Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
El consenso del panel es bajista, siendo el riesgo clave la alta intensidad de capex y la quema de efectivo de xAI, y el potencial de que el ARPU de Starlink se estanque frente a la competencia.
Riesgo: Alta intensidad de capex y quema de efectivo de xAI
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SpaceX opera algunos negocios excelentes, especialmente su negocio de internet satelital en órbita baja terrestre, Starlink.
Sin embargo, la unidad de inteligencia artificial de la compañía requiere mucha inversión y está perdiendo miles de millones de dólares.
Los analistas de Morningstar creen que los inversores podrán comprar acciones de SpaceX a un precio más bajo en el futuro.
Desde que SpaceX publicó su declaración de registro, revelando datos financieros clave, los inversores han debatido sobre la valoración de la compañía, que los medios de comunicación esperan que esté en el rango de $1.75 billones a $2 billones.
Ahora, un analista de Wall Street sugiere que la oferta pública inicial de la compañía sobrevalora significativamente la empresa.
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En una nota de investigación reciente, el analista de Morningstar, Nicolas Owens, dijo que su equipo cree que la compañía solo vale alrededor de $780 mil millones, lo que implica una valoración un 55% menor que $1.75 billones.
He aquí por qué.
A principios de este año, SpaceX adquirió la compañía de inteligencia artificial de Elon Musk, xAI, propietaria del asistente digital de IA Grok y la plataforma de redes sociales X. Musk también es el fundador y CEO de SpaceX.
XAI también posee y opera centros de datos. Esto podría ser una ventaja en el futuro porque no dependerá de empresas externas de centros de datos.
Fuente de la imagen: Getty Images.
Sin embargo, en este momento es un negocio difícil de gestionar. La unidad generó $818 millones en ingresos en el primer trimestre de 2026 y una pérdida operativa de casi $2.5 mil millones.
En 2025, la unidad generó $3.2 mil millones en ingresos y una pérdida operativa de casi $6.4 mil millones.
Además, la unidad de IA requiere mucha inversión. Aproximadamente $12.7 mil millones en gastos de capital se destinaron a la unidad de IA en 2025, y ya $7.7 mil millones en el primer trimestre de 2026.
Owens y su equipo encontraron que el "foso económico" de xAI es "indeterminado" y creen que presenta una "amenaza material de destrucción de valor..."
Ahora, la buena noticia para los inversores iniciales es que se espera que SpaceX se agregue rápidamente a la mayoría de los principales índices del mercado a las pocas semanas de su debut comercial.
La compañía también podría agregarse al índice de referencia más amplio S&P 500 solo seis meses después de salir a bolsa.
Esto obligará a todos los fondos que siguen dichos índices a comprar acciones de SpaceX. Morningstar cree que esto ayudará a respaldar las acciones e incluso potencialmente permitirá que suban en el corto plazo.
Sin embargo, es después de estas maniobras mecánicas que las acciones enfrentarán una batalla más cuesta arriba.
"Creemos que la compañía ha sido significativamente sobrevalorada y los inversores tendrán oportunidades para comprar las acciones a niveles más atractivos después de la OPI", escribió Owens.
Utilizando un análisis de flujo de efectivo descontado, Owens y su equipo estiman que el negocio de internet satelital Starlink de SpaceX y su negocio de lanzamiento valen aproximadamente $611 mil millones en valor empresarial.
Asignaron al negocio de IA un valor empresarial adicional de $170 mil millones en "escenarios ponderados por probabilidad".
SpaceX es una empresa impresionante, particularmente con Starlink, su negocio de internet satelital en órbita baja terrestre que tiene una ventaja considerable en el sector, y sus finanzas.
La compañía está pidiendo una valoración alta, especialmente dado el lastre de xAI en el negocio. Ahora, SpaceX podría salirse con la suya, considerando el seguimiento casi de culto de Musk y el revuelo en torno a la OPI.
SpaceX también contará con el apoyo de todas las inclusiones proyectadas en el índice. Sin embargo, creo que los inversores que compren las acciones al principio operarán en el Salvaje Oeste.
Estoy de acuerdo con Owens en que existe una buena posibilidad de que las acciones sean más baratas en el futuro, probablemente seis meses después de su OPI, cuando todas las inclusiones en el índice hayan ocurrido y las disposiciones de bloqueo hayan expirado.
Además, esperar dará a los inversores tiempo para ver que SpaceX informe algunos trimestres de resultados de ganancias, por lo que creo que lo mejor para los inversores es mantenerse al margen de la OPI.
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Bram Berkowitz no tiene posición en ninguna de las acciones mencionadas. The Motley Fool no tiene posición en ninguna de las acciones mencionadas. The Motley Fool tiene una política de divulgación.
Las opiniones y puntos de vista expresados aquí son las opiniones y puntos de vista del autor y no reflejan necesariamente los de Nasdaq, Inc.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"El caso bajista es válido hoy, pero la gran opcionalidad de SpaceX en la monetización de Starlink y las licencias de xAI significa que las acciones aún podrían recalificarse al alza si alguna de esas vías se materializa, lo que hace que la brecha de valoración no sea una caída garantizada."
A pesar de la sobrevaloración titular, la perspectiva de Morningstar se basa en una visión estrecha de los flujos de efectivo de SpaceX. El artículo subestima la opcionalidad: la monetización de Starlink podría aumentar el ARPU en más geografías y servicios, la cadencia de lanzamiento de SpaceX puede asegurar contratos gubernamentales/comerciales más lucrativos, y xAI podría encontrar vías rentables para empresas/licencias, incluso si las pérdidas actuales persisten. El riesgo de inclusión en el índice es real, pero el soporte de precios a corto plazo de los compradores que persiguen una apuesta de IPO de duración reducida podría limitar la caída. El verdadero riesgo para los bajistas es que cualquier monetización significativa de Starlink o ventaja de licencia para xAI podría comprimir la caída y/o aumentar el sentimiento más rápido de lo que implica la valoración titular.
Contraargumento alcista: si Starlink expande los ingresos y xAI comienza a generar ventajas de licencia/empresariales antes de lo esperado, la opcionalidad podría justificar una prima y prevenir una fuerte caída de la recalificación. Las dinámicas de inclusión en el índice también brindan soporte de precios a corto plazo que el artículo minimiza.
"La inclusión de xAI en la estructura corporativa de SpaceX introduce un drenaje de capital de alto riesgo que socava fundamentalmente la valoración de sus negocios estables de aeroespacial e internet satelital."
El artículo confunde el dominio aeroespacial central de SpaceX con una integración especulativa y de capital intensivo de IA. Valorar SpaceX en $1.75 billones requiere asignar un peso masivo al crecimiento de terminales de Starlink y al monopolio de lanzamiento, mientras que los $170 mil millones asignados a xAI por Morningstar se sienten como una cifra "de relleno" para justificar la valoración. El verdadero riesgo no es solo la quema de efectivo de xAI; es el riesgo de gobernanza de que Musk utilice SpaceX como balance para sus otras empresas. Si SpaceX sale a bolsa, la "compra forzada" institucional de la inclusión en el índice proporcionará un suelo temporal, pero la desconexión entre el flujo de caja aeroespacial y el capex impulsado por la IA probablemente desencadenará un reinicio de la valoración una vez que desaparezca el revuelo inicial.
Si xAI logra la AGI, su integración en Starlink y los sistemas de lanzamiento autónomos podría crear un monopolio vertical que haga que el análisis de flujo de efectivo descontado tradicional sea obsoleto en órdenes de magnitud.
"El caso bajista de $780 mil millones subvalora el potencial de conversión de capex a foso de xAI, pero la porción de $611 mil millones de Starlink es en sí misma vulnerable a la compresión de márgenes competitivos que el artículo no enfatiza."
La valoración de $780 mil millones del artículo se basa en un DCF que asigna a xAI solo $170 mil millones a pesar de $12.7 mil millones de capex solo en 2025. Eso es un retorno implícito del 13.3% sobre el capital desplegado, absurdamente bajo para una jugada de infraestructura de IA si xAI logra incluso ganancias modestas de utilización. El juicio de "foso indeterminado" de Morningstar es defendible pero prematuro; la pila de modelos + centro de datos integrados verticalmente de xAI podría acumular ventajas más rápido que los proveedores de nube heredados. El verdadero riesgo no es la sobrevaloración en sí, sino que la valoración de $611 mil millones de Starlink asume márgenes estables mientras la competencia (Amazon, OneWeb) aumenta. Las mecánicas de inclusión en el índice son reales pero temporales; el artículo señala correctamente esto como un viento de cola de 6 meses, no un factor fundamental.
Si la pérdida de $2.5 mil millones del primer trimestre de 2026 de xAI refleja la escala de una startup (no un fracaso estructural), y el capex eventualmente impulsa costos de inferencia por debajo de $0.10/unidad, el marcador de $170 mil millones podría ser un multiplicador de 10. El marco de Morningstar puede subestimar sistemáticamente la opcionalidad en la infraestructura de IA.
"La IPO de SpaceX a $1.75 billones incluye suposiciones poco realistas sobre la rentabilidad de xAI dados sus pérdidas trimestrales actuales de $2.5 mil millones."
El valor justo de $780 mil millones de Morningstar para SpaceX se basa en un valor empresarial de $611 mil millones para Starlink y lanzamientos, más solo $170 mil millones ponderados por probabilidad para xAI. Los resultados de la unidad de IA de 2025 (ingresos de $3.2 mil millones frente a una pérdida operativa de $6.4 mil millones y capex de $12.7 mil millones) muestran un sumidero de capital que podría ampliarse si las construcciones de centros de datos se aceleran. La compra impulsada por el índice puede crear un breve impulso posterior a la IPO, pero la expiración del bloqueo de seis meses y las primeras impresiones de ganancias expondrán si el crecimiento de suscriptores de Starlink puede compensar la quema de efectivo de xAI. Esta configuración favorece la espera en lugar de perseguir la valoración titular de $1.75 billones.
Starlink podría alcanzar más de 20 millones de suscriptores para 2028 con un ARPU más alto de contratos empresariales y gubernamentales, lo que impulsaría su valor independiente muy por encima del DCF de $611 mil millones y haría que el múltiplo actual parezca conservador en lugar de excesivo.
"El riesgo regulatorio y la compresión de márgenes por el capex de Starlink/IA son las verdaderas pruebas que podrían descarrilar la valoración de xAI, no solo el ROIC potencial en papel."
La perspectiva de Claude se basa en la premisa de que el capex de xAI algún día generará retornos desproporcionados; yo argumentaría que el riesgo real es la estructura, no la escalabilidad. El punto del ROIC implícito del 13.3% no es intrínsecamente absurdo si se asume una licencia agresiva y escala, pero ignora los obstáculos regulatorios/antimonopolio y la posible compresión de márgenes a medida que Starlink enfrenta competencia y la intensidad del capex sigue siendo alta. Hasta que la gobernanza, el poder de fijación de precios y los costos de back-end se estabilicen, persiste un riesgo material de recalificación.
"La confusión de SpaceX y xAI introduce un descuento de gobernanza que superará cualquier posible ventaja impulsada por la IA."
Claude y Grok se están perdiendo el principal riesgo sistémico: el descuento de "Hombre Clave". La valoración de SpaceX se basa en la capacidad singular de Elon Musk para ejecutar, sin embargo, la polinización cruzada entre SpaceX y xAI crea un conflicto de intereses masivo. Si los inversores institucionales ven a SpaceX como un vehículo para subsidiar las ambiciones de IA intensivas en capital de xAI, la valoración no solo se reiniciará, sino que colapsará bajo el escrutinio de la gobernanza. El mercado no lo valorará como una acción tecnológica; lo valorará como un conglomerado con una asignación de capital opaca.
"El riesgo de gobernanza es real pero secundario a la visibilidad de la quema de efectivo a corto plazo: la luna de miel de la IPO termina en las primeras ganancias, no en la inclusión en el índice."
La tesis de colapso de la gobernanza de Gemini asume que a los compradores institucionales les importa el riesgo de Hombre Clave en la IPO; no les importa, todavía no. El punto de presión real son las ganancias del primer trimestre de 2026: si la pérdida operativa de $6.4 mil millones de xAI se amplía a pesar de la implementación de $12.7 mil millones de capex, y el ARPU de Starlink se estanca frente a la competencia de Amazon, entonces el descuento de conglomerado que señala Gemini se valorará rápidamente. Hasta entonces, los flujos de índice enmascaran el problema estructural. Esa es la ventana de 6 meses que identificó Grok.
"Las ganancias posteriores a la IPO expondrán la subsidización de xAI más rápido de lo que Claude permite, acelerando el descuento de gobernanza de Gemini."
Claude subestima cómo el capex de $12.7 mil millones de xAI en 2025 y las pérdidas crecientes harán aflorar los conflictos de gobernanza inmediatamente en las presentaciones posteriores a la IPO. Las instituciones pueden tolerar el riesgo de Hombre Clave en la cotización, pero los flujos de efectivo de Starlink que subsidian las apuestas de IA de Musk desencadenarán guerras de poder y compresión de múltiplos una vez que los números del primer trimestre de 2026 revelen la opacidad de la asignación. El punto de Gemini cobra más fuerza una vez que se incorporan las mecánicas de ganancias.
El consenso del panel es bajista, siendo el riesgo clave la alta intensidad de capex y la quema de efectivo de xAI, y el potencial de que el ARPU de Starlink se estanque frente a la competencia.
Alta intensidad de capex y quema de efectivo de xAI