Desde FTX, las Instituciones Ya No Quieren Mantener Criptomonedas en los Exchanges

Las instituciones están acelerando su adopción de criptomonedas, con actores importantes entrando constantemente en el mercado y expandiendo su exposición a activos digitales. Pero si bien la participación está aumentando, la forma en que estas instituciones interactúan con el ecosistema ha cambiado fundamentalmente.

El antiguo modelo, donde los fondos depositaban grandes cantidades de capital directamente en los exchanges de criptomonedas, está siendo reemplazado. En su lugar, hay una nueva arquitectura donde el trading y la custodia ya no están entrelazados.

"La conciencia del riesgo de contraparte en cripto viene en ciclos, y el reciente ataque cibernético importante ha desencadenado una de las mayores olas de reducción de riesgo de los exchanges desde FTX. Es otro recordatorio de que separar la custodia de cripto del trading en exchanges es esencial para la seguridad", dice Dominic Lohberger, Director de Producto de Sygnum.

Antes de 2022, la estrategia dominante era simple. Depositar fondos en un exchange, ejecutar operaciones y dejar el capital allí por conveniencia y velocidad. Los exchanges actuaban tanto como lugares de negociación como custodios. Ese modelo funcionó, hasta que dejó de hacerlo.

El colapso de FTX expuso una falla crítica. Los inversores estaban asumiendo un riesgo de contraparte masivo, a menudo invisible. FTX operaba como un exchange, custodio, prestamista y cámara de compensación, todo en uno.

Lo que se había considerado eficiencia operativa fue reconocido de repente como una vulnerabilidad estructural. Los activos de los clientes no se mantenían en cuentas verificables, en cadena y segregadas. Cuando la empresa se declaró en quiebra, los clientes descubrieron que sus fondos habían sido desviados a Alameda.

El daño se extendió mucho más allá de los usuarios directos de FTX. Galois Capital, un antiguo asesor de inversión registrado, cerró después de que la mitad de sus activos quedaran atrapados en FTX cuando el exchange colapsó.

En septiembre de 2024, la SEC multó a Galois con $225,000 por no "cumplir con los requisitos relacionados con la salvaguarda de los activos de los clientes".

La quiebra de Celsius añadió otra capa de alarma. Un tribunal de quiebras de EE. UU. dictaminó que los depósitos de los clientes en las Cuentas Earn de Celsius se convirtieron en propiedad del patrimonio de los deudores, no de los depositantes.

Los inversores que creían que poseían activos se enteraron de que eran, en términos legales, acreedores no garantizados.

La investigación de Coalition Greenwich encontró que el almacenamiento en frío de grado institucional y las billeteras de exchange eran igualmente populares antes del colapso de FTX. Eso cambió de la noche a la mañana.

El mantra de la industria "no son tus claves, no son tus monedas" evolucionó de una postura filosófica a un requisito de cumplimiento.

El modelo tradicional de trading de criptomonedas requería que las instituciones depositaran fondos en un exchange antes de realizar una operación. El exchange poseía tanto los activos como la función de ejecución, concentrando así el riesgo en una sola entidad.

La liquidación fuera de exchange, o OES, invierte este modelo. Esta nueva clase de infraestructura está diseñada específicamente para aislar el riesgo. Los activos permanecen con un custodio de terceros o en una billetera auto-custodiada.

En lugar de mantener activos en los exchanges, las instituciones ahora los almacenan con custodios de terceros. Estos custodios, a menudo entidades reguladas o proveedores de infraestructura especializados, aseguran los fondos en billeteras segregadas.

El trading todavía ocurre en los exchanges, pero con una diferencia clave. Los exchanges reciben acceso limitado a un saldo de trading o una línea de crédito, típicamente respaldada por activos mantenidos en custodia.

El exchange puede ejecutar operaciones, pero no puede mover o retirar unilateralmente los fondos subyacentes. La liquidación ocurre por separado, a menudo de forma neta después de que se completan las operaciones.

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En las finanzas tradicionales, esta separación entre custodia y ejecución ha existido durante décadas. Las criptomonedas carecían de esta estructura hasta que varias empresas, incluidas Fireblocks y Copper, la construyeron.

La primera lanzó Fireblocks Off Exchange en noviembre de 2023. Off-Exchange ofrece Cuentas de Garantía (CVAs).

Estas son billeteras en cadena aseguradas por criptografía de Computación Multipartita (MPC). Cuando una institución deposita activos en una CVA, el exchange conectado recibe un crédito de trading.

ClearLoop de Copper es una solución de liquidación fuera de exchange en la que los activos permanecen en la custodia MPC (Computación Multipartita) de Copper. Las operaciones se liquidan en la propia infraestructura de Copper.

Ambos sistemas han ganado una tracción significativa. Deribit se convirtió en el primer exchange en integrar completamente Fireblocks OES en febrero de 2024. HTX le siguió en abril de 2025.

"Desde el lanzamiento, HTX ha incorporado numerosos clientes institucionales y ha registrado un aumento del 200% en el volumen de trading, validando la demanda del mercado de modelos seguros de liquidación fuera de exchange", decía el comunicado de prensa.

ClearLoop de Copper ahora conecta varios exchanges en vivo, incluidos Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget y más, facilitando más de $50 mil millones en volumen de trading nocional mensual. El hackeo de Bybit en 2025 demostró aún más las ventajas de la liquidación fuera de exchange.

La aprobación de los ETFs de Bitcoin (BTC) al contado en enero de 2024 hizo más que abrir un nuevo vehículo de inversión. Grabó la separación custodia-ejecución en el producto cripto más visible de Wall Street.

Por ejemplo, al igual que muchos otros ETFs, el iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) de BlackRock utiliza Coinbase Custody Trust Company, LLC. La estructura está construida de manera que el Bitcoin se encuentra en bóvedas de almacenamiento en frío, completamente separadas de cualquier lugar de negociación.

La creación y redención de acciones de ETF siguen un proceso operativo en el que los activos se mueven entre la bóveda y los saldos de trading dentro de ventanas de liquidación definidas. El exchange donde se negocia IBIT en el mercado secundario nunca toca el Bitcoin subyacente.

Esta no es una opción de diseño opcional. Así es como funcionan los ETFs por definición. El custodio posee el activo. El participante autorizado maneja la creación y redención. El exchange maneja el descubrimiento de precios. Tres roles, tres entidades, sin superposición.

Si bien el alejamiento de la custodia de los exchanges es real, los datos sugieren una transición más matizada en lugar de un reemplazo a gran escala.

A pesar del auge de los modelos fuera de exchange, Coinbase sigue siendo la fuerza dominante en la custodia institucional de criptomonedas. La empresa actualmente tiene la custodia de más del 80% de los activos globales de ETFs de criptomonedas.

También actúa como custodio para ocho de las 10 principales empresas que cotizan en bolsa con Bitcoin (BTC) en sus balances.

Este dominio se ve reforzado aún más por el impulso regulatorio. En abril de 2026, la Oficina del Contralor de la Moneda otorgó a Coinbase la aprobación condicional para charter Coinbase National Trust Company, una medida que le permitiría operar como un custodio de criptomonedas regulado federalmente tras la aprobación completa.

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La importancia de este cambio es doble. Primero, fortalece la posición de Coinbase como custodio calificado, un requisito clave para inversores institucionales como gestores de activos, fondos de pensiones y emisores de ETFs.

Segundo, señala que si bien las instituciones están reduciendo la exposición al riesgo de los exchanges, no están abandonando por completo a los actores centralizados.

En cambio, el capital se está consolidando en torno a un grupo más pequeño de custodios regulados y sistémicamente importantes. Esto crea una estructura de mercado híbrida:

- La infraestructura fuera de exchange reduce el riesgo directo de contraparte

- Los exchanges y custodios regulados continúan anclando la confianza institucional

- El poder de mercado se concentra en plataformas que pueden ofrecer cumplimiento y escala

En efecto, la evolución post-FTX no se trata de eliminar intermediarios. Se trata de redefinir en qué intermediarios las instituciones están dispuestas a confiar.

En medio de la creciente atención hacia los modelos fuera de exchange, surge una pregunta natural: ¿tendría un fallo al estilo FTX el mismo impacto en el capital institucional?

Bajo el antiguo modelo, el colapso de un exchange congelaba todos los activos depositados. Las instituciones se convirtieron en acreedores no garantizados en un proceso de quiebra de años.

Bajo la infraestructura OES actual, el resultado diferiría sustancialmente. Si colapsara un exchange que utiliza Fireblocks OES, los activos de la institución permanecerían en su CVA. El principal nunca entró en el balance del exchange.

El mecanismo de recuperación de desastres de Fireblocks, impulsado por Coincover, también permite a las instituciones garantizar la seguridad operativa al eliminar puntos únicos de fallo. La única exposición sería el beneficio y la pérdida no liquidados de operaciones recientes.

Con ClearLoop, el English Law Trust protegería los activos de los clientes tanto de la insolvencia del exchange como de la de Copper. Nuevamente, la pérdida de una institución se limitaría a cualquier obligación de trading no liquidada, no a la cartera total.

En FTX, las instituciones perdieron todo su saldo depositado. Bajo OES, el mismo escenario las expondría a, como máximo, días de P&L no liquidados. Esa es la diferencia que marca la nueva infraestructura.

Esa distinción resalta el impacto real de la infraestructura cambiante de las criptomonedas. La industria no ha eliminado el riesgo, pero ha reducido significativamente el alcance de las pérdidas catastróficas vinculadas al fallo de un exchange.

El mercado institucional de custodia de criptomonedas alcanzó aproximadamente $3.2 mil millones en 2024. Se proyecta que alcance $27.8 mil millones para 2033 a una tasa de crecimiento anual compuesta del 26.7%.

Ese crecimiento refleja más que solo nuevo capital entrando al mercado. Refleja una reconstrucción estructural de cómo se mantiene, mueve y liquida ese capital.

La próxima fase de esa reconstrucción ya está tomando forma en torno a la garantía tokenizada. En lugar de bloquear stablecoins o Bitcoin inactivos como margen en un exchange, las instituciones están comenzando a utilizar fondos del mercado monetario tokenizados y stablecoins que generan rendimiento como garantía en cadena.

“Las instituciones no persiguen la especulación; persiguen la eficiencia del capital. La liquidación fuera de exchange la proporciona al devolver la custodia y el control a donde pertenecen. A medida que la garantía tokenizada y los mercados regulados convergen, OES se convertirá en el flujo de trabajo predeterminado para la participación institucional seria", dijo Wing Cheah, Gerente de Producto, Interchange.

Los bancos tradicionales también están entrando en escena. En 2025, BBVA se asoció con Binance para ofrecer servicios de custodia regulados fuera de exchange a los clientes institucionales de Binance.

La división de activos digitales de Nomura, Laser Digital, solicitó una licencia de OCC para abrir un banco fiduciario nacional centrado en la custodia de criptomonedas, el trading al contado y el staking para clientes.

Estos movimientos señalan que la función de custodia está migrando de empresas nativas de cripto al sistema financiero más amplio. En conjunto, estos desarrollos apuntan en una dirección consistente.

La función de custodia está migrando silenciosamente de los exchanges. La liquidez y el descubrimiento de precios permanecen en el lugar de negociación, pero los activos en sí mismos cada vez más no lo hacen.

Lo que comenzó como una demanda post-FTX de un puñado de actores institucionales se está convirtiendo gradualmente en el cableado predeterminado del mercado. La separación aún no está completa, pero la dirección tampoco se ha revertido.

Lea la historia original Desde FTX, las Instituciones Ya No Quieren Mantener Criptomonedas en los Exchanges por Kamina Bashir en beincrypto.com