Por Maksym Misichenko · CNBC ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
El panel coincide en que la venta de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de los bancos centrales extranjeros es en gran medida táctica, impulsada por la defensa cambiaria contra los shocks impulsados por el petróleo, en lugar de un cambio estructural de los activos en dólares. Sin embargo, advierten que la intervención sostenida podría conducir a picos desordenados en los rendimientos, presionando las valoraciones de las acciones y endureciendo las condiciones financieras.
Riesgo: Intervención sostenida por parte del Banco de Japón que conduce a un pico desordenado en el rendimiento del Tesoro a 10 años, presionando las valoraciones de las acciones y endureciendo las condiciones financieras.
Oportunidad: Ninguno declarado explícitamente.
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Los gobiernos extranjeros redujeron los Tesoros de EE. UU. en marzo, ya que la guerra en Medio Oriente obligó a los bancos centrales a liquidar reservas en dólares, defendiendo las monedas locales contra una sacudida energética que hizo que los tipos de cambio se desplomaran.
China redujo sus tenencias a 652.300 millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 6% desde febrero y el nivel más bajo desde septiembre de 2008, según datos del Tesoro de EE. UU. publicados al final del lunes en Estados Unidos.
Japón, el mayor tenedor extranjero de deuda gubernamental de EE. UU., redujo aproximadamente 47.000 millones de dólares a 1,191 billones de dólares. En general, las tenencias extranjeras cayeron a 9,25 billones de dólares en marzo, desde 9,49 billones de dólares en febrero.
La venta se produjo a raíz del estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán y el posterior aumento de los precios del petróleo crudo, lo que provocó la caída del yen japonés y de otras monedas asiáticas. Las economías regionales dependientes de las importaciones de petróleo del Golfo, incluido Japón, se enfrentaron a la mayor sacudida energética en décadas, lo que obligó a los responsables de la formulación de políticas a vender parte de sus activos denominados en dólares para financiar la intervención en el tipo de cambio.
"Dada la mayor volatilidad financiera desde el inicio de la guerra del Golfo y la presión resultante sobre los tipos de cambio, especialmente en Asia, no es sorprendente que las tenencias de Tesoros de EE. UU. por parte de los bancos centrales hayan disminuido", dijo Frederic Neumann, economista jefe de Asia de HSBC.
"La intervención en el mercado de divisas para apoyar las monedas locales habrá llevado a algunos bancos centrales a vender una parte de sus tenencias de Tesoros de EE. UU.".
Los datos de abril, que se publicarán el próximo mes, podrían mostrar hasta dónde están dispuestos a llegar los bancos centrales para estabilizar sus monedas.
Los responsables de la formulación de políticas también tienden a recalibrar las carteras durante episodios de estrés en el mercado, con algunas ventas que reflejan preocupaciones tácticas sobre el aumento de la inflación y la caída de los valores de los bonos, un movimiento hacia activos similares al efectivo para garantizar la liquidez en caso de que las necesidades de intervención se intensifiquen, dijo Neumann.
Los Tesoros han estado bajo una presión significativa, con rendimientos que se disparan a medida que el conflicto en Medio Oriente alimentaba los temores inflacionarios y obligaba a los inversores a exigir una mayor compensación por mantener la deuda de EE. UU.
La venta por parte de tenedores extranjeros también reflejó la caída de los precios de los bonos, ya que los inversores extranjeros registraron una pérdida de valoración de 142.100 millones de dólares en las tenencias de Tesoros a largo plazo solo en marzo.
En contra de la tendencia, el Reino Unido añadió aproximadamente 29.600 millones de dólares a sus tenencias hasta alcanzar los 926.900 millones de dólares en marzo, ya que varios tenedores más pequeños se retiraron.
## 'Tenencias en la sombra'
China ha estado reduciendo gradualmente su exposición directa a los Tesoros desde las tenencias máximas de alrededor de 1,3 billones de dólares en 2013, pero los analistas han argumentado durante mucho tiempo que las cifras oficiales subestiman su verdadera huella en los mercados de deuda de EE. UU. Los centros de custodia como Bélgica y Luxemburgo se consideran ampliamente conductos para la riqueza soberana china y la inversión vinculada al Estado.
Si se incluyen tales "tenencias en la sombra", su cifra agregada pareció relativamente estable, dijo Tianchen Xu, economista sénior de Economist Intelligence Unit. Bélgica tenía 454.000 millones de dólares en deuda gubernamental de EE. UU. en marzo, prácticamente sin cambios desde el nivel de febrero, mientras que los niveles de tenencia de Luxemburgo se han mantenido estables durante el último año, alrededor de 439.400 millones de dólares.
"La tenencia general de UST [de China] se mantiene en gran medida estable por el momento, con la volatilidad del mercado a corto plazo como el principal factor que impulsa una disminución en la tenencia a corto plazo", dijo Becky Liu, directora gerente de Investigación Global y Fidelity International.
Para Japón, la cuestión de si Tokio *recurrirá* a la liquidación sostenida de Tesoros para financiar la intervención en el yen también ha llamado la atención en Washington en las últimas semanas.
