudo, y los precios del petróleo cercanos a $100 no son una señal garantizada de un shock inflacionario duradero si la demanda se enfría o la oferta responde. La fortaleza de los beneficios de la inversión en IA y las megacaps tecnológicas ayuda a compensar las mayores tasas de descuento, pero el cambio de régimen macroeconómico —tipos más altos por más tiempo— podría comprimir los múltiplos. El aplanamiento de la curva de rendimiento y el aumento de los breakevens a largo plazo advierten que las primas de riesgo pueden revalorizarse rápidamente.
El contraargumento más sólido es que el impulso inflacionario del petróleo no es duradero; si el petróleo desciende o la demanda se debilita, la premisa de "inflación persistente" se desvanece y las expectativas de tipos podrían revalorizarse a la baja, desestabilizando la dinámica NACHO.
"El aumento de las primas de seguros marítimos crea un impuesto inflacionario persistente sobre las importaciones de energía que comprimirá los márgenes corporativos independientemente de los precios spot del petróleo."
La dependencia de Grok de datos de envío en tiempo real para desacreditar la narrativa de $100/barril es vital, pero se pierde el efecto de segundo orden: las primas de seguros. Incluso con el Estrecho de Ormuz físicamente abierto, los costos de seguro marítimo para los VLCC se han disparado, creando un "impuesto fantasma" sobre las importaciones de energía que actúa como un lastre inflacionario persistente independientemente de los precios spot. Las acciones están ignorando esta compresión estructural de márgenes. Si los márgenes del segundo trimestre se ajustan, la narrativa de productividad de IA no será suficiente para justificar los múltiplos actuales de 21x.
"Los mayores rendimientos de NACHO fortalecerán el USD, frenando la demanda de petróleo de los mercados emergentes y acelerando la reversión de la operación."
Todos los panelistas subestiman el bucle de retroalimentación del USD: los $100 de petróleo impulsados por NACHO elevan los rendimientos y los breakevens de TIPS (10 años real +25 pb YTD), fortaleciendo el DXY (+4,2% en 2024 según Bloomberg), lo que reduce la asequibilidad del petróleo para importadores de mercados emergentes como China/India (60% de la demanda marítima). Esto acelera la destrucción de la demanda global, forzando una reversión del petróleo más rápida que en 2022, desinflando el miedo a la inflación y apoyando las acciones.
"La disciplina de producción de la OPEP+ podría fijar el petróleo en $85-90, manteniendo la inflación persistente y bloqueando el alivio de la revalorización de tipos que las acciones necesitan para justificar los múltiplos actuales."
El bucle de retroalimentación del USD de Grok es elegante, pero asume que la destrucción de la demanda de los mercados emergentes supera la disciplina de la oferta. La OPEP+ ha demostrado estar dispuesta a recortar la producción para defender pisos de $80+ —no observarán pasivamente cómo se desploma la demanda de China/India. El riesgo real: si el petróleo se estabiliza en $85-90 a través de recortes de oferta en lugar de un colapso de la demanda, la inflación se mantiene persistente, los tipos no se revalorizan a la baja y las acciones enfrentan una compresión de múltiplos sin el alivio deflacionario que requiere la tesis de Grok. Ese es el eslabón clave que nadie ha puesto a prueba.
"El momento de la reversión del petróleo es incierto y puede que no sostenga los múltiplos de renta variable si la dinámica del USD/mercados emergentes mantiene los tipos altos; depender de una recuperación del petróleo impulsada por el USD para justificar la expansión de múltiplos es una premisa frágil."
El impulso del bucle del USD de Grok asume una cadena limpia: NACHO eleva los rendimientos reales, la demanda de los mercados emergentes se reduce, el petróleo se revierte y las acciones se revalorizan. Pero la disciplina de oferta de la OPEP+ puede atrapar el petróleo cerca de $85-90, manteniendo la inflación más persistente y los tipos más altos por más tiempo, mientras que un dólar más fuerte puede chocar con un crecimiento de los mercados emergentes que no se desploma como se temía. El momento y la magnitud de la reversión del petróleo son inciertos, lo que hace que la expansión implícita de los múltiplos de renta variable sea arriesgada.
El panel está en gran medida de acuerdo en que la operación 'NACHO', que asume una prima de riesgo geopolítico persistente sobre el petróleo, está exagerada e ignora dinámicas clave del mercado. Las acciones están ignorando actualmente las señales de petróleo e inflación, y una revalorización hacia la realidad de los bonos y las materias primas es un riesgo significativo, que podría conducir a una compresión de múltiplos.
Ninguno declarado explícitamente.
Las acciones se revalorizan hacia la realidad de los bonos/materias primas debido a las señales ignoradas de petróleo e inflación, lo que podría conducir a una compresión de múltiplos.