Salesforce emite deuda por $25 mil millones para recomprar acciones. ¿Deberíamos preocuparnos?

Salesforce anunció esta semana que ejecutó los primeros pasos en su plan de recompra acelerada de acciones financiado con deuda por $25 mil millones. Eso es la mitad de la autorización de recompra mayor de $50 mil millones aprobada en febrero. Emitir deuda para recomprar acciones es un movimiento que merece escrutinio. Después de todo, el capital no conlleva ni las obligaciones financieras ni las consecuencias de emitir deuda. Si una empresa deja de pagar un dividendo de acciones, no se ve bien y la acción se verá afectada. Sin embargo, no hay consecuencias legales ni reclamaciones que presentar. Si una empresa incumple con la deuda, enfrentará problemas legales y reclamaciones de los tenedores de bonos. Sabemos por qué Salesforce quiere recomprar acciones —la gerencia cree que la brutal venta masiva del mes pasado por temores de interrupción de la IA ha hecho que el precio de las acciones sea atractivo— porque, como dijo el CEO Marc Benioff en el comunicado de prensa del lunes: 'Estamos tan seguros del futuro de Salesforce'. (Los insiders de Salesforce también están comprando. La miembro de la junta y CEO de Williams-Sonoma Laura Alber compró acciones de Salesforce por un valor de aproximadamente $500,000 el jueves, y David Kirk, también director y ex científico jefe de Nvidia, adquirió aproximadamente $500,000 en acciones de Salesforce el miércoles). Entonces, ¿por qué Salesforce está emitiendo deuda para recomprar acciones? Parte de ello puede ser que Benioff y compañía quieran conservar efectivo. Pero principalmente, se reduce al costo del capital versus el costo de la deuda. La reportera del CNBC Investing Club Paulina Likos y yo en realidad tocamos brevemente este concepto en un video reciente sobre modelado de valoración de flujo de caja descontado. Si bien el video se centró más en el valor terminal, sí cubrimos el concepto de tasa de descuento, o la tasa de rendimiento requerida que un inversor exige por invertir en un valor determinado. Notamos que los inversores individuales pueden y deben usar la tasa que consideren apropiada para el riesgo que están considerando. Esto puede ser bastante complicado. En una analogía simplificada de 'Shark Tank', imagina que estás comenzando un negocio. Necesitas averiguar cómo financiarlo. Puedes darles a los tiburones un porcentaje de tu negocio (capital) o tomar un préstamo bancario (que conlleva la obligación financiera de pagar el principal más intereses). Esa decisión se basa en el costo de cada uno —la tasa de interés del préstamo (costo de la deuda) versus lo que crees que puede generar esa participación accionaria (porque estás renunciando al capital, este es tu 'costo de capital'). El objetivo final, cualquiera que sea la ruta que elijas, es financiar tu negocio con el costo de capital general más bajo posible. Para las empresas en Wall Street, sin embargo, la tasa de descuento a menudo es su propio 'costo promedio ponderado de capital', o WACC. El WACC es el promedio ponderado del costo de la deuda y el capital requerido para financiar la empresa. Costo promedio ponderado de capital Aquí está el cálculo: Desglosándolo: - V = El valor total es capital más deuda - E = Valor de mercado del capital (E/V es el peso del capital en la estructura de capital) - D = Valor de mercado de la deuda (D/V es el peso de la deuda en la estructura de capital) - Ce = Costo del capital - Cd = Costo de la deuda - T = Tasa impositiva corporativa No te preocupes demasiado por cómo calcular esto. El propósito real es ver qué entra en la ecuación para comprender mejor cómo piensan las corporaciones sobre lograr la estructura de capital más eficiente, lo que significa el WACC más bajo posible. Cuanto menor sea la tasa de descuento —WACC en este caso— mayor será el valor presente de las ganancias y flujos de caja futuros. La conclusión: cualquier aumento en el peso del activo de menor precio —capital o deuda— puede reducir el WACC. Eso es, hasta el punto en el que los inversores comienzan a preocuparse por el apalancamiento en el balance y comienzan a expresar esa preocupación exigiendo un mayor rendimiento sobre el capital, haciendo bajar la acción y aumentando el costo de capital de la empresa. Costo de la deuda Entonces, ¿qué es más bajo para Salesforce: costo del capital o costo de la deuda? Calcular la parte de la deuda es bastante fácil porque Salesforce nos dijo qué rendimiento están pagando en los bonos. Eso es lo que muestra la siguiente diapositiva. Refiriéndonos a la ecuación WACC anterior, el costo de la deuda se multiplica por uno menos la tasa impositiva para reflejar que las empresas obtienen una deducción fiscal por los pagos de intereses de la deuda. Por lo tanto, el costo real de la deuda es menor que lo que se representa en la diapositiva. No te preocupes por cuánto menor, solo ten en cuenta que basado en el cálculo de WACC, el costo real de la deuda es el rendimiento visto arriba multiplicado por un número menor que 1. Así que, en el nivel más alto, en las notas que vencen en 2066, Salesforce tiene un costo pre-impuestos de aproximadamente 6.7% y un costo post-impuestos de la deuda en algún lugar por debajo de eso —quizás más cerca de aproximadamente 5.3%, asumiendo una tasa impositiva corporativa del 22%. Costo del capital Ahora que sabemos cuál será la parte más cara de esta emisión de deuda para Salesforce, averigüemos cuál es su costo del capital. Para esto, se utiliza el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). Aquí está el cálculo: Desglosándolo: - Rf = Tasa libre de riesgo —un apalancamiento a menudo utilizado es el rendimiento del Tesoro a 10 años - β = Beta —una medida de riesgo sistémico, es la volatilidad de una acción versus el índice - Rm = Rendimiento de mercado esperado (Rm - Rf es un cálculo de la prima de riesgo de mercado) Hay una ecuación para calcular el beta; sin embargo, la mayoría de los proveedores de datos ya lo tienen. Sacamos la entrada de beta para Salesforce de FactSet, en lugar de calcularlo nosotros mismos. Así que, con el beta de tres años de Salesforce de 1.21, el rendimiento del Tesoro a 10 años de 4.24% (a la fecha de escritura), y 8% como rendimiento de mercado esperado, que es conservador, el costo de capital de Salesforce es de alrededor de 9.27%. Como el costo del capital es mucho mayor que el costo de la deuda, intercambiar capital por deuda reduce el costo promedio ponderado de capital de Salesforce. Conclusión Es comprensible cuestionar la recompra de acciones financiada con deuda de Salesforce porque conlleva nuevas obligaciones financieras en un momento en que la acción está diciendo que las perspectivas a largo plazo están en problemas debido a la IA. Sin embargo, desde la perspectiva de la gerencia, que claramente no está preocupada por los fundamentos a largo plazo, es un movimiento inteligente para mejorar la estructura de capital de la empresa al reducir el costo general de capital. Un WACC más bajo no solo ayuda a aumentar el valor presente al reducir la tasa de descuento en los modelos financieros de Wall Street, sino que también puede abrir más oportunidades de inversión porque el obstáculo para generar un rendimiento positivo es menor. El movimiento puede ser racional, pero si es inteligente, solo el tiempo lo dirá. Salesforce está intercambiando opcionalidad de balance por un menor número de acciones, lo que aumenta las ganancias por acción. Pero la estrategia también resulta en una calificación crediticia más baja por parte de S&P Global debido al mayor apalancamiento en el balance. Eso significa que la deuda futura vendrá a un costo mayor. Todo depende de si Salesforce puede atender la deuda, y eso probablemente se reduce a quién tiene razón en el debate de la IA. Si Salesforce realmente es reemplazado por reemplazos como Claude (no creemos que ese sea el caso pero claramente es lo que teme el mercado), entonces la deuda se volverá más difícil de atender, los inversores crecerán aún más preocupados ahora que el balance se ha apalancado, y la acción probablemente caerá —resultando en que todo esto no solo sea una pérdida total de dinero sino también un ancla financiera. Por otro lado, si se demuestra que la gerencia tiene razón y Salesforce realmente crece a través de esto y se beneficia de la IA, entonces este movimiento fortalecerá la estructura de capital de la empresa. Si bien la rebaja de la calificación crediticia sigue siendo preocupante, puede revertirse si todo funciona, ya que la gerencia podrá pagar la deuda, desapalancar el balance y mejorar la credibilidad financiera general. El movimiento también aumentaría la recompensa si los alcistas se demuestran correctos al asegurar que los accionistas posean un poco más de la empresa de lo que tenían anteriormente, gracias a la jubilación de las acciones que esta deuda recomprará. (El Fideicomiso Benéfico de Jim Cramer es largo en CRM. Ver aquí para una lista completa de las acciones.) Como suscriptor del CNBC Investing Club con Jim Cramer, recibirás una alerta de operación antes de que Jim realice una operación. Jim espera 45 minutos después de enviar una alerta de operación antes de comprar o vender una acción en la cartera de su fideicomiso benéfico. Si Jim ha hablado sobre una acción en CNBC TV, espera 72 horas después de emitir la alerta de operación antes de ejecutar la operación. LA INFORMACIÓN DEL CLUB DE INVERSIÓN ANTERIOR ESTÁ SUJETA A NUESTROS TÉRMINOS Y CONDICIONES Y POLÍTICA DE PRIVACIDAD, JUNTO CON NUESTRO DESCARGO DE RESPONSABILIDAD. NO EXISTE NINGUNA OBLIGACIÓN FIDUCIARIA NI DEBER, NI SE CREA, POR VIRTUD DE SU RECEPCIÓN DE CUALQUIER INFORMACIÓN PROPORCIONADA EN CONEXIÓN CON EL CLUB DE INVERSIÓN. NO SE GARANTIZA NINGÚN RESULTADO O GANANCIA ESPECÍFICA.