Se informó que el Banco de Japón intervino en los mercados de divisas a finales de marzo y principios de abril después de que el yen se debilitara por debajo del nivel políticamente sensible de 160, ya que los crecientes costos de importación de petróleo ampliaron el déficit de cuenta corriente de Japón y alimentaron los temores de una espiral de depreciación.
Vikas Pershad, gestor de cartera de M&G Investments, le dijo a CNBC a principios de este mes que la señal de los responsables de la formulación de políticas de EE. UU. era clara de que esperaban "que la opción de política preferida [para Japón] no sea vender Tesoros". Señaló los acuerdos comerciales en minerales críticos, tecnología avanzada y defensa como oportunidades alternativas que podrían ayudar a reducir la presión sobre las reservas de divisas de Japón.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"Las ventas de los bancos centrales para financiar la defensa de las divisas corren el riesgo de extender el repunte de los rendimientos del Tesoro más allá de lo que producirían solo los temores de inflación interna."
Las ventas de bancos centrales extranjeros de bonos del Tesoro de EE. UU. para defender las monedas contra los shocks impulsados por el petróleo del conflicto EE. UU.-Irán añaden presión a corto plazo a los rendimientos ya disparados. Japón recortó 47.000 millones de dólares y China alcanzó sus tenencias más bajas desde 2008, con una propiedad extranjera total que disminuyó 240.000 millones de dólares en marzo. Las pérdidas de valoración de 142.000 millones de dólares por la caída de los precios de los bonos agravan el efecto. Si bien las tenencias fantasma a través de Bélgica y Luxemburgo parecen estables, la intervención sostenida podría forzar más liquidaciones si el yen se mantiene débil por encima de 160. Los datos de abril aclararán si esto es táctico o un cambio estructural de los activos en dólares.
Las caídas reportadas reflejan en gran medida pérdidas de ajuste a mercado y necesidades de intervención a corto plazo en lugar de ventas masivas directas; una vez que las monedas se estabilicen, los bancos centrales pueden reconstruir posiciones rápidamente, limitando cualquier impacto duradero en los rendimientos o el dólar.
"La venta de bonos del Tesoro extranjeros en marzo fue impulsada por la mecánica de defensa cambiaria, no por la convicción de salir de los activos en dólares —la prueba real es si abril muestra una liquidación sostenida o un repunte a medida que la volatilidad del petróleo disminuye."
El titular grita 'gobiernos extranjeros huyendo de los bonos del Tesoro', pero las matemáticas cuentan una historia diferente. Sí, China alcanzó un mínimo de 15 años con 652.300 millones de dólares y Japón vendió 47.000 millones de dólares, pero las tenencias extranjeras totales cayeron solo 240.000 millones de dólares (2,5%) mes a mes —modesto para un shock geopolítico. El propio artículo admite que las 'tenencias fantasma' de China a través de Bélgica (454.000 millones de dólares) y Luxemburgo (439.000 millones de dólares) se mantuvieron estables, lo que sugiere que Pekín está rotando, no retirándose. La venta de 47.000 millones de dólares de Japón es real, pero representa el 3,9% de su posición de 1,191 billones de dólares —defensa cambiaria táctica, no un pivote estructural de los UST. El Reino Unido de hecho añadió 29.600 millones de dólares. El riesgo real no es una fuga de bonos del Tesoro; es si los shocks petroleros sostenidos obligan a Japón a liquidaciones *repetidas*, lo que podría crear un bucle de retroalimentación.
Si los datos de abril muestran que Japón y China continúan vendiendo al ritmo de marzo, tendríamos evidencia de un cambio estructural en lugar de un ruido de un mes —y el artículo señala explícitamente que los datos de abril serán la clave. Además, el artículo puede subestimar cuánto ocultan las tenencias de custodia la verdadera exposición china, lo que significa que la tesis de las 'tenencias fantasma' podría ser en sí misma incompleta.
"La liquidación de bonos del Tesoro es una necesidad táctica para financiar la defensa cambiaria, lo que crea una presión alcista artificial sobre los rendimientos a largo plazo que eventualmente comprimirá los múltiplos de las acciones."
La liquidación de bonos del Tesoro por parte de Japón y China, que acapara los titulares, es menos un abandono estructural del dólar y más una necesidad táctica de las naciones importadoras de energía que se enfrentan a un shock de oferta. Si bien la caída de 240.000 millones de dólares en las tenencias extranjeras es notable, se trata en gran medida de una jugada de liquidez para defender las monedas contra el aumento de la inflación impulsado por el petróleo. El riesgo real no es una 'fuga' de la deuda estadounidense, sino el impacto de la intervención sostenida en la Prima a Plazo —el rendimiento adicional que los inversores exigen por mantener bonos a largo plazo. Si el Banco de Japón continúa vendiendo a esta velocidad, podríamos ver un pico desordenado en el rendimiento del Tesoro a 10 años, presionando las valoraciones de las acciones en todo el S&P 500.
El caso bajista ignora que este es un juego de suma cero; si los bancos centrales venden bonos del Tesoro para comprar yenes, esa liquidez eventualmente vuelve al sistema financiero de EE. UU., potencialmente amortiguando el golpe a los precios de los bonos.
"Es poco probable que la venta oficial en marzo anuncie un repricing duradero de los bonos del Tesoro de EE. UU.; el estatus de reserva y la demanda privada proporcionan un respaldo estabilizador."
Los datos de marzo muestran que los bancos centrales extranjeros redujeron los bonos del Tesoro de EE. UU. mientras defienden sus monedas en medio de los shocks petroleros del Golfo y la depreciación del yen. La lectura obvia es una inclinación bajista para los bonos del Tesoro y una oferta de dólares, pero hay advertencias. El artículo subestima que gran parte de la disminución podría ser movimientos tácticos de liquidez en lugar de un cambio duradero en las tenencias de reservas; las 'tenencias fantasma' a través de custodios pueden mantener la exposición neta más estable de lo que parece. EE. UU. sigue siendo el mercado de deuda más profundo y líquido del mundo, con una demanda privada continua, que puede absorber las ventas oficiales. Los datos de abril serán importantes para la persistencia; los movimientos a corto plazo pueden ser impulsados por la volatilidad en lugar de ser estructurales.
La interrupción de la disminución podría ser temporal, y si las estimaciones de custodia se ajustan, la venta oficial real puede ser mucho menos dramática de lo que implican los titulares; por lo tanto, el riesgo de un movimiento bajista sostenido en los bonos del Tesoro está exagerado.
"Las ventas sostenidas podrían ampliar la prima a plazo más rápido de lo que los amortiguadores de reciclaje, acelerando la presión sobre los rendimientos más allá de las señales de los datos de abril."
El argumento de reciclaje de suma cero de Gemini subestima cómo las liquidaciones sostenidas del BoJ al ritmo de marzo podrían elevar la prima a plazo más rápido de lo que los flujos de entrada privados compensan. Con los shocks petroleros en curso, las ventas repetidas de defensa del yen corren el riesgo de llevar los rendimientos a 10 años hacia el 4,6% para el verano, incluso si los custodios enmascaran parte de la exposición china. Eso aprieta las condiciones financieras antes de que la liquidez regrese, presionando la vivienda y el gasto de capital más de lo que sugieren solo las valoraciones de las acciones.
"La venta de defensa cambiaria está impulsada por eventos, no es estructural; el riesgo real es un shock *concurrente* que obliga a múltiples bancos centrales a liquidar simultáneamente, no a que se repita el ritmo de marzo."
La previsión de Grok de un rendimiento del 4,6% para el verano asume que el BoJ vende continuamente al ritmo de 47.000 millones de dólares de marzo, pero así no funciona la defensa cambiaria. Una vez que el yen se estabiliza por encima de 155, la presión de venta disminuye drásticamente. El riesgo real no es la liquidación sostenida; es un evento *de shock* —por ejemplo, un aumento del petróleo del 200 pb— que obliga a una intervención simultánea de Japón, Corea e India. Ahí es cuando la prima a plazo se dispara. Marzo por sí solo no demuestra que la velocidad persista.
"El problema estructural no es la velocidad de venta extranjera, sino el requisito masivo de oferta del Tesoro que se encuentra con una base de compradores privados sensible al precio durante el QT."
Claude y Grok se centran en el BoJ, pero todos ustedes ignoran el lado fiscal: el calendario de emisión del Tesoro. Incluso si la venta extranjera es táctica, EE. UU. tiene un déficit de más de 1,5 billones de dólares. La demanda privada es sensible al precio, no insensible al precio como los bancos centrales. Si los compradores oficiales extranjeros se retiran, la 'prima a plazo' no solo se dispara por la intervención, sino que se reinicia más alta porque el mercado debe absorber una oferta récord en un momento en que la Fed todavía está haciendo QT.
"La prueba real es el riesgo de cambio de régimen por shocks petroleros e intervenciones de múltiples actores, no un movimiento lineal al 4,6% en los rendimientos."
Grok, tu escenario del 4,6% se basa en ventas perpetuas del BoJ para defender el yen; en la práctica, las medidas políticas son no lineales y pueden revertirse rápidamente. El mayor riesgo no es una subida lineal de los rendimientos, sino un cambio de régimen provocado por un fuerte shock petrolero que impulse intervenciones sincronizadas. Eso podría disparar las primas a plazo brevemente, y luego deshacerse —creando volatilidad y focos de estrés financiero, no un caso bajista directo para los bonos del Tesoro.
El panel coincide en que la venta de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de los bancos centrales extranjeros es en gran medida táctica, impulsada por la defensa cambiaria contra los shocks impulsados por el petróleo, en lugar de un cambio estructural de los activos en dólares. Sin embargo, advierten que la intervención sostenida podría conducir a picos desordenados en los rendimientos, presionando las valoraciones de las acciones y endureciendo las condiciones financieras.
Ninguno declarado explícitamente.
Intervención sostenida por parte del Banco de Japón que conduce a un pico desordenado en el rendimiento del Tesoro a 10 años, presionando las valoraciones de las acciones y endureciendo las condiciones financieras.