Precios del petróleo amenazan con hacer estallar un mercado de 3 billones de dólares

Un bloqueo de una de las rutas marítimas más importantes del mundo, una andanada de misiles cayendo sobre el Golfo y los precios de la energía en aumento han provocado naturalmente el caos en los mercados globales.
Gran parte de la agitación se ha manifestado públicamente en los mercados de valores y las bolsas de valores de todo el mundo. Sin embargo, también se están sintiendo dolores en áreas más sombrías de las finanzas.
“Las posiciones altamente apalancadas en todo tipo de rincones del mercado explotan a medida que aumenta la volatilidad”, escribió Robin Brooks, investigador sénior en el Brookings Institution, en Substack el fin de semana pasado. “Me parece que nos estamos acercando a un punto de quiebre en este frente”.
Un sector parece particularmente vulnerable: el mercado de crédito privado de 3 billones de dólares (£2.3 billones) de Estados Unidos.
“Shadow banking”, como a menudo se le llama, ya estaba en problemas. Estaba lidiando con impagos crecientes y una avalancha de solicitudes de retiro de inversores, motivados por temores sobre la inteligencia artificial.
Lloyd Blankfein, un ex jefe de Goldman Sachs, ha advertido sobre un riesgo de “incendio” en el sector.
Ahora, los precios del petróleo en aumento seguramente agregarán más dolor.
El petróleo más caro se traducirá en inflación generalizada, ya que aumentará el precio de todo, desde alimentos hasta ropa. Eso significa tasas de interés más altas y un golpe demoledor para el crecimiento. Nada de eso es bueno para un sector basado en prestar dinero.
“Una implosión todavía no es mi caso base, pero es algo que simplemente debemos preocuparnos un poco”, dice Timothy Rahill, estratega de crédito en ING.
El crédito privado es un término que abarca los préstamos de entidades que no son bancos. Típicamente, se realiza por grupos de capital privado que recaudan fondos de los inversores.
El sector ha estado creciendo exponencialmente. Se ha expandido en más de un billón de dólares desde 2020 para totalizar 3 billones de dólares a finales del año pasado, según Morgan Stanley. Los analistas de la ciudad creen que podría alcanzar los 5 billones de dólares para 2030.
Pero la guerra en Irán y la consiguiente crisis energética están ejerciendo presión sobre el modelo de negocio.
Muchos prestamistas de crédito privado piden prestado a corto plazo e invierten a largo plazo. Cuando las tasas de interés son bajas y se espera que bajen, eso funciona. Pero si comienzan a subir, los prestamistas de crédito privado podrían encontrarse pagando más por la financiación de lo que están ganando en intereses.
El precio del petróleo Brent ha subido casi un 50% desde que comenzó la guerra a más de $110 por barril. Los bancos centrales ahora están aumentando sus previsiones de inflación y enfriando las expectativas anteriores de recortes de tasas de interés. Muchos inversores ahora están empezando a anticipar aumentos de las tasas de interés.
“Hace un mes, nadie esperaba eso”, dice Brooks. “Así que eso es realmente desestabilizador para algunas de las partes más vulnerables del mercado financiero aquí en Estados Unidos”.
“En el crédito privado, sabemos que hay muchos esqueletos en el armario. Creo que el mercado es vulnerable”.
La gran mayoría de los préstamos que se realizan en el crédito privado son a tasas flotantes, que se ajustan en función de los costos de endeudamiento del mercado. Incluso si lo peor que sucede es que se retrasen los recortes de las tasas de interés, eso perjudicará a las empresas que contaban con que estas bajaran, dice Zachary Griffiths, director de estrategia macro de CreditSights.
Si la guerra se prolonga y provoca un shock persistente en el suministro de energía, el crédito privado corre el riesgo de un doble golpe. No solo podrían aumentar sus propios costos de financiación, sino que también podrían verse afectados negativamente los rendimientos de los préstamos a medida que las empresas a las que prestan dinero se ven más presionadas y tienen dificultades para pagar.
“Las consecuencias de la guerra, el crecimiento más débil, tal vez una recesión y una inflación y tasas de interés más altas, simplemente hacen que sea aún más difícil para esas empresas altamente apalancadas”, dice Mark Zandi, economista jefe de Moody’s Analytics.
“Espero que haya impagos y, tal vez, en algún momento, quiebras. Si estás pensando en qué fisura podría convertirse en una falla, podría convertirse en un terremoto, ese sería un lugar para mirar, seguro”.
Los impagos de los préstamos aumentaron del 8,1% en 2024 a un máximo histórico del 9,2% en 2025 entre un grupo de empresas de tamaño mediano con no más de 500 millones de dólares en deuda monitoreadas por Fitch Ratings.
Este número es más alto que otras medidas de las tasas de incumplimiento del crédito privado porque también incluye los “incumplimientos en la sombra”: casos en los que los acreedores han extendido los períodos de vencimiento de la deuda cuando las empresas tienen dificultades para pagar, o han cambiado la deuda por capital —que no aparecen en las medidas tradicionales.
La guerra llega en el peor momento para el crédito privado.
Los colapsos del prestamista de automóviles de bajo costo Tricolor y de la empresa de autopartes First Brands el otoño pasado dejaron a las empresas de crédito privado que les habían prestado dinero sufriendo grandes pérdidas. También provocó inquietudes de los inversores sobre la salud de los libros de préstamos de shadow banking.
Jamie Dimon, el jefe de JP Morgan, advirtió que probablemente habría más “cucarachas”.
Luego surgieron temores de que la revolución de la inteligencia artificial volviera obsoletos muchos de los negocios respaldados por el crédito privado. Al menos un tercio de los préstamos del sector se destinan a tecnología, pero el software corre el riesgo de ser desplazado por servicios de IA que pueden hacer el mismo trabajo con unos pocos comandos simples.
Los inversores han intentado retirar 13 mil millones de dólares de más de una docena de fondos de crédito privado desde principios de año, según análisis de Bloomberg. De esta cantidad, más de 4.600 millones de dólares han quedado atrapados por los límites en los retiros.
Las acciones de las empresas de crédito privado se han desplomado. Blackstone, Apollo, KKR y Blue Owl han caído un 31%, 25%, 30% y 41% respectivamente hasta ahora este año.
“Lo que estamos viendo aquí es un mercado que está bajo presión”, dice Rahill.
La salida de efectivo se ha detenido hasta ahora por los límites impuestos a los retiros, pero estos límites solo duran tres meses y pocos esperan que la estampida de solicitudes de retiro termine cuando se levante el límite.
Sunaina Sinha Haldea, en Raymond James, dice: “No hay duda de que el conflicto de Irán está acelerando el deterioro en el impacto en el sentimiento de los inversores, especialmente el sentimiento de los inversores minoristas, lo cual es, desafortunadamente, un círculo vicioso”.
Si esto se prolonga durante meses, los fondos perderán enormes cantidades de efectivo. Complicando las cosas está el hecho de que sus préstamos subyacentes no son líquidos. Los fondos no pueden simplemente cobrar el valor de sus activos para pagar las solicitudes de reembolso. Se verán obligados a recurrir a líneas de crédito de los bancos regionales de EE. UU.
“Eso va a ejercer mucha presión sobre esos bancos”, dice Rahill.
Antes de que comenzara la guerra en Irán, la probabilidad de que Estados Unidos cayera en recesión en los próximos 12 meses aumentó del 35% en enero al 49% en febrero, según Moody’s Analytics. Este aumento se debió a un mercado laboral débil.
Los precios más altos del petróleo aumentarán aún más la probabilidad de una recesión, dice Zandi.
Eso sería territorio desconocido para el crédito privado.
“Si se transforma en un shock recesivo total, los impagos se dispararán”, dice Lotfi Karoui, estratega de crédito multi-activos en Pimco. “Esto probablemente sería la primera prueba real para la clase de activos”.
El shock de Covid fue importante, pero fue acompañado de un amplio apoyo gubernamental, y en ese momento, el sector del crédito privado era solo una fracción de lo que es ahora.
Si el sector sufre algún fallo significativo, habrá ondas expansivas.
“Si el crédito privado explota aquí en Estados Unidos, obviamente eso tendrá derrames masivos en Europa”, dice Brooks.
“El capital privado invierte fuertemente en Europa. Realmente solo hay mucha vulnerabilidad a nivel mundial debido a los riesgos para la estabilidad financiera en Estados Unidos, que siempre se exportan”.
Las compañías de seguros en Estados Unidos, Europa y el Reino Unido también tienen una exposición particularmente grande al crédito privado, dice Rahill.
La gran pregunta es cuánto durará la guerra. Griffiths dice: “Cuanto más tiempo estemos en esta situación, más vulnerable y mayor será el riesgo para el crédito privado y la economía en general”